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（以下內(nèi)容從國金證券《食品飲料行業(yè)深度研究：啤酒：如何看待區(qū)域格局之變、高端化進(jìn)度？》研報附件原文摘錄）投資邏輯啤酒行業(yè)從17年底開啟集體提價，競爭格局趨緩；19年高端化序幕拉開，也帶來了新變化。本篇系列報告將重點回顧這幾年以來，啤酒發(fā)生的區(qū)域格局變動、高端化進(jìn)度和渠道場景變化，并展望未來趨勢。區(qū)域格局之變：過去啤酒因單價低、運輸半徑受限而區(qū)域割據(jù)，高端化帶來新變化，1）高端啤酒附加價值高、利潤厚，可拉長銷售半徑；2）高端滲透率低、尚處于成長期，搶奪高端份額是提升市占率的關(guān)鍵。我們將市場分為3類：1）絕對壟斷市場（龍一份額>60%）近幾年大多份額穩(wěn)定，龍一引領(lǐng)當(dāng)?shù)刂髁鲀r格帶升級，并繼續(xù)在高端占據(jù)領(lǐng)先份額。個別龍頭丟份額，如：青啤山東/燕京北京/百威福建，系：①錯失升級機(jī)遇；②成熟期后渠道利潤率降低，但競品大力度費投；③管理問題。青啤、燕京積極變革（如：管理層變更、薪酬調(diào)整、區(qū)域費投加大、重點發(fā)展高端新品），開展基地保衛(wèi)戰(zhàn)。2）半強(qiáng)勢市場（龍一份額40-60%）中雙寡頭市場兩強(qiáng)相爭，龍三或得利（疊加升級機(jī)遇），格局變?yōu)槿愣α?，如青啤在吉林和黑龍江；而單一?qiáng)勢市場龍一能延續(xù)優(yōu)勢、引領(lǐng)升級。3）多品牌分散市場（龍一份額<35-40%）百家爭鳴，也是各家高端α大單品必爭之地，如：廣東/浙江/湖南的喜力、烏蘇、U8快速增長。高端化行至何處？1）回顧歷史：8-10元、12-15元增速最快（低基數(shù)+避開成熟大單品）。據(jù)我們測算，21年8元以上占比+6pct至33%，10元以上占比+3pct至15%；22年疫情下高端化放緩，占比變動不大。22年8元以上百威、青啤份額25-30%，龍三華潤（近20%）；10元以上龍一百威（份額45-50%）、龍二華潤（24%）。2）未來3年：預(yù)計8元以上復(fù)合+14%，12-15元增速最快，10-12元、8-10元小雙位數(shù)增長。預(yù)計25年8元以上占比提至50%+（年均+5pct多），10元以上提至接近25%（年均+3pct）。預(yù)計25年8元以上3家份額差距不大，10元以上百威龍一（40%）、華潤龍二（30%）。預(yù)計到25年行業(yè)噸價4600-4700（復(fù)合+%）；疊加包材、大麥成本優(yōu)化毛利率+7pct（年均+），對應(yīng)凈利率17-18%（對標(biāo)百威中國15-20%，青啤山東、重啤重慶基地市場可做到25%+）。高端β、α大單品分別有何特征？1）相對成熟的β單品（40-60萬噸或150-200萬噸）由于推出時間長（普遍10年以上）、基本盤穩(wěn)固、渠道利潤優(yōu)勢不突出，增長更依賴于行業(yè)升級的β性機(jī)會（重點是基地市場），增速一致性強(qiáng)，如：純生、青島經(jīng)典、百威經(jīng)典。決定β單品天花板的有：①占據(jù)多少基地市場；②基地市場消費水平、意愿。以青島經(jīng)典為例，增長動力為沿黃提升占比（陜西、河北不足20%，對標(biāo)山東27%+）+非基地市場破局（吉林、黑龍江經(jīng)典占30%以上）。2）19年后涌現(xiàn)出大量8元以上新品，他們通常在價格、口味上有差異化（例如：烏蘇大容量易醉、全麥白啤高性價比、U8小度數(shù)大滋味、喜力醇厚泡沫足），渠道利潤高，資源投放重點傾斜。他們往往能在2-3年內(nèi)實現(xiàn)翻倍以上增長（從10-20萬噸邁向40-50萬噸），而后出現(xiàn)分水嶺。部分單品由于渠道、品質(zhì)、價格定位問題增長失速，哪怕疫后也難重回高增；另一些則經(jīng)受疫情考驗（疫情年份仍+30%以上），并在疫后增速更快。3）我們認(rèn)為，未來高端格局的看點是有α、能力全面的高端大單品，單靠產(chǎn)品力或者渠道力驅(qū)動都較難邁過40-50萬噸的門檻；百萬噸級別單品需要產(chǎn)品、渠道管理、品牌均全面發(fā)展，各家都在加快補(bǔ)齊短板、復(fù)制樣板市場。新興渠道帶來的變化？我國非現(xiàn)飲占比50%不到（低于平均15-20pct），差異源自更社交化、場景化的飲酒習(xí)慣。1）小酒館替代部分夜場需求，各家夜場占比低（大部分僅5-10%、百威整體20%多）、影響有限；且喜力、1664也在主動與小酒館合作獲取更多年輕人。2）社區(qū)團(tuán)購、零食特渠：滲透率天然低，替換的是一部分KA、便利店、雜貨店需求，現(xiàn)飲底盤穩(wěn)定。建議關(guān)注新渠道產(chǎn)生的價盤沖擊，但酒企大多渠道管理成熟，并積極與平臺簽署協(xié)議共同監(jiān)督。投資建議與估值我們看好啤酒產(chǎn)業(yè)升級提效的中長期趨勢，看點在成長期、能力全面的高端大單品，推薦升級空間廣+喜力有預(yù)期差的華潤啤酒，品牌底子好+升級穩(wěn)健的青島啤酒；建議關(guān)注重慶啤酒、燕京啤酒的改革機(jī)會。風(fēng)險提示區(qū)域市場競爭加??；原材料成本上漲過快風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險。
