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中郵科技報告期內(nèi)存在客戶集中度高，依賴大客戶的情況，此情況或許會影響公司的議價能力進而會導致公司毛利率有進一步下滑的風險。不僅如此，中郵科技應收賬款與存貨規(guī)模“雙高”，或會對資金方面造成不利影響。

2022年11月24日，中郵科技股份有限公司（以下簡稱：中郵科技）在上交所科創(chuàng)板上會通過，由中國國際證券和中郵證券作為保薦機構。

此次IPO，中郵科技擬發(fā)行股票數(shù)量不超過3400萬股，占發(fā)行后公司總股本的25%。預計募集資金13.45億元，分別用于中郵信源研發(fā)及智能制造基地項目、中郵科技研發(fā)中心項目、智能自動分揀技術研發(fā)項目、智能倉配及輸送核心技術研發(fā)項目、底層通用核心技術開發(fā)項目、信息化建設項目以及補充流動資金。

(資料圖片)

不過，通過查詢招股書發(fā)現(xiàn)，中郵科技報告期內(nèi)存在客戶集中度高，依賴大客戶的情況，此情況或許會影響公司的議價能力進而會導致公司毛利率有進一步下滑的風險。不僅如此，中郵科技應收賬款與存貨規(guī)?！半p高”，或會對資金方面造成不利影響。針對上述情況，發(fā)現(xiàn)網(wǎng)向中郵科技公開郵箱發(fā)送采訪函請求釋疑，但截止發(fā)稿前，中郵科技并未給出合理解釋。

大客戶“依賴癥”明顯，毛利率仍有繼續(xù)下滑風險

公開資料顯示，中郵科技是國內(nèi)智能物流系統(tǒng)領域領先的綜合解決方案供應商，長期專注于智能物流系統(tǒng)的研發(fā)、設計、生產(chǎn)、銷售以及智能專用車的改造設計及銷售。

2019年-2021年以及2022年上半年，中郵科技的營業(yè)收入分別為12.25億元、14.25億元、20.58億元和8.77億元，其中2020年和2021年的同比增長率為16.39%和44.36%；同期歸母凈利潤分別為0.5億元、0.44億元、0.94億元和0.16億元，其中2020年和2021年的同比增長率分別為-13.35%和114.14%。

圖源：Wind（中郵科技）

值得一提的是，中郵科技的營收超90%來自前五大客戶。據(jù)招股書披露，2019年-2021年以及2022年上半年，中郵科技前五大客戶的銷售收入分別為10.60億元、13.19億元、19.05億元和8.46億元，占營業(yè)收入的比例分別為86.54%、92.56%、92.56%和96.45%。

其中，中郵科技來自第一大客戶順豐的銷售收入占比由2021年的49.27%上升至2022年上半年的85.86%，出現(xiàn)大幅增長，而其他主要客戶的銷售占比均大幅下滑，不足10%。

圖源：招股書（中郵科技）

分析人員對此表示，中郵科技客戶集中度較高，如果公司對大客戶過于依賴，則存在不小的風險，一方面可能會對公司的議價能力產(chǎn)生影響；另一方面，一旦失去大客戶則可能會對公司業(yè)績產(chǎn)生較大影響。

中郵科技的營收漲幅雖然不慢，但其報告期內(nèi)的毛利率分別為22.35%、19.36%、15.07%和11.54%，整體呈明顯下滑趨勢。從中郵科技各個業(yè)務來看，各大業(yè)務的毛利率水平均不太樂觀，其中智能專用車和備品備件及技術服務等業(yè)務毛利率出現(xiàn)波動，而業(yè)務收入比例超90%的智能物流系統(tǒng)毛利率為22.51%、20.12%、14.34%和10.94%，該業(yè)務的毛利率持續(xù)下滑。

圖源：招股書（中郵科技）

事實上，中郵科技毛利率的持續(xù)下滑，與其生產(chǎn)成本結構及其在行業(yè)內(nèi)的地位有著很大的關系。

中郵科技的原材料主要為機械五金件、電氣件、鋼結構件等，材料成本占公司營業(yè)成本的比例在80%以上。由于新冠肺炎的影響，2020年下半年全球大宗商品和工業(yè)品價格大幅上升，公司采購的鋼材、鋼平臺等鋼結構件等材料價格均有所上漲，導致綜合成本上升，對毛利率造成了較大影響。

此外，中郵科技的主要客戶包括順豐、郵政集團、韻達、京東及德邦等知名企業(yè)，這些快遞物流頭部企業(yè)為提升市場份額和業(yè)務量，價格競爭日趨激烈，單票收入承壓，進而導致這些企業(yè)對成本控制更加嚴格，加強了采購價格管控和議價。而通過上述情況可知，中郵科技客戶過于集中，存依賴大客戶的情況。這也意味著公司的核心產(chǎn)品議價能力不足，在成本上升情況下，中郵科技無法通過產(chǎn)品售價調(diào)整來緩解成本上升壓力，因此中郵科技毛利率有著進一步下滑的可能。

應收款項與存貨規(guī)?！半p高”

一般情況下，大客戶集中也可能帶來較多的應收款項。中郵科技也存在這個問題。

招股書顯示，2019年-2021年以及2022年上半年，中郵科技應收賬款及合同資產(chǎn)賬面余額合計為7.72億元、8.20億元、8.36億元和8.46億元，占營業(yè)收入的比例分別為63.05%、57.50%、40.61%和96.40%。

圖源：招股書（中郵科技）

中郵科技的應收賬款及合同資產(chǎn)合計金額占比出現(xiàn)波動，在2020年和2021年下滑后，2022年上半年又大幅增長。值得注意的是，中郵科技的應收賬款及合同資產(chǎn)主要來自郵政集團、順豐、京東等主要客戶，報告期內(nèi)應收賬款前五大客戶的占比分別為92.94%、93.56%、93.09%和95.66%。

同時，中郵科技存貨規(guī)模也不斷增高。招股書顯示，2019年-2021年以及2022年上半年，中郵科技的存貨賬面價值分別為4.82億元、9.79億元、10.07億元和9.16億元，占各期流動資產(chǎn)的比例分別為33.16%、37.34%、43.78%和48.79%，持續(xù)走高趨勢明顯。

中郵科技存貨主要為在產(chǎn)品/合同履約成本，報告期各期末，公司在產(chǎn)品/合同履約成本賬面余額分別為 4.59億元、9.45億元、9.31億元和 8.16億元，占存貨賬面余額的比重分別為 93.52%、95.48%、89.90%和 87.31%。

圖源：招股書（中郵科技）

業(yè)內(nèi)人士表示，中郵科技應收款項及存貨規(guī)模較大，若未來應收賬款以及存貨發(fā)生較大壞賬損失與跌價損失，則可能對公司的經(jīng)營業(yè)績造成一定的不利影響。

（記者羅雪峰 財經(jīng)研究員騰會言）