讓廣大投資者受益、企業(yè)長期發(fā)展受益！
作者：枯木
【資料圖】
編輯：茂貞
風品：恪圭
來源：銠財——銠財研究院
一波未平一波又起。
一件土地合同糾紛，讓中炬高新再陷輿論漩渦。兩名副總被調查，股價一度近乎跌停。
01
高管被立案、業(yè)績預虧背后
LAOCAI
勿怪市場不淡定，1月20日，伴隨一紙權益變動報告書，7年實控權之爭似已水落石出，寶能系退出第一大股東，火炬集團后來居上，讓投資者長松了一口氣。
然僅10天，中炬高新發(fā)布2022年業(yè)績預告：預虧超3.14億，主因涉及土地合同糾紛提計預計負債9億-13億所致。
內有股權之爭，外有合同糾紛，業(yè)績轉虧的中炬高新風云又起，何時否極泰來、定風波？
2月20日，中炬高新公告稱，副總經(jīng)理張衛(wèi)華、朱洪濱因涉嫌嚴重違法，被立案調查。
雖然中炬高新表示，生產(chǎn)經(jīng)營管理情況正常，不會對正常生產(chǎn)經(jīng)營造成影響，和美味鮮經(jīng)營無直接聯(lián)系。
但從次日股價一度逼近跌停，收盤股價下跌6.06%看，市場對這兩名工作近30年的企業(yè)老將變故不乏疑慮。
公開信息顯示，1995年至2019年12月，涉事高管張衛(wèi)華先后任中炬高新辦公室副主任、主任兼人事部經(jīng)理、副總經(jīng)理兼任廣東美味鮮調味食品有限公司董事長。
在“寶能系”入主后，2019年3月，中炬高新子公司美味鮮收購廣東廚邦食品有限公司20%股權過程中，張衛(wèi)華存在嚴重失職行為，董事會決定免去副總經(jīng)理職務。
玩味的是，據(jù)e公司，2020年4月1日，其又擔任中炬高新副總經(jīng)理一職。但2020年4月前后，中炬高新并沒聘任高管的公告披露。
且這也不是企業(yè)高管首次被查。早在2022年8月，中炬高新就公告稱，公司董事黃煒因個人原因，正在配合有關部門調查。
孰是孰非，留給時間作答。
可以肯定是，業(yè)績受挫、高管折戟，中炬高新開年接二連三的不順心，皆由土地合同糾紛而來。
拉長維度，2020年九月以來，中炬高新從82.4元的高點一路震蕩下行，2022年5月一度跌破23元，即使去年末喜漲一波，截止2月27日收盤價38元，仍較高點縮水近六成。
02
定增往事 大二股東內斗
落實解決了？小散受傷？
LAOCAI
追其原因，與企業(yè)控股權之爭不無關系。
當前，火炬集團如愿第一大股東，更多原因是中山潤田背后的寶能系姚振華缺錢、定增未果所致。
2021年底，寶能系因不斷擴張出現(xiàn)債務危機，旗下南玻A、韶能股份、中炬高新接連“起火”，姚振華被迫加大輾轉騰挪、減持中炬高新等企業(yè)所持股權。
截至2022年6月，中山潤田質押所持中炬高新比高達98.67%。11月21日，中炬高新公告中山潤田所持1.37%股份被司法凍結，2023開年不久，中炬高新又公告，中山潤田所持1200萬股將被司法拍賣。
值得注意的是，正是寶能系2019年的定增方案未果，才牽出了上述合同糾紛案。
2021年7月，中炬高新拋出一份高達78億元的定增募資方案，用于陽西基地300萬噸調味品擴產(chǎn)項目。這是當時調味品業(yè)規(guī)模最大的定增募資，預計每年給公司帶來收入204.09億元、凈利51.57億元。
但實施有一前提條件，即處置旗下房地產(chǎn)中匯合創(chuàng)公司的業(yè)務：
2021年8月30日，中炬高新提出議案，擬掛牌出售中匯合創(chuàng)89.24%股權，起始價111.69億元。
公開信息顯示，中匯合創(chuàng)成立于2007年6月，注冊資本10.65億元，其中中炬高新合計持股89.24%。企業(yè)一直從事房地產(chǎn)開發(fā)、物業(yè)管理等業(yè)務；已開發(fā)“匯景東方”花園一期“雁鳴居”項目，建設低密度住宅項目205套，已出售（含簽約）171套。
然受中山市岐江新城片區(qū)規(guī)劃調整影響，中匯合創(chuàng)后續(xù)開發(fā)暫停。而土地合同糾紛，也把公司牽扯進來。
2020年9月至2020年10月，中山火炬高技術產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管理委員會直屬的綜合性開發(fā)公司——中山火炬工業(yè)聯(lián)合有限公司（簡稱“火炬聯(lián)合”）提起三起訴訟，涉及土地面積合計2970.55畝。
2021年9月，根據(jù)上述土地合同糾紛訴訟，火炬聯(lián)合以訴前保全為名，查封了中炬高新持有的合計33.44 %中匯合創(chuàng)股權。
2023年1月28日，中炬高新收到關于工業(yè)聯(lián)合土地合同糾紛案件的一審判決書。判令公司賠償名下的工業(yè)用地共計16.73萬平方米、返還原告購地款0.33億元、賠償原告損失6.02億元，并支付相關土地物業(yè)過戶稅費訴訟費等相關費用。
公司基于審慎原則，上述未決訴訟擬計提預計負債共計9億元至12億元，預計將減少公司本期歸屬于上市公司股東的凈利潤9億元至12億元。
需要一提的是，工業(yè)聯(lián)合是中山火炬公有資產(chǎn)經(jīng)營集團有限公司的全資子公司。而中炬高新當前大股東為火炬集團及其一致行動人鼎暉雋禺、鼎暉桉鄴，火炬集團亦是中山火炬公有資產(chǎn)經(jīng)營集團有限公司的全資子公司。
“同門”相搏，是否有些相煎何太急？
香頌資本董事沈萌分析稱，工業(yè)聯(lián)合起訴中炬高新的目的很可能是進一步削弱寶能系對上市公司的控制力。結合近期增持行為，目的應該是集中在上市公司控制權上。土地糾紛是操作的突破口。
心情可以理解，只是打法有無不妥，外界不乏疑問：
火炬集團為何將20年前的糾紛拿出來，在第一股東變更后再次說話？為何當年年中未披露，進而給投資者造成損失？官司尚未出結果，中炬高新就先將補償損失計提到2022年度，造成業(yè)績由盈轉虧，是否過于心急？
上述投資者發(fā)問，并不算突兀。
早在2020年10月，中炬高新公告中就表示，根據(jù)公司董事會決議公告，相關問題已得落實解決；截至本次訴訟前，工業(yè)聯(lián)合已超過15年未對本次訴訟所涉土地轉讓事項提出異議。
從2022預虧看，與“落實解決”相去甚遠。以至有股吧網(wǎng)友吐槽，大股東與二股東內斗，巴掌打在小散上.......
有分析人士認為，寶能系推動中炬高新的資本運作處處受阻，與二股東間暗戰(zhàn)有關。
03
毛利率連降 前狼后虎
“二哥”掉隊 差距之思
LAOCAI
言語雖犀利，卻也是愛之深責之切。
公開信息顯示，中炬高新成立于1993年1月，原主要依托大股東中山火炬開發(fā)區(qū)管委會從事園區(qū)開發(fā)及建設。經(jīng)過二十多年轉型發(fā)展，目前公司所從事的業(yè)務包括調味食品、園區(qū)運營及城市開發(fā)等。
旗下美味鮮子公司，是國內知名的大型調味食品生產(chǎn)企業(yè)，擁有“廚邦”“美味鮮”兩大品牌，產(chǎn)品涵蓋醬油、雞粉（精）、蠔油、醬類以及火鍋底料等品類。
2022年，中炬高新凈利虧損3.14 億元至6.14 億元，同比減少10.56 億元至 13.56 億元。這是企業(yè)自1995年上市以來首次年度虧損。
對比同行，2017年至2021年，中炬高新歸屬于上市公司股東的凈利從4.53億元增長至7.42億元。同期，海天味業(yè)從35.31億元增至66.71億元，兩者體量差距越拉越大。
目前，海天味業(yè)尚未披露2022年業(yè)績預告，“后浪”千禾味業(yè)預計凈利3.10億元至3.54億元，同比增長40%至60%，扣非凈利3.05億元至3.49億元，同比增長 40%至60%。與中炬高新的距離在變小。
對比自身，2019年至2021年營收46.75億元、51.23億元、51.16億元，同比增長12.20%、5.59%、-0.15%；歸母凈利7.18億元、8.90億元、7.42億元，同比增長18.19%、23.96%、-16.63%。
可見，營收增速持續(xù)下降。2021年不僅營利雙降，且凈利降速遠超營收。
聚焦2022年，雖有合同糾紛提計，可自身業(yè)務壓力也不可不察。
2021年四季度，中炬高新毛利率38.46%，2022年前三季分別為32.30%、31.68%、31.15%，呈現(xiàn)逐步下降的趨勢。
公司表示，2022年度，公司經(jīng)營平穩(wěn)有序，調味品業(yè)務營業(yè)收入取得增長，但受成本上漲等因素影響，產(chǎn)品毛利率有所下降。
深入賽道，頭部競爭已如火如荼，海天味業(yè)領軍體量優(yōu)勢牢固；千禾味業(yè)抓住“零添加”紅利、增速強勁；加加食品、李錦記等加大營銷投入，奪取聲量。金龍魚、魯花等相繼推出醬油等調味品。
前浪后虎間，中炬高新雖守住“醬油二哥”地位，日子卻不輕松。
資產(chǎn)規(guī)模方面，2017年底，中炬高新總資產(chǎn)53.05億元，2018年至2021年底分別為59.84億元、59.54億元、66.59億元、59.18億元。2022年9月底為59.92億元。五年間，總資產(chǎn)并無明顯變化。
同期，海天味業(yè)總資產(chǎn)從163.36億元增至326.83億元，翻了一倍。千禾味業(yè)從11.96億元增長至27.08億元，也已翻倍。
疊加上述業(yè)績、毛利率表現(xiàn)，中炬高新是否已錯失發(fā)展紅利期？有無被耽誤的遺憾？如何消除掉隊隱憂？
04
7年爭奪 寶能中炬攻守道
好牌還要打好
LAOCAI
無論高管被查，還是20年前的合同糾紛，亦或上述業(yè)績股價不振，背后都是中炬高新的第一大股東、實控權之爭。
中炬高新成立于1993年，前身為中山火炬高新技術實業(yè)股份有限公司。1995年1月在上交所上市。2000年更名為中炬高新技術實業(yè)（集團）股份有限公司，股票簡稱由“中山火炬”改為“中炬高新”，第一大股東仍是火炬集團。
2012年，中炬高新終止了動力電池擴產(chǎn)計劃，確立以美味鮮、廚邦等調味品牌為重點的發(fā)展方向。2015年，前海人壽舉牌并增持中炬高新，成為第二大股東，前者為“寶能系”險企，背后由姚振華控制。
“寶能系”步步深入下，2016年前海人壽以24.92%持股比，成為中炬高新第一大股東。2018年，前海人壽將所持24.92%股權轉讓給中山潤田，后者同屬“寶能系”。2019年實控人變?yōu)橐φ袢A。
彼時，原控股股東火炬集團退居二股東之位、并沒什么增持動作，表面看雙方還算和諧。可實際上，雙方角力暗流涌動，多次提案火炬集團方的董事余健華投出了反對票。
2019年，寶能系籌劃推動中炬高新斥資3.4億元收購廣東廚邦20%股權，實現(xiàn)全資控股，遭反對作罷。
2021年7月，余健華對19項議案中17項投出反對票，包括公司剝離房地產(chǎn)業(yè)務、面向控股股東的定增計劃、股權回購、董事提名等。
關鍵轉折點發(fā)生在2022年，由于“寶能系”身陷流動性危機，所持中炬高新股份不斷遭司法拍賣和被動減持，火炬集團有了機會。
2022年7月，火炬集團“好友”鼎暉投資首次出手增持中炬高新。同年11月，再次通過二級市場增持。此外，鼎暉投資一致行動人鼎暉桉鄴，以及二者關聯(lián)方CYPRESSCAMBO，L.P.通過認購流通A股收益權，持有中炬高新0.83%股權。
截至2023年1月17日，火炬集團及其一致行動人鼎暉雋禺、鼎暉桉鄴合計持有公司股份115,066,993股、占公司股份總數(shù)14.65%，重返中炬高新第一大股東之位。
據(jù)同花順I(yè)問財數(shù)據(jù)，自中炬高新1995年1月上市以來，股東累計減持金額19.55億。但所有減持都是姚老板的中山潤田所為，且都在2021年8月之后，僅年內就已套現(xiàn)超3.5億。背后寶能集團也四面楚歌，其現(xiàn)共有的38條被執(zhí)行人信息中，超半數(shù)立案日是2022年，被執(zhí)行總金額達171億元。
一番進退，從重回第一大股東，及合同糾紛案、年度預虧看，火炬集團形勢大好、已重握企業(yè)的話語權。
考量在于，如何用好這份寶貴主導，把內斗損失減到最小，進而真正提振業(yè)績、維護好投資者利益，把丟失的時間窗口盡快找回來，也是一道深刻考題。
05
一次重新出發(fā)， 內外系統(tǒng)深變
LAOCAI
期許有邏輯基礎。雖受纏斗波及，中炬高新畢竟還是行業(yè)一線，基礎業(yè)務力仍扎實。
以2022上半年為例，醬油營收15.04億元，同比增長8.92%；調味品板塊，雞精雞粉營收2.97億元，同比增長9.02%；食用油營收2.19億元，同比增長6.30%；
據(jù)安信證券研報，其他產(chǎn)品中的料酒、蠔油上半年營收同比增超30%、10%，料酒產(chǎn)量甚至增長37%。
截至2022年6月30日，公司經(jīng)銷商量已超1800家，全國地級市開發(fā)率達93.47%，區(qū)縣市場累計開發(fā)率66.25%，下沉成績可圈可點。同時，電商平臺、出口外銷等直營業(yè)務也快速發(fā)展，全方位的立體營銷網(wǎng)絡已初具雛形。
同時，早在2002年10月，中炬高新就設立了中山第一家企業(yè)博士后工作站，先后與中山大學等聯(lián)合培養(yǎng)博士后共11名。其中，博士后項目成果申請發(fā)明專利10項、實用新型專利2項，獲國家專利 局授權發(fā)明專利2項、實用新型2項。
也或基于此，截至2022年末，有超70家基金將中炬高新作為重倉股，其中持倉最多的是農銀匯理新興消費，持倉333.38萬股，為該基金第五大重倉股。
殷殷期許中，伴隨第一大股東易位，市場確定性似又添幾分。而年度預虧、高管被查，動蕩之余是否一次風險出清、一次重新出發(fā)，拋開陰謀陽謀，中炬高新的2023注定不缺話題。
枯樹前頭萬木春，然真要穿透紛紛擾擾、脫胎換骨、重振“二哥”雄風，還需自上而下、自內而外的系統(tǒng)深變。
畢竟，即使拋開寶能、姚振華的甘不甘心、反撲可能，僅從市場競品咄咄逼勢、自身業(yè)績頹態(tài)、投資者信心耐心看，也需精準高效、沒有多少試錯空間。
重獲第一大股東只是一個開始。穿越資本市場的翻云覆雨，正式奪取控制權、持續(xù)握緊控制權的根本還在：讓廣大投資者受益、讓企業(yè)長期發(fā)展受益。
本文為銠財原創(chuàng)
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