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作者為凱思博投資董事長(zhǎng)。

【資料圖】

近期，“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”，成為業(yè)界討論最多的話題。

資本市場(chǎng)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)最重要的資源配置機(jī)制，將各行各業(yè)的企業(yè)與各種類(lèi)型的投資者鏈接在一起，對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)均衡、可持續(xù)發(fā)展，以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)多樣性和完整性，具有難以替代的作用。

該如何活躍資本市場(chǎng)？由第一性原理出發(fā)，不妨將資本市場(chǎng)看成整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的“濕地”。濕地對(duì)地球自然生態(tài)的意義，好比資本市場(chǎng)對(duì)一國(guó)、乃至全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性。

深刻理解濕地生態(tài)邏輯，能為我們提供建立健康、有效的資本市場(chǎng)帶來(lái)啟示。

01 三個(gè)核心法則

對(duì)于我們賴(lài)以生存的大自然，“濕地”具有不可替代的生態(tài)功能。濕地僅覆蓋地球表面6%的土地面積，卻為地球上20%的已知物種提供了生存環(huán)境。

享有“地球之腎”美譽(yù)的濕地，不僅為人類(lèi)提供了大量食物、原料和水資源，起到維持生態(tài)平衡、保持生物多樣性的關(guān)鍵作用，同時(shí)在涵養(yǎng)水源、蓄洪防旱、降解污染、調(diào)節(jié)氣候、控制土壤侵蝕等方面也發(fā)揮了積極影響。

一個(gè)健康的濕地生態(tài)，有三項(xiàng)核心特征。

第一，自然法則。濕地生態(tài)的產(chǎn)生和演變有其自然規(guī)律，不以人的意志為轉(zhuǎn)移。

濕地生態(tài)系統(tǒng)并不需要過(guò)多人為干預(yù)和控制。同樣的，資本市場(chǎng)，伴隨規(guī)則及相應(yīng)的法律制度體系制定與不斷完善，其平穩(wěn)、健康運(yùn)行，也應(yīng)無(wú)需太多行政管制和干預(yù)。

第二，適者生存，物競(jìng)天擇。任何一個(gè)濕地生態(tài)都包含特有食物鏈系統(tǒng)，每一個(gè)物種都在食物鏈中生存、繁衍。無(wú)法適應(yīng)環(huán)境的生物將遭遇自然淘汰，而新物種又不斷加入系統(tǒng)，整個(gè)生態(tài)一直處于平衡與再平衡的自動(dòng)調(diào)節(jié)之中。

資本市場(chǎng)同樣存在優(yōu)勝劣汰的規(guī)律——優(yōu)秀的公司和投資人在資本市場(chǎng)不斷發(fā)展壯大，而違背市場(chǎng)規(guī)律的公司和投資人難以求得生存空間、最后不得不退出市場(chǎng)。

第三，萬(wàn)物共生。在濕地生態(tài)中，任何一個(gè)能夠生存下來(lái)的物種，都驗(yàn)證了自己的生命力，構(gòu)成環(huán)境必不可少的一部分。小如蚯蚓，看似毫不起眼，對(duì)濕地土壤環(huán)境卻發(fā)揮著不可替代的作用——蚯蚓的活動(dòng)有助于土壤通氣和減少水土流失、排泄物則有助于改善土壤質(zhì)地。

對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，其中任何一個(gè)參與者，同樣不可或缺。

各行各業(yè)上市公司和創(chuàng)業(yè)公司，資金體量、風(fēng)險(xiǎn)偏好各不相同的投資機(jī)構(gòu)和投資人，以及提供不同類(lèi)型服務(wù)的交易所和金融中介機(jī)構(gòu)，他們有機(jī)融合、高效協(xié)作，構(gòu)成了一個(gè)完整的資本市場(chǎng)生態(tài)。

可見(jiàn)，濕地生態(tài)這三大特征，也應(yīng)是資本市場(chǎng)發(fā)展應(yīng)該遵循的三項(xiàng)重要原則?；谶@三大原則建立和維護(hù)的資本市場(chǎng)，能充分發(fā)揮其資源配置功能，有助于推動(dòng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至整體國(guó)力的發(fā)展。

02 “濕地”強(qiáng)則國(guó)家強(qiáng)

資本市場(chǎng)最早起源于16世紀(jì)的荷蘭。為了方便東印度公司股票交易，荷蘭建立了阿姆斯特丹證券交易所。在此之后，資本市場(chǎng)襄助荷蘭逐漸掌握海上霸權(quán)，并成就了當(dāng)時(shí)世界最強(qiáng)實(shí)力的國(guó)家。

經(jīng)歷興衰演進(jìn)，英國(guó)取代荷蘭成為“最強(qiáng)之國(guó)”，其資本市場(chǎng)也成為彼時(shí)的歐洲金融中心。

之后，真正意義上的現(xiàn)代資本市場(chǎng)在美國(guó)建國(guó)之后應(yīng)運(yùn)而生。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)200多年發(fā)展，華爾街已經(jīng)成為全球資本金融中心，而美國(guó)也從中受益，成為全球第一超級(jí)大國(guó)。

美國(guó)資本市場(chǎng)的特點(diǎn)，與濕地“三大法則”如出一轍。

美國(guó)監(jiān)管部門(mén)對(duì)于企業(yè)上市、資金交易等方面的管制尺度較為放松，市場(chǎng)開(kāi)放程度和資本自由流動(dòng)程度均較高。對(duì)于企業(yè)上市奉行信息公開(kāi)披露原則，不對(duì)發(fā)行人進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核，而是將其股票的良莠留給市場(chǎng)判斷。因此造就了全球最活躍的股票交易市場(chǎng)。

華爾街建立了一套與優(yōu)勝劣汰原則相匹配的市場(chǎng)退出機(jī)制，包括靈活的做空機(jī)制和手段、全面的退市和私有化機(jī)制等。

參與者方面，美國(guó)不僅建立起紐交所、納斯達(dá)克、OTCBB、粉單市場(chǎng)組成的金字塔型多層次資本市場(chǎng)，且擁有成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，滿足各種金融服務(wù)需求的投資機(jī)構(gòu)和金融中介機(jī)構(gòu)也參與其中。

在美國(guó)資本市場(chǎng)，任何參與者都不可或缺，幾乎所有企業(yè)和投資人都能找到適合自己的融資或投資渠道。

國(guó)力強(qiáng)盛，亦伴隨資本市場(chǎng)發(fā)展壯大。在大國(guó)角力過(guò)程中，國(guó)家復(fù)興必須有資本市場(chǎng)的復(fù)興作為保障和支持。

03 濕地也會(huì)沙漠化

人為干預(yù)，往往是濕地退化的最主要因素。自然形成濕地生態(tài)，需要上百年甚至上千年，而完全破壞它只要幾年時(shí)間。

過(guò)度開(kāi)墾濕地或改變濕地用途會(huì)破壞濕地生態(tài)，使其逐漸走向沙漠化，為生態(tài)環(huán)境帶來(lái)不可逆的負(fù)面影響。

同樣，超出“道法自然”的基本規(guī)則、人為過(guò)度控制和干預(yù)，會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)健康發(fā)展產(chǎn)生不利影響，導(dǎo)致資本市場(chǎng)“沙漠化”。

資本市場(chǎng)“沙漠化”后果之一，就是流動(dòng)性枯竭和融資規(guī)模下降。這方面，港股市場(chǎng)就是典型的例子。

曾經(jīng)的港股人聲鼎沸、成交活躍，如今風(fēng)光不再、成交蕭條。這兩年流動(dòng)性和融資規(guī)模均出現(xiàn)驟降。

對(duì)于上市企業(yè)資質(zhì)審核、所處行業(yè)人為篩選等，拉低了IPO融資數(shù)量及規(guī)模。而對(duì)投資基金審批加嚴(yán)、港股開(kāi)戶(hù)資金受監(jiān)管等變化，又進(jìn)一步削弱了港股對(duì)全球投資者的吸引力。

不考慮中概股回歸因素，近兩年港股融資的企業(yè)中，再未出現(xiàn)行業(yè)龍頭或成規(guī)?？萍计髽I(yè)的IPO，這與前幾年互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)和高科技公司扎堆在港股上市形成了巨大反差。

此外，無(wú)論港股或A股，目前退出機(jī)制和做空機(jī)制都比較保守，尚未形成優(yōu)勝劣汰的穩(wěn)定邏輯。

以A股為例，去年A股退市公司有50家，超過(guò)了此前兩年的退市公司數(shù)總和，卻遠(yuǎn)低于去年新增上市公司428家。上市的和退出的公司數(shù)量不成比例。

注冊(cè)制推行之前，過(guò)度審核和優(yōu)勝劣汰機(jī)制落后，使A股同樣存在流動(dòng)性緊缺的“沙漠化”現(xiàn)象。融資規(guī)模年年攀升，指數(shù)卻沒(méi)有顯著增長(zhǎng)。

A股沒(méi)能形成穩(wěn)定的賺錢(qián)效應(yīng)，讓投資者參與度大大下降，市場(chǎng)信心不足，貨幣政策增加的流動(dòng)性也難以傳導(dǎo)到股市。

04 “純凈水”養(yǎng)不了魚(yú)

濕地具有抵御洪水、阻擋巨浪的重要功能。而資本市場(chǎng)作為經(jīng)濟(jì)的濕地，可以有效抵抗資本洪水、緩沖貨幣流動(dòng)性沖擊。

如何定義資本市場(chǎng)的功能，決定了監(jiān)管邊界。近幾年的監(jiān)管基調(diào)是求“穩(wěn)”，試圖通過(guò)人為管制把“濕地”改造為“良田”。

變濕地為良田，真的能夠?qū)崿F(xiàn)嗎？按照經(jīng)驗(yàn)規(guī)律，流動(dòng)性泛濫后，錢(qián)會(huì)避開(kāi)資本市場(chǎng)，選擇商品市場(chǎng)、房市、匯市等市場(chǎng)，將帶來(lái)通脹、房?jī)r(jià)暴漲等一系列負(fù)面問(wèn)題。

資本市場(chǎng)不僅不會(huì)吸納流動(dòng)性寬松引發(fā)的滔天巨浪，更可能被其沖垮，“多樣性”的生物生態(tài)也會(huì)被破壞。沒(méi)有泄洪的渠道，即使建設(shè)再多大壩也無(wú)濟(jì)于事。

不健康、不成熟的資本市場(chǎng)，不僅不能成為吸納充足流動(dòng)性的蓄水池，在流動(dòng)性緊缺時(shí)，暴跌頻頻發(fā)生也不再稀奇。

事實(shí)上，再“與時(shí)俱進(jìn)”的行政手段，始終落后于市場(chǎng)自身調(diào)節(jié)機(jī)制，甚至讓資本市場(chǎng)走向畸形，而畸形的資本市場(chǎng)會(huì)引起擬上市企業(yè)、投資人和投行等金融中介機(jī)構(gòu)的“逆向選擇”。

一個(gè)典型的例子是，如果IPO審核過(guò)度向某些行業(yè)傾斜，而長(zhǎng)期忽視其他行業(yè)，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)發(fā)展出現(xiàn)嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)化問(wèn)題——即受到“政策照顧”的行業(yè)備受市場(chǎng)追捧、一、二級(jí)市場(chǎng)估值飛上天，資源和流動(dòng)性過(guò)度涌入，最終導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩。被忽略的行業(yè)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)遇到困境，融資難，不得不退出市場(chǎng)。

從這個(gè)角度看，資本市場(chǎng)的“濕地三大法則”的核心，是盡量做到對(duì)各行各業(yè)、各類(lèi)投資者一視同仁，而讓市場(chǎng)自己來(lái)決定什么行業(yè)、什么企業(yè)可以拿到融資、享受高估值。

資本市場(chǎng)中的任何“生物”，對(duì)濕地乃至整個(gè)自然生態(tài)都有其獨(dú)特貢獻(xiàn)。魚(yú)兒是在自然凈化的水地中生存發(fā)展。魚(yú)兒從來(lái)不可能在“純凈水”中生存。

脫離自然規(guī)律和基本實(shí)況，忽視了資源配置的本質(zhì)屬性，會(huì)讓資本市場(chǎng)變成毫無(wú)生機(jī)的沙漠，甚至拖累整個(gè)經(jīng)濟(jì)生態(tài)的良性發(fā)展。

就像社會(huì)生活百行千業(yè)，任何一種現(xiàn)存的業(yè)態(tài)、模式或群體，只要不存在相當(dāng)程度上的“負(fù)外部性”，都有其存在的價(jià)值和意義。

《莊子·應(yīng)帝王》篇有言：順物自然而無(wú)容私焉，而天下治矣。保持對(duì)自然的敬畏之心，像保護(hù)濕地生態(tài)那樣來(lái)呵護(hù)、活躍資本市場(chǎng)，無(wú)疑是最有效率、也最精妙的發(fā)展方式。