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榮盛石化曾經(jīng)描繪的高收益，在融資不暢的節(jié)點下能否順利實現(xiàn)難以確定。

(資料圖片僅供參考)

文/每日財報 呂明俠

2022年初，受國際局勢影響，全球油氣等供應(yīng)鏈出現(xiàn)了較大的擾動，原油等上游大宗商品價格大幅上漲。同時，國內(nèi)受疫情疊加地產(chǎn)鏈雙重影響，需求也出現(xiàn)明顯的抑制，化工品價格和原油價格出現(xiàn)了明顯的背離，石化行業(yè)在國內(nèi)主要以中游環(huán)節(jié)為主，行業(yè)景氣度處近十年來低位。

不過也應(yīng)看到，在小的節(jié)點上，隨著疫情影響的遠去，行業(yè)無疑將逐步走出景氣的發(fā)展趨勢。在大的趨勢上，我國石油化工行業(yè)經(jīng)過70多年的發(fā)展，已具備邁向高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)條件?；蚴且虼?，業(yè)內(nèi)各市場主體紛紛以擴張為主基調(diào)，由此引發(fā)風險也應(yīng)給予重視。

石化行業(yè)頭部業(yè)績方面，榮盛石化（002493.SZ）今年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入697.21億元，同比增長1.63%，實現(xiàn)歸母凈利潤-14.68億元，同比降低達147.11%，上年同期凈利潤為31.16億元。

值得關(guān)注的是，由于業(yè)績不理想，這家企業(yè)近期股價波動較大。目前，榮盛石化股價連續(xù)三周整體走跌，截至6月12日收盤，股價為11.57元，再創(chuàng)新低。頭部尚且如此，中后部公司不言而喻，由此民營煉化領(lǐng)域如何度過“寒冬”，受到投資者關(guān)注。

逆勢高歌猛進

隨著民營煉化龍頭企業(yè)榮盛石化2022年業(yè)績的披露，民營煉化廠的“寒冬”景象展露無遺。

年報顯示，榮盛石化2022年度實現(xiàn)營業(yè)收入2890.95億元，同比增長57.91%；凈利潤33.4億元，同比下滑74.76%。

榮盛石化董事會在年報中指出：“受大環(huán)境影響，我們碰到了經(jīng)營多年來少有的嚴峻局面，外圍局勢不明朗、原油價格波動、經(jīng)濟下行等前所未有的國內(nèi)外復(fù)雜形勢，還疊加了許多來自下游消費市場的挑戰(zhàn)。”

《每日財報》也看到，多家石化企業(yè)去年歸屬于上市公司股東的凈利潤均大幅下降，降幅在75%至132%之間，增收不增利特點明顯。

像營業(yè)收入僅次于榮盛石化的是恒力石化，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入2223.23億元，同比增長12.3%；歸屬于上市公司股東的凈利潤23.18億元，相較于2021年同期的155.3億元，同比下降85.07%。

值得注意的是，盡管業(yè)績下滑，但榮盛石化的擴張步伐并沒有停止。

今年3月27日，榮盛石化宣布，其控股股東榮盛控股與沙特阿美的全資子公司AOC簽署了《股份買賣協(xié)議》，擬將其所持有的榮盛石化10.13億股通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式轉(zhuǎn)讓給AOC。同時，榮盛石化與沙特阿美簽署了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》。

此后一天，即3月28日，榮盛石化方面宣布浙石化已經(jīng)與中國石化銷售股份有限公司在京簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。依據(jù)框架協(xié)議約定，雙方將在成品油領(lǐng)域開展全面合作，年框架協(xié)議金額超550億元，年協(xié)議量達到浙石化國內(nèi)市場投放量的60%以上。

資料顯示，榮盛石化近年聯(lián)合巨化股份（600160.SH）、桐昆股份（601233.SH）兩大浙系煉化友商，深度參與浙石化項目建設(shè)，后者總投資規(guī)模達2000億。榮盛石化擁有浙石化51%的股權(quán)，A股另一家化纖公司桐昆股份持有浙石化20%的股權(quán)，巨化股份也持有20%股權(quán)，另外9%的股權(quán)在舟山海洋綜合開發(fā)投資公司手中。

從實力上看，國內(nèi)的眾多煉化公司中，浙石化最為各方期待?？毓勺庸菊闶療捰湍芰?000萬噸、PX產(chǎn)能900萬噸、乙烯總產(chǎn)能420萬噸（其中3#140萬噸乙烯預(yù)計2023年投產(chǎn)），煉油能力居全球前列，產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度高，減油增化背景下，公司加氫能力及化工品產(chǎn)率均處于領(lǐng)先水平。

對比而言，榮盛高歌猛進的勢頭，看似也是幾大煉化巨頭中最為迅猛的。在地緣政治局勢和全球需求結(jié)構(gòu)尚未穩(wěn)定的情勢下，榮盛石化如此激進豪賭，也令其在民營煉化陣營中顯得尤為鶴立雞群。

豪賭后遺癥逐步顯現(xiàn)

與豪賭浙石化同步，榮盛存貨水位也快速增長，由此引發(fā)的潛在風險值得關(guān)注。

2020年和2021年末，公司存貨分別達到了235億，471億。榮盛石化年報顯示，公司截至2022年末存貨合計609.7億元，約386.8億元為原材料，占比達到63.4%，其絕大部分為原油。

可與此同時，公司存貨周轉(zhuǎn)時間并未明顯拉長，2022年年報存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2021年年報的97.70天下降至75.26天，顯示公司存貨絕對金額增長，實則反映公司產(chǎn)銷整體規(guī)模的擴大。

需要看到的是，今年一季度數(shù)據(jù)顯示榮盛石化存貨下降至545.2億元，幾乎扭轉(zhuǎn)了其兩年以來不斷增長的趨勢。國盛證券指出，一季度布倫特原油價格為82.23美元/桶，環(huán)比降8%，為此煉化企業(yè)高位原油庫存會有較大損失。

或由于一季度存在庫存損失因素，華安證券下調(diào)對榮盛石化 2023 年盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤 53.75、121.37、146.92 億元（2023年原值80.73億元），EPS 0.53/1.20/1.45 元，對應(yīng)PE為24.90X/11.03X/9.11X。

當然，最具風險的還是債務(wù)迅速擴張后出現(xiàn)的融資萎縮。截至2022年末，榮盛石化的短期有息負債規(guī)模為468.3億元，長期有息負債為1330.35億元。而目前榮盛石化的現(xiàn)金余額只有182.4億元，遠不能覆蓋短期有息負債規(guī)模。

《每日財報》發(fā)現(xiàn)，這三年來，基本是大額的外部融資（主要是借款）支撐起了榮盛石化的迅速擴大以及業(yè)務(wù)發(fā)展。2018年至2021年，其每年的籌資性現(xiàn)金流凈額基本超過正的300億元，但2022年公司融資渠道并不通暢，該數(shù)字僅為115.6億元。

可見，榮盛石化的生命線就是債務(wù)再融資，也就是借新錢還舊錢。而放眼同行，恒力石化、恒逸石化等也均在大舉發(fā)力煉化一體化，行業(yè)競爭將加劇，榮盛石化曾經(jīng)描繪的高收益，在融資不暢的節(jié)點下還能否順利實現(xiàn)難以確定，潛在風險肉眼可見。