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智通財經APP獲悉，開源證券發(fā)布研報稱，首次覆蓋，給予優(yōu)然牧業(yè)(09858)“增持”評級。優(yōu)然牧業(yè)是國內牧場龍頭，規(guī)模優(yōu)勢顯著，公司在周期底部經營韌性十足，收入穩(wěn)步增長，2025H1現(xiàn)金EBITDA仍保持增長。公司擴產完成后進入穩(wěn)健發(fā)展期，后續(xù)或將受益于原奶及肉牛價格同步上漲，有望充分釋放業(yè)績彈性。該行預計公司2025-2027年歸母凈利-0.88、13.67、27.68億元，EPS分別為-0.02、0.33、0.66元，當前股價對應2026-2027年PE為13.1、6.5倍。
開源證券主要觀點如下：
行業(yè)周期性波動放緩，奶價拐點將至
隨著產業(yè)鏈深度整合、規(guī)?；翀黾澳膛萎a水平均持續(xù)提升，上游產能波動放緩，奶價周期拉長。本輪周期從2021年9月至今奶價已下行4年，累計下跌31%。供給端看，2025年9月我國奶牛存欄量相比1月下降3.2%，牛奶產量隨之增速回落，展望未來，隨著飼料成本壓力加大、奶價持續(xù)低位運行，牧場虧損不斷加深，存欄去化有望進一步深化，原奶產量隨之實現(xiàn)下降。進口方面，國內大包粉仍有價格優(yōu)勢，2026年進口量預計不會有顯著增加。需求端看，乳制品產量已呈現(xiàn)邊際改善，行業(yè)深加工產能即將釋放，出口大包粉及活牛的探索已逐漸落地，有望促進供需缺口進一步收窄。該行預計2026年奶價有望實現(xiàn)企穩(wěn)回升，屆時上游牧場公司將直接受益。
全產業(yè)鏈龍頭優(yōu)勢顯著，肉奶價格共振有望貢獻可觀業(yè)績彈性
原料奶：2024年公司奶牛存欄量62.2萬頭，原奶產量375萬噸，規(guī)模位居行業(yè)第一，與伊利股份戰(zhàn)略合作保障原奶銷售。公司特色奶占比約30%高于同業(yè)，帶動原奶毛利率處于行業(yè)領先并平滑奶價下行波動。反芻動物解決方案：公司旗下賽科星是中國最大的奶牛育種企業(yè)，有效賦能奶牛養(yǎng)殖;飼料業(yè)務規(guī)模行業(yè)第一，協(xié)同養(yǎng)殖板塊控制成本，2025H1奶牛單產、公斤奶飼料成本分別為達12.9噸、1.91元/kg，均處于行業(yè)較優(yōu)水平。同時，公司也在積極探索奶牛以外的肉牛、羊客戶，打開未來增長空間。
公司業(yè)績彈性主要來自于原奶價格和肉牛價格的上漲，假設其他因素不變，經測算中性假設若行業(yè)奶價上漲3.5%，公司毛利潤實現(xiàn)增量4.6億元，同時成母牛估值有望提升;若肉牛價格上漲10%，淘牛虧損將收窄1.1億元。
風險提示
上游出清及肉牛漲價不及預期、終端需求偏弱、成本上漲壓力
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