深度 獨立 穿透
【資料圖】
不以一時成敗論英雄
還能東山再起？
作者：劉峻
編輯：劉明遠
風品：楊愛國
來源：首財——首條財經(jīng)研究院
眼看起朱樓、宴賓客，眼看樓塌了。
經(jīng)歷驟起驟落，想來一代大佬劉忠田應(yīng)有深刻體會。
2023年4月13日，集其畢生心血的中國忠旺正式從港交所摘牌。一石千層浪，曾經(jīng)的亞洲鋁王，被譽“最會做生意的東北人”，何以如此落差，又有什么隱情？還能東山再起么、又給企業(yè)界哪些反思？
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“亞洲鋁王”、“中國首富”崛起之道
1978年，14歲的劉忠田懷揣借來的200塊錢，從遼寧遼陽來到長白山做起了木材生意。
短短幾年，東北多數(shù)木材生意幾乎被江浙商人壟斷，賺錢宛如夾縫生存。恰在此時，“價格雙軌制”新政策帶來轉(zhuǎn)機，劉忠田回到遼寧轉(zhuǎn)做化工，給本地鋼鐵廠生產(chǎn)耐火涂料，成功賺得人生第一桶金。
進入90年代，房地產(chǎn)火熱。眼光敏銳的劉忠田又嗅到商機，1993年與香港威力旺公司合資成立遼陽忠旺鋁材有限公司。港資身份不僅為企業(yè)節(jié)省了稅款，也為日后中國忠旺（遼寧忠旺前身）港股上市打下基礎(chǔ)，這一年劉忠田才29歲。
靠著房地產(chǎn)業(yè)東風，忠旺門窗鋁材生意做得風生水起，1996年產(chǎn)能上了十萬噸。2001年營業(yè)額破1億元。2002年，劉忠田力排眾議，將建筑鋁材轉(zhuǎn)型為工業(yè)鋁材，瞄準我國特大型鋁合金型材依賴進口的市場空白。不惜投入20多個億流動資金砸在廠房建設(shè)和設(shè)備定制上。
經(jīng)過數(shù)年蓄力，中國忠旺成功轉(zhuǎn)型升級，奧運會場館建設(shè)、首都機場擴建、上海世博會等訂單接連到手。乘著“4萬億”大基建、鐵路大提速東風，忠旺獲得7萬噸合同，一舉奠定了行業(yè)龍頭地位。
截至2008上半年，忠旺集團營收112.6億元，成為全球第三大、亞洲第一大的鋁型材企業(yè)。2009年，中國忠旺啟動當時全球最大IPO，成功在港上市。當年福布斯富豪榜上，劉忠田以258.8億身價，成為東北“首富”，新晉“中國首富”。
從2003年轉(zhuǎn)型工業(yè)鋁材，短短七年劉忠田便名利雙收、搭建了一個龐大鋁業(yè)帝國。個中的商業(yè)能力、前瞻眼光、果敢魄力無需贅言，但更重要的搭上了行業(yè)上升期、抓住了市場空白檔。
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國外受制裁、借殼回A失敗
初登首富寶位時，劉忠田曾表示：“那玩意兒都是虛的，并不是事實，危機一來，再多身家還不是一下子縮水縮沒了?！?/p>
沒想到，一語成讖。近幾年伴隨中國忠旺股價下行，劉忠田身家一再縮水。據(jù)胡潤全球富豪榜顯示，2019年身家為165億元，2020年降至120億元，2021年僅剩80億元。如今伴隨企業(yè)摘牌退市，劉忠田又剩多少財富呢？
大起大落，這些年中國忠旺、劉忠田經(jīng)歷了什么？
時間再回到2009年，剛登資本場的劉忠田雄心勃勃，為打開更多成長空間，逐漸將眼光放向國外市場，從2008年底起產(chǎn)品開始出口到周邊國家。
2009年，中國忠旺超越美國鋁業(yè)和挪威海德魯，成為全球第二大工業(yè)鋁型材制造商。上市后，企業(yè)鋁型材產(chǎn)能在60萬噸，占據(jù)全球市場6.2%份額。其中，出口美國的鋁型材收入達56.58億元（8.3億美元），約占公司總營收40%?？芍^氣勢如虹。
但這很快引起美國重視，甚至展開了鋁業(yè)“保衛(wèi)戰(zhàn)”。2010下半年其商務(wù)部針對中國輸美鋁型材展開反傾銷及反補貼調(diào)查。其中反傾銷稅率高達33.28%。
受此影響，中國忠旺2010年營收凈利雙雙下滑近30%，2011年一季度繼續(xù)受挫60%以上。
面對危機，據(jù)媒體報道，為躲避高額反傾銷稅，劉忠田在墨西哥創(chuàng)建了一家鋁制品加工工廠，先將鋁運到墨西哥，再通過墨西哥工廠將鋁制作成不在征稅范圍內(nèi)的托盤后，發(fā)往美國南加州倉庫。
成效顯著，2012年到2015年企業(yè)再拾增勢，年利潤均保持13%以上增幅。然新一輪的危機也已在路上。2015年7月，Dupre Analytics發(fā)布沽空報告，指責中國忠旺存在虛假銷售、騙取退稅、隱藏巨額負債、挪用資本開支等行為。
2019年7月，美國司法部再拋“重磅炸彈”——一份長達53頁的起訴書指控劉忠田和中國忠旺涉嫌國際洗錢、電匯詐騙、向海關(guān)提交虛假及欺詐性文件等24項罪名，如上述指控全部成立，劉忠田將面臨超400年的牢獄之災(zāi)。
另一廂，國內(nèi)資本動作也不順遂。中國忠旺一心想要分拆回A股，然一波三折終未如愿。
彼時，中國忠旺總裁路長青曾表示，分拆是企業(yè)發(fā)展進程中一個重要里程碑，全部交易完成后，中國忠旺將通過A股上市公司的平臺，繼續(xù)鞏固其鋁擠壓的行業(yè)龍頭地位，并同時受益快速增長的深加工業(yè)務(wù)及投產(chǎn)在即的鋁壓延業(yè)務(wù)。
2016年8月，中房股份（已退市）曾公告，擬通過資產(chǎn)置換及發(fā)行股份的方式購買忠旺精制持有的遼寧忠旺集團有限公司（以下簡稱忠旺集團）100%股權(quán)，同時向8名配套融資認購方發(fā)行股份募集配套資金。交易完成后，中房股份將直接持有忠旺集團100%股權(quán)，忠旺集團則是中國忠旺子公司。
然而此次借殼在拉扯三年后，中房股份2019年8月公告終止。2020年3月，其再度公告擬購買忠旺集團100%股權(quán)，但又在2021年8月告吹，中房股份給出的理由是鑒于目前市場環(huán)境等原因，經(jīng)審慎研究決定終止。
借殼回“A”失敗不久，中國忠旺便發(fā)布了停牌公告，一直未再恢復(fù)交易，同時也未再披露過公司業(yè)績情況。
根據(jù)《上市規(guī)則》，若中國忠旺未能于2023年2月28日或之前復(fù)牌，聯(lián)交所可將該公司除牌。這也就有了上述4月13日的正式摘牌。
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低效擴張、規(guī)模押寶
債壓“后遺癥”
可見，中國忠旺頗有些流年不利，只是外因之外，深入審視其由盛轉(zhuǎn)衰，自身一些誤判錯付也值深思。
梳理輿論，除了上述海外墨西哥建廠的粗放押寶、被質(zhì)疑“賭性”過大，讓企業(yè)運營不確定性陡升，上市以來企業(yè)的低效擴張也是一個熱點。
2011年，忠旺“物業(yè)、廠房及設(shè)備”等固定資產(chǎn)賬面額只有57.29億，到2020年暴增至791.2億，十年擴大了13倍。而營收僅從103億增到204億，增幅還不到1倍。不禁疑問：規(guī)模追逐是否過于粗放，發(fā)展質(zhì)量穩(wěn)健度咋樣？
以天津忠旺為例，2011年，劉忠田在天津啟動總規(guī)劃年產(chǎn)能300萬噸的鋁壓延項目，約為公司原有鋁擠壓產(chǎn)能的3倍。官方宣傳顯示，光占地就是9000畝，《天津日報》報道稱，項目總投資達466億元。
大手筆下注后，該項目卻進度緩慢、回報微薄。據(jù)21世紀商業(yè)評論、中國房地產(chǎn)報，第一條生產(chǎn)線的廠房建設(shè)及設(shè)備安裝，直到2015年才全部完成，2017年才正式投產(chǎn)，比預(yù)期晚了3年；一期項目第二條生產(chǎn)線2019年才進行樣品試生產(chǎn)。截至2018年末，第一條產(chǎn)線全部賬面價值僅174億元。是否踏錯了行業(yè)節(jié)拍。
可以肯定的是，粗放擴張、豪賭押寶帶來了不小“后遺癥”，比如巨額債務(wù)。
以最后公開的2020年報為例，營收204億元，同比下滑13.5%；歸屬母公司凈利17.89億元，同比下滑40.79%。年末總資產(chǎn)1279.7億元，總負債高達910.33億元，其中貸款總額669.2億元。彼時賬上只剩3.63億貨幣資金。
值得注意的是，2018年以來，企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額持續(xù)凈流出，分別為-27.23億、-6.061億以及-5.258億元，折射出經(jīng)營獲現(xiàn)能力持續(xù)惡化。
2018年末，中國忠旺賬上還有150億現(xiàn)金，2019年末驟降為10億，2020年末僅存4億元。如此異常變化，不得不讓外界審視企業(yè)基本面穩(wěn)不穩(wěn)，甚至有無財務(wù)造假可能？
業(yè)績下滑、巨債壓頂，中國忠旺急于回A就在情理中。遺憾的是，最終失敗告終，并由此推倒了多米諾骨牌。
2021年10月，中國忠旺披露，公司收到下屬遼陽忠旺精制鋁業(yè)有限公司、遼寧忠旺集團有限公司通知，因重大虧損、運營困難，下屬公司及其子公司已出現(xiàn)嚴重經(jīng)營困難，經(jīng)多方努力，已無法依靠自身力量解決當前問題。即正式暴雷。
2022年9月，中國忠旺公告，相關(guān)債權(quán)人已于2022年8月31日針對其附屬公司遼寧忠旺集團有限公司等14家公司向沈陽市中級人民法院提交破產(chǎn)重整申請。
如今港交所摘牌，中國忠旺資本市場故事完結(jié)，為劉忠田的脫困之路又添幾分壓力。
4
歷史沒有假如
盤活、聚焦、新生眺望
梳理業(yè)務(wù)線，除了傳統(tǒng)鋁材，金融版圖不得不說，這個一度承載企業(yè)做大做強重任的戰(zhàn)略布局，最終效果難言多討彩。
如持股最多的遼陽農(nóng)商行最終破產(chǎn)；君康人壽在劉忠田接手后也不如意，一度淪為保險業(yè)“虧損王”；錦州銀行則被輿論質(zhì)疑成了忠旺系“提款機”。
2009年，“忠旺系”已成功持有遼陽銀行29.65%股權(quán)，到2016年末時通過遼寧程程塑料、遼陽鵬力模具、遼寧程威塑料三家公司，合計持有31.46%股權(quán)，完成實質(zhì)控制。
第二家是錦州銀行。2015年-2018年，忠旺關(guān)聯(lián)的程威型材、遼寧騰華塑料赫然位列前十大股東名錄，兩家合計持有6.05%、5.16%、5.16%、4.49%股權(quán)。
第三家是君康人壽。2016年12月，忠旺系旗下的遼寧程威塑料從鄭永剛的杉杉系手中收購寧波福燁貿(mào)易，后者持有君康人壽20%股權(quán)。此后，忠旺系全面接手君康人壽。
行業(yè)分析師劉俊群表示，之所以布局金融，或與中國忠旺港交所上市后，市場對這種重資產(chǎn)企業(yè)不太關(guān)注，融資能力不強；而重資產(chǎn)又需大量資金，且忠旺還在持續(xù)擴張。只是，這些入股也消耗了企業(yè)的資金精力，易被質(zhì)疑“不務(wù)正業(yè)”，如果當時能在主業(yè)轉(zhuǎn)型升級上更決絕布局、提前轉(zhuǎn)向，或許如今的中國忠旺會是另一番模樣。
的確，中國忠旺的由盛轉(zhuǎn)衰、黯然退市有太多遺憾、教訓(xùn)，創(chuàng)始人劉忠田乃至整個企業(yè)圈都該有更多的反思。
歷史不可以假設(shè)，時間仍在滾滾向前，好在來者猶可追。
反過來看，退市也非完全壞事，甚至可能是一個新生蛻變的節(jié)點。
企業(yè)有興衰、產(chǎn)業(yè)有起伏，這本是常態(tài)。貴在不以一時成敗論英雄。
需要指出，經(jīng)歷沉浮洗禮，忠旺集團的主業(yè)基礎(chǔ)實力仍在、市場仍在、影響力仍存。如能痛定思痛、引戰(zhàn)盤活聚焦、少些賭性粗放，多些質(zhì)量敬畏，重拾當年的產(chǎn)業(yè)敏感性、深耕心、前瞻度，東山再起也未可知。會是忠旺集團、劉忠田么？
至暗時刻，也意味著破曉并不遙遠。
本文為首財原創(chuàng)
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