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日前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，借鑒科創(chuàng)板成功經(jīng)驗(yàn)對(duì) 于發(fā)行、交易等制度進(jìn)行全面革新，進(jìn)一步深化資本市場(chǎng)改革。6 月 15 日起，深交所將 開(kāi)始受理創(chuàng)業(yè)板在審企業(yè)的 IPO、再融資、并購(gòu)重組申請(qǐng)。此次相關(guān)制度規(guī)則的落地進(jìn) 一步深化資本市場(chǎng)改革，為全面推行注冊(cè)制打下基礎(chǔ)，券商投行業(yè)務(wù)有望提速。

明確創(chuàng)業(yè)板定位，對(duì)市場(chǎng)影響深遠(yuǎn)及積極

相關(guān)政策主要關(guān)注點(diǎn)有：一是進(jìn)一步明確創(chuàng)業(yè)板定位，調(diào)整紅籌企業(yè)股本總額及股權(quán)結(jié) 構(gòu)上市條件，明確上市條件“營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)”的標(biāo)準(zhǔn);調(diào)整紅籌企業(yè)交易類(lèi)退市相 關(guān)標(biāo)準(zhǔn);二是優(yōu)化退市指標(biāo)，連續(xù) 20 個(gè)交易日每日收盤(pán)市值低于 3 億元;公司因觸及財(cái) 務(wù)類(lèi)指標(biāo)被實(shí)施*ST 后，下一年度財(cái)務(wù)報(bào)告被出具保留意見(jiàn)的，亦將被終止上市;交易 類(lèi)規(guī)則方面：一是提高單筆最高申報(bào)數(shù)量。限價(jià)申報(bào)單筆最高申報(bào)數(shù)量調(diào)整至 30 萬(wàn)股， 市價(jià)申報(bào)調(diào)整至 15 萬(wàn)股。二是自首只注冊(cè)制創(chuàng)業(yè)板股票上市日起，股票、相關(guān)基金漲跌 幅比例調(diào)整至 20%。創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行上市的股票， 上市后前五個(gè)交易日不設(shè)價(jià)格漲 跌幅限制(詳情見(jiàn)圖表 1)。

資本市場(chǎng)改革進(jìn)一步深化，利好券商機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)

此次基礎(chǔ)性制度改革，重新明確了創(chuàng)業(yè)板的板塊定位，堅(jiān)持資本市場(chǎng)不同板塊錯(cuò)位發(fā) 展、有助于加強(qiáng)多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)并各有側(cè)重。為全面推行注冊(cè)制打下基礎(chǔ)，券商 投行業(yè)務(wù)有望提速。創(chuàng)業(yè)板實(shí)行注冊(cè)制后，預(yù)計(jì)后續(xù)企業(yè)上市速度將加快，預(yù)計(jì)對(duì)券商 營(yíng)收貢獻(xiàn)在 1.5%左右(以 2019 年?duì)I收來(lái)看)，并利好投行優(yōu)勢(shì)的龍頭券商，創(chuàng)業(yè)板的注 冊(cè)制進(jìn)一步強(qiáng)化投行從通道發(fā)行回歸到定價(jià)與銷(xiāo)售等核心競(jìng)爭(zhēng)力上，IPO 會(huì)成為券商機(jī) 構(gòu)業(yè)務(wù)的“核心發(fā)動(dòng)機(jī)”，繼而對(duì)投行及融券、券商 PE、另類(lèi)投資子公司等業(yè)務(wù)帶來(lái)發(fā) 展機(jī)遇。

利好龍頭券商，馬太效應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化

創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)的推行將大幅提升創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)活力，截至 6 月 11 日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)披露的 196 家創(chuàng)業(yè)板排隊(duì)企業(yè)情況中，中信建投 (06066)(17 家)、中信證券(15.68,0.12,0.77%)(06030)(13 家)、民生證券(12 家)、海通證券(6.48,-0.05,-0.77%)(06837)(12 家)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備靠前(見(jiàn)圖表 2)。前 10 大保薦券商的創(chuàng)業(yè)板 IPO 排隊(duì)家數(shù) CR10 為 51.09%。這些前期儲(chǔ)備豐富的證券公司將受益改革紅利，我們預(yù)計(jì)券商會(huì)繼續(xù)分化， 有核心競(jìng)爭(zhēng)力的投行將會(huì)在未來(lái)三年引來(lái)業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)。綜合實(shí)力突出的龍頭券商定 價(jià)、銷(xiāo)售、合規(guī)風(fēng)控體系等綜合能力顯著優(yōu)于其他可比同業(yè)券商，馬太效應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng) 化。

維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)

創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革正式落地，利好龍頭券商，投行等業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額將繼續(xù)向頭部 集中。今年以來(lái)資本市場(chǎng)改革政策超市場(chǎng)預(yù)期，后續(xù)包括市場(chǎng)基礎(chǔ)制度完善(引入單次 T+0 制度)、鼓勵(lì)長(zhǎng)期資金入市等。目前港股上市券商估值低于歷史中位數(shù)，平均 PB 為 0.57，A+H 股 券商港股平均 PB 水平為 0.64。繼續(xù)推薦行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勁、業(yè)績(jī)優(yōu)良穩(wěn) 健、綜合實(shí)力領(lǐng)跑行業(yè)的華泰證券(06886)、 中信證券。

風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)、 政策落地不及預(yù)期、信用業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。