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2022年4月15日，安達(dá)智能在科創(chuàng)板首發(fā)上市，上市首日股價(jià)跌幅達(dá)23.25%。截至最新收盤，公司股價(jià)為44.06元/股，仍遠(yuǎn)低于發(fā)行價(jià)60.55元/股。

安達(dá)智能首發(fā)后股價(jià)大跌，或與發(fā)行價(jià)較高有關(guān)。公司首發(fā)市盈率（攤?。?9.59倍，高于所屬行業(yè)平均市盈率35.58倍。

首創(chuàng)證券和富國基金2家投資機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)大于等于81.5元/股，明顯較高。其中首創(chuàng)證券報(bào)出95.3元/股的價(jià)格，被直接歸為“無效高價(jià)”。高報(bào)價(jià)雖被剔除，但仍會(huì)對最終發(fā)行價(jià)產(chǎn)生一定影響。

研究顯示，自科創(chuàng)板正式開板以來，首創(chuàng)證券和富國基金分別對7個(gè)和8個(gè)科創(chuàng)板新股報(bào)出“明顯較高”的申報(bào)價(jià)格，高出其最終發(fā)行價(jià)超三成。作為專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，兩家公司的報(bào)價(jià)是否合理？是否存在定價(jià)能力偏弱的問題？

安達(dá)智能本身的基本面可能也并不支持給予較高的估值。2021年至2022年一季度，安達(dá)智能的銷售毛利率呈下滑趨勢，陷入“增收難增利”的困境。此外，公司在研發(fā)方面的投入或不具行業(yè)優(yōu)勢，未來成長性或存疑。

首創(chuàng)證券、富國基金報(bào)出“無效高價(jià)” 合理性存疑 

根據(jù)安達(dá)智能的投資者報(bào)價(jià)信息，首創(chuàng)證券、富國基金2家投資機(jī)構(gòu)報(bào)出高于等于81.5元/股的高價(jià)。根據(jù)公司披露的“高價(jià)剔除”規(guī)則，將擬申購價(jià)格高于81.50元/股的配售對象全部剔除；擬申購價(jià)格為81.50元/股的配售對象中，申購數(shù)量低于600萬股的配售對象全部剔除。

圖1：安達(dá)智能“報(bào)高價(jià)”投資者情況

首創(chuàng)證券和富國基金分別報(bào)出95.3元/股和81.50元/股的高價(jià)，上述價(jià)格對應(yīng)的市盈率或分別為62.31倍和53.29倍，與安達(dá)智能所屬行業(yè)的平均市盈率35.58倍之間的差距進(jìn)一步拉大。兩家專業(yè)投資機(jī)構(gòu)將如何解釋，安達(dá)智能值得遠(yuǎn)高于行業(yè)平均的估值？

最終，富國基金實(shí)際獲配約57.05萬股，截至最新收盤，可能浮虧超九百萬元。報(bào)出高價(jià)影響最終發(fā)行價(jià)的制定，投資機(jī)構(gòu)最終或“自食惡果”。

高估發(fā)行價(jià)對新股的主承銷商也造成不利影響。安達(dá)智能的首發(fā)主承銷商為中金公司，該券商的子公司中金財(cái)富跟投808080股，主承銷商包銷棄股429973股，合計(jì)獲配約123.81萬股公司股票。截至最新收盤，中金公司跟投加包銷或蒙受浮虧逾2000萬元。但相較于本次IPO主承銷項(xiàng)目的承銷費(fèi)及保薦費(fèi)8266.63萬元，中金公司仍獲益較大。

首創(chuàng)證券、富國基金曾在多個(gè)IPO項(xiàng)目中報(bào)價(jià)過高 

首創(chuàng)證券和富國基金對科創(chuàng)板新股的申購報(bào)價(jià)曾多次發(fā)生“高價(jià)剔除”的情形。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自科創(chuàng)板正式開板以來，上述兩家投資機(jī)構(gòu)分別在7個(gè)和130個(gè)科創(chuàng)板新股申購過程中曾因“高價(jià)”而遭剔除。

其中，首創(chuàng)證券和富國基金分別對7個(gè)和8個(gè)科創(chuàng)板新股報(bào)出明顯高價(jià)，高出其最終發(fā)行價(jià)超三成。

圖2：首創(chuàng)證券、富國基金申報(bào)價(jià)格明顯高于最終發(fā)行價(jià)的情形

2021年3月，首創(chuàng)證券以93.98元/股的價(jià)格擬申購九聯(lián)科技首發(fā)新股3060萬股，較最終發(fā)行價(jià)3.99元/股高出超20倍，報(bào)出顯著高價(jià)的合理性存疑。

對首創(chuàng)證券而言，在申購安旭生物、均普智能、仁度生物和納芯微首發(fā)新股的過程中，即便報(bào)出明顯高價(jià)，依然分別獲配2655股、28450股、620股和5429股。截至最新收盤，于2022年3月首發(fā)上市的仁度生物的前復(fù)權(quán)股價(jià)為58.57元/股，較72.65元/股的發(fā)行價(jià)格有所下滑，首創(chuàng)證券或因此蒙受浮虧。

對富國基金而言，除上文提到的安達(dá)智能外，在申購炬光科技、拓荊科技、長光華芯和中觸媒的過程中，報(bào)出明顯高價(jià)，依然分別獲配118104股、740692股、906186股和659906股。截至最新收盤，于2022年2月首發(fā)上市的中觸媒前復(fù)權(quán)股價(jià)為39.27元/股，較41.9元/股的首發(fā)價(jià)格出現(xiàn)小幅下滑。

報(bào)出明顯高價(jià)，并仍最終獲配，首創(chuàng)證券和富國基金的申購將影響到首發(fā)新股的最終定價(jià)，由此或?qū)⒂绊懶鹿赏顿Y者的投資收益。

安達(dá)智能基本面：2021年以來毛利率下滑 研發(fā)投入或難具行業(yè)優(yōu)勢 

從安達(dá)智能經(jīng)營基本面來看，投資機(jī)構(gòu)高報(bào)價(jià)的理由或同樣不夠充分。

安達(dá)智能主營流體控制設(shè)備，主要包括點(diǎn)膠機(jī)、涂覆機(jī)、噴墨機(jī)和灌膠機(jī)等，下游應(yīng)用場景為消費(fèi)電子、汽車電子、新能源等。2021年至2022年一季度，公司的歸母凈利潤同比增幅小于營收增速，出現(xiàn)“增收難增利”困境。

同期，安達(dá)智能的銷售毛利率分別為61.94%和57.49%，同比分別下降6.27個(gè)百分點(diǎn)和2.09個(gè)百分點(diǎn)，公司稱2021年以來大宗商品金屬原材料價(jià)格有所上升。

圖3：安達(dá)智能營收、歸母凈利潤、銷售毛利率

身為科創(chuàng)板新上市的智能制造裝備業(yè)公司，安達(dá)智能當(dāng)前的研發(fā)投入和研發(fā)能力或難具優(yōu)勢。

圖4：安達(dá)智能研發(fā)費(fèi)用與可比上市公司對比

從研發(fā)費(fèi)用絕對數(shù)值的角度，相較于同行可比上市公司，安達(dá)智能的研發(fā)費(fèi)用處于較低的水平。從增長趨勢的角度，2018年至2021年，公司近三年研發(fā)費(fèi)用的復(fù)合年平均增長率為13.85%，遠(yuǎn)低于賽騰股份和快克股份超三成的同期增速。

從發(fā)明專利數(shù)量上看，截至2022年2月17日，安達(dá)智能已擁有156項(xiàng)專利技術(shù)，其中發(fā)明專利18項(xiàng)。截至2021年年末，可比上市公司博眾精工已累計(jì)獲得專利2011個(gè)，其中發(fā)明專利918個(gè)。

鑒于安達(dá)智能的毛利率漸顯頹勢，且研發(fā)能力難顯行業(yè)優(yōu)勢，首創(chuàng)證券和富國基金兩家專業(yè)投資機(jī)構(gòu)賦予公司高估值的合理性或顯不足。

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