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與其相忘江湖，不如點(diǎn)上方藍(lán)字關(guān)注銠財(cái)

獨(dú)立 稀缺 穿透

閱盡千帆從頭越

(相關(guān)資料圖)

作者：李歡

編輯：蒙多

風(fēng)品：令煜

來源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

提升上市公司質(zhì)量、保護(hù)投資者權(quán)益，從不是一句空話。近期監(jiān)管罰單密集公布，向各界宣告合法合規(guī)的底線不能逾越。

7月12日，恒信東方稱收到北京證監(jiān)局行政監(jiān)管決定書，公司、董事長兼總經(jīng)理孟楠、財(cái)務(wù)總監(jiān)王林海被出具警示函。

被罰系2022年業(yè)績(jī)預(yù)告信披不準(zhǔn)，存在無形資產(chǎn)減值依據(jù)不充分、商譽(yù)減值參數(shù)設(shè)置錯(cuò)誤等問題，導(dǎo)致業(yè)績(jī)預(yù)告和定期報(bào)告披露的經(jīng)審計(jì)數(shù)據(jù)存在較大差異。

并非個(gè)例，同日奇信也因此被下發(fā)監(jiān)管函，7月26日、27日，華鋒股份、同有科技亦先后收到警示函、監(jiān)管函。而在此之前，步長制藥和桐昆股份也因信披不準(zhǔn)“翻車”。不禁發(fā)問，是一時(shí)失誤還是暗含貓膩？如何亡羊補(bǔ)牢、不再罰而又罰？又給其他上市企業(yè)帶來哪些警示？

01

連續(xù)虧損、算力業(yè)務(wù)“成色”咋樣

為并購“后遺癥”買單？

LAOCAI

謊言如同濾鏡，終改變不了底色。

恒信東方于2010年登陸創(chuàng)業(yè)板。作為一家上市13年的老牌上市企業(yè)，按道理講應(yīng)知曉合規(guī)信披的重要性。

審視基本面，鋌而走險(xiǎn)或有無奈與急迫。

上市之初，恒信東方主業(yè)為“移動(dòng)信息產(chǎn)品的銷售與服務(wù)”，包括個(gè)人移動(dòng)信息產(chǎn)品銷售與服務(wù)、行業(yè)移動(dòng)信息產(chǎn)品銷售與服務(wù)。通俗點(diǎn)講，類似一家“手機(jī)零售商”。

都說大樹底下好乘涼，作為中國移動(dòng)在河北最大移動(dòng)放號(hào)、增值服務(wù)分銷的合作商，恒信東方業(yè)績(jī)成長性卻不算討喜：

2007年至2009年，企業(yè)營收9.83億元、9.70億元、10.24億元。2010年為10.29億元。

同期凈利1999.92萬元、2784.68萬元、4206.37萬元、2324.63萬元。不難發(fā)現(xiàn)，公司上市首年凈利大滑、營收陷入滯漲。未迎開門紅，冥冥中或預(yù)示了未來坎坷走勢(shì)。

追其原因，首先依賴是把雙刃劍，有利亦有弊。隨著移動(dòng)運(yùn)營商改變集采模式和定制機(jī)銷售策略，疊加手機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱，恒信東方業(yè)績(jī)頹勢(shì)逐漸放大。

2011年，營收凈利同比均出現(xiàn)下滑，其中凈利只有1553.25萬元，同比再降33.18%。2012年雖靠著轉(zhuǎn)讓子公司股權(quán)，實(shí)現(xiàn)凈利2834.09萬元，同比增長82.46.扣非凈利卻首現(xiàn)虧損，虧額達(dá)4615萬元。

2013年，營收高達(dá)9.38億元、虧額卻創(chuàng)下新高，凈利為-5969.86萬元。面對(duì)頹勢(shì)，企業(yè)不得不謀求轉(zhuǎn)型變革，2014年開始籌劃資產(chǎn)重組，擬通過發(fā)行股份方式購買易視騰股權(quán)。據(jù)悉，易視騰是互聯(lián)網(wǎng)電視運(yùn)營服務(wù)商，但因其盈利能力問題，最終收購被監(jiān)管層喊停。

2016年，恒信東又醞釀新擴(kuò)表動(dòng)作，相繼收購了北京東方夢(mèng)幻文化產(chǎn)業(yè)投資有限公司、美國VR內(nèi)容創(chuàng)造商TheVirtualRealityCompany19.2%股權(quán)，成為VRC第一大股東。

2017年和2018年，恒信東方取得新西蘭紫水鳥影像有限合伙企業(yè)共31.42%的合伙份額、紫水鳥影像普通合伙有限公司33.33%的股份。

得益于上述“買買買”，2016年至2018年，恒信東方業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)。期內(nèi)營收4.10億元、4.31億元、7.17億元。凈利350.57萬元、9322.24萬元、1.95億元。

遺憾的是，終究沒能點(diǎn)石成金，承諾期一過并購標(biāo)的便業(yè)績(jī)“變臉”：2019-2020年，東方夢(mèng)幻凈利虧損557.7萬元、6373.96萬元。2020年恒信東方凈利為-5.23億元，同比下降1065.62%。2021年凈利為-5.18億元，2022年凈利為-4.95億元，連續(xù)三年虧損。

更值注意的是，伴隨豪買企業(yè)賬面商譽(yù)激增。2016年至2022年分別為3513.77萬元、3513.77萬元、4.70億元、4.80億元、3.28億元、2.89億元、2.81億元。

一番大額計(jì)提減值仍有2.8億元。如今，一紙罰單又將無形資產(chǎn)減值依據(jù)不充分、商譽(yù)減值參數(shù)設(shè)置錯(cuò)誤等問題翻出，拷問企業(yè)合規(guī)意識(shí)、風(fēng)控力的同時(shí)，也側(cè)面反映出業(yè)績(jī)?cè)鲩L壓力，是否在為曾經(jīng)的并購“后遺癥”買單？

值得注意的是，早在今年5月，恒信東方就收到深交所年報(bào)問詢函，被追問8個(gè)方面問題。

如期內(nèi)營收4.87億元，同比增加47.37%，綜合毛利率28.35%，同比上升16.03%。其中，數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)品應(yīng)用及服務(wù)營收1.73億元，同比增加122.98%，毛利率28.19%，同比上升82.78%。要求會(huì)計(jì)師說明報(bào)期內(nèi)營收增長及毛利率水平上升的原因及合理性，并重點(diǎn)說明就公司收入真實(shí)性所采取的具體審計(jì)程序及覆蓋率、程序有效性和審計(jì)結(jié)論。

再如，應(yīng)收賬款賬面余額2.49億元，壞賬準(zhǔn)備余額1.19億元，計(jì)提比47.58%，壞賬準(zhǔn)備余額占營收比24.37%。要求公司說明應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提是否合理、充分，是否存在以前年度確認(rèn)了不實(shí)的銷售收入導(dǎo)致應(yīng)收賬款無法收回而大幅計(jì)提壞賬的情形。

尤其是新增的算力系統(tǒng)集成及技術(shù)服務(wù)，期內(nèi)營收約達(dá)2.17億元，占營收比達(dá)44.41%，毛利率16.41%，讓不少投資者眼前一亮，似乎看到了扭虧希望。

然深交所問詢下，恒信東方算力業(yè)務(wù)“原形畢露”，其業(yè)務(wù)內(nèi)容可分三塊，即基于AI的軟件系統(tǒng)；為客戶定制智算中心解決方案；提供底層算力服務(wù)器。但最重要的算力服務(wù)器部分，恒信東方是通過外采獲得。

據(jù)媒體報(bào)道，企業(yè)目前明確披露的算力領(lǐng)域客戶僅兩個(gè)，確認(rèn)收入額分別為1.16億元、1.02億元。且據(jù)北京商報(bào)，恒信東方采購成本不低，諾比侃項(xiàng)目下采購金額約1.02億元，創(chuàng)意信息項(xiàng)目下金額約1.03億元。

從公告披露內(nèi)容看，恒信東方附加值主要圍繞系統(tǒng)集成、優(yōu)化資源、避免重復(fù)投資和浪費(fèi)等方面。更多是扮演資源整合角色，在關(guān)鍵技術(shù)的“硬實(shí)力”方面仍需加強(qiáng)。

除了增長端乏力，恒信東方還承受著償債壓力。2020年至2022年，公司賬面貨幣資金為1.58億元、6.93億元、3.88億元，短期借款3.69億元、2.29億元、1.21億元。

種種壓力下，恒信東方2022年預(yù)計(jì)計(jì)提信用減值損失4000萬元，存貨跌價(jià)損失1.5億元，無形資產(chǎn)減值損失約6000萬元，商譽(yù)及其他長期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備1.4億元。

行業(yè)分析師劉銳玲認(rèn)為，調(diào)節(jié)賬面無形資產(chǎn)和商譽(yù)，只是將風(fēng)險(xiǎn)后置、隱患一時(shí)隱藏，一次過多減值還易被質(zhì)疑“財(cái)務(wù)洗澡”。無論任性僥幸，個(gè)中“小聰明”不可取。根本來看，還應(yīng)反思自身多年發(fā)力方向、轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略是否精準(zhǔn)？并購是一把雙刃劍，標(biāo)的成色及企業(yè)賦能力、業(yè)務(wù)協(xié)同力是成敗關(guān)鍵，為何兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)沒帶來質(zhì)變、反拖累業(yè)績(jī)產(chǎn)生新問題、新煩惱。

不算多苛問。2023一季度，恒信東方營收9720.94萬元，同比增長48.49%，凈利-2921.16萬元，較上年同期有可喜改善，卻仍處虧損狀態(tài)。且經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-5548.42萬元，同比大降56.16%；總資產(chǎn)19.92億元，下降6.10%。個(gè)中的現(xiàn)金流、財(cái)務(wù)狀況壓力值得警惕。

減值可是萬能藥，何時(shí)真正否極泰來？

02

十年首虧、 財(cái)務(wù)“洗大澡”？

最大與最高 銷售費(fèi)啥這么多

LAOCAI

類似思考的，還有步長制藥。

7月11日，企業(yè)收到警示函，原因亦是商譽(yù)減值損失計(jì)提不準(zhǔn)確。山東證監(jiān)局稱，企業(yè)未充分考慮相關(guān)產(chǎn)品退出醫(yī)保目錄對(duì)收入的影響，導(dǎo)致年度報(bào)告信息披露不準(zhǔn)確。

同時(shí)，還存信息披露不及時(shí)的違規(guī)行為。據(jù)悉，子公司吉林天成制藥有限公司的主要產(chǎn)品復(fù)方曲肽注射液在2020年被責(zé)令暫停生產(chǎn)，直到2020年11月才恢復(fù)，但步長制藥卻未及時(shí)披露。

上述發(fā)函是有良苦用心的。

要知道，該品是步長制藥旗下的重要?jiǎng)?chuàng)收產(chǎn)品。為何延遲信披時(shí)間、是否有別的考量？

公開信息顯示，步長制藥是一家醫(yī)藥制造企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為中成藥研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品范圍覆蓋片劑、硬膠囊劑、顆粒劑、丸劑和口服液，在婦科用藥、糖尿病及腫瘤領(lǐng)域具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

2012年至2015年，步長制藥逐步完成對(duì)通化谷紅、吉林天成收購。據(jù)悉，前者以生產(chǎn)谷紅注射液為主，適應(yīng)癥為用于治療腦血管疾病如腦供血不足、腦血栓等；至于吉林天成，主營產(chǎn)品復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液，也是一種治療腦部疾病引起的功能障礙產(chǎn)品。

2015年，步長制藥分別耗資21.24億元、21.50億元，取得了吉林天成和通化谷紅控制權(quán)。交易完成后分別產(chǎn)生18.36億元、31.61億元商譽(yù)。彼時(shí)，外界對(duì)巨資收購有質(zhì)疑聲。

2016年至2020年，企業(yè)營收123.21億元、138.64億元、136.65億元、142.55億元、160.07億元，對(duì)應(yīng)增速5.71%、12.52%、-1.44%、4.32%、12.28%。

同期，凈利17.70億元、16.93億元、19.07億元、19.63億元、18.43億元，對(duì)應(yīng)增速分別為-49.91%、-7.40%、16.39%、2.92%、-6.12%。

不難發(fā)現(xiàn)，收購兩企后，營收實(shí)現(xiàn)五連增，規(guī)模擴(kuò)容可圈可點(diǎn)。然凈利的起起伏伏還是引來一些審視目光。隨著2020年以來，通化谷紅產(chǎn)品谷紅注射液，吉林天成產(chǎn)品復(fù)方曲肽注射液、復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液陸續(xù)被各省調(diào)出醫(yī)保目錄。步長制藥壓力徒增、盈利能力迅速露出頹態(tài)。

2021年和2022年，企業(yè)營收157.63億元、149.51億元；凈利11.08億元、-15.91億元。2022年不止?fàn)I利雙降，還迎來十年首虧。

受此虧損影響，步長制藥也決定對(duì)賬面大額商譽(yù)減值。

2023年1月公告顯示，步長制藥擬對(duì)通化谷紅、吉林天成計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備合計(jì)約300,000萬元到340,000萬元。最終，2022年報(bào)顯示期內(nèi)資產(chǎn)減值損失30.35億元，約為公司2020年和2021年利潤之和。

消息一出，步長制藥亦被質(zhì)疑“財(cái)務(wù)洗澡”。

更壞的消息是，截至223年Q1末，企業(yè)賬面商譽(yù)仍達(dá)20.71億元。隨著通化谷紅、吉林天成“出局”，企業(yè)有無再度上演大額商譽(yù)減值值得審視。

客觀而言，深入經(jīng)營層面，步長制藥并非沒準(zhǔn)備。早在2018年便開始尋求轉(zhuǎn)型，據(jù)健識(shí)局，當(dāng)年7月步長制藥旗下子公司丹紅制藥耗資約1億元引入美國瑞美德生物公司的PD-1。2020年疫情之初，又與天元生物合作計(jì)劃開發(fā)新冠疫苗。

另據(jù)財(cái)報(bào)，2017年，步長擁有8項(xiàng)生物制品正在研發(fā)。到2021年已增至17項(xiàng)，覆蓋腫瘤、骨質(zhì)疏松、貧血、關(guān)節(jié)炎等范圍。

問題是，研發(fā)進(jìn)度卻沒太明顯提升。據(jù)鈦媒體梳理，步長制藥上市以來的6份年報(bào)中公司只披露過5款生物醫(yī)藥產(chǎn)品和1款疫苗的研發(fā)進(jìn)展。2022年公告新披露了兩款實(shí)體瘤治療用藥（BC004、BC008-1A）的最新進(jìn)展，均處早期Ⅰ期臨床試驗(yàn)階段。

何以至此？

2020年至2022年，步長制藥銷售費(fèi)83.73億元、83.00億元、74.84億元。相比之下，同期研發(fā)費(fèi)為5.33億元、4.09億元、2.84億元。

2022年兩者相差約26倍。據(jù)證券之星統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年，研發(fā)費(fèi)最高的中藥上市公司是以嶺藥業(yè)，投入共計(jì)10.32億元。費(fèi)用增幅最大的是天士力，達(dá)到2.65億元。降幅最大的是步長制藥，減少1.24億元。其次是中恒集團(tuán)降低0.63億元。

同時(shí)，共21家中藥上市公司的銷售費(fèi)超過行業(yè)平均水平。其中，費(fèi)用最高者是步長制藥。白云山次之為58.75億元。

說千道萬，不如白銀一片。最大最高之間，是否“重銷售，輕研發(fā)”？如此研發(fā)強(qiáng)度，何以支撐公司高效高質(zhì)轉(zhuǎn)型？到底靠啥驅(qū)動(dòng)核心成長？贏在當(dāng)下及未來呢？

聚焦2022銷售費(fèi)用，雖同比可喜下降近9億元，可細(xì)分用途花費(fèi)最大的是市場(chǎng)活動(dòng)費(fèi)，高達(dá)31.51億元。同時(shí)還有16.27億元學(xué)術(shù)活動(dòng)費(fèi)，用作論壇、學(xué)術(shù)討論等。

行業(yè)分析師郭興表示，無論集采、一致性評(píng)價(jià)，還是醫(yī)保目錄動(dòng)態(tài)調(diào)整，國家意在重塑產(chǎn)業(yè)規(guī)則，提質(zhì)增效、降費(fèi)創(chuàng)新、打擊帶金銷售的信號(hào)滿滿。步長制藥上述費(fèi)用表現(xiàn)有逆行姿態(tài),如何擺脫商賄可能、灰色交易質(zhì)疑是一個(gè)嚴(yán)肅考題。

一邊巨額減值，一邊高額支出，步長制藥是否該更換節(jié)奏了？

03

負(fù)債率攀升，資產(chǎn)減值暴增

海外投資追問

LAOCAI

企業(yè)發(fā)展如烹小鮮，如履薄冰。唯有乘勢(shì)順勢(shì)，用精變準(zhǔn)變促進(jìn)成長、笑看周期。

滌綸長絲領(lǐng)域的龍頭桐昆股份，同樣因信披不準(zhǔn)收到了警示函。

2022年，桐昆股份歸屬于上市公司股東的凈利1.30億元，同比降幅高達(dá)98%。

相比1月業(yè)績(jī)預(yù)告的全年凈利3億元至4.20億元，上限“縮水”2.9億元下限“縮水”1.7億元。

何以差距如此大？

據(jù)大眾證券報(bào)，其證券部工作人員表示，主要受重要聯(lián)營企業(yè)浙江石化利潤調(diào)整的影響。浙江石化原預(yù)計(jì)審前歸母凈利為68億元，經(jīng)審計(jì)調(diào)整后的歸母凈利60億元，兩者差異按桐昆股份持股份額20%計(jì)，對(duì)公司當(dāng)期凈利潤影響1.5億元。

即便如此，為何時(shí)隔三月才更正錯(cuò)誤？

桐昆股份工作人員解釋是：發(fā)布2022年報(bào)的前兩天才收到浙江石化經(jīng)審計(jì)調(diào)整后的數(shù)據(jù)，對(duì)于浙江石化業(yè)績(jī)調(diào)整前后差距較大的原因，公司也在等待對(duì)方回復(fù)。

孰是孰非，智者見智，不做評(píng)價(jià)。

可以肯定的是，業(yè)績(jī)變臉無疑一記警鐘。

2020年至2022年，桐昆股份營收458.33億元、591.57億元、619.93億元；歸母凈利28.37億元、74.64億元、1.30億元。相比營收，凈利起伏較大，業(yè)績(jī)質(zhì)量、穩(wěn)健性亟待提升。

深入財(cái)報(bào)可知，近年?duì)I收高增與杠桿密不可分。截至今年Q1末，桐昆股份資產(chǎn)規(guī)模為918.29億元，較2020年同期增加近一倍。財(cái)務(wù)壓力亦水漲船高，總債務(wù)超570億元，資產(chǎn)負(fù)債率62.41%。而2020年Q1末債務(wù)只有262.48億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅56.87%。

截至2023年Q1末，桐昆股份賬面的貨幣資金127.76億元，短期借款卻達(dá)233.47億元，遠(yuǎn)不能覆蓋風(fēng)險(xiǎn)敞口、流動(dòng)性壓力肉眼可見。

同時(shí)，公司一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債33.95億元、長期借款197.30億元。2021年、2022年及今年一季度，財(cái)務(wù)費(fèi)分別為3.27億元、4.27億元、1.24億元。

令人不解的是，如此債壓下，桐昆股份仍欲海外投資擴(kuò)產(chǎn)。

7月12日，桐昆股份召開了年內(nèi)首次臨時(shí)股東大會(huì)，審議并通過了印尼北加的煉化項(xiàng)目議案。據(jù)悉，該項(xiàng)目總投資86.24億美元，目的是延伸產(chǎn)業(yè)鏈，保障原料供應(yīng)，防止油價(jià)波動(dòng)吞噬盈利。

誠然，項(xiàng)目有助改善公司盈利，可背后衍生風(fēng)險(xiǎn)又知多少呢？

2020至2022年，桐昆股份賬面存貨為28.65億元、53.56億元、73.86億元，持續(xù)高企且快增。

再看經(jīng)營性現(xiàn)金流。2020年至2022年凈額分別為33.47億元、27.94億元、10.73億元，連續(xù)下降。

自2020年起，桐昆股份賬面新添資產(chǎn)減值項(xiàng)。2020年至2022年，資產(chǎn)減值損失金額分別為325.47萬元、1684.43萬元、1.40億元，2021年和2022年同比增速分別為417.53%、729.20%，高增速極為扎眼。

7月14日，桐昆股份發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)，預(yù)計(jì)2023上半年歸屬于上市公司股東的凈利0.9-1.3億元，同比下滑94.35%-96.09%；扣非凈利200-4200萬元，同比下滑98.14%-99.91%。

一邊減值高增業(yè)績(jī)?cè)倩?，一邊大手筆投資，桐昆如此決絕能否換來新天地么？

04

故事前景依然誘人

輕裝上陣、重塑信任金身？

LAOCAI

根據(jù)《最高人民法院關(guān)于審理證券市場(chǎng)虛假陳述侵權(quán)民事賠償案件的若干規(guī)定》，原告提起證券虛假陳述侵權(quán)民事賠償訴訟，并提交證明原告身份的相關(guān)文件、信披義務(wù)人實(shí)施虛假陳述的相關(guān)證據(jù)，以及原告因虛假陳述進(jìn)行交易的憑證與投資損失等證據(jù)，人民法院應(yīng)當(dāng)受理。

換言之，除了警示函、監(jiān)管函，還需警惕利益受損的投資者通過法律途徑維權(quán)。更深一度看，股市就是信心市，信譽(yù)受損可謂大殺器，如何重塑信任金身，是更急迫且關(guān)鍵的考題。

當(dāng)然，站在企業(yè)角度，無論減值不精準(zhǔn)，抑或業(yè)績(jī)預(yù)告失準(zhǔn)，不管有無其他“貓膩”，影響的僅是當(dāng)期業(yè)績(jī)，如能就此卸下包袱、痛定思痛改善內(nèi)部治理力、外部經(jīng)營力，不再踏入同一河流。一番磨礪后，否極泰來也未可知。

長遠(yuǎn)計(jì)，上述三企雖各有槽點(diǎn)陣痛，所處賽道卻充滿前景，自身亦有較厚重積累，如能戰(zhàn)略精準(zhǔn)、實(shí)操高效，突破成長圍城、達(dá)到長坡厚雪也未可知。

比如，恒信東方主攻的高端三維數(shù)字內(nèi)容創(chuàng)制和技術(shù)研發(fā)，與新一代移動(dòng)終端VR緊密相連、前景廣闊。再如，步長制藥所處的中藥賽道。隨著頂層設(shè)計(jì)不斷完善、相關(guān)扶持政策持續(xù)落地，賽道大有可為，作為中藥龍頭代表，擁有豐富研發(fā)管線，步長制藥具備厚積薄發(fā)的潛能。

值得肯定的是，恒信東方與步長制藥已在將商業(yè)藍(lán)圖逐步落地。如前者出品的具有開創(chuàng)性視聽語言的VR互動(dòng)影像產(chǎn)品，已覆蓋線下運(yùn)動(dòng)座椅平臺(tái)、PCVR平臺(tái)、一體機(jī)VR平臺(tái)的VR游戲產(chǎn)品。

同時(shí)，恒信東方Web3.0研發(fā)團(tuán)隊(duì)還完成了基于POA共識(shí)算法的恒信鏈BaaS平臺(tái)建設(shè)，完成了面向元宇宙場(chǎng)景的技術(shù)準(zhǔn)備。2023年，企業(yè)將繼續(xù)在“IP+CG+VR”上做文章，大力推動(dòng)元宇宙與文旅文博場(chǎng)景融合。

再看步長制藥，目前生物醫(yī)藥領(lǐng)域有17項(xiàng)生物制品正在研發(fā)，部分制品已進(jìn)入臨床II期或III期階段，覆蓋腫瘤、骨質(zhì)疏松、貧血、關(guān)節(jié)炎等范圍。鑒于海量市場(chǎng)需求，新品一旦成功上市，業(yè)績(jī)爆發(fā)力不容小視。

疫苗方面，步長正加緊研發(fā)四價(jià)流感病毒裂解疫苗（雞胚、成人型）、四價(jià)流感病毒裂解疫苗（MDCK細(xì)胞）、新型冠狀病毒滅活疫苗、水痘減毒活疫苗、帶狀皰疹減毒活疫苗等品。

截至2022年12月，步長制藥新增專利申請(qǐng)51件，成功獲得專利授權(quán)56件，其中發(fā)明專利20件。同期有效專利數(shù)已達(dá)417件。

在行業(yè)分析師于盛梅看來，藥企專利不僅決定其護(hù)城河寬度，也決定價(jià)值斜坡的長度。長遠(yuǎn)計(jì)，步長制藥雖受集采影響產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)，但只要研發(fā)積淀與創(chuàng)新能力在，便有望從陣痛中一步步掙脫進(jìn)而蛻變。

相比之下，桐昆股份面臨的發(fā)展難題要棘手些。主因其主營產(chǎn)品滌綸長絲，用途多元但易受上游原材價(jià)格與下游需求變化雙重影響。

好消息是，國海證券研報(bào)稱，2023下半年多數(shù)化工行業(yè)產(chǎn)品與原材的價(jià)差已見底，再次下行概率較低。隨著宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)和原材價(jià)下行，底部仍有超額利潤的龍頭企業(yè)價(jià)值凸顯。

在答投資者問時(shí)，桐昆股份曾表示，截至2022年底，公司滌綸長絲產(chǎn)品在國內(nèi)市場(chǎng)份額占比超20%。若下半年市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖，自然有望依托規(guī)模優(yōu)勢(shì)率先獲得紅利。

無需贅言，有陣痛有希望，恒信東方、步長制藥、桐昆股份仍在轉(zhuǎn)型升級(jí)的爬坡較勁兒期。上述信披被罰、業(yè)績(jī)壓力就是一種折射。越是如此的關(guān)鍵時(shí)刻，越驗(yàn)企業(yè)初心、匠心、創(chuàng)心、敬畏心、抗壓力、變革力、實(shí)力價(jià)值底色。

不遷怒不貳過，是一種智慧。閱盡千帆重頭越，貴在自醒自查自悟自新，能否戰(zhàn)略策略反思、打破舊路徑、拋棄舊經(jīng)驗(yàn)打法，輕裝上陣重塑信任金身，且看收函后的恒信東方、步長制藥、桐昆股份新變。

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