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本文作者 | 劉超然

俄烏沖突所造成的沖擊激化了經(jīng)濟(jì)全球化的割裂，進(jìn)而導(dǎo)致國(guó)際貿(mào)易受阻，其中影響最大的就是全球的能源和糧食的供給失衡。疊加前期新冠疫情和全球?qū)捤傻呢泿耪叩仍驅(qū)е碌耐?，大宗商品的漲價(jià)潮已經(jīng)從能源、金屬傳導(dǎo)至農(nóng)產(chǎn)板塊了，進(jìn)而刺激到A股農(nóng)林牧漁板塊。

過(guò)去的一段時(shí)間里，美聯(lián)儲(chǔ)加息落地、歐美經(jīng)濟(jì)制裁俄羅斯、國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)等多重沖擊下，市場(chǎng)整體大幅下挫；3月份，在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)中，僅有5個(gè)行業(yè)獲得正貝塔收益，其他26個(gè)行業(yè)行業(yè)指數(shù)均呈現(xiàn)下跌狀態(tài)。

受益于穩(wěn)增長(zhǎng)帶來(lái)的能源需求提升和地產(chǎn)政策放寬預(yù)期，煤炭行業(yè)和房地產(chǎn)分別以10.81%和9.52%的漲幅領(lǐng)跑全行業(yè)；農(nóng)林牧漁以2.91%位列漲幅緊隨其后。相比之下，電子、有色金屬、家用電氣，石油石化等板塊在內(nèi)的11個(gè)行業(yè)在3月跌幅都超過(guò)了10%，其中2月表現(xiàn)出色的石油石化和有色金屬板塊出現(xiàn)了明顯回落，3月分別回調(diào)了11.74%和12.61%。

3月申萬(wàn)一級(jí)分類(lèi)下各版塊表現(xiàn)情況（數(shù)據(jù)來(lái)源：choice）

地緣沖突催化糧食價(jià)格易漲難跌

實(shí)際上，全球糧食儲(chǔ)備早就“捉襟見(jiàn)肘”，供給不足的情況已經(jīng)存在有一段時(shí)間了。

全球糧價(jià)從2020年起進(jìn)入上升通道，起初主要核心驅(qū)動(dòng)因素是新冠疫情對(duì)于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)周期造成的影響；2021年又出現(xiàn)“拉尼娜”等極端氣候現(xiàn)象，也對(duì)糧食的單產(chǎn)產(chǎn)生了影響。

從上面的南華商品指數(shù)來(lái)看，從2020年年初的疫情爆發(fā)開(kāi)始，農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格就坐上了火箭，2年時(shí)間站上了歷史新高。事實(shí)上，不僅是農(nóng)產(chǎn)品，其他大宗商品指數(shù)價(jià)格也在不斷走高，主要由于前期疫情帶來(lái)的全球通脹預(yù)期。后面隨著疫情長(zhǎng)時(shí)間反復(fù)導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，通脹預(yù)期逐漸變成通貨膨脹，進(jìn)一步加劇了大宗商品的價(jià)格上漲。

隨著2月地緣沖突的發(fā)酵，徹底打破了全球能源供給結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致大宗商品之王的原油價(jià)格的飆升，原油價(jià)格傳導(dǎo)至機(jī)械作用成本以及化肥等農(nóng)資的價(jià)格，最終成本上漲傳導(dǎo)至農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上，農(nóng)業(yè)作為經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的第一產(chǎn)業(yè)，不可避免的向二三產(chǎn)業(yè)傳導(dǎo)，導(dǎo)致整體價(jià)格易漲難跌。

另外，俄羅斯和烏克蘭都是糧食的生產(chǎn)和出口大國(guó)，俄烏兩國(guó)糧食出口量占全球糧食貿(mào)易比重頗高，很多重要糧食品種的出口量占比甚至占全球出口總量的三分之一。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年兩國(guó)總計(jì)小麥占全球出口的32.5%、玉米占19.65%、油菜籽占17%、葵花籽油占62%、大麥占30%。

就當(dāng)前局勢(shì)來(lái)看，俄羅斯的農(nóng)產(chǎn)品出口必然會(huì)受到歐美勢(shì)力的限制，但由于目前一季度不是農(nóng)業(yè)板塊的窗口期，因此對(duì)于烏克蘭的影響有限。但是如果沖突持續(xù)至年中，預(yù)計(jì)將對(duì)烏克蘭的小麥、油菜采收，以及玉米、葵花籽的播種產(chǎn)生相當(dāng)嚴(yán)重的影響，進(jìn)而再次推動(dòng)全球糧價(jià)上漲。

可見(jiàn)，兩國(guó)沖突的發(fā)生是催化劑，進(jìn)一步加劇了糧食供需矛盾。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，從去年年中至今，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格200指數(shù)和“菜籃子”產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格200指數(shù)，分別從109.56和110.02漲至132.92和135.81，漲幅分別為21.32%和23.44%?？梢?jiàn)，全球糧食供應(yīng)局勢(shì)導(dǎo)致的糧價(jià)上漲，對(duì)國(guó)內(nèi)糧食供應(yīng)也有相當(dāng)程度的影響。

機(jī)構(gòu)先知先覺(jué)，農(nóng)業(yè)板塊機(jī)遇幾何

早在2021年四季度，公募基金就已經(jīng)在農(nóng)業(yè)板塊有所布局了。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年三季度，公募基金持有申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類(lèi)的農(nóng)林牧漁板塊股票的數(shù)量為15.66億股。短短一個(gè)季度，到2021年年底，該板塊持股數(shù)量就達(dá)到了39.9億股，相較于三季度增長(zhǎng)154.8%。其中大北農(nóng)和溫氏股份兩支股票的基金持股數(shù)量超過(guò)了4億股，海大集團(tuán)的基金持股數(shù)超過(guò)了3億股。

而農(nóng)業(yè)板塊中的細(xì)分糧食行業(yè)，隆平高科和登海種業(yè)的基金持股數(shù)較高，均超過(guò)了1億股。

個(gè)股基金持股數(shù)變化情況（數(shù)據(jù)來(lái)源：choice）

《英才》記者盤(pán)點(diǎn)了幾家大概率受益的上市公司。

首先是蘇墾農(nóng)發(fā)（601952.SH），上漲邏輯在于公司自身參與農(nóng)產(chǎn)品種植，直接受益糧價(jià)上漲。蘇墾農(nóng)發(fā)的主營(yíng)業(yè)務(wù)是種植業(yè)、種業(yè)、米業(yè)。2021年公司營(yíng)收106.4億元，同比增長(zhǎng)23.43%；凈利7.37億元，同比增長(zhǎng)10.06%。從存量產(chǎn)能來(lái)看，2021年其夏糧總產(chǎn)11.86億斤，小大麥總產(chǎn)11.49億斤，自有基地小麥平均畝產(chǎn)1147斤，均創(chuàng)歷史新高。

其次是北大荒（600598.SH），上漲邏輯在于主營(yíng)土地發(fā)包業(yè)務(wù)，糧價(jià)上漲有利于提升土地租金；北大荒雖然屬于農(nóng)業(yè)板塊，也有農(nóng)產(chǎn)品銷(xiāo)售的業(yè)務(wù)，但是公司89.57%的收入來(lái)源在于土地發(fā)包，即出租土地進(jìn)行糧食種植。

再者是登海種業(yè)（002041.SZ），國(guó)內(nèi)細(xì)分種子領(lǐng)域的另一龍頭企業(yè)，增長(zhǎng)邏輯在于下游糧價(jià)上漲，播種需求增加，同時(shí)有利于龍頭市占率提升。玉米種子是公司核心產(chǎn)品，占總收入比重的85%以上。公司2021年業(yè)績(jī)出色，預(yù)告顯示2021年度歸母凈利潤(rùn)可達(dá)2-2.5億，同比增長(zhǎng)100%-150%；扣非凈利潤(rùn)1.68-1.87億，同比增長(zhǎng)260%-300%。按照當(dāng)前糧食價(jià)格走高的趨勢(shì)來(lái)看，后期公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)空間很大，而且從登海種業(yè)的盈利能力來(lái)看，近40%的毛利率和15%以上的凈利率，充分說(shuō)明公司受到了農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲帶來(lái)的正面影響。

而作為全球前十種子企業(yè)的隆平高科（000998.SZ）當(dāng)前狀況就沒(méi)那么樂(lè)觀了，公司2021年三季度扣非凈利虧了7億，全年業(yè)績(jī)大概率不及預(yù)期，主要是由于花費(fèi)了較大資金“跨界”玉米種子，而新領(lǐng)域的情況不及預(yù)期影響到了原來(lái)的主業(yè)。

總體來(lái)看，農(nóng)業(yè)板塊的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存，機(jī)遇在于若以歷史數(shù)據(jù)去測(cè)算，目前板塊的估值、α（超額收益）、β（板塊的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）均處于歷史性低位：

（數(shù)據(jù)來(lái)源：choice）

而且從超額收益和板塊風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，超額收益在增加，板塊風(fēng)險(xiǎn)在減少，對(duì)于板塊周期輪動(dòng)來(lái)說(shuō)有一定正面影響。2022年農(nóng)業(yè)板塊又適逢宏觀經(jīng)濟(jì)和政策的歷史性機(jī)遇，可見(jiàn)板塊有從預(yù)期向高景氣度周期轉(zhuǎn)變的跡象。但同樣要注意的是，農(nóng)業(yè)板塊一直被詬病業(yè)績(jī)?nèi)菀自旒?，另一方面，板塊受到自然災(zāi)害影響因素較大，屬于高波動(dòng)性、強(qiáng)彈性、強(qiáng)周期驅(qū)動(dòng)的板塊。