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睿藍(lán)夸克研究室｜序莢為

編輯｜LZ 編輯助理｜JW

(資料圖片僅供參考)

《藍(lán)籌企業(yè)評論》出品

摘要：

惠泉啤酒曾是福建省啤酒龍頭，2003年上市被燕京收購后陷入近20年的增長停滯狀態(tài)，二十年前收入8.80億元、利潤1152.35萬元，二十年后收入6.13億元、利潤3984.83萬元。惠泉如它翻版的母公司燕京啤酒，2010年收入102億元、利潤7.70億元，十三年后收入132億元、利潤3.52億元。它曾經(jīng)“三國殺”的競品青島啤酒同期的兩組對比數(shù)據(jù)是收入198.98億元、利潤15.20億元與收入321.72億元、37.11億元?；萑【埔嗖辉霾粶p、不生不滅。只是這個財務(wù)健康的小市值公司具備優(yōu)秀的殼的“基因”，風(fēng)起而漾，于是成了坊間“殼”的傳聞。至于怎么評價它，還得燕京拿主意。

閱讀指引：

一，惠泉始創(chuàng)于1938年，2001年之前穩(wěn)坐福建省啤酒龍頭，2003年上市被燕京收購，之后陷入近20年的增長停滯狀態(tài)。2022年收入6.13億元，凈利潤3985萬元不及上市前，啤酒銷量21.69萬千升僅為2003年上市時二分之一。

惠泉啤酒前身為生產(chǎn)白酒作坊，始創(chuàng)于1938年，解放后對私改造為地方國營惠安酒廠。1983年，公司率先全省同行引進(jìn)啤酒露天發(fā)酵新技術(shù)轉(zhuǎn)產(chǎn)啤酒，生產(chǎn)出泉州市第一支本地啤酒，由此駛?cè)肟焖侔l(fā)展軌道。

2001年起，隨著青島啤酒進(jìn)駐福建市場，以及本土企業(yè)“雪津”的崛起，惠泉啤酒喪失了福建啤酒業(yè)龍頭位置。2003年2月惠泉啤酒在上交所掛牌上市，成為中國啤酒行業(yè)第6家、福建省唯一啤酒上市公司。上市當(dāng)年，惠京啤酒產(chǎn)銷量43.25萬千升，收入8.8億元，凈利潤1152.35萬元同比下滑83.43%。

2003年，燕京啤酒34.28億元、利潤2.42億元，青島啤酒收入75.08億元、利潤2.54億元。彼時燕京啤酒急需開拓華東市場，與青島啤酒抗衡。于是2003年、2004年通過兩次并購?fù)瓿蓪萑【?2.37%控股權(quán)，成為第一大股東。

收購看似強強聯(lián)合，惠泉啤酒卻沒能迎來全國市場開花，經(jīng)營業(yè)績也持續(xù)低迷。惠泉啤酒2004年營業(yè)額8.09億元，維持5年小幅增長后，惠泉啤酒在2009年開始銷量、營收、利潤直線下滑，2012年首次出現(xiàn)虧損7200萬元，到2022年收入只有6.13億元，18年來不增反降。反觀燕京啤酒2004年收入46.71億元，到2022年已經(jīng)增長到132.02億元。

2022年，惠泉啤酒收入6.13億元，同比增加5.39%；凈利潤3985萬元，同比增加28.41%。啤酒銷量21.69萬千升，同比增長3.75%，僅為2003年上市時二分之一。公司擁有惠安總部、福建福鼎、江西撫州三個啤酒生產(chǎn)基地，總生產(chǎn)規(guī)模設(shè)計年產(chǎn)能力80萬噸。第一大股東北京燕京啤酒擁有惠泉啤酒50.08%的股份。

二，通過對產(chǎn)品的高端優(yōu)化升級布局，惠泉啤酒凈利潤連續(xù)三年兩位數(shù)增長，2023年一季度持續(xù)增長。公司財務(wù)狀況健康，截至2022年底，賬上貨幣資金9.62億元，無有息負(fù)債，經(jīng)營性現(xiàn)金流穩(wěn)定。

2020-2022年惠泉啤酒凈利潤2867.08萬元、3103.18萬元、3984.83萬元，同比增長44.66%、8.24%、28.41%。2023 年一季度收入1.37億元，同比增長7.04%；凈利潤89.81萬元，同比扭虧為盈，去年同期虧損171.45萬元。

業(yè)績增長主要原因得益于公司中高檔產(chǎn)品占比持續(xù)提高。近年來公司一直按節(jié)奏有序推進(jìn)高端化進(jìn)程，目前已形成以“一麥”、“小鮮”系列和易拉罐類中高端產(chǎn)品為主力陣營的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。高端產(chǎn)品有惠泉小鮮啤酒、歐騎士啤酒、黑爵士啤酒和初念精釀啤酒。

2022年，“一麥”系列產(chǎn)品銷量增長，其中餐飲渠道銷量實現(xiàn)9%增長；易拉罐產(chǎn)品銷量增長10.66%，占比提升3.53個百分點，基地“鮮”系列易拉罐產(chǎn)品銷量增長34%。

從財務(wù)方面看，2022年底，惠泉啤酒總資產(chǎn)為14.09億元，貨幣資金9.62億元，負(fù)債合計1.89億元，有息負(fù)債為0；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.38億元，凈利潤現(xiàn)金含量為345.87%。

從經(jīng)營層面看，惠泉啤酒2022年銷售費用2570.34萬元，同比減少5.63%，占比總收入4.19%。其中廣告費僅82.4萬元，這也是限制惠泉啤酒品牌全國化的重要原因。對比之下，燕京啤酒廣告費6.04億元。

三，為避免同業(yè)競爭，燕京啤酒主體不參與惠泉啤酒產(chǎn)地福建市場競爭，其產(chǎn)品在福建地區(qū)均通過惠泉啤酒網(wǎng)絡(luò)銷售，且在江西省撫州、萍鄉(xiāng)、贛州、鷹潭均以惠泉為主進(jìn)行運作。

見證了惠泉從巔峰跌落，更多人相信，燕京影響了惠泉。

2003年，燕京收購惠泉啤酒之時，雙方曾簽訂了《不競爭承諾函》，燕京表示將在福建等惠泉主要市場避開競爭，不銷售與惠泉啤酒同檔次低于惠泉啤酒價格的產(chǎn)品，并且銷售的中高檔啤酒均通過惠泉啤酒的銷售網(wǎng)絡(luò)來進(jìn)行，從而避免相互沖突。

2006年，燕京啤酒承諾將在福建省和江西省撫州市、萍鄉(xiāng)市、贛州市、鷹潭市市場以惠泉為主進(jìn)行運作。并將燕京啤酒（贛州）有限責(zé)任公司、福建燕京啤酒有限公司通過委托經(jīng)營或其他方式由惠泉啤酒進(jìn)行管理。目前，兩家公司在福建銷售工作由惠泉統(tǒng)一管理，已不再獨立生產(chǎn)和銷售啤酒，2021年、2022年收到托管費用60萬元、56.6萬元。

包括燕京爆款產(chǎn)品“U8”，惠泉表示，在福建市場銷售的燕京U8及其他燕京啤酒產(chǎn)品均是由惠泉生產(chǎn)銷售及調(diào)拔銷售，燕京不直接在福建區(qū)域銷售，2022年公司生產(chǎn)的燕京品牌啤酒不到公司年產(chǎn)量的2%。近期公司表明未投入專門生產(chǎn)U8設(shè)備。

即便簽訂了區(qū)域性的《不競爭承諾函》，“隱形”同業(yè)競爭的問題仍不可避免。2023年，惠泉表示將通過電商渠道來開拓全國市場。目前已開通京東、天貓、抖音、快手、拼多多惠泉啤酒官方旗艦店，董事長劉翔宇多次走進(jìn)品牌直播間推介產(chǎn)品，引流帶貨。

除了燕京啤酒，青島、百威同樣給了惠泉足夠的壓力。近年來燕京啤酒不斷做大，惠泉啤酒卻始終局限在福建、江西市場。2018-2022年5年來，惠泉啤酒省內(nèi)市場收入始終沒能突破5億元，省外市場也不到1.5億元。

這是因為除了惠泉，福建省內(nèi)還有銀城、雪津兩大啤酒企業(yè)，分別于2001年、2006年被青島、百威收購，雪津通過品牌升級、營銷創(chuàng)新等系列措施，近年來牢牢占據(jù)福建、江西市場頭把交椅，并大幅度擴產(chǎn)，目前產(chǎn)能達(dá)到200萬噸，惠泉啤酒在福建省的市場份額正被百威不斷蠶食。

四，惠泉啤酒二十年發(fā)展停滯，只是這個財務(wù)健康的小市值公司具備優(yōu)秀的殼的“基因”，風(fēng)起而漾，于是成了坊間“殼”的傳聞。至于怎么評價它，還得燕京拿主意。

國企改革三年行動方案里明確提出的：完全競爭行業(yè)，國資持股50%以上的，積極引入戰(zhàn)略投資者?；萑【拼蠊蓶|北京燕京啤酒股份有限公司持股50.08%，正好滿足此條件。

2022年11月25日，惠泉啤酒新增“國企改革”概念，然而過去三年，惠泉啤酒卻在國資改革行動中卻沒有任何動作，并沒有引入戰(zhàn)略投資者意思。反而是在近年董事會換屆中，不斷引入燕京啤酒高層。

截至2023年1季度，惠泉啤酒股東戶數(shù)17703戶，對比2021年底減少近1萬戶。作為一個市值不到30億元的小市值公司，財務(wù)穩(wěn)健，無負(fù)債壓力，股東戶數(shù)少，惠泉啤酒具備一個優(yōu)秀的殼的基因。

近年來，惠泉啤酒借殼重組的話題被反復(fù)提及，大型國企北控集團作為燕京啤酒的大股東，間接控股惠泉啤酒，惠泉這個殼資源一直被北控集團牢牢占有。市場傳聞“習(xí)酒”借殼惠泉啤酒，一度讓惠泉漲停。

五，有投資人很認(rèn)真建議惠泉啤酒更名為“泉州啤酒”，公司還是認(rèn)為“惠泉啤酒”好，因為它有很深歷史淵源。

公司表示，“惠泉”歷來有香醴之意。唐禮部尚書、華蓋殿大學(xué)士李東陽有詩作“惠泉春酒送如泉，都下如今已盛傳”；明文學(xué)家袁宏道“一瓶暖儲惠泉酒，過得層變?nèi)沼值汀保槐彼蚊总馈皯袃A惠泉酒、點盡壑源茶”。公司命名“惠泉”，有“惠風(fēng)和暢，醴泉長流”之意。

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來源：藍(lán)籌企業(yè)評論（ID:bluechip808）