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編輯 | 于斌

出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

作為全球氨基酸龍頭企業(yè)，梅花生物用飄紅的業(yè)績證明了其2022年的高成長態(tài)勢。梅花生物在2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營收208.21億元，同比上浮27.86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤34.44億元，同比上浮159.49%。1月8日，梅花生物又發(fā)布2022年年度業(yè)績預(yù)增公告稱，公司預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為40億元到45億元，同比增加70%到91%。

(資料圖)

然而，與高業(yè)績增長形成鮮明對比的是梅花生物低位徘徊的股價(jià)。2023年以來，梅花生物股價(jià)在【9-11】區(qū)間內(nèi)徘徊，截至2月6日收盤，其股價(jià)為10.26元/股。梅花生物的股價(jià)在低位徘徊而沒有跌至更低點(diǎn)，離不開其通過員工持股和股份回購而實(shí)現(xiàn)的對股價(jià)的承托。

梅花生物在2022年7月26日首次回購自家公司股份注銷。截至2023年1月底，其花費(fèi)6.84億元已回購股份6722.72萬股，占股本總數(shù)的2.21%。截至1月28日，梅花生物還通過員工持股計(jì)劃專戶，花費(fèi)2.95億元購買自家股份2826.08萬股，占股本總數(shù)的0.93%。

在業(yè)績飄紅、回購?fù)械椎那闆r下，梅花生物股價(jià)仍不見抬升。這與其上下游不穩(wěn)定的市場環(huán)境，以及行業(yè)競爭加劇等都有一定的關(guān)聯(lián)。

上游原材料或?qū)⒊掷m(xù)漲價(jià)，成本控制難度上升

首先來看產(chǎn)品構(gòu)成，梅花生物的產(chǎn)品多元化，售出的產(chǎn)品類型有鮮味劑、飼料氨基酸、醫(yī)藥氨基酸、大原料副產(chǎn)品和其他產(chǎn)品。其中，鮮味劑和飼料氨基酸是主要產(chǎn)品，二者2022年的前三季度營收貢獻(xiàn)占比分別為33.32%和37.92%，幾乎是平分秋色。

鮮味劑主要包含谷氨酸鈉和核苷酸。谷氨酸鈉是味精的主要成分，而核苷酸則廣泛應(yīng)用在罐頭、火腿和醬油等食品和調(diào)料中。家庭烹飪、餐飲行業(yè)和食品加工產(chǎn)業(yè)中都有鮮味劑的身影。

飼料氨基酸就很好理解了，在家禽和牲畜的養(yǎng)殖中，飼料氨基酸常被用于補(bǔ)充雞和豬等家養(yǎng)動(dòng)物無法靠自身合成的氨基酸，幫助動(dòng)物更好更快地生長，達(dá)到改善肉質(zhì)、提前出欄的作用。

梅花生物生產(chǎn)氨基酸的主要原料為玉米，同時(shí)以煤炭作為燃料。據(jù)了解，玉米采購成本占據(jù)梅花生物總成本的50%以上，能源煤炭采購成本占比10%以上。也就是說，產(chǎn)業(yè)鏈上游的玉米、煤炭等原材料采購就占據(jù)了梅花生物超過60%的成本，玉米和煤炭的價(jià)格通過影響營業(yè)成本而深刻影響著梅花生物的毛利率。

因此，對于梅花生物這樣的重資產(chǎn)且對上游企業(yè)依賴度高的企業(yè)，生產(chǎn)基地的選擇是很重要的。梅花生物分別在內(nèi)蒙古通遼、新疆五家渠、吉林白城三處建立了生產(chǎn)基地，這三地都是玉米和煤炭的主產(chǎn)區(qū)，在降低運(yùn)輸成本的同時(shí)提高了生產(chǎn)效率。生產(chǎn)基地的選擇與基地原材料供應(yīng)能力深度綁定。

事實(shí)上，產(chǎn)地的選擇只能在原材料價(jià)格較為穩(wěn)定時(shí)，一定程度上降低梅花生物的營業(yè)成本，其成本控制最主要的難點(diǎn)來自上游原材料持續(xù)漲價(jià)的壓力。

梅花生物使用的原材料玉米和煤炭，作為大宗商品，價(jià)格極易受到國家宏觀政策、國際貿(mào)易、供需關(guān)系以及地緣政治因素的影響。

2022年，在俄烏沖突的影響下，玉米進(jìn)口收緊供應(yīng)受限，玉米價(jià)格因此被推高。不僅如此，能源的價(jià)格更是一路飆升，能源價(jià)格的飆升又進(jìn)一步推高了農(nóng)業(yè)生產(chǎn)成本和物流成本，引起了一些國家的出口限制，不穩(wěn)定因素不斷疊加增強(qiáng)，不斷擾動(dòng)國際市場，把玉米和煤炭價(jià)格推向高位。

根據(jù)卓創(chuàng)資訊的數(shù)據(jù)，2022年玉米價(jià)格從低位開始爬升，在6月達(dá)到最高位，此后便一直處于2700元/噸價(jià)格線的上方。2022年全年玉米均價(jià)為2738元/噸。2023年玉米價(jià)格再創(chuàng)新高，2月1日全國玉米均價(jià)達(dá)到了2912.92元/噸。

2022年，梅花生物依靠白城基地新增30萬噸賴氨酸產(chǎn)能的釋放以及賴氨酸量價(jià)齊升，輔之以鮮味劑和飼料氨基酸等產(chǎn)品的價(jià)格上漲，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績的高增長。進(jìn)入2023年，在玉米價(jià)格不斷被推高，且有望持續(xù)攀升的背景下，梅花生物若想控制成本、維持持續(xù)的業(yè)績高增長，難度不可謂小。

下游需求變動(dòng)大，或?qū)D壓利潤空間

梅花生物生產(chǎn)的氨基酸，覆蓋食品、飼料以及醫(yī)藥等領(lǐng)域，覆蓋面廣、客群大。就飼料氨基酸和鮮味劑兩類主要產(chǎn)品而言，飼料氨基酸面臨的下游需求變化壓力更大。

鮮味劑（即味精等調(diào)味品）的需求韌性足夠強(qiáng)。居家烹飪、外賣、餐飲、食品加工等領(lǐng)域，都可見增鮮劑的身影。在當(dāng)前的飲食習(xí)慣下，增鮮劑只會不斷在各個(gè)領(lǐng)域改變消費(fèi)比例，例如C端消費(fèi)更多地轉(zhuǎn)為B端消費(fèi)等，因此短期內(nèi)增鮮劑總體需求并不會存在明顯變動(dòng)。

國內(nèi)味精領(lǐng)域行業(yè)集中度較高，業(yè)內(nèi)的三大公司阜豐集團(tuán)、梅花生物、寧夏伊品已經(jīng)形成三頭壟斷的局面，行業(yè)集中度CR3達(dá)到了近90%的高值。因此，當(dāng)上游原材料漲價(jià)時(shí)，梅花生物可以通過對味精產(chǎn)品提價(jià)而將增加的成本轉(zhuǎn)嫁至下游企業(yè)。

與之形成反差的是飼料氨基酸領(lǐng)域，梅花生物在飼料氨基酸產(chǎn)品上的業(yè)績就沒有那么穩(wěn)健了。

飼料氨基酸是梅花生物的主要產(chǎn)品。在飼料氨基酸業(yè)務(wù)線之下，梅花生物下游主要是生豬及家禽養(yǎng)殖企業(yè)。在需求端，飼料氨基酸又以生豬養(yǎng)殖業(yè)的需求為主。

豬的第一限制氨基酸是賴氨酸，蘇氨酸是幼豬生長階段的一種限制性氨基酸，如缺少這些氨基酸，會嚴(yán)重影響豬的生長。而梅花生物主要生產(chǎn)的飼料氨基酸就是賴氨酸和蘇氨酸。目前，梅花生物已經(jīng)是全球產(chǎn)能最大的賴氨酸和蘇氨酸供應(yīng)商。因此，生豬存欄量對梅花生物而言至關(guān)重要，它深刻影響著其飼料氨基酸需求端的需求程度，并最終影響梅花生物在飼料氨基酸領(lǐng)域的業(yè)績和利潤空間。

然而，生豬養(yǎng)殖卻存在著明顯的周期性。此外，生豬疫情也顯著影響著生豬存欄量。

生豬養(yǎng)殖的周期性可簡述為：生豬屬于大宗商品，易受到經(jīng)濟(jì)景氣度的影響，當(dāng)經(jīng)濟(jì)因素引起豬肉價(jià)格上漲時(shí)，生豬存欄量也隨之大增，進(jìn)而導(dǎo)致供過于求，豬肉價(jià)格下跌；豬肉價(jià)格下跌后，母豬被大量淘汰，生豬存欄量減少，肉價(jià)再次上漲。

身處豬周期中，梅花生物作為飼料氨基酸供應(yīng)商 ，正陷入豬肉價(jià)格下跌，生豬存欄量減少，飼料氨基酸需求受擠壓的不利局面中。

自2022年12月以來，我國生豬價(jià)格已經(jīng)持續(xù)三個(gè)月大幅下跌。中國養(yǎng)豬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022年12月7日生豬價(jià)格（外三元）為23.57元/公斤。2月6日，生豬價(jià)格已經(jīng)震蕩下跌至14.33元/公斤，三個(gè)月內(nèi)價(jià)格跌幅達(dá)到了39.2%。

這對生豬養(yǎng)殖業(yè)來說是一個(gè)壞消息，而身處其上游的飼料氨基酸生產(chǎn)企業(yè)更是面臨不小的打擊，豬價(jià)下跌引起生豬存欄量的減少，對飼料氨基酸的需求也將伴隨豬周期而萎縮，這意味著梅花生物2022年在飼料氨基酸領(lǐng)域收獲的業(yè)績增量，進(jìn)入2023年后或?qū)⒉豢沙掷m(xù)。

星湖科技并購寧夏伊品，行業(yè)競爭加劇

2022年11月星湖科技宣布收購寧夏伊品99.22%的股份，以氨基酸為主營業(yè)務(wù)的寧夏伊品成為其控股子公司。

近期，星湖科技發(fā)布并購后首份年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)報(bào)表凈利潤11億元-12億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤5.6億元-6.2億元，同比增長425.97%-482.32%。

值得一提的是，梅花生物在2015年也曾計(jì)劃以38.22億元的價(jià)格收購寧夏伊品100%股權(quán)，但最終因?qū)幭囊疗泛晚n國希杰的專利訴訟問題而放棄了收購。

現(xiàn)在，寧夏伊品并入星湖科技成為其控股子公司，并以凈利增長逾四倍的首份年度業(yè)績預(yù)告彰顯了雙方的協(xié)同效應(yīng)優(yōu)勢。未來，二者的協(xié)同效應(yīng)或?qū)⑦M(jìn)一步加深。

另外，星湖科技的控股股東廣新集團(tuán)也大有來頭。廣新集團(tuán)是廣東國資委下屬的重要國有資本投資公司。星湖科技將有望借助廣新集團(tuán)在生物醫(yī)藥與食品領(lǐng)域的發(fā)力獲得資源優(yōu)勢，受益于廣東省省級政策的紅利。

其次，寧夏伊品本身的實(shí)力也不容小覷。2021年，寧夏伊品L-賴氨酸和L-蘇氨酸產(chǎn)能分別為88萬噸和26.8萬噸，位居全球第二和第三名；味精產(chǎn)能約為42萬噸，位居全球第四名。

在上游原料價(jià)格可能持續(xù)上漲，下游需求不穩(wěn)定的情況下，同業(yè)競爭公司完成并購實(shí)力增強(qiáng)將對梅花生物的業(yè)績持續(xù)增長造成潛在威脅。

結(jié)語

2022年全年業(yè)績飄紅的背景下，梅花生物的股價(jià)卻低位徘徊，背后隱含著上下游雙頭承壓的潛在憂患和同業(yè)公司競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)，梅花生物不可不深謀遠(yuǎn)慮，從長計(jì)議之。