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日前，中央政治局召開會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。本次會(huì)議公報(bào)披露了中央政府對(duì)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷，以及下一階段宏觀經(jīng)濟(jì)政策的可能動(dòng)向。

在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)總體判斷方面，與上一次中央政治局會(huì)議公報(bào)相比，本次公報(bào)刪去了“要用好穩(wěn)增長(zhǎng)壓力較小的窗口期”的提法。這說明中央認(rèn)為，2021年下半年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力要顯著高于上半年。從GDP同比增速來看，2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)出典型的前高后低特征，今年三、四季度GDP同比增速或?qū)⒎謩e下滑至6%-7%與5%-6%。本次公報(bào)重申了對(duì)“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然不穩(wěn)固、不均衡”的判斷。從三駕馬車的視角來看，迄今為止，消費(fèi)增速與固定資產(chǎn)投資增速的復(fù)蘇仍待進(jìn)一步提振。簡(jiǎn)言之，2021年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)該相應(yīng)增強(qiáng)對(duì)沖力度。

在宏觀政策取向方面，本次公報(bào)將重點(diǎn)從“精準(zhǔn)實(shí)施”改為“跨周期調(diào)節(jié)”，由“不急轉(zhuǎn)彎”改為“統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接”。在筆者看來，這意味著宏觀政策總體取向由正?；D(zhuǎn)為前瞻性管理。由于今年下半年與明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力較大，宏觀政策總體取向可能由“穩(wěn)中有緊”轉(zhuǎn)為“穩(wěn)中有松”。

這一點(diǎn)在財(cái)政政策的有關(guān)表述中反映得更加明顯。本次公報(bào)強(qiáng)調(diào)“合理把握預(yù)算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進(jìn)度，推動(dòng)今年底明年初形成實(shí)物工作量”。截至今年6月底，國(guó)內(nèi)新增地方政府專項(xiàng)債發(fā)行額度占全年額度的比重不到30%，低于歷史同期水平，對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施投資的支持作用還有待增強(qiáng)。從當(dāng)前的固定資產(chǎn)投資來看，房地產(chǎn)投資增速回落是大概率事件，制造業(yè)投資增速能否繼續(xù)反彈還存在一定不確定性，要穩(wěn)住固定資產(chǎn)投資增速以及經(jīng)濟(jì)增速，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速必須發(fā)力。隨著下半年地方政府專項(xiàng)債規(guī)模的顯著反彈，今年下半年與明年上半年的基礎(chǔ)設(shè)施投資增速有望保持在較高水平，這正是“推動(dòng)今年底明年初形成實(shí)物工作量”的題中之意。

在貨幣政策方面，本次公報(bào)提出要“助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復(fù)”。這一表述意味著要進(jìn)一步強(qiáng)化貨幣政策的結(jié)構(gòu)性功能。迄今為止，中小企業(yè)的復(fù)蘇落后于國(guó)有企業(yè)，這一現(xiàn)象不僅會(huì)影響中國(guó)的就業(yè)復(fù)蘇，也會(huì)影響到城鄉(xiāng)居民可支配收入增速的復(fù)蘇，從而最終影響消費(fèi)增速。而要解決中小企業(yè)與困難行業(yè)的融資困難，除了要增加融資可得性之外，還要降低融資成本。7月份的全面降準(zhǔn)，預(yù)示著下半年貨幣政策可能發(fā)生一定程度的轉(zhuǎn)向。然而，降準(zhǔn)并不必然增加中小企業(yè)的融資可得性以及并不必然降低中小企業(yè)融資成本。要進(jìn)一步發(fā)揮貨幣政策的結(jié)構(gòu)功能，應(yīng)該在微觀審慎監(jiān)管層面增加商業(yè)銀行為中小企業(yè)貸款的激勵(lì)，同時(shí)考慮選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)降息。

在2021年下半年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)同比增速有望繼續(xù)上升，美國(guó)核心CPI增速也可能繼續(xù)攀升，美國(guó)貨幣政策正常化速度可能加快。在此背景下，如果中國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)為放松，那么人民幣兌美元匯率可能會(huì)面臨一定程度的貶值壓力。對(duì)此，本次公報(bào)強(qiáng)調(diào)“要增強(qiáng)宏觀政策自主性，保持人民幣匯率的合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。這就意味著，中國(guó)政府不會(huì)以犧牲國(guó)內(nèi)貨幣政策自主權(quán)為代價(jià)來穩(wěn)定匯率。中國(guó)貨幣政策制定仍主要以國(guó)內(nèi)考量為主。即使人民幣兌美元匯率因此而面臨一定貶值壓力，但只要貶值幅度可控，就沒有必要因此而進(jìn)行干預(yù)。

在2021年上半年，中國(guó)通貨膨脹壓力總體可控，但PPI增速顯著高于CPI增速。在PPI中，生產(chǎn)資料價(jià)格上漲幅度顯著高于生活資料價(jià)格。而大宗商品價(jià)格上漲是生產(chǎn)資料價(jià)格上漲的主要原因。過高的大宗商品價(jià)格除了會(huì)增加通脹壓力，還會(huì)壓縮中下游工業(yè)企業(yè)的盈利空間。為此，本次公報(bào)提出“做好大宗商品保供穩(wěn)價(jià)工作”。鑒于部分地方政府在“碳達(dá)峰”“碳中和”背景下的運(yùn)動(dòng)式減碳行為導(dǎo)致了大宗商品供給明顯收縮，進(jìn)而造成大宗商品價(jià)格顯著上升。本次公報(bào)也相應(yīng)指出，“堅(jiān)持全國(guó)一盤棋，糾正運(yùn)動(dòng)式減碳”。

在防范化解風(fēng)險(xiǎn)方面，本次公報(bào)的提法是“要防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，落實(shí)地方黨政主要領(lǐng)導(dǎo)負(fù)責(zé)的財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制，完善企業(yè)境外上市監(jiān)管制度。要堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位，穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。”從中可以看出：第一，房地產(chǎn)調(diào)控措施不會(huì)放松，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)未來的調(diào)整壓力將會(huì)有增無(wú)減;第二，下半年可能出現(xiàn)，由地方黨政主要領(lǐng)導(dǎo)負(fù)責(zé)的財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制如何化解相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的具體典型案例;第三，中國(guó)政府并非不鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)企業(yè)境外上市，但的確會(huì)強(qiáng)化對(duì)特定行業(yè)企業(yè)海外上市的監(jiān)管機(jī)制。

總而言之，此次中央政治局會(huì)議釋放的政策基調(diào)，是在宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力增強(qiáng)之時(shí)，增加宏觀經(jīng)濟(jì)政策的逆周期對(duì)沖力度，因而財(cái)政政策與貨幣政策都會(huì)呈現(xiàn)出“穩(wěn)中有松”的格局。下半年總體通貨膨脹壓力的下降，以及央行對(duì)人民幣匯率適度貶值的容忍度的上升，都為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的適當(dāng)放松提供了條件。但考慮到目前中國(guó)正處于防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵時(shí)期，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的放松將會(huì)是有節(jié)制、有偏好的。“大水漫灌”的格局不會(huì)上演，房地產(chǎn)行業(yè)、“兩高”項(xiàng)目等也將注定“好景不常在”。