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>> 核心觀點(diǎn)

預(yù)期差：受圣誕訂單前置、新興市場(chǎng)訂單轉(zhuǎn)移、出口價(jià)格走強(qiáng)和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體資本品、中間品需求四大因素支撐，出口短期有韌性，后續(xù)走勢(shì)或有轉(zhuǎn)弱，重點(diǎn)關(guān)注三大方面：全球疫情及防疫形勢(shì)、全球供應(yīng)鏈修復(fù)進(jìn)程及中美貿(mào)易摩擦走勢(shì)。

>> 出口階段性有韌性，后續(xù)走勢(shì)或有轉(zhuǎn)弱

10月人民幣計(jì)價(jià)我國(guó)出口額同比增20.3%，前值19.9%。我們此前在9月《出口超預(yù)期反而要謹(jǐn)慎》報(bào)告中提出短期出口韌性來(lái)源于四個(gè)方面，10月數(shù)據(jù)繼續(xù)驗(yàn)證前期觀點(diǎn)，1、船運(yùn)周期拉長(zhǎng)導(dǎo)致圣誕訂單提前出貨;2、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體供給修復(fù)利好中間品、資本品出口;3、新興市場(chǎng)國(guó)家疫情沖擊供給，我國(guó)出口再次受益于“一次性因素”利好;4、價(jià)格因素對(duì)出口也有顯著拉動(dòng)。展望未來(lái)，供需缺口變化可能導(dǎo)致出口適當(dāng)轉(zhuǎn)弱，重點(diǎn)持續(xù)觀察三方面變化：

1、2022年全球疫情防控及疫苗注射進(jìn)程有望進(jìn)一步提升，政策刺激力度和服務(wù)業(yè)消費(fèi)需求改善影響我國(guó)出口品的海外需求。2、預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，出口增長(zhǎng)的基本盤(pán)仍在，但更應(yīng)關(guān)注全球供應(yīng)鏈修復(fù)進(jìn)程，特別是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體(利好出口)、發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體(利空)及全球供應(yīng)鏈重塑(中性)這三個(gè)方面。3、關(guān)注未來(lái)中美貿(mào)易摩擦走勢(shì)，預(yù)計(jì)貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)緩釋降低出口潛在沖擊風(fēng)險(xiǎn)。

>>內(nèi)需走弱疊加疫情擾動(dòng)，10月進(jìn)口數(shù)據(jù)環(huán)比回落

10月人民幣計(jì)進(jìn)口同比14.5%，前值24.5%，內(nèi)需走弱疊加疫情擾動(dòng)帶動(dòng)進(jìn)口下降。下半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力加大，持續(xù)高位的PPI會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)施壓且前期信用收縮的沖擊也陸續(xù)兌現(xiàn)，由于大宗商品漲價(jià)帶來(lái)的煤電用能和供給不足問(wèn)題，配合能耗雙控和保供穩(wěn)價(jià)的限電措施對(duì)內(nèi)需產(chǎn)生拖累，經(jīng)濟(jì)及政策的綜合作用導(dǎo)致我國(guó)內(nèi)需走弱，進(jìn)口增速回落。此外，10月起國(guó)內(nèi)疫情惡化，寧夏、內(nèi)蒙、青海、北京、四川等省市出現(xiàn)散狀疫情，“清零”防疫政策對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生次生影響，對(duì)10月進(jìn)口數(shù)據(jù)產(chǎn)生拖累。我們預(yù)計(jì)Q4實(shí)際GDP增速可能為4%，Q4進(jìn)口將適當(dāng)承壓，但考慮進(jìn)口價(jià)格指數(shù)自4月起連續(xù)6個(gè)月位于110以上，價(jià)格因素對(duì)內(nèi)需走弱的利空有一定對(duì)沖，進(jìn)口數(shù)據(jù)不至于大幅下降。

>>我國(guó)對(duì)歐美貿(mào)易順差增多，帶動(dòng)10月貿(mào)易順差走強(qiáng)

我國(guó)10月進(jìn)出口貿(mào)易順差845.4億美元，環(huán)比較9月上漲近200億美元，其中，美歐是主要貢獻(xiàn)來(lái)源，10月我國(guó)對(duì)美國(guó)、對(duì)歐盟貿(mào)易順差分別為407.5和258.6億美元，主因在于，新興市場(chǎng)國(guó)家的訂單轉(zhuǎn)移、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體供給修復(fù)帶來(lái)的資本品和中間品出口、美歐經(jīng)濟(jì)體圣誕訂單的前置帶動(dòng)了我國(guó)對(duì)美歐經(jīng)濟(jì)體的出口，中美貿(mào)易順差在9月、10月均達(dá)到了400億美元以上。我們認(rèn)為考慮我國(guó)進(jìn)出口數(shù)據(jù)的未來(lái)走勢(shì)，后續(xù)貿(mào)易順差仍將保持較高的絕對(duì)水平，但由于2020年Q4的高基數(shù)，預(yù)計(jì)外貿(mào)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響相對(duì)有限。

正 文

出口短期較有韌性，后續(xù)走勢(shì)或有轉(zhuǎn)弱

10月人民幣計(jì)價(jià)我國(guó)出口額同比增20.3%，前值19.9%。我們此前在9月《出口超預(yù)期反而要謹(jǐn)慎》報(bào)告中提出短期出口韌性主要受四重因素支持，10月數(shù)據(jù)繼續(xù)驗(yàn)證前期觀點(diǎn)，但從中長(zhǎng)期考慮，供需缺口彌合決定了我國(guó)出口漸進(jìn)回落特征，需密切關(guān)注供需格局的變化。

出口短期保持韌性，驗(yàn)證前期觀點(diǎn)。我們?cè)?月《出口超預(yù)期反而要謹(jǐn)慎》報(bào)告中指出，出口短期仍有韌性，主要源于船運(yùn)周期拉長(zhǎng)導(dǎo)致圣誕訂單提前、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體供給修復(fù)帶動(dòng)中間品和資本品出口、新興市場(chǎng)國(guó)家疫情沖擊利好我國(guó)出口的“一次性因素”(即短期訂單轉(zhuǎn)移)，同時(shí)出口價(jià)格指數(shù)的顯著提升也相應(yīng)支撐了我國(guó)出口的階段性韌性。具體來(lái)看：

首先，船運(yùn)周期拉長(zhǎng)導(dǎo)致圣誕訂單提前出貨。2021年1-10月，全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶動(dòng)貿(mào)易需求的相對(duì)旺盛，IMF預(yù)計(jì)全年貿(mào)易量同比可達(dá)到8.3%，顯著高于2018年及2019年，疫情和防疫政策導(dǎo)致供給端有效運(yùn)力不足(反映在集裝箱價(jià)格指數(shù)不斷上升、集裝箱供需缺口、租船價(jià)格不斷上漲等方面)，船運(yùn)周期被動(dòng)拉長(zhǎng)，下游品牌商考慮船期提前可能對(duì)年末大型促銷(xiāo)購(gòu)物(圣誕和新年訂單)提前安排訂單并要求提前出貨，因此圣誕訂單效應(yīng)較往年提前反映。8月商務(wù)部新聞發(fā)言人高峰對(duì)此也有表態(tài)“考慮到海運(yùn)滯港風(fēng)險(xiǎn)，海外客戶普遍通過(guò)線上看貨和簽單的方式提前下單，部分訂單已較往年提早出運(yùn)、完成交貨”。圣誕訂單前置影響可能自11月起逐步走弱。1-10月我國(guó)對(duì)歐盟出口2.69萬(wàn)億元，增長(zhǎng)23.4%，對(duì)美國(guó)出口3.01萬(wàn)億元，增長(zhǎng)21.8%。

其二，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體供給修復(fù)利好中間品、資本品出口。2021年Q1起，隨著疫苗接種率的提升和隔離限制政策的放寬，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的供給端開(kāi)始積極修復(fù)，截至2021年Q3美國(guó)、歐盟(法國(guó)、意大利等)的產(chǎn)能利用率、工業(yè)生產(chǎn)、庫(kù)存等已漸近回升到疫情前水平，由此帶動(dòng)了對(duì)中間品的需求較強(qiáng)，根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，前三季度我國(guó)中間產(chǎn)品出口增長(zhǎng)29.2%，拉動(dòng)出口增長(zhǎng)13.2個(gè)百分點(diǎn)，有力支撐了全球產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的順暢運(yùn)轉(zhuǎn)，特別是機(jī)電產(chǎn)品出口表現(xiàn)顯著，1-10月，我國(guó)出口機(jī)電產(chǎn)品增長(zhǎng)22.4 %，占出口總值的58.9%，其中自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件增長(zhǎng)12.1%;手機(jī)增長(zhǎng)13.3%;汽車(chē)(包括底盤(pán))增長(zhǎng)111.1%。

其三，新興市場(chǎng)國(guó)家疫情沖擊供給，我國(guó)出口再次受益于“一次性因素”利好。商務(wù)部部長(zhǎng)王文濤此前表示我國(guó)出口受益于“一次性因素”的利好，也就是我們所謂的中國(guó)供給填補(bǔ)海外供需缺口，由于越南等東南亞經(jīng)濟(jì)體的疫苗接種率顯著低于我國(guó)及發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，Q3疫情擴(kuò)散對(duì)東南亞經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)及供給產(chǎn)生顯著影響，部分出口型企業(yè)的越南工廠出現(xiàn)了顯著的停工和有效產(chǎn)能下降，考慮歐美客戶在疫情后更加注重供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性以及訂單安全性，新興市場(chǎng)國(guó)家供給受挫對(duì)我國(guó)出口短期有“一次性因素”利好，但持續(xù)性有限。1-10月，我國(guó)出口勞動(dòng)密集型產(chǎn)品3.2萬(wàn)億元，增長(zhǎng)10%，占總出口比重18.3%。其中，服裝及衣著附件增長(zhǎng)15.8%;包括口罩在內(nèi)的紡織品下降16%;塑料制品增長(zhǎng)22.9%。

其四，價(jià)格因素對(duì)出口也有顯著拉動(dòng)。價(jià)格因素也是重要影響因素，Q3起我國(guó)出口價(jià)格指數(shù)開(kāi)始顯著上漲，出口價(jià)格指數(shù)自5月99.6快速上行至110.6，9月同比較5月增長(zhǎng)近20個(gè)百分點(diǎn)。從10月出口結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)也能看到，價(jià)格拉動(dòng)顯著高于物量，鋼材、集成電路、家用電器、成品油、手機(jī)等出口品的價(jià)格拉動(dòng)接近1個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)部分上市公司三季報(bào)反饋，我國(guó)出口商品價(jià)格上漲是在人民幣匯率升值、大宗商品漲價(jià)提升原材料成本、海運(yùn)費(fèi)上漲等因素影響下的順勢(shì)而為，由于我國(guó)海外客戶對(duì)產(chǎn)品的供應(yīng)鏈穩(wěn)定性和安全性訴求較高，對(duì)中高附加值出口產(chǎn)品提價(jià)的接受度較高，并未帶來(lái)出口實(shí)際量的顯著下滑，因此階段性出口價(jià)格走高也支撐了出口韌性。

供需缺口仍是決定我國(guó)出口未來(lái)走勢(shì)的關(guān)鍵。我們認(rèn)為供需缺口仍是解釋我國(guó)未來(lái)出口走勢(shì)的關(guān)鍵，后續(xù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需求下滑和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的供給修復(fù)決定了我國(guó)出口或?qū)⒆呷?，仍待進(jìn)一步觀察下述三大方面的變化情況：

2022年全球疫情防控及疫苗注射進(jìn)程有望進(jìn)一步提升。全球疫情防控逐步進(jìn)入下半場(chǎng)，美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、新加坡等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體疫苗接種率已經(jīng)顯著高于“群體免疫”基準(zhǔn)，防疫政策也均切換至有條件的與病毒共存策略，而發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體受限于疫苗接種率低、公共衛(wèi)生資源不足等因素，疫情防控仍面臨挑戰(zhàn)。近期WHO發(fā)布最新全球接種戰(zhàn)略，希望2021年底全球接種率達(dá)到40%，2022年年中全球接種率達(dá)到70%，當(dāng)前全球幾乎80%的疫苗接種維持在富裕國(guó)家，G20峰會(huì)在全球疫情防控合作達(dá)成共識(shí)有望進(jìn)一步推進(jìn)這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。我們認(rèn)為，疫情可防可控對(duì)需求和供給的影響都將是至關(guān)重要的，一方面促進(jìn)服務(wù)業(yè)回暖，商品消費(fèi)向服務(wù)業(yè)消費(fèi)的轉(zhuǎn)移，另一方面影響全球供應(yīng)鏈體系的修復(fù)，疫情防控的不斷改善，有助于供需缺口的彌合。

預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，關(guān)注全球供應(yīng)鏈修復(fù)進(jìn)程。疫情前，決定我國(guó)出口的核心變量是全球經(jīng)濟(jì)及貿(mào)易景氣度，疫情后，在各國(guó)經(jīng)濟(jì)及貿(mào)易均走弱的情況下，中國(guó)供給替代海外供需缺口實(shí)現(xiàn)了出口的超預(yù)期景氣。展望2022年，全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和全球供應(yīng)鏈修復(fù)情況共同決定了我國(guó)出口的整體規(guī)模和變化節(jié)奏。根據(jù)IMF在2021年10月公布的最新經(jīng)濟(jì)展望顯示，預(yù)計(jì)2022年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)4.3%，全球貿(mào)易量增長(zhǎng)6.3%，分別較2021年回落1.3和2.0個(gè)百分點(diǎn)，剔除基數(shù)效應(yīng)，2022年全球經(jīng)濟(jì)及貿(mào)易均保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，對(duì)我國(guó)出口形成支撐。全球供應(yīng)鏈修復(fù)仍然面臨調(diào)整，一是發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體國(guó)內(nèi)供給體系仍受疫情擾動(dòng)，二是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力市場(chǎng)、就業(yè)市場(chǎng)等恢復(fù)不均衡，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)供給體系運(yùn)轉(zhuǎn)不暢，如美國(guó)、英國(guó)出現(xiàn)物資短缺、貨物運(yùn)轉(zhuǎn)低效等現(xiàn)象，IMF在10月公布的供應(yīng)鏈破壞指數(shù)方面也顯示，美歐供應(yīng)鏈修復(fù)較慢;三是國(guó)際運(yùn)輸效率仍低，運(yùn)價(jià)持續(xù)位于高位的本質(zhì)是供需不匹配，現(xiàn)有的國(guó)際航運(yùn)體系無(wú)法滿足貿(mào)易量的需求，供應(yīng)鏈不暢是港口、集裝箱、有效運(yùn)力等多環(huán)節(jié)受挫的綜合結(jié)果。我們預(yù)計(jì)全球供應(yīng)鏈體系的修復(fù)，促進(jìn)海外經(jīng)濟(jì)體供給修復(fù)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體供給修復(fù)可能對(duì)我國(guó)的資本品和中間品形成拉動(dòng)，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的供給修復(fù)將對(duì)我國(guó)供給形成替代。綜合來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)，供應(yīng)鏈體系逐步修復(fù)降低我國(guó)出口的一次性利好因素，我國(guó)出口增速大概率前高后底。

預(yù)計(jì)貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)緩釋?zhuān)兄谖覈?guó)出口穩(wěn)步增長(zhǎng)。2018年以來(lái)，中美貿(mào)易摩擦經(jīng)歷了從“加關(guān)稅-延遲關(guān)稅-減免關(guān)稅”的反復(fù)波折，結(jié)合此前研究成果，美國(guó)對(duì)我國(guó)出口品加征關(guān)稅，將對(duì)我國(guó)出口及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有較大的沖擊，特別是2000億及3000億清單，對(duì)我國(guó)基本面沖擊較大，可能對(duì)我國(guó)名義GDP增速分別帶來(lái)0.4和1.5個(gè)百分點(diǎn)的沖擊效果。截至2021年11月中美互動(dòng)頻繁，10月4日，美國(guó)貿(mào)易談判代表在中美貿(mào)易文件中表達(dá)了關(guān)稅豁免審批的參考標(biāo)準(zhǔn)，并表示中美兩國(guó)對(duì)全球有重要影響;10月6號(hào)、9號(hào)中美雙方先后安排重要代表進(jìn)行了磋商和交流，我們認(rèn)為未來(lái)兩個(gè)月仍是重要觀察窗口期，關(guān)注G20談判結(jié)果及中美兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人未來(lái)會(huì)談結(jié)果。我們預(yù)計(jì)美國(guó)對(duì)華策略將在貿(mào)易領(lǐng)域出現(xiàn)邊際緩和，但在科技和意識(shí)形態(tài)領(lǐng)域繼續(xù)保持強(qiáng)壓，中美貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)緩釋?zhuān)兄谖覈?guó)出口平穩(wěn)增長(zhǎng)。

需走弱疊加疫情擾動(dòng)，10月進(jìn)口增速環(huán)比回落

10月人民幣計(jì)進(jìn)口同比14.5%，前值24.5%，內(nèi)需走弱疊加疫情擾動(dòng)帶動(dòng)進(jìn)口下降，但價(jià)格因素對(duì)內(nèi)需走弱的利空有一定對(duì)沖。

內(nèi)需拉動(dòng)逐步成為進(jìn)口的主導(dǎo)邏輯，內(nèi)需走弱疊加疫情擾動(dòng)符合預(yù)期。我們自Q2起提示內(nèi)需成為解釋進(jìn)口的主要原因，目前不斷驗(yàn)證，進(jìn)入下半年，消費(fèi)、地產(chǎn)投資等主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及克強(qiáng)指數(shù)等高頻指標(biāo)開(kāi)始呈現(xiàn)出回落特征，市場(chǎng)“衰退”預(yù)期也開(kāi)始Price in，考慮上游大宗商品漲價(jià)是潛在的“灰犀牛”，持續(xù)高位的PPI會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)施壓且前期信用收縮的沖擊也將陸續(xù)兌現(xiàn)，Q3實(shí)際GDP增速4.9%已有顯現(xiàn)。此外，由于大宗商品漲價(jià)帶來(lái)的煤電用能和供給不足問(wèn)題，配合能耗雙控和保供穩(wěn)價(jià)的限電措施對(duì)內(nèi)需也有拖累，導(dǎo)致部分中間品和資本品進(jìn)口需求下降。此外，10月起國(guó)內(nèi)疫情惡化，寧夏、內(nèi)蒙、青海、北京、四川等省市出現(xiàn)散狀疫情，清零防疫政策對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生次生影響，我們預(yù)計(jì)Q4實(shí)際GDP增速可能為4%，內(nèi)需走弱疊加疫情沖擊導(dǎo)致10月出口數(shù)據(jù)顯著走弱。

我們認(rèn)為后續(xù)可以密切跟蹤克強(qiáng)指數(shù)，作為一個(gè)較好地反應(yīng)內(nèi)需變化的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，所含工業(yè)用電量、鐵路貨運(yùn)量、中長(zhǎng)期信貸同比可以從經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)、工業(yè)生產(chǎn)、投資意愿等多個(gè)角度反應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的熱度。

價(jià)格因素對(duì)內(nèi)需走弱的利空有一定對(duì)沖。進(jìn)入2021年，我國(guó)進(jìn)出口價(jià)格指數(shù)發(fā)生了系統(tǒng)性的變化，出口價(jià)格指數(shù)適當(dāng)上行，但進(jìn)口價(jià)格指數(shù)呈現(xiàn)出更顯著的上漲，大幅領(lǐng)先于出口價(jià)格指數(shù)，4月至今進(jìn)口價(jià)格指數(shù)連續(xù)6個(gè)月位于110以上(10月出口價(jià)格指數(shù)110.6)。進(jìn)口價(jià)格指數(shù)的上行主要是源于全球范圍內(nèi)的大宗商品漲價(jià)，特別是我國(guó)較為依賴(lài)能源品、農(nóng)業(yè)品的進(jìn)口，截至11月上旬，反映國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格的路透CRB指數(shù)相比去年底累計(jì)上漲超過(guò)37%，相比去年的最低點(diǎn)漲幅超過(guò)120%。我們認(rèn)為，進(jìn)口價(jià)格處于高位對(duì)進(jìn)口增速有一定支撐，避免內(nèi)需走弱導(dǎo)致進(jìn)口大幅下滑。

從進(jìn)口結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)看，價(jià)格因素的影響更為顯著，10月鐵礦砂、原油、大豆等商品進(jìn)口量減價(jià)揚(yáng)，煤、天然氣進(jìn)口量?jī)r(jià)齊升。1-10月，我國(guó)進(jìn)口鐵礦砂9.33億噸，減少4.2%，進(jìn)口均價(jià)每噸1139元，上漲61%;原油4.25億噸，減少7.2%，進(jìn)口均價(jià)每噸3128.3元，上漲35.6%;煤2.57億噸，增加1.9%，進(jìn)口均價(jià)每噸621.2元，上漲27.1%;天然氣9907.4萬(wàn)噸，增加22.3%，進(jìn)口均價(jià)每噸2584.4元，上漲11.2%;大豆7908.3萬(wàn)噸，減少5%，進(jìn)口均價(jià)每噸3531.8元，上漲30.2%;初級(jí)形狀的塑料2833.7萬(wàn)噸，減少15.8%，進(jìn)口均價(jià)每噸1.15萬(wàn)元，上漲30.4%;成品油2233.6萬(wàn)噸，減少7.1%，進(jìn)口均價(jià)每噸3893.6元，上漲33.8%;鋼材1184.3萬(wàn)噸，減少30.3%，進(jìn)口均價(jià)每噸8302.1元，上漲46.4%;未鍛軋銅及銅材442.9萬(wàn)噸，減少21%，進(jìn)口均價(jià)每噸6.07萬(wàn)元，上漲37.4%。

我國(guó)對(duì)歐美順差增多，帶動(dòng)10月順差顯著增長(zhǎng)

我國(guó)對(duì)歐美貿(mào)易順差增多，帶動(dòng)我國(guó)10月貿(mào)易順差走強(qiáng)。我國(guó)10月進(jìn)出口貿(mào)易順差845.4億美元，環(huán)比較9月上漲近200億美元，其中，美歐是主要貢獻(xiàn)來(lái)源，10月我國(guó)對(duì)美國(guó)、歐盟貿(mào)易順差分別為407.5和258.6億美元，主因在于，新興市場(chǎng)國(guó)家的訂單轉(zhuǎn)移、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體供給修復(fù)帶來(lái)的資本品和中間品出口、美歐經(jīng)濟(jì)體圣誕訂單的前置帶動(dòng)了我國(guó)對(duì)美歐經(jīng)濟(jì)體的出口，中美貿(mào)易順差在9月、10月均達(dá)到了400億美元以上。我們認(rèn)為考慮我國(guó)進(jìn)出口數(shù)據(jù)的未來(lái)走勢(shì)，后續(xù)貿(mào)易順差仍將保持較高的絕對(duì)水平，但由于2020年Q4的高基數(shù)，預(yù)計(jì)外貿(mào)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響相對(duì)有限。

風(fēng)險(xiǎn)提示

中美貿(mào)易戰(zhàn)超預(yù)期惡化，疫情超預(yù)期變異沖擊全球經(jīng)濟(jì)，全球財(cái)政、貨幣政策超預(yù)期收緊。