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作者：徐風(fēng)，編輯：小市妹

(相關(guān)資料圖)

自2021年白酒等消費(fèi)賽道見頂以來，公募“消費(fèi)一哥”劉彥春走下神壇，并陷入了職業(yè)生涯的“二次危機(jī)”。

而近段時(shí)間隨著疫情管控放開，相關(guān)消費(fèi)類公司股價(jià)走出了一波反彈。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至12月29日，整個(gè)食品指數(shù)自10月底低點(diǎn)以來反彈14.7%，白酒指數(shù)達(dá)34.1%，重倉消費(fèi)的明星基金普遍回血。

2023年，消費(fèi)復(fù)蘇已成定局，劉彥春能否卷土重來？

【中年再遇坎】

千億頂流劉彥春業(yè)績(jī)也遭遇了滑鐵盧。

在劉彥春的6只在管產(chǎn)品中，跌幅最大的是景順長(zhǎng)城集英兩年定開，近2年業(yè)績(jī)下跌了29.44%，排名在后15%，并跑輸同期偏股型基金和滬深300。

代表作長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)和長(zhǎng)城鼎益也難逃一劫。同期凈值分別下降20.41%和19.64%。管理規(guī)模也隨著業(yè)績(jī)的萎靡不斷縮水，自2021年2季度的1163億降至今年3季度的758.85億，縮水超400億，下降幅度達(dá)34.75%。

業(yè)績(jī)不斷跌落，老將劉彥春也正面臨中年的二次大考。

作為基金經(jīng)理圈的“老人”，劉彥春可謂久經(jīng)沙場(chǎng)，大器晚成。在前10年基金經(jīng)理職業(yè)生涯中，劉彥春業(yè)績(jī)慘淡且毫無亮點(diǎn)。對(duì)于一個(gè)年過40的基金經(jīng)理，如果再不能證明自己，被無數(shù)精英后浪拍在沙灘上是遲早之事。

這也是劉彥春不惑之年的第一道坎。

2017年，劉彥春痛定思痛，決定對(duì)自己的投資持倉做一次全面大手術(shù)。

以長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)為例，由以往的廣撒網(wǎng)變?yōu)橹貍}出擊少數(shù)行業(yè)，白酒、養(yǎng)殖等消費(fèi)股成為了劉彥春的重點(diǎn)狙擊對(duì)象，并憑借白酒一戰(zhàn)封神。到了2019年劉彥春正式“起飛”，當(dāng)年凈值大漲72.2%，2020年更是漲超80%。

劉彥春操作果斷，建倉清倉從不拖泥帶水，是典型的“波段”高手。

如格力電器，2017年1季度成為基金第9大重倉股，持股從170.48萬一路增長(zhǎng)至2019年2季度的1050萬，直到2020年2季度完全清倉，彼時(shí)格力股價(jià)正值50元以上的高位區(qū)域。按格力電器季度收盤價(jià)計(jì)算，區(qū)間漲幅高達(dá)152.9%。

又如豬肉股，堪稱劉彥春的經(jīng)典一戰(zhàn)。從2017年3季度首次重倉牧原，到2018年2季度溫氏成為第一大重倉股，再到2020年2季度二者消失在前15大持倉序列，號(hào)稱史上最強(qiáng)豬周期行情被劉彥春全盤吃下。

而總結(jié)劉彥春近年來的業(yè)績(jī)滑坡，外界普遍認(rèn)為是其倉位過重導(dǎo)致沒能躲過白酒股的集體下跌。但這只是表象，更深處的根源在于，劉彥春不再如以往那般去擇時(shí)操作了。

【不再擇時(shí)】

劉彥春沒有擇時(shí)能力嗎？

顯然不是，此前犀利的操作足以證明其實(shí)力。更多的原因或許是在于規(guī)模，千億量級(jí)下劉彥春更加追求收益的穩(wěn)健性，更著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)。

毫無疑問，這種策略更傾向于巴菲特式的價(jià)投理念。但硬幣的另一面，則需要承擔(dān)更多價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此劉彥春表示，多數(shù)人包括自己可能并不具備擇時(shí)能力，只有選擇承受波動(dòng)，才能享受高回報(bào)。

而在具體實(shí)操過程中，也體現(xiàn)了其矛盾的一面。仍嘗試過擇時(shí)但效果并不理想，最終徹底轉(zhuǎn)向不擇時(shí)策略。

如貴州茅臺(tái)，擇時(shí)不當(dāng)致使加倉在高位，拖累凈值。2019年3季度貴州茅臺(tái)成為基金第一重倉股，持股數(shù)量達(dá)134.95萬，此后的一段時(shí)間，劉彥春邊漲邊賣，至2020年2季度持倉數(shù)量降至107萬。

但彼時(shí)貴州茅臺(tái)股價(jià)漲勢(shì)過于迅猛，劉彥春減倉后股價(jià)不僅未作調(diào)整，反而屢創(chuàng)新高。整個(gè)2季度漲幅達(dá)35.03%，創(chuàng)下2019年下半年來單季最高漲幅。

“踏空”后劉彥春決定再度加倉，即便在2021年1季度貴州茅臺(tái)達(dá)到2627.88元的頂峰時(shí)，加倉仍未停止。到2021年3季度，持倉已達(dá)291.34萬股，持倉市值高達(dá)53.31億。

而此時(shí)貴州茅臺(tái)已由高點(diǎn)跌落，區(qū)間最大跌幅超40%。此后劉彥春雖然對(duì)貴州茅臺(tái)有所減倉，但到今年3季度仍持有201.88萬股。其他白酒股操作路數(shù)也大致如此。

如果說劉彥春對(duì)白酒尚有擇時(shí)想法，但對(duì)醫(yī)藥就徹底變成了價(jià)投派，甚至還有高位接盤之嫌。

如藥明康德。2021年1季度劉彥春大幅加倉1700萬股藥明康德，總持倉高達(dá)2500萬股，占基金凈值的7.06%。彼時(shí)藥明康德也進(jìn)入最后沖刺時(shí)刻，股價(jià)達(dá)到了188.28元的最高峰。到了2季度，隨著劉彥春在一輪反彈中再次加倉500萬股，藥明康德也開啟了慢慢熊途，其所持倉位至今也未有變動(dòng)。

截至2022年10月，藥明康德創(chuàng)出新低67.2元，股價(jià)最大跌幅達(dá)64.31%，劉彥春顯然已被套牢。

從結(jié)果看，劉彥春對(duì)藥明康德的這筆投資是失敗的。高位加倉，回落不減倉致使虧損加大，且不論藥明康德后期的投資價(jià)值，短期股價(jià)的下跌已明顯拖累了凈值。

▲注：方框?yàn)樗幟骺档陆▊}區(qū)

而類似藥明康德的操作也不是個(gè)例，“死扛”的還有中國(guó)中免、?？低?、海大集團(tuán)等。這些股中間都有盈利，但沒及時(shí)撤出導(dǎo)致盈利大幅回吐。

回頭來看，如果劉彥春一直延續(xù)此前犀利的擇時(shí)操作手法，或許結(jié)果又會(huì)不一樣。

【還能翻身嗎？】

同張坤、謝治宇一樣，劉彥春也排斥高估值。

他曾在2021年基金中報(bào)中作出這樣的表達(dá)，“階段性混亂過后，一切總會(huì)回歸常態(tài)，我們?nèi)匀恍枰P(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性回收節(jié)奏，利率和匯率的波動(dòng)可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)整體，特別是高估值領(lǐng)域造成一定沖擊?！?/p>

但在具體操作上卻又是另一番景象。

2021年前白酒板塊就已歷經(jīng)多年上漲，在估值上也早已不同往日。

此前白酒板塊估值普遍在30倍以下，2020年后行業(yè)估值大幅飆升，到2021年1季度最高曾達(dá)到70倍，此時(shí)劉彥春依舊處在加倉檔口。

醫(yī)藥行業(yè)同樣如此。2020年后醫(yī)療服務(wù)估值均在80倍以上，在2021年1季度一度達(dá)到173倍。在2021年劉彥春對(duì)藥明康德大幅加倉時(shí)估值就已經(jīng)處在高位區(qū)域，而在低迷時(shí)藥明康德估值還不足40倍。

綜合來看，劉彥春對(duì)高估值的厭惡十分耐人尋味。

對(duì)此劉彥春在2020年9月曾做過說明：估值雖然不便宜，但市場(chǎng)仍有機(jī)會(huì)。表明劉彥春彼時(shí)也意識(shí)到了估值問題。

在2021年6月談及白酒行情時(shí)，劉彥春也表示，白酒行業(yè)信用收縮的最快階段已過，頭部酒企已見到了投資價(jià)值。

這或許就是劉彥春堅(jiān)持高位加倉的理由。對(duì)于新能源等高熱度品種不參與，對(duì)自己能力圈范圍內(nèi)品種的高估值會(huì)適當(dāng)容忍。

同時(shí)，劉彥春還面臨投資范圍不斷收窄的境況。隨著基金規(guī)模的暴增，中小盤個(gè)股對(duì)凈值拉動(dòng)作用越來越弱，只能集中在大盤股。在各熱門賽道普遍高估的狀態(tài)下，“下一個(gè)白酒”難覓。對(duì)此劉彥春將目光瞄準(zhǔn)了有價(jià)值洼地之稱的港股上。

其旗下兩只基金績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)和長(zhǎng)城集英自2020年開始便不斷加配港股，倉位基本保持在20%以上，主要配置互聯(lián)網(wǎng)龍頭、醫(yī)藥等。但港股近年來的走勢(shì)讓兩只基金近兩年業(yè)績(jī)排名大幅靠后，且均跑輸滬深300。

另外，與葛蘭醫(yī)學(xué)物理學(xué)的理工科復(fù)合背景不同，管理學(xué)出身的劉彥春，想通過打破能力圈實(shí)現(xiàn)“換道超車”，則需要付出更高的時(shí)間成本。因此其只能將精力集中在更為熟悉的消費(fèi)領(lǐng)域，這或許也是劉彥春作為千億量級(jí)管理人的無奈，只能寄希望于“等風(fēng)來”。

對(duì)于未來，劉彥春并不悲觀。在景順新興成長(zhǎng)2022年中報(bào)中，他認(rèn)為未來在疫情得到控制后，經(jīng)濟(jì)將復(fù)蘇，企業(yè)業(yè)績(jī)將轉(zhuǎn)好，資本市場(chǎng)估值會(huì)繼續(xù)擴(kuò)張。

而事實(shí)的確如劉彥春料想。當(dāng)前疫情已成為過去時(shí)，消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期拉滿。從劉彥春持倉來看，主要以白酒、免稅等受疫情影響較大的行業(yè)為主。同時(shí)白酒在經(jīng)歷了11月前的一輪下跌后，估值也進(jìn)入了合理范圍。

展望2023年，消費(fèi)復(fù)蘇已成定局，“消費(fèi)一哥”劉彥春則有機(jī)會(huì)走出陰霾，化解他的“中年二次危機(jī)”。

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