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《金證研》北方資本中心 樂隹/作者 惜海/風控

【資料圖】

2021年，國內(nèi)預制菜行業(yè)規(guī)模已超過3,400億元，但發(fā)展的另一面，預制菜行業(yè)內(nèi)的企業(yè)呈現(xiàn)品質(zhì)、價格無明顯差異化的局面，如何避免“千人一面”成為該行業(yè)內(nèi)的企業(yè)亟須解決的問題。

同樣處預制菜行業(yè)，鮮美來食品股份有限公司（以下簡稱“鮮美來”）此番上市背后，其不僅凈利潤增速坐“過山車”，其平均凈資產(chǎn)收益率也呈下滑趨勢。此外，鮮美來還面臨行業(yè)增長放緩的窘境，其成長能力或承壓。不僅內(nèi)憂，鮮美來主要收入來源于線下渠道，并稱適時加大對探索線上銷售模式的投入，而實際上，鮮美來天貓旗艦店粉絲數(shù)量遠不及其可比公司。另一方面，鮮美來專利總數(shù)“向后看齊”，且超六成專利或為“突擊”申請。

一、凈利潤增速坐“過山車”，平均凈資產(chǎn)收益率呈下滑趨勢

見微知著,睹始知終。業(yè)績表現(xiàn)可以直接反映出一家企業(yè)的經(jīng)營情況。然而，2021年，鮮美來的凈利潤陷入負增長，直到2022年增速回正。

1.1 2020-2022年，凈利潤增速坐“過山車”

據(jù)鮮美來簽署日為2023年3月1日的招股說明書申報稿（預披露更新）（以下簡稱“2022年招股書”）及簽署日為2023年3月1日的招股書（以下簡稱“招股書”），2019-2022年，鮮美來的營業(yè)收入分別為9.11億元、8.5億元、9.15億元、10.59億元。同期，鮮美來的凈利潤分別為8,976.64萬元、9,025.57萬元、8,110.77萬元、8,518.74萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2020-2022年，鮮美來營業(yè)收入的增速分別為-6.75%、7.69%、15.72%，凈利潤的增速分別為0.55%、-10.14%、5.03%。

可見，2020-2022年，鮮美來凈利潤增速坐“過山車”。

值得一提的是，2019-2022年間，鮮美來三度凈現(xiàn)比小于1，且一度陷入失血狀態(tài)。

1.2 2019-2020年及2022年凈現(xiàn)比均小于1，2021年陷入“失血”狀態(tài)

據(jù)2022年招股書及招股書，2020-2022年，鮮美來經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為7,927.09萬元、5,310.46萬元、-2,331.86萬元、7,600.18萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2020年及2022年，鮮美來的凈現(xiàn)比分別為0.88、0.59、0.89。

不難發(fā)現(xiàn)，2019-2020年及2022年，鮮美來的凈現(xiàn)比不足1，且2021年鮮美來陷入“失血”狀態(tài)。

問題尚未結束。

1.3 2019-2022年，扣非后的加權平均凈資產(chǎn)收益率整體呈下滑趨勢

據(jù)2022年招股書及招股書，2019-2022年，鮮美來扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于公司普通股股東的凈利潤的加權平均凈資產(chǎn)收益率分別為26.78%、21.36%、15.45%、15.52%。

可以看出，2019-2022年，鮮美來扣非后的加權平均凈資產(chǎn)收益率總體呈下滑趨勢。

可見，2020-2022年，鮮美來的凈利潤增速上演“過山車”，且同期其扣非后的加權平均凈資產(chǎn)收益率總體下滑。此外，2019-2020年及2022年，鮮美來的凈現(xiàn)比不足1。

二、行業(yè)增速放緩，成長能力或承壓

輔車相依，唇亡齒寒。行業(yè)需求的變動是影響企業(yè)收入的主要因素之一。

需要指出的是，鮮美來行業(yè)“水產(chǎn)品冷凍加工業(yè)”所屬的水產(chǎn)品加工業(yè)，其企業(yè)數(shù)量及產(chǎn)品加工總量曾出現(xiàn)負增長，2021年回正后增速不及2%。

2.1  主營業(yè)務收入占比超九成，所處行業(yè)為水產(chǎn)品冷凍加工業(yè)

據(jù)招股書，鮮美來的主營業(yè)務是水產(chǎn)品預制菜的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，行業(yè)為水產(chǎn)品冷凍加工業(yè)。

截至招股書簽署日2023年3月1日，鮮美來未在境外設立分支機構開展經(jīng)營活動。2020-2021年，鮮美來的主營業(yè)務收入分別為8.42億元、9.08億元、10.53億元，占鮮美來當期營業(yè)收入的比例分別為99.12%、99.25%、99.49%

事實上，水產(chǎn)品冷凍加工業(yè)屬于水產(chǎn)品加工業(yè)。

據(jù)國家標準全文公開系統(tǒng)，現(xiàn)行有效的《國民經(jīng)濟行業(yè)分類》中，水產(chǎn)品加工業(yè)分為水產(chǎn)品冷凍加工、魚糜制品及水產(chǎn)品干腌制品加工、魚油提取及制品制造及其他水產(chǎn)品加工。

由上述可見，鮮美來貢獻超九成收入的主營業(yè)務涉及水產(chǎn)品預制菜生產(chǎn)等。并且，鮮美來的行業(yè)水產(chǎn)冷凍品加工業(yè)，屬于水產(chǎn)品加工業(yè)。

然而，國內(nèi)水產(chǎn)品加工業(yè)的增長或放緩。

2.2 2017-2020年國內(nèi)水產(chǎn)品加工企業(yè)數(shù)量負增長，2021年增速不足1%

據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，2016-2017年及2019-2021年各年末，國內(nèi)水產(chǎn)品加工企業(yè)的數(shù)量分別為9,694個、9,674個、9,323個、9,136個、9,202個。

據(jù)漁業(yè)協(xié)會，2018年年末，國內(nèi)水產(chǎn)品加工企業(yè)的數(shù)量為9,336個。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2017-2020年，國內(nèi)水產(chǎn)品加工企業(yè)數(shù)量的增速分別為-0.21%、-3.49%、-0.14%、-2.01%、0.72%。

而2020年，在行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量整體呈下滑趨勢的情況下，國內(nèi)水產(chǎn)加工品總量的增速亦出現(xiàn)負值。

2.3 2020年國內(nèi)水產(chǎn)加工品總量陷入負增長，2021增速不足2%

據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，2016-2017年及2019-2021年各年末，國內(nèi)水產(chǎn)加工品總量分別為2,165.44萬噸、2,196.25萬噸、2,171.41萬噸、2,090.79萬噸、2,125.04萬噸。其中，2016年國內(nèi)水產(chǎn)加工品總量的增速為3.5%。

據(jù)漁業(yè)協(xié)會，2018年年末，國內(nèi)水產(chǎn)加工品總量為2,156.85萬噸。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2017-2021年，國內(nèi)水產(chǎn)加工品總量的增速分別為3.5%、1.42%、-1.79%、0.68%、-3.71%、1.64%。

不止于此，2018-2020年，國內(nèi)水產(chǎn)品加工能力的增速亦陷入負增長。

2.4 2018-2020年，國內(nèi)水產(chǎn)品加工能力均為負增長

據(jù)招股書，2015-2019年，國內(nèi)水產(chǎn)品加工能力分別為2,810.33萬噸每年、2,849.11萬噸/年、2,926.23萬噸/年、2,892.16萬噸/年、2,888.19萬噸/年。

據(jù)公開信息，2019-2020年，國內(nèi)水產(chǎn)品加工能力分別為2,888.19萬噸每年、2,853.43萬噸每年。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019年，招股書與公開信息里國內(nèi)水產(chǎn)品加工能力數(shù)據(jù)相同。即2016-2020年，國內(nèi)水產(chǎn)品加工能力的增速分別為1.38%、2.71%、-1.16%、-0.14%、-1.2%。

上述情形或說明，鮮美來所處行業(yè)水產(chǎn)品冷凍加工業(yè)屬于水產(chǎn)品加工業(yè)。然而，2017-2020年，國內(nèi)水產(chǎn)品加工企業(yè)數(shù)量呈負增長，直到2021年回正，但增速不及1%；2020年，國內(nèi)水產(chǎn)加工品總量呈下滑趨勢，且2021年增速不及2%。此外，2018-2020年，國內(nèi)水產(chǎn)加工能力增速持續(xù)為負值。在行業(yè)增速放緩的情形下，未來鮮美來能否保持其競爭力？

不僅外憂，鮮美來或還存“內(nèi)患”。

三、國內(nèi)線上生鮮成交額總體上漲，鮮美來天貓線上平臺粉絲數(shù)量落后于同行

閑云潭影日悠悠，物換星移幾度秋。隨著移動互聯(lián)網(wǎng)和電子商務等信息化的高速發(fā)展，網(wǎng)絡消費日趨成為重要的銷售渠道之一。反觀鮮美來的天貓旗艦店，其粉絲數(shù)量處于行業(yè)末尾。

3.1 主要收入來源于線下渠道，自稱“對線上新零售領域投入相對較少”

據(jù)2022年招股書，一般預制菜行業(yè)的銷售模式分為商超模式、直銷模式、貿(mào)易和經(jīng)銷模式、自營模式及加盟模式。其中，自營模式為在線下或線上開設自營門店，加盟模式為通過吸引加盟商在線下或線上開設門店。

據(jù)招股書，鮮美來的銷售側重線下渠道，其主要客戶為商超、餐飲企業(yè)、食材貿(mào)易企業(yè)、經(jīng)銷商、貿(mào)易商等，線下渠道為主要收入來源。

且，鮮美來稱呼，公司在線上新零售等領域的投入較少，為了拓展銷售渠道，滿足更多消費者的消費需求，公司需要積極跟蹤消費者消費方式的改變，適時加大對探索線上銷售模式的投入。

3.2 2017-2020年，生鮮線上交易額增速整體呈現(xiàn)上升趨勢

據(jù)鄭州千味央廚食品股份有限公司（以下簡稱“千味央廚”）簽署日為2021年8月25日的招股說明書（以下簡稱“千味央廚招股書”）援引自美團研究院、國內(nèi)飯店協(xié)會外賣專業(yè)委員會聯(lián)合發(fā)布的發(fā)展報告，截至2019年年底，國內(nèi)外賣消費者規(guī)模達到約4.6億人。

且2019年，國內(nèi)餐飲外賣產(chǎn)業(yè)規(guī)模為6,536億元，同比增長率為39.3%。

可見，2019年，餐飲外賣業(yè)務以超30%的增速增長。

除此之外，2017年以來，國內(nèi)線上生鮮市場交易額亦整體呈上升趨勢。

據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的《2020年國內(nèi)冷凍冷藏食品工業(yè)經(jīng)濟運行報告》援引自信息調(diào)查協(xié)會的數(shù)據(jù)，2016-2020年，國內(nèi)線上生鮮市場交易額分別為729.9億元、879.5億元、1,213.9億元、1,662億元、2,475.7億元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2017-2020年，國內(nèi)線上生鮮市場交易額的增速分別為20.5%、38.02%、36.91%、48.96%，總體呈上升趨勢。

不僅如此，2016-2021年，全國有電子商務交易活動的企業(yè)數(shù)比重亦整體平穩(wěn)上升。

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2016-2021年，國內(nèi)有電子商務交易活動的企業(yè)數(shù)比重分別為10.9%、9.5%、10%、10.5%、11.1%、11.2%。同期，國內(nèi)批發(fā)和零售業(yè)有電子商務交易活動的企業(yè)數(shù)比重分別為10.8%、10.5%、12.1%、13.6%、14.4%、14.4%，國內(nèi)住宿和餐飲業(yè)有電子商務交易活動的企業(yè)數(shù)比重分別為32.3%、31.2%、31.6%、32.1%、35.5%、35.4%。

需要注意的是，鮮美來所經(jīng)營的天貓旗艦店的粉絲數(shù)量不及同行。

3.3 經(jīng)營的旗艦店粉絲數(shù)量，處于同行可比公司“末位”

據(jù)招股書，鮮美來的可比同行分別為福建安井食品股份有限公司（以下簡稱“安井食品”）、海欣食品股份有限公司（以下簡稱“海欣食品”）、千味央廚、蘇州市味知香食品股份有限公司（以下簡稱“味知香”）。

而隨著移動互聯(lián)網(wǎng)以及電子商務的發(fā)展，線上銷售方式不斷創(chuàng)新，且出現(xiàn)了社區(qū)團購等線上線下相結合的新業(yè)態(tài)，越來越多的消費者通過線上方式選購商品。

且上文提及，為拓展銷售渠道以滿足更多消費者的需求，鮮美來提出將積極跟蹤消費者消費方式的改變，適時加大對探索線上銷售模式的投入。

而就天貓旗艦店的粉絲數(shù)量來看，鮮美來或不及同行。

據(jù)天貓，截至查詢?nèi)?023年3月17日，鮮美來經(jīng)營的名為“鮮美來食品旗艦店”的粉絲數(shù)量為1.2萬人。同期，海欣食品經(jīng)營的名為“海欣食品旗艦店”的粉絲人數(shù)為11.4萬人、味知香經(jīng)營的名為“味知香旗艦店”的粉絲數(shù)量為4.6萬人。

據(jù)安井食品2021年年報，截至2021年12月13日，無錫安井食品營銷有限公司（以下簡稱“無錫安井”）為安井食品合并報告范圍內(nèi)的子公司。

據(jù)天貓，截至查詢?nèi)?023年3月17日，安井食品的子公司無錫安井經(jīng)營的名為“anjoy安井旗艦店”的粉絲數(shù)量為38.4萬人。

據(jù)千味央廚招股書，截至千味央廚招股書簽署日2021年8月25日，鄭州千味優(yōu)選供應鏈管理有限公司（以下簡稱“千味優(yōu)選”）為千味央廚的子公司。

據(jù)天貓，截至查詢?nèi)?022年8月5日，千味央廚的子公司千位優(yōu)選經(jīng)營的名為“千味央廚食品旗艦店”的粉絲數(shù)量為7.2萬人。

由上述情形可見，從鮮美來及其可比同行經(jīng)營的天貓官方旗艦店的粉絲數(shù)來看，鮮美來的線上粉絲規(guī)模在同行業(yè)可比公司中處于墊底水平。

可以看出，2017-2020年，國內(nèi)線上生鮮市場交易額亦整體呈上升趨勢。而對于主要收入來源于線下渠道的鮮美來而言，線上旗艦店的粉絲數(shù)量卻落后于同行，未來鮮美來在線上渠道的競爭力幾何？鮮美來適時加大對探索線上銷售模式的投入能否奏效？尚待考量。

四、專利總數(shù)“向后看齊”，超六成專利或“突擊”取得

專利是保護知識產(chǎn)權的重要方式，可以對研發(fā)成果形成有效保護。反觀鮮美來，其專利數(shù)量在行業(yè)中“向后看齊”。

4.1 截至2023年3月1日，共獲得36項專利授權

據(jù)招股書，截至招股書簽署日2023年3月1日，鮮美來及其子公司擁有專利共36項。

而對鮮美來而言，其獲得的授權專利數(shù)量或并不占優(yōu)勢。

4.2 截至2023年3月1日，專利總數(shù)在行業(yè)中“向后看齊”

據(jù)國家知識產(chǎn)權局數(shù)據(jù)，截至2023年3月1日，安井食品、海欣食品、千味央廚、味知香分別共取得境內(nèi)授權專利219項、98項、88項、34項。

即是說，截至2023年3月1日，除了味知香以外，鮮美來取得的授權專利總數(shù)落后于其他三家可比公司。

除此之外，鮮美來的專利或存“突擊”申請的情況。

4.3 逾六成的授權發(fā)明專利，“突擊”申請于2020年及以后

據(jù)廣西證監(jiān)局，鮮美來首次申報時，于2020年7月20日辦理了上市輔導備案登記。

據(jù)招股書，在鮮美來獲得的36項已授權專利中，申請時間在2020年及以后的專利數(shù)量為25項。

即在鮮美來獲得的36項已授權專利中，申請于2020年及以后的專利數(shù)量占專利總數(shù)的比例為69.44%。

簡而言之，截至2023年3月1日，鮮美來的專利總數(shù)或“向后看齊”，此外，其超六成專利或為“突擊”申請取得。

前車之鑒，后車之師。此番上市，鮮美來能否說好其“故事”？