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金錢永不眠，資本市場是大浪淘沙最好的試金石。市場不乏新舊力量的接力與資金追逐的博弈?；煦缰?，“老錢新貴“的組合反倒在逆市迸發(fā)出創(chuàng)新的能量。

回顧2023上半年，港股IPO新股數(shù)量同比增長約三成，但融資額卻處于過去十年以來的低位，近半數(shù)新股首日破發(fā)。香港交易所陸續(xù)推行了一系列有利于提升港股流動(dòng)性的政策，例如港幣-人民幣雙柜臺(tái)交易模式與配套機(jī)制。

(資料圖片)

同時(shí)，隨著中國證監(jiān)會(huì)對海外上市申請企業(yè)的備案陸續(xù)推開，近40家公司在年中完成港股上市申請表遞交，其中包括首家以18C規(guī)則遞交上市申請的特專科技公司黑芝麻智能。

市場環(huán)境低迷之下，瑞凱集團(tuán)（The Reynold Lemkins Group）卻在當(dāng)下備受經(jīng)濟(jì)增速及利率水平影響的港股市場中逆流爭先，成為了香港資本市場中極具代表性的“老錢新貴”。

在全球主要市場與資產(chǎn)類別及業(yè)務(wù)布局上，瑞凱集團(tuán)是一家典型的單一家族辦公室，擁有超過30年的歷史，家族歷史經(jīng)營國際遠(yuǎn)洋大宗商品貿(mào)易等傳統(tǒng)實(shí)業(yè)。

在中概類資產(chǎn)與中國業(yè)務(wù)上，瑞凱是一家專注于港美股一級半與二級市場投資的長線多頭機(jī)構(gòu)。公司中國區(qū)業(yè)務(wù)自2021年起制定明確的戰(zhàn)略目標(biāo)，致力成為港股IPO的中堅(jiān)力量。

直至今年上半年，瑞凱持續(xù)發(fā)力，成為了港股IPO參與中最活躍的機(jī)構(gòu)之一，所投資加持的上市公司股價(jià)也大多在二級市場表現(xiàn)中頗為亮眼。

如何能夠在波動(dòng)市場中堅(jiān)守并持續(xù)踐行長期主義？如何屢屢捕獲大放異彩的優(yōu)質(zhì)成長股？如何兼顧投資回報(bào)與賦能上市公司價(jià)值成長？

瑞凱近年來在投資項(xiàng)目中取得的成功，源于長期主義投資者與長期主義企業(yè)的“雙向奔赴”。相較于短期的利潤規(guī)模、市場價(jià)格波動(dòng)或季度收益表現(xiàn)，瑞凱更關(guān)注企業(yè)本身的長期成長驅(qū)動(dòng)力、企業(yè)家的成長與經(jīng)歷背景、創(chuàng)業(yè)驅(qū)動(dòng)力、企業(yè)長期發(fā)展戰(zhàn)略、股東行動(dòng)一致性等因素，深度挖掘一家公司的未來可能性，做“真正的深度價(jià)值投資”。

“我們的優(yōu)勢在于，首先，我們以充足的自有資金投資，不通過其他平臺(tái)募資，能夠做到靈活出資與不受基金結(jié)算清退制約的長期持有。第二，我們具備最專業(yè)的一二級市場團(tuán)隊(duì)與產(chǎn)業(yè)專家，有能力在動(dòng)蕩時(shí)期為上市公司實(shí)現(xiàn)賦能”，瑞凱集團(tuán)執(zhí)行董事兼中國區(qū)投資主管劉浩然先生在接受專訪時(shí)表示，“優(yōu)秀的企業(yè)大多希望尋找長期穩(wěn)定的投資者，為他們服務(wù)的投資銀行通常就會(huì)引入我們，瑞凱與中金、中信等投行多有合作，我們也在跟外資投行拓展更多深度合作，例如高盛”。

01 做多中國，以時(shí)間換空間的長線多頭投資理念

瑞凱曾在2022年初就接受過證券時(shí)報(bào)的采訪，他們表示對中概股的未來發(fā)展保持堅(jiān)定信心，“我們做多中國的長期結(jié)構(gòu)性趨勢策略沒有改變，這是我們建立中概業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)的初心”，劉浩然先生表示。

對于投資上市公司的時(shí)機(jī)而言，瑞凱認(rèn)為IPO是當(dāng)下最理想的階段，因?yàn)榧饶軌驅(qū)崿F(xiàn)在不影響二級市場價(jià)格情況下建立較大倉位，同時(shí)當(dāng)前港股上市發(fā)行認(rèn)購阻塞，瑞凱希望成為雪中送炭的白騎士。這個(gè)階段的企業(yè)其實(shí)是資本市場新人，而瑞凱的專業(yè)價(jià)值能夠保障企業(yè)在資本市場的生存與發(fā)展利益的最大化。

瑞凱在近期參與了不少IPO項(xiàng)目，例如藥師幫、梅斯健康、綠竹生物、飛天云動(dòng)等等，不少項(xiàng)目都是由于受困于市場壓力，導(dǎo)致企業(yè)估值水平與募資規(guī)模顯著降低，市場并沒有反映出公司的應(yīng)有價(jià)值。

“憑借對所屬行業(yè)前景以及公司基本面狀況的審慎評估，我們就有信心對市場顯著低估的標(biāo)的公司從IPO起長期持有。等待資本市場的結(jié)構(gòu)性回調(diào)，直至上市公司充分釋放應(yīng)有的內(nèi)在價(jià)值”，劉浩然先生表示。

在這樣的投資策略下顯著增強(qiáng)了公司股票上市后的股價(jià)穩(wěn)定性，因此瑞凱也敢于持有較高比例的倉位。例如在綠竹生物的IPO上，瑞凱持有企業(yè)總流通股份近兩成，這也是基于對其帶狀皰疹疫苗管線的世界級臨床數(shù)據(jù)水平以及長期商業(yè)化前景的看好。

“從長遠(yuǎn)來看，我們認(rèn)為股價(jià)遵循公司的基本面波動(dòng)。因此，如果我們能夠找到營收、利潤和現(xiàn)金流持續(xù)增長的公司，長期來看，股價(jià)也會(huì)隨之持續(xù)增長，這一理念引導(dǎo)我們成為長期投資者”，劉浩然先生分享對企業(yè)二級市場價(jià)值增長的理解。

瑞凱認(rèn)為，經(jīng)營增長是企業(yè)成長的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力，所有權(quán)結(jié)構(gòu)、控制與管理團(tuán)隊(duì)也對企業(yè)增速與穩(wěn)定性具有極其重要的影響。

所以他們在調(diào)研中除了財(cái)務(wù)業(yè)務(wù)等數(shù)據(jù)指標(biāo)，也要盡可能更多的去和公司創(chuàng)始人、管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行深入交流，不僅要深入了解他們的經(jīng)營理念、中長期規(guī)劃，而且要關(guān)注創(chuàng)始人的成長經(jīng)歷、文化背景、創(chuàng)業(yè)驅(qū)動(dòng)力、企業(yè)文化等。

在瑞凱的投研框架中，有一部分就是關(guān)于企業(yè)文化，而且他們發(fā)現(xiàn)，由創(chuàng)始人或者家族直接管理的企業(yè)往往能在關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)做出更好的決策，讓企業(yè)擁有更好的長期表現(xiàn)。

據(jù)了解，瑞凱也常對被投企業(yè)加油打氣，很高興他們當(dāng)下沒有盈利，雖然可能有機(jī)會(huì)去獲得短期業(yè)績爆發(fā)的機(jī)會(huì)，但他們把錢投入在了對企業(yè)未來長期發(fā)展更有意義的一些領(lǐng)域。那么即使短期利潤受到影響，瑞凱也有信心和耐心去支持和幫助這樣的管理層和公司。

一句話總結(jié)，瑞凱希望企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)是有耐心的，是基于長期理念做難而正確的事情。

02 堅(jiān)持產(chǎn)業(yè)為先，資本賦能

本土產(chǎn)業(yè)化、長期賦能，是瑞凱的兩大投資價(jià)值主張。

首先瑞凱非常注重本土化，因此當(dāng)他們進(jìn)入一個(gè)新的市場、新的行業(yè)時(shí)，會(huì)著力于拓展與政、產(chǎn)、研領(lǐng)域的合作。例如當(dāng)2021年瑞凱開始將目光聚焦在醫(yī)療大健康行業(yè)時(shí)，就曾與香港大學(xué)北京中心、香港大學(xué)醫(yī)學(xué)院、國家新藥篩選中心等學(xué)術(shù)及科研機(jī)構(gòu)合作探討過生物醫(yī)藥創(chuàng)新路徑，也與醫(yī)療健康領(lǐng)域相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)建立關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，由此使得他們在加深對產(chǎn)業(yè)認(rèn)知的同時(shí)快速發(fā)現(xiàn)、精準(zhǔn)觸達(dá)并判斷潛在標(biāo)的，并以最受信任的方式確保及執(zhí)行交易。

因此當(dāng)瑞凱現(xiàn)在正轉(zhuǎn)向人工智能、先進(jìn)制造等領(lǐng)域時(shí)，同樣也從監(jiān)管、產(chǎn)業(yè)、學(xué)術(shù)科研的多維度去建立我們的本土資源庫。

與此同時(shí)，瑞凱也會(huì)跟蹤一些一級市場的早期項(xiàng)目，與產(chǎn)業(yè)、學(xué)術(shù)上的專家長期保持交流，了解前沿行業(yè)的趨勢變化，長期跟蹤科技、醫(yī)療醫(yī)藥、先進(jìn)制造等行業(yè)的最新動(dòng)態(tài)。由于我們持股周期較長，一級市場和學(xué)術(shù)領(lǐng)域是我們獲取前瞻性視角的一個(gè)很好的來源。

“我們對自己的定位是戰(zhàn)略財(cái)務(wù)投資人?！?/p>

瑞凱對被投企業(yè)的戰(zhàn)略賦能有大部份體現(xiàn)在二級市場的資本運(yùn)作上，將上市視為企業(yè)生命周期的新起點(diǎn)，瑞凱則可看成是二級市場的“風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)”。例如協(xié)助上市公司通過回購實(shí)施員工股權(quán)激勵(lì)、協(xié)助通過增發(fā)與配股擴(kuò)大流動(dòng)性、協(xié)助新老股東在不影響市場表現(xiàn)的情況下進(jìn)行減持、挖掘并購標(biāo)的與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提升估值中樞等等。

與傳統(tǒng)的企業(yè)上下游關(guān)系的戰(zhàn)略投資方不一樣，瑞凱的獨(dú)特資源來自于資本市場，例如投資人關(guān)系、交易結(jié)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)等，在做財(cái)務(wù)投資的同時(shí)，也能為企業(yè)帶來戰(zhàn)略價(jià)值。例如瑞凱自身的市場號召力，能夠?qū)Ρ煌镀髽I(yè)的投資價(jià)值傳播與交易活躍度實(shí)現(xiàn)賦能。

“像在對梅斯健康、藥師幫的投資上，我們的參與激發(fā)了市場的熱度，兩家企業(yè)在IPO認(rèn)購倍數(shù)、股價(jià)表現(xiàn)與流動(dòng)性上就明顯優(yōu)于同期的其他項(xiàng)目”，劉浩然先生舉例。

當(dāng)然，瑞凱在政產(chǎn)端的資源網(wǎng)絡(luò)也能為企業(yè)帶來業(yè)務(wù)發(fā)展的直接賦能，例如去年10月的項(xiàng)目，就為飛天云動(dòng)引入了人工智能龍頭商湯的基石投資與業(yè)務(wù)合作。

03 成功的投資是靠紀(jì)律、制度和架構(gòu)打的勝仗

據(jù)公開資訊了解到瑞凱投資參與的項(xiàng)目股價(jià)大都有不錯(cuò)的表現(xiàn)，例如最近在6月底掛牌的藥師幫，不到1個(gè)月時(shí)間股價(jià)已經(jīng)相對發(fā)行價(jià)上漲超100%，類似的案例還不少。

劉浩然先生表示：“我們內(nèi)部看到我們的投資收益是沒有回撤的。風(fēng)險(xiǎn)中性是我們的投資理念之一，也因此能夠長期戰(zhàn)勝市場。我們擅長通過各種方式與工具來管理并控制風(fēng)險(xiǎn)，例如多元化的資本市場工具組合、資源網(wǎng)絡(luò)觸達(dá)及市場影響力等。”

瑞凱打造了體系完善的風(fēng)險(xiǎn)評估框架，為公司內(nèi)部的專業(yè)人士提供培訓(xùn)，教大家如何把每個(gè)投資機(jī)會(huì)提煉出兩個(gè)或三個(gè)主要變量，通過這些變量去判定投資價(jià)值。投資決策的核心在于程序嚴(yán)格、冷靜穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)評估。這不僅是一個(gè)流程，更是一種思維方式，也是瑞凱文化不可分割的一部分。

投資應(yīng)該像沒有進(jìn)攻投球時(shí)限的籃球賽，只要手里有球，投資人需要做的就是一直不停地傳球，直到確定可以得分的時(shí)候再出手。競爭對手可能會(huì)失去耐心，在三分球線外失去重心后投出一些命中率低的球，而瑞凱不一樣，他們會(huì)保持傳球，保持場內(nèi)親身觀察，直到把球傳給站在籃筐正下方的2米身高大中鋒手中直接扣籃得分。

所以瑞凱會(huì)執(zhí)著而認(rèn)真地分析每個(gè)潛在交易的各個(gè)不利因素，直到確保風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)能夠掃清或匹配安全墊。例如有的上市公司會(huì)取得眾多機(jī)構(gòu)投資人的認(rèn)購與買單，券商研究員也給予意見一致的積極買入信號，但瑞凱會(huì)提醒他們，當(dāng)心可能會(huì)因?yàn)槭韬龉芾泶蟊娋W(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上的負(fù)面新聞與誤導(dǎo)性言論而功虧一簣，資本市場情緒莫測，是一個(gè)能夠三人成虎的群體性市場，輿論環(huán)境很有可能會(huì)成為潛在雷區(qū)。

二級市場永遠(yuǎn)存在波動(dòng)與周期性，風(fēng)險(xiǎn)中性的理念與長期主義是否存在矛盾？這種理念如何幫助到瑞凱捕獲股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)良的上市公司？

瑞凱認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)中性的內(nèi)部文化促使團(tuán)隊(duì)嚴(yán)守內(nèi)部制定的投資紀(jì)律，而真正做到長期投資。

在一級半市場成功投資一個(gè)高成長高回報(bào)的項(xiàng)目，除了基本面投研判斷外，更需要發(fā)揮機(jī)構(gòu)制度的力量。港美股作為成熟資本市場，是制度健全、市場化程度極高的開放市場，場外衍生品與金融創(chuàng)新層出不窮，這種環(huán)境下的優(yōu)勝者，必須要懂得洞察交易市場格局，長期保持清醒的頭腦，能夠預(yù)判識破惡意做空等市場行為，同時(shí)做好流動(dòng)性管理與機(jī)構(gòu)賬戶管理，有效防范門口的野蠻人。

二級市場是一個(gè)構(gòu)建在規(guī)則、制度、法律文本、交易系統(tǒng)等金融基礎(chǔ)設(shè)施之上的零和博弈場，遵守投資紀(jì)律、熟知金融制度規(guī)則與健全完備的基礎(chǔ)設(shè)施，這些能力使我們能真正從容不迫地踐行長期主義，穿越周期而取得超額收益。

04 企業(yè)成長不一定需要經(jīng)濟(jì)全面增長、低利率、全球化來實(shí)現(xiàn)

在聊到關(guān)于逆全球化與高利率的背景下，企業(yè)的成長速度和市場空間是否會(huì)被壓縮、長期價(jià)值投資是否會(huì)受到挑戰(zhàn)時(shí)，瑞凱給出了非常清晰而獨(dú)到的見解。

他們認(rèn)為企業(yè)成長不一定必須依靠經(jīng)濟(jì)全面增長、低利率和全球化來實(shí)現(xiàn)，去全球化、增長放緩和資金成本上升也可能對適應(yīng)性強(qiáng)的公司更有利，包括瑞凱投資組合中持有的標(biāo)的公司。低息環(huán)境當(dāng)然有利于企業(yè)搶奪市場份額，但在充滿挑戰(zhàn)的時(shí)代，一定有優(yōu)秀的公司更能脫穎而出。

當(dāng)然，人口老齡化，經(jīng)濟(jì)發(fā)展區(qū)域不平等等挑戰(zhàn)是存在的，因而政府正在推動(dòng)開放生育這一類政策以幫助緩和矛盾。因此，瑞凱也會(huì)更多地考慮公司業(yè)務(wù)的社會(huì)價(jià)值與影響，而不僅是經(jīng)濟(jì)價(jià)值。例如，新能源產(chǎn)業(yè)鏈對于實(shí)現(xiàn)2030年碳達(dá)峰、2060年碳中和目標(biāo)的助力，中國自上而下的脫碳政策和對汽車電池技術(shù)的深度投資，已經(jīng)產(chǎn)生了全球十大電動(dòng)汽車電池制造商中的六家，以及電池生產(chǎn)鏈上許多隱形冠軍。在太陽能電池生產(chǎn)方面也可以看到類似的趨勢，中國目前占據(jù)了全球70%以上的市場份額，這將在全球綠色轉(zhuǎn)型中發(fā)揮至關(guān)重要的作用。

展望未來，一些結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)可能不會(huì)在一夜之間得到解決，但要讓投資組合在動(dòng)量周期中獲得長期回報(bào)，卓越的基本面是最終的保護(hù)。瑞凱在投資過程中所展現(xiàn)出來的長期價(jià)值與嚴(yán)謹(jǐn)紀(jì)律，確實(shí)是當(dāng)下資本市場難能可貴的中堅(jiān)力量。