11月1日，銀行業(yè)理財登記托管中心發(fā)布《2021年三季度理財市場數據分析》。三季度，銀行理財在政策監(jiān)管趨嚴的背景下實現逆勢增長，超出市場預期;產品凈值化整改有序推進，理財投資者數量和持有期限均顯著優(yōu)化。我們認為上述積極因素可能反映部分銀行理財業(yè)務轉型進度較為領先、整改壓力有所放緩;同時市場對于理財產品的認知正逐步改變。向前看，我們預計在凈值化時代，銀行理財將實現更快速的有機增長，最艱難的轉型時期或已過去。
摘要
三季度銀行理財規(guī)模實現快速增長，凈值化整改壓力或逐步放緩。截至3Q21末，銀行非保本理財產品存續(xù)規(guī)模共計27.95萬億元，同比增長9.27%、環(huán)比增長8.33%;凈值型理財產品共計24.2萬億元、占全部理財產品的比例為86.6%，凈值化率環(huán)比增長7.6個百分點。在凈值化轉型壓力之下，3Q20末-2Q21末期間，三個季度銀行理財規(guī)模累計增長僅0.9%，而在近期現金管理類理財產品新規(guī)發(fā)布、監(jiān)管對理財產品估值方法進行嚴格約束的背景之下，銀行理財實現了逆勢增長，超出市場預期。
三季度銀行理財投資者新增988萬個，9月新發(fā)行封閉式產品平均期限同比高增45%。在需求端，銀行理財三季度亦錄得較優(yōu)表現。截至3Q21末，銀行理財產品個人投資者共計7,097萬人，三季度高增983萬人、環(huán)比增長16%;機構投資者共28.9萬戶，三季度增長5.2萬家、環(huán)比增長22%。同時，投資者持有理財產品的平均期限顯著增長，9月份新發(fā)行封閉式產品平均期限為357天，環(huán)比6月增長27%、較去年9月的246天增長45%。資金期限的拉長有利于拓展資產配置的空間，同時提升用戶粘性與綜合收入貢獻。
在資產配置方面，三季度非標資產、權益資產配置規(guī)模雙降。截至3Q21末，理財產品投資債券資產、非標資產、權益類資產共計20.45萬億元、3.16萬億元、1.10萬億元，分別環(huán)比+26%/-16%/-6%;占銀行理財總資產的比重分別為65.9%、10.2%、3.5%，分別環(huán)比+9.0ppt/-2.9ppt/-0.5ppt。我們認為，在嚴監(jiān)管之下，非標資產規(guī)模自2018年開始整體呈現溫和壓降趨勢，非標資產投資趨于規(guī)范化;但權益資產投資目前可能仍未充分受到理財公司的重視。向前看，我們預計理財公司將逐步從同質化走向差異化，而能否把握權益資產的紅利、并建立市場化的投研體系或將一定程度決定市場格局。
風險
凈值化轉型壓力高于預期，理財產品會計估值方法整改壓力高于預期，理財公司投研能力建設與投資者教育不及預期。
正文
銀行理財增長超預期，行業(yè)規(guī)范化加速
三季度銀行理財規(guī)模實現快速增長，凈值化整改壓力或逐步放緩。截至3Q21末，銀行非保本理財產品存續(xù)規(guī)模共計27.95萬億元，同比增長9.27%、環(huán)比增長8.33%;凈值型理財產品共計24.2萬億元、占全部理財產品的比例為86.6%，凈值化率環(huán)比增長7.6個百分點。在凈值化轉型壓力之下，3Q20末-2Q21末三個季度期間銀行理財規(guī)模累計增長僅0.9%，而在近期現金管理類理財產品新規(guī)發(fā)布、監(jiān)管對理財產品估值方法進行嚴格約束的背景之下，銀行理財實現了逆勢增長，超出市場預期。我們認為，部分銀行機構理財業(yè)務轉型進度較為領先、整改壓力有所放緩，從而實現了規(guī)模放量;同時，隨著行業(yè)規(guī)范化的加速，銀行理財最艱難的轉型時期或已過去，在凈值化的下半場，銀行理財將實現更快速的有機增長。
圖表：截至3Q21末，銀行非保本理財產品存續(xù)規(guī)模共計27.95萬億元，環(huán)比增長8.33%
資料來源：中國理財網，中金公司研究部
圖表：凈值型理財產品共計24.2萬億元、占全部理財產品的比例為86.6%，凈值化率環(huán)比增長7.6個百分點
資料來源：中國理財網，中金公司研究部
三季度銀行理財投資者新增988萬個，9月新發(fā)行封閉式產品平均期限同比高增45%。在需求端，銀行理財三季度亦錄得較優(yōu)表現。截至3Q21末，銀行理財產品個人投資者共計7,097萬人，三季度高增983萬人、環(huán)比增長16%;機構投資者共計28.9萬戶，三季度增長5.2萬家、環(huán)比增長22%。同時，投資者持有理財產品的平均期限顯著增長，9月份新發(fā)行封閉式理財產品平均期限為357天，較今年6月份的281天環(huán)比增長27%、較去年9月份的246天同比增長45%。資金期限的拉長有利于銀行、理財公司拓展資產配置的空間，同時提升用戶粘性與綜合收入貢獻。
圖表：三季度銀行理財個人投資者新增983萬人、機構投資者新增5.2萬家
資料來源：中國理財網，中金公司研究部
圖表：2021年9月新發(fā)行封閉式理財產品平均期限為357天，同比增長45%、環(huán)比2021年6月增長27%
資料來源：中國理財網，中金公司研究部
理財公司逐步成為市場主體。截至3Q21末，全市場共29家理財公司獲批籌建，其中21家正式開業(yè)，產品存續(xù)規(guī)模共13.69萬億元，環(huán)比2Q21增長37%;理財公司的市場份額為48.9%，環(huán)比2Q21提升10.1個百分點。向前看，我們認為隨著理財公司陸續(xù)開業(yè)、并逐步承接母行資管業(yè)務，理財公司將成為理財市場的主體。
在資產配置方面，三季度非標資產、權益資產配置規(guī)模雙降。截至3Q21末，理財產品投資債券資產、非標資產、未上市企業(yè)股權等權益類資產共計20.45萬億元、3.16萬億元、1.10萬億元，分別環(huán)比提升26%、降低16%、降低6%。假設銀行理財產品杠桿率較2Q21不變(111%，對應31.05萬億元的總資產)，3Q21末債券類資產、非標資產、權益類資產分別占比65.9%、10.2%、3.5%，分別環(huán)比上升9.0ppt、降低2.9ppt、降低0.5ppt。我們認為，在嚴監(jiān)管之下，非標資產規(guī)模自2018年開始整體呈現溫和壓降趨勢，非標資產投資趨于規(guī)范化;但權益資產投資目前可能仍未充分受到理財公司的重視。向前看，我們預計理財公司將逐步從同質化走向差異化，而能否把握權益資產的紅利、并建立市場化的投研體系或將一定程度決定市場格局。我們建議理財公司應逐步投入適當資源構建權益研究團隊、提升大類資產配置能力，在固收+、混合類等產品中逐步增加權益資產配置，實現收益增厚與差異化產品破局。
圖表：理財公司逐步成為理財市場的主體
資料來源：中國理財網，中金公司研究部
圖表：假設銀行理財產品杠桿率較2Q21不變(111%，對應31.05萬億元的總資產)，3Q21末債券類資產、非標資產、權益類資產分別占比65.9%、10.2%、3.5%
資料來源：中國理財網，中金公司研究部
圖表：3Q21銀行理財產品投資非標資產、權益類資產規(guī)模雙降
資料來源：中國理財網，中金公司研究部
標簽： 三季度 銀行理財規(guī)模 快速增長 凈值化整改壓力 逐步放緩
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