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截至6月30日，今年以來中信電力設(shè)備及新能源指數(shù)（以下簡(jiǎn)稱中信電新指數(shù)）繼續(xù)走弱，從10494點(diǎn)調(diào)整至9629點(diǎn)，區(qū)間變動(dòng)幅度為-8.42%，而同期萬得全A指數(shù)則從4812點(diǎn)上行至4912點(diǎn)，區(qū)間變動(dòng)幅度為2.00%。電新板塊走勢(shì)弱于市場(chǎng)整體，對(duì)相關(guān)主題基金經(jīng)理來說，投資難度加大，非?？简?yàn)基金經(jīng)理的主動(dòng)管理能力。

盡管如此，依然有一批投資風(fēng)格鮮明的基金經(jīng)理，在市場(chǎng)持續(xù)震蕩、板塊輪動(dòng)頻繁的背景下，從電新板塊、高端制造等重點(diǎn)領(lǐng)域挖掘到不錯(cuò)的增長(zhǎng)點(diǎn)，扛住市場(chǎng)波動(dòng)的壓力，表現(xiàn)出有力的投資銳度。寶盈基金新基金經(jīng)理朱凱便如是。

1.新能源賽道逆勢(shì)創(chuàng)造開門紅

(資料圖片僅供參考)

無論從學(xué)歷背景，還是工作經(jīng)歷而言，朱凱對(duì)電新板塊、新能源賽道可謂科班出身，根正苗紅。朱凱本碩均為工科，最高學(xué)歷為中南大學(xué)冶金工程專業(yè)碩士，主攻電化學(xué)方向，主要涉及鋰電池、固態(tài)電池等領(lǐng)域。2015年進(jìn)入金融行業(yè)，曾在財(cái)富證券、中銀證券、安信證券從事新能源產(chǎn)業(yè)鏈的研究工作，從上游的資源、有色、大宗等，到中游的電池、材料，再到下游的汽車產(chǎn)業(yè)鏈，以及新能源板塊的光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能、電力設(shè)備等科技制造領(lǐng)域均有所涉獵。

2021年11月，朱凱加盟寶盈基金，并于2023年2月17日接任寶盈先進(jìn)制造、寶盈新能源產(chǎn)業(yè)的基金經(jīng)理，其中前者為朱凱單獨(dú)管理，后者為朱凱與朱建明、侯嘉敏共同管理。說實(shí)話，在今年初出任基金經(jīng)理，對(duì)朱凱來說并不算登場(chǎng)亮相、嶄露頭角的好時(shí)機(jī)——自2022年8月以來，電新板塊持續(xù)下行，行業(yè)貝塔疲弱，這給亟需業(yè)績(jī)積累的新秀基金經(jīng)理造成很大的障礙。

不過，朱凱憑借本碩7年+賣方6年合計(jì)長(zhǎng)達(dá)13年對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)鏈的深耕，加上對(duì)自己能力圈的勤奮拓展，除傳統(tǒng)的電新板塊外，還實(shí)現(xiàn)對(duì)新能源相關(guān)技術(shù)、汽車零部件、有色、新材料、高端制造等領(lǐng)域的普遍覆蓋，迅速進(jìn)入角色，完成對(duì)組合的調(diào)整和重組，交出一份可圈可點(diǎn)的“成績(jī)單”。

以朱凱的代表產(chǎn)品寶盈先進(jìn)制造為例，該基金是一只靈活配置型基金，目前規(guī)模6.79億元。Wind的統(tǒng)計(jì)顯示，截至2023年6月30日，寶盈先進(jìn)制造今年以來錄得4.14%的收益率，同期中信電新指數(shù)、滬深300指數(shù)的變動(dòng)幅度分別為-8.42%、-0.75%。尤其朱凱接管產(chǎn)品的次月，即今年3月，在中信電新指數(shù)顯著下跌4.87%的情況下，該產(chǎn)品錄得1.18%的正收益，實(shí)現(xiàn)1.58%的超額收益，在一眾主打電新板塊、高端制造主題的基金產(chǎn)品中排名前列；6月，該產(chǎn)品的月度收益擴(kuò)大為9.30%，實(shí)現(xiàn)超額收益5.70%（數(shù)據(jù)來源：基金定期報(bào)告、Wind）。可以說，朱凱逆勢(shì)為自己的基金經(jīng)理首秀開了個(gè)好頭。

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023年7月21日（注：寶盈先進(jìn)制造2015-2022年度凈值增長(zhǎng)率分別是40.42%、-18.95%、-2.01%、-12.73%、79.68%、85.53%、43.26%、-39.71%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)分別為43.53%、-10.08%、-0.78%、-24.79%、26.80%、29.98%、17.26%、-18.63%；期間歷任基金經(jīng)理：張小仁（2014.12-2017.01）、李健偉（2017.01-2018.02）、李進(jìn)（2017.12-2021.05）、侯嘉敏（2021.06-2023.02）、張仲維（2021.04-2023.04）、朱凱（2023.02至今）。

2.“高確定性+高成長(zhǎng)”顯著提升進(jìn)攻銳度

過去幾年以來，A股市場(chǎng)板塊切換頻繁，整體以成長(zhǎng)風(fēng)格為主。從組合配置來看，朱凱既追求投資的高確定性，亦非常注重投資的成長(zhǎng)性，他敢于重倉看好的行業(yè)和個(gè)股，對(duì)個(gè)股估值的容忍度較高。這令產(chǎn)品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)受相關(guān)主題板塊的貝塔行情影響，也與基金經(jīng)理的阿爾法挖掘能力休戚相關(guān)。相對(duì)來說，這種組合管理手段比較容易出成績(jī)，產(chǎn)品表現(xiàn)出較顯著的業(yè)績(jī)彈性和進(jìn)攻銳度。

結(jié)合今年Q1和Q2兩個(gè)季度的情況來看，朱凱的操作大體呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：在市場(chǎng)跌勢(shì)顯著的階段會(huì)進(jìn)行倉位管理，如2023年Q1，寶盈先進(jìn)制造的股票持倉從原先的90%以上短暫地收縮至約83%，客觀上減少了期間電新板塊大幅下行對(duì)產(chǎn)品凈值的沖擊，并在下個(gè)季度回到90%以上，順利吃到年中由鈉電新技術(shù)、汽零、智能機(jī)器人等反彈紅利，為產(chǎn)品積累業(yè)績(jī)安全墊做出貢獻(xiàn)。朱凱坦言，長(zhǎng)期看好的賽道和重倉股不會(huì)有大的變化，在倉位上會(huì)根據(jù)行業(yè)景氣度和公司的邊際變化做適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。對(duì)業(yè)績(jī)彈性較大的主動(dòng)管理型產(chǎn)品來說，倉位管理是在一定程度上控制回撤并奠定安全邊際基礎(chǔ)的手段之一。

從行業(yè)分布上看，朱凱傾向于對(duì)行業(yè)集中配置，今年主要聚焦在汽車、智能機(jī)器人、新能源、人工智能等領(lǐng)域；進(jìn)入Q2之后，在既有的智能汽車持倉基礎(chǔ)上，重點(diǎn)關(guān)注了智能機(jī)器人和估值底部的新能源方向，及時(shí)捕捉市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

在具體的行業(yè)選擇上，朱凱擅長(zhǎng)通過政策邊際變化、估值歷史分位、盈利穩(wěn)定性、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)等維度對(duì)細(xì)分行業(yè)進(jìn)行比較，并作為組合配置和動(dòng)態(tài)調(diào)整的依據(jù)。比如今年Q1朱凱增配汽車零部件邏輯有四：一是看好新能源車優(yōu)質(zhì)供給的持續(xù)釋放；二是一季度股價(jià)的下跌已提前消化掉汽車零部件可能面臨的超預(yù)期年降，提供了非常好的估值洼地；三是汽零行業(yè)的格局和盈利能力相對(duì)穩(wěn)定；四是以特斯拉為代表的電車龍頭，在重點(diǎn)布局人形機(jī)器人領(lǐng)域，其汽零供應(yīng)商，都有較大潛力成為未來人形機(jī)器人的核心供應(yīng)商，形成長(zhǎng)期盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

新能源仍是第一大重倉行業(yè)?！靶履茉匆恢笔俏业膹?qiáng)項(xiàng)賽道，目前所管理的兩只基金主要倉位也在這一塊?！敝靹P說。根據(jù)今年Q2季報(bào)披露的重倉持股情況，基于申萬三級(jí)行業(yè)，寶盈新能源產(chǎn)業(yè)和寶盈先進(jìn)制造所持新能源行業(yè)的占比分別約為39%、35%，均為第一大重倉行業(yè)。此外，前者也配置一些傳統(tǒng)主營(yíng)是周期行業(yè)，同時(shí)開拓了新能源、新技術(shù)業(yè)務(wù)作為第二增長(zhǎng)曲線的股票；后者則還配置了較大倉位的新能源汽零和科技成長(zhǎng)股。

顯然，朱凱對(duì)上述兩只產(chǎn)品的配置思路略有不同。對(duì)此，朱凱表示，對(duì)寶盈先進(jìn)制造，主要配置成長(zhǎng)性高端制造行業(yè)，涉獵的行業(yè)除了新能源、汽車，也會(huì)涉及到上游的有色新材料、化工新材料、機(jī)械設(shè)備等；此外也會(huì)關(guān)注電子等領(lǐng)域，會(huì)選擇景氣度高或者發(fā)生邊際好轉(zhuǎn)的細(xì)分行業(yè)，配置格局好，最大限度享受行業(yè)貝塔的龍頭標(biāo)的；而對(duì)于寶盈新能源產(chǎn)業(yè)主題基金，會(huì)更加聚焦在新能源行業(yè)，通過密切跟蹤產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，一方面把握風(fēng)光車儲(chǔ)幾大主產(chǎn)業(yè)的邊際變化，另一方面密切關(guān)注具備0到1潛力的新技術(shù)帶來的投資機(jī)會(huì)。

從重倉持股角度看，朱凱較青睞熱門成長(zhǎng)賽道中的中盤股和大盤股。他會(huì)重點(diǎn)關(guān)注質(zhì)地優(yōu)秀的公司，尤其行業(yè)龍頭或具有較大成長(zhǎng)潛力的標(biāo)的，以期實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期阿爾法收益和行業(yè)貝塔收益的共振；同時(shí)也通過勤奮調(diào)研、建立核心專家?guī)?、擴(kuò)大投資能力圈等手段，積極尋找中小盤股票的投資機(jī)會(huì)，以提高組合投資勝率。

比如今年Q1、Q2其重倉的新能源相關(guān)標(biāo)的包括拓普集團(tuán)、三花智控、德賽西威、雙環(huán)傳動(dòng)等，多數(shù)流通市值在兩三百億到八九百億之間，而電池巨頭寧德時(shí)代已連續(xù)8個(gè)季度位居寶盈先進(jìn)制造的第一大重倉。元力股份作為電池新技術(shù)——鈉電潛力股，也在二季度進(jìn)入到重倉組合中；金山辦公是組合中唯一的AI概念股。朱凱指出，今年新能源跟AI是“蹺蹺板”，組合中配置一只AI個(gè)股，一方面看好人工智能長(zhǎng)期發(fā)展，未來在應(yīng)用端的落地；同時(shí)在新能源與AI的情緒“蹺蹺板”中，起到一定的緩沖，減緩組合凈值的波動(dòng)程度，加強(qiáng)持有人的持有體驗(yàn)。

寶盈先進(jìn)制造的持股集中度偏高，十大重倉股集中度始終在65%以上；核心重倉股持倉周期比較長(zhǎng)，同時(shí)也保留了一定的交易靈活性——這部分主要是一些自下而上的選股，是時(shí)效性比較強(qiáng)，邊際變化大的中小盤成長(zhǎng)股，導(dǎo)致重倉股整體換手率不低。這點(diǎn)在寶盈新能源產(chǎn)業(yè)基金上表現(xiàn)得尤為突出，該基金自2022年5月成立以來，每個(gè)季度十大重倉股都更新7成以上。不過，交易亦給產(chǎn)品帶來一定的收益貢獻(xiàn)。

“站在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，我會(huì)將重心放在估值已跌得足夠多的偏成長(zhǎng)板塊上。”朱凱明確到。

3.新能源主賽道或迎來一波貝塔向上行情

“下半年新能源有望迎來一波持續(xù)性較強(qiáng)的向上行情。”朱凱堅(jiān)定看好新能源板塊的前景。他表示，短期快速籌碼出清殺估值的行情很難長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)，在板塊整體急跌行情之后，新能源未來長(zhǎng)期趨勢(shì)肯定沒有問題。

在朱凱看來，2020年可以被視為新能源發(fā)展的一個(gè)重要分水嶺：在2020年之前，無論是電池技術(shù)還是電車的整體駕駛體驗(yàn)感、續(xù)航里程，都讓大多數(shù)人對(duì)電動(dòng)車的未來趨勢(shì)有很大的質(zhì)疑；在2020年之后，蔚小理、特斯拉的火爆，逐步讓市場(chǎng)逐漸達(dá)成共識(shí)——也就是新能源車從90%的人不相信，到90%的人相信。從產(chǎn)業(yè)的結(jié)果來看，就是電動(dòng)車銷量和滲透率迅速提升；從資本市場(chǎng)來看，就是不斷涌現(xiàn)的增量資金造就了行業(yè)大貝塔行情的誕生。

經(jīng)歷了1年多的回調(diào)，時(shí)至今日，為何做出新能源“又行了”的判斷？朱凱給出三個(gè)理由：

第一，跌到歷史底部的低估值提供了較高的安全邊際。

前一輪發(fā)展周期接近尾聲，所有品種將面臨新一輪洗牌，需求的線性增長(zhǎng)趨于平緩，而供給的釋放是脈沖式的，它在過去兩三年脈沖式向上之后，原先的需求缺口得到了修復(fù)，甚至變得過剩，需要一兩年時(shí)間進(jìn)行產(chǎn)能出清——與此同時(shí)，新能源整體增速仍存，即使電動(dòng)車的增速下去了，但儲(chǔ)能、光伏的增速還在，因此等完成產(chǎn)能出清，就可以對(duì)下一輪周期中龍頭的盈利給出一個(gè)穩(wěn)定估值。

“資本市場(chǎng)是行業(yè)景氣度的放大器，在行業(yè)高景氣時(shí)，估值的泡沫會(huì)吹得很大；一旦行業(yè)邏輯出現(xiàn)瑕疵，疊加情緒的催化，估值會(huì)立即從一個(gè)極端走向另一個(gè)極端?！敝靹P說，就像寧德時(shí)代，情緒最高點(diǎn)估值200多倍，目前在悲觀情緒端的發(fā)酵下，盡管業(yè)績(jī)連續(xù)5個(gè)季度超預(yù)期，也只有20倍左右的TTM估值。

“眼下正是這個(gè)行業(yè)估值泡沫剛被戳破，市場(chǎng)極度悲觀的時(shí)間點(diǎn)。”朱凱說，出于左側(cè)買入的思路，現(xiàn)在可以更加樂觀一些。

第二，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型高質(zhì)量發(fā)展的背景下，逆周期調(diào)控政策有望落地。

“今年上半年，新能源行業(yè)面臨一個(gè)新問題，過去兩三年因供需失衡而持續(xù)漲價(jià)的硅料、碳酸鋰等上游原材料，在今年上半年呈現(xiàn)單邊下跌的走勢(shì)。在普遍“買漲不買跌”情況下，需求被階段性抑制。但這并不意味著需求的消失，預(yù)計(jì)在原料企穩(wěn)后會(huì)短期出現(xiàn)爆發(fā)式的回升，中長(zhǎng)期回到合理的快速增長(zhǎng)通道中?！敝靹P表示。

較強(qiáng)的業(yè)績(jī)確定性進(jìn)一步提升板塊配置性價(jià)比。

市場(chǎng)擔(dān)心新能源供應(yīng)端釋放后內(nèi)卷加劇，這也是上半年壓制板塊估值的核心因素之一。實(shí)際從業(yè)績(jī)兌現(xiàn)來看，新能源仍是為數(shù)不多的高增長(zhǎng)行業(yè)。從終端數(shù)據(jù)也可以得到印證，電動(dòng)車銷量同環(huán)比均有顯著的增長(zhǎng)，下半年隨著進(jìn)入汽車的傳統(tǒng)需求旺季，優(yōu)質(zhì)車型的推出，銷量還會(huì)持續(xù)回暖。目前唯一還處于出清周期的是電池材料，但經(jīng)歷了1年多的降價(jià)洗牌，也接近利潤(rùn)的底部區(qū)域了，有望在今年下半年到24年上半年實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

對(duì)于光伏和儲(chǔ)能，上半年擔(dān)憂兩個(gè)問題，一個(gè)是行業(yè)內(nèi)卷導(dǎo)致盈利加速下滑，另一個(gè)是長(zhǎng)期需求增速下滑。隨著下半年業(yè)績(jī)和訂單的逐步兌現(xiàn)，對(duì)盈利和需求增速的信心將逐步修復(fù)，板塊的整體估值都有修復(fù)空間。整體而言，新能源估值已到一個(gè)較低的水平，長(zhǎng)期看當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)收益率高，板塊配置性價(jià)比正持續(xù)提升。

4.提前布局細(xì)分賽道技術(shù)革新

電新板塊新一輪貝塔行情會(huì)帶來什么投資機(jī)會(huì)？朱凱認(rèn)為，降本增效是新能源永恒的目標(biāo)，這就帶來行業(yè)終處于不斷的技術(shù)迭代和進(jìn)步中。技術(shù)迭代涵蓋多個(gè)方面，電化學(xué)體系、材料體系、技術(shù)與工藝路線、裝備升級(jí)與迭代、國(guó)產(chǎn)化替代等，對(duì)于相應(yīng)的細(xì)分賽道都潛藏著很多機(jī)會(huì)，提前布局細(xì)分板塊中的新技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)公司，有望享受從0到1的高增長(zhǎng)紅利期。

“現(xiàn)在新能源總盤子已經(jīng)足夠大，即使不考慮行業(yè)還在高速增長(zhǎng)，僅考慮現(xiàn)有存量市場(chǎng)，任何一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域出現(xiàn)新的技術(shù)突破或者國(guó)產(chǎn)替代，都將帶來幾十億甚至幾百億的市場(chǎng)需求空間，那么具備技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)的公司，將充分享受這個(gè)從0到1的邊際變化帶來的估值和業(yè)績(jī)的巨大紅利?！敝靹P指出。

比如鈉電池，22年市場(chǎng)邏輯是用鈉電代替鋰電的邏輯，鋰價(jià)漲太多了，要用便宜的鈉去替代鋰；當(dāng)鋰價(jià)下跌，該邏輯失效。而我看好鈉電，不是因?yàn)殁c電對(duì)動(dòng)力鋰電池的替代性，一是鈉電的低溫性能非常好，能在零下20度的低溫條件下保持良好的快充性能；二是鈉電雖然能量密度較低，但理論成本遠(yuǎn)低于鋰電池；三是鈉的儲(chǔ)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于鋰，資源自主可控?？梢院弯囯娫趧?dòng)力電池系統(tǒng)中形成相互彌補(bǔ)短板的關(guān)系。

一旦鈉電整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈起來，將派生出潛力巨大的投資空間。事實(shí)上，產(chǎn)業(yè)層面已有車企如火如荼地推進(jìn)鈉電相關(guān)車型的量產(chǎn)。這意味著相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，如鈉電上游材料、下游應(yīng)用等，都將迎來新一輪的投資機(jī)會(huì)。比如鈉電負(fù)極，跟鋰電負(fù)極的原理完全不同，可以說是個(gè)純0新增量，是可以讓新玩家與老玩家同臺(tái)競(jìng)技，甚至新玩家更有優(yōu)勢(shì)的細(xì)分領(lǐng)域。

類似的新技術(shù)在新能源產(chǎn)業(yè)各大細(xì)分領(lǐng)域都有很大的挖掘空間。

朱凱亦看好AI的應(yīng)用前景，認(rèn)為人工智能在各行業(yè)應(yīng)用落地將帶動(dòng)整體TMT四大行業(yè)（電子、通訊、計(jì)算機(jī)和傳媒互聯(lián)網(wǎng)）的新一輪發(fā)展。尤其看好智能機(jī)器人的未來發(fā)展，他認(rèn)為，智能機(jī)器人也是一個(gè)從0到1的過程，有點(diǎn)類似2010的電動(dòng)車，“它肯定是未來的一個(gè)趨勢(shì)，但產(chǎn)業(yè)發(fā)展還處于早期，現(xiàn)在投資上還比較偏主題；相關(guān)標(biāo)的波動(dòng)也會(huì)比較大；但隨著產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的逐步明朗，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的公司經(jīng)歷送樣-定點(diǎn)-量產(chǎn)，會(huì)成長(zhǎng)起一批真正享受行業(yè)貝塔的優(yōu)秀公司，而當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我們要做的就是通過深度調(diào)研，跟蹤產(chǎn)業(yè)變化，挖掘出這樣一批優(yōu)質(zhì)標(biāo)的”。隨著AI技術(shù)的不斷創(chuàng)新迭代，從制造端來看，國(guó)內(nèi)中高端制造業(yè)可能高度重合機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈，這有望提升相關(guān)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的業(yè)績(jī)和估值。

換句話說，我們需要在低滲透率的“大蛋糕”里挖掘新機(jī)會(huì)，在具有較強(qiáng)增長(zhǎng)確定性的“大輪船”里去找阿爾法。