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獨(dú)立 稀缺 穿透

?追擊與穩(wěn)扎

(相關(guān)資料圖)

作者：何樂(lè)怡

編輯：李靜

風(fēng)品：沈禾 車一

來(lái)源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

大佬史玉柱，又回來(lái)了。

2022年7月9日，巨人集團(tuán)創(chuàng)始人、巨人網(wǎng)絡(luò)董事長(zhǎng)史玉柱，在江蘇常州“第五屆征途嘉年華”上公開露面。

這是史玉柱最近三年來(lái)首次公開場(chǎng)合出現(xiàn)。與之伴隨出現(xiàn)的，還有其與民生信托間的債務(wù)糾紛。

低調(diào)許久、突然現(xiàn)身，當(dāng)然不止為活動(dòng)站臺(tái)，透視演講信息，巨人網(wǎng)絡(luò)或有巨變。

01

“Playtika”幾進(jìn)幾出

執(zhí)著與無(wú)奈

LAOCAI

活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)上，史玉柱指出：“我們要出售以色列公司Playtika，我最近一直在忙這個(gè)事兒。今年巨人集團(tuán)有個(gè)目標(biāo)，一年內(nèi)把負(fù)債清成零，通過(guò)這個(gè)出售基本上能達(dá)到目標(biāo)?！薄ⅰ敖裉焱砩蟽蓚€(gè)項(xiàng)目，一個(gè)征途，一個(gè)黃金醬酒，這些都是我們的事業(yè)，所以你們不用擔(dān)心將來(lái)有一天我會(huì)不會(huì)賣了，絕對(duì)不會(huì)賣的。”

事實(shí)上，出售Playtika消息，早在今年三月就已公開：

3月10日晚，巨人網(wǎng)絡(luò)公告稱，近日收到參股子公司上海巨堃網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（簡(jiǎn)稱“巨堃網(wǎng)絡(luò)”）函告，擬出售公司持有的游戲公司Playtika股份。

公告顯示，巨堃網(wǎng)絡(luò)間接控制的Playtika Holding UK II Limited作為Playtika控股股東，是該潛在交易的參與方之一。目前該平臺(tái)持有Playtika股權(quán)超50%。

雖不是新鮮事，史玉柱上述表態(tài)，還是在業(yè)內(nèi)引發(fā)不小風(fēng)浪。畢竟，其正深陷與民生信托的債務(wù)糾紛。

而聚焦Playtika，也算史玉柱、巨人網(wǎng)絡(luò)、相關(guān)投資者的一塊“心病”。

2016年，剛通過(guò)借殼上市的巨人網(wǎng)絡(luò)，準(zhǔn)備以44億美元價(jià)格，從凱撒互動(dòng)娛樂(lè)手中收購(gòu)Playtika。

若交易成功，巨人網(wǎng)絡(luò)將合計(jì)持有Playtika100%股份，并確定Playtika全部A類普通股的交易對(duì)價(jià)305億元。

彼時(shí)，史玉柱還拉來(lái)了馬云、盧志強(qiáng)等大佬組成財(cái)團(tuán)，資金方包括云峰基金、泛海集團(tuán)、民生信托、弘毅等機(jī)構(gòu)，可謂聲勢(shì)浩大。

遺憾的是，由于有交易對(duì)象提出解除原《資產(chǎn)購(gòu)買協(xié)議》并撤回本次重大資產(chǎn)重組的申請(qǐng)文件，同時(shí)，相關(guān)評(píng)估機(jī)構(gòu)被立案調(diào)查，重組申請(qǐng)文件一度中止。

此后，巨人網(wǎng)絡(luò)又多次擬通過(guò)重大資產(chǎn)重組方式收購(gòu)Playtika母公司Alpha股權(quán)，均以失敗告終。

一個(gè)敏感因素是，Playtika主要業(yè)務(wù)涉嫌賭博！

以巨人網(wǎng)絡(luò)最近一次嘗試為例。2019年，一家名為重慶賜比的公司，以總計(jì)110億元購(gòu)買Alpha42.04%股權(quán)。該公司在2020年7月，被巨人網(wǎng)絡(luò)參股子公司巨堃網(wǎng)絡(luò)收購(gòu)，從而間接完成對(duì)Playtika參股。

2021年6月，巨堃網(wǎng)絡(luò)股東巨人投資甚至不惜向上市公司無(wú)償贈(zèng)予其持有的巨堃網(wǎng)絡(luò)1.1%股權(quán)，以讓巨人網(wǎng)絡(luò)及巨道網(wǎng)絡(luò)將合計(jì)持股巨堃網(wǎng)絡(luò)50.1%。交易一旦達(dá)成，巨人網(wǎng)絡(luò)將完成對(duì)Playtika的并表。

然深交所卻連下兩份關(guān)注函，直指Playtika主要業(yè)務(wù)涉嫌賭博問(wèn)題。例如“Playtika 是否涉嫌博彩行為”，“Playtika 的主要游戲及運(yùn)營(yíng)模式是否符合中國(guó)境內(nèi)行業(yè)主管部門關(guān)于棋牌類網(wǎng)絡(luò)游戲的政策規(guī)定”等。

公開信息顯示，Playtika主營(yíng)休閑社交棋牌類游戲，包括《Slotomania》《WSOP》《HouseofFun》等。

其中，《Slotomania》類似于賭場(chǎng)的老虎機(jī)游戲，Sensor Tower商店情報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年，美國(guó)市場(chǎng)《Slotomania》收入3.03億美元，排名第二。

明眼人都能看到，一旦并表，大概率會(huì)使巨人網(wǎng)絡(luò)股價(jià)業(yè)績(jī)雙振，史玉柱的上述執(zhí)著不無(wú)道理。

但賭博是一條不可逾越的紅線。2021年7月，巨堃網(wǎng)絡(luò)《贈(zèng)予協(xié)議》最終被撤銷，A股并表之路無(wú)奈畫上句號(hào)。

史玉柱又將目光轉(zhuǎn)向美股，奈何Playtika美股表現(xiàn)不算多盡人意。在巨人網(wǎng)絡(luò)發(fā)布出售公告后的美東時(shí)間3月11日，Playtika收盤市值67.5億美元，較之上市首日的130.52億美元縮水48%。

當(dāng)然，紙面看，史玉柱還是賺了些，Playtika當(dāng)年的收購(gòu)成本價(jià)44億美元。

但站在企業(yè)經(jīng)營(yíng)及史玉柱個(gè)人層面，賣掉“Playtika”的多維影響不可不察。

02

巨人網(wǎng)絡(luò)掉隊(duì)背后

征途依賴待解

LAOCAI

首先，是負(fù)債審視。

正如史玉柱所言，出售Playtika一個(gè)重要原因是為償債。

回望2019年，重慶賜比購(gòu)買Alpha42.04%股權(quán)時(shí)。巨人網(wǎng)絡(luò)公告顯示：交易對(duì)價(jià)110.32億元中，自籌資金（巨堃網(wǎng)絡(luò)借款）44.13億元和銀行貸款66.19億元。

不僅如此，近日，中國(guó)裁判文書網(wǎng)披露巨人投資與民生信托質(zhì)押合同糾紛的一審和二審民事判決書。

民生信托透露，因史玉柱對(duì)民生信托的大額債務(wù)已喪失償還能力，雙方進(jìn)入訴訟程序。

有媒體指出，這筆大額債務(wù)來(lái)源，正是源自收購(gòu)Playtika事件。據(jù)長(zhǎng)江商報(bào)報(bào)道，有傳聞稱，史玉柱看中Playtika后，先是讓盧志強(qiáng)等資本大佬組成投資基金，利用民生信托的資金，收購(gòu)了這家游戲公司。

史玉柱原本計(jì)劃讓巨人網(wǎng)絡(luò)從投資基金手中，收購(gòu)游戲公司，從而讓投資基金獲利退出。然盧志強(qiáng)與史玉柱內(nèi)訌，致使計(jì)劃胎死腹中。民生信托資金無(wú)法如期收回，雙方只能對(duì)簿公堂。

值得注意的是，史玉柱與民生信托間早已有糾紛。

在“民生信托訴趙薇、黃有龍、史玉柱保證合同糾紛案”中，史玉柱對(duì)廣州風(fēng)火輪擔(dān)保事件等處理不及時(shí)，涉案金額18億元。

巨人集團(tuán)曾回應(yīng)稱，多年前史玉柱出于幫忙為原告方一項(xiàng)業(yè)務(wù)做了個(gè)人擔(dān)保，相關(guān)方向史玉柱出具免責(zé)反擔(dān)保，與巨人集團(tuán)旗下公司均無(wú)關(guān)系。

企查查資料顯示，目前史玉柱直接持股的公司中已有5家股權(quán)被（輪候）凍結(jié)，涉及金額約3.99億元，其中涉及民生信托案件的接近2億元。2021年，巨人網(wǎng)絡(luò)總負(fù)債13.3億元，相比2020年增長(zhǎng)1953.06萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1.49%。

從此看，出售Playtika，或是史玉柱無(wú)奈之舉。

第二個(gè)，是業(yè)績(jī)影響。

看看巨人網(wǎng)絡(luò)近年業(yè)績(jī)表現(xiàn)，勿怪對(duì)Playtika寄予厚望。

2017年至2021年，巨人網(wǎng)絡(luò)營(yíng)收29.07億元、37.80億元、25.71億元、22.17億元和21.24億元，凈利12.90億元、10.78億元、8.20億元、10.29億元和9.95億元。

自2018年以后，營(yíng)收持續(xù)下滑，凸顯成長(zhǎng)瓶頸；凈利2020年雖可喜回暖，2021年又再次出現(xiàn)下滑。

2021年，中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)實(shí)際銷售收入2965.13億元，同比增長(zhǎng)6.40%；其中移動(dòng)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入2255.38億元，同比增長(zhǎng)7.57%；客戶端游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入588億元，同比增長(zhǎng)5.15%。

巨人網(wǎng)絡(luò)增速“掉隊(duì)”，需要反思自身原因。

何以如此呢？

2021年報(bào)指出，公司成熟游戲產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)平穩(wěn)，但多款新游戲處于研發(fā)過(guò)程中尚未能貢獻(xiàn)收入；公司前期出售部分與重點(diǎn)游戲賽道關(guān)聯(lián)性較低的業(yè)務(wù)導(dǎo)致相關(guān)收入不再并表，以及《征途》電影相關(guān)影視業(yè)務(wù)未能在本報(bào)告期內(nèi)延續(xù)貢獻(xiàn)收入。

在銠財(cái)看來(lái)，“多款新游戲處于研發(fā)過(guò)程中尚未能貢獻(xiàn)收入”是核心因素。潛臺(tái)詞背后，是否意味著“《征途》依賴癥”還沒(méi)治好？

說(shuō)到巨人網(wǎng)絡(luò)，除了自帶流量的史玉柱，相信多數(shù)人第二個(gè)想到詞匯就是《征途》。

這款核心游戲，至今已上線16年了，堪稱業(yè)績(jī)命脈。

2006年，《征途》上線，成功將巨人網(wǎng)絡(luò)推到一線游戲公司陣營(yíng)。此后，接連《征途2》、《綠色征途》《征途懷舊版》等端游，以及《征途手游》、《征途2手游》等手游出爐，幾乎是“一個(gè)IP橫掃天下”。

以2019年為例，巨人網(wǎng)絡(luò)游戲版塊收入70%來(lái)自于前五大游戲產(chǎn)品，而其中4款都是《征途》及其衍生品。

直到2012年，巨人網(wǎng)絡(luò)前聯(lián)席CEO吳萌帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)制作了現(xiàn)象級(jí)休閑競(jìng)技手游《球球大作戰(zhàn)》，才讓巨人網(wǎng)絡(luò)有了新“破圈”IP。

吳萌甚至曾言，過(guò)去17年中，巨人差不多做了100億投入，但只出了《征途》和《球球》這兩款產(chǎn)品，關(guān)鍵是這兩款產(chǎn)品卻沒(méi)花公司什么資源。也就是說(shuō)100億的投入基本打了水漂，傷害性很高，侮辱性也極強(qiáng)。

互聯(lián)網(wǎng)分析師張書樂(lè)表示：“除了征途IP，巨人其實(shí)沒(méi)更多讓人記憶深刻的產(chǎn)品，哪怕后續(xù)出來(lái)過(guò)幾個(gè)小爆款游戲。因此，用征途IP來(lái)保持收益，為自己創(chuàng)新突破爭(zhēng)取更多時(shí)間和資金，是一個(gè)最穩(wěn)健的選擇?！?/p>

只是站在行業(yè)角度，一家游戲公司長(zhǎng)期綁定單個(gè)IP，躺賺之余，風(fēng)險(xiǎn)也不言而喻。因?yàn)閷?duì)玩家來(lái)說(shuō)，“喜新厭舊”是天性，況且行業(yè)一日千里，永遠(yuǎn)不缺新爆品、替代者。

縱觀業(yè)績(jī)高增的游戲公司，背后都離不開產(chǎn)品推陳出新。

以三七互娛為例，2022年一季度凈利達(dá)7.6億，同比增長(zhǎng)550.8%。暴漲原因，即2021年推出的《榮耀大天使》《斗羅大陸：武魂覺(jué)醒》等游戲進(jìn)入回報(bào)期。

完美世界同期凈利8.64億元，同比增長(zhǎng)102.27%，也源自新手游《幻塔》成功。

反觀巨人網(wǎng)絡(luò)，同期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.80億元，同比增長(zhǎng)2.39%；凈利2.71億元，同比下降15.42%。

從鮮明差距看，只靠單個(gè)IP“炒冷飯”，想維持成長(zhǎng)難度不算小。

03

機(jī)構(gòu)撤離、功臣退出何振市場(chǎng)信心？

LAOCAI

2021年，三七互娛、完美世界研發(fā)費(fèi)用分別為12.50億元、22億元，巨人網(wǎng)絡(luò)為7.13億元，差距明顯。

2017年至2021年，巨人網(wǎng)絡(luò)研發(fā)費(fèi)用為6.29億元、7.88億元、8.11億元、7.21億元和7.13億元。已連降兩年。

研發(fā)人數(shù)，分別為1661人、1635人、1537人、1191人和998人，呈逐年遞減趨勢(shì)，5年間減少約40%。在職員工的數(shù)量合計(jì)分別為3917人、2265人、2039人、1681人和1413人，5年間減少了約64%。

不創(chuàng)新無(wú)未來(lái)。不禁疑問(wèn)，核心競(jìng)爭(zhēng)力咋樣？靠啥贏在當(dāng)下及未來(lái)呢？

行業(yè)分析師李晨表示，版號(hào)受限、監(jiān)管趨嚴(yán)等因素的影響下，必然會(huì)倒逼行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。大力研發(fā)出精品爆品，已是行業(yè)共識(shí)。孵化競(jìng)賽、此消彼長(zhǎng)間，如巨人網(wǎng)絡(luò)不做出改變，生存環(huán)境、業(yè)績(jī)掉隊(duì)挑戰(zhàn)恐進(jìn)一步加劇。

第三個(gè)，是信心考量。

所謂信心比黃金重要。對(duì)史玉柱這樣的資本大佬而言，自然深諳順勢(shì)借勢(shì)的威力，企業(yè)成長(zhǎng)性、發(fā)展確定性是信心基石。而并購(gòu)又是快速做大、驅(qū)動(dòng)信心的一條重要路徑，這也是其一再努力并表Playtika的原因。

反之，一旦收購(gòu)失敗，市場(chǎng)信心自然也受波及。

2021年10月，巨人網(wǎng)絡(luò)公告稱擬購(gòu)淘米集團(tuán)72.81%股權(quán)，即摩爾莊園、賽爾號(hào)和小花仙等IP的研發(fā)方。

然3個(gè)月排他期后，雙方部分條款未達(dá)一致，收購(gòu)案沒(méi)有了下文。

2022年6月，巨人網(wǎng)絡(luò)公告稱，近日接到持股5%以上股東鼎暉孚遠(yuǎn)及孚燁投資告知，已通過(guò)證券交易所集中交易減持1.05%。

7月7日晚，巨人網(wǎng)絡(luò)公告稱，股東鼎暉孚遠(yuǎn)、孚燁投資共減持公司股份約2244萬(wàn)股，減持股份占公司總股份為1.11%。本次減持計(jì)劃時(shí)間已過(guò)半。

截止7月13日收盤，巨人網(wǎng)絡(luò)股價(jià)8.58元，相比年初的12.84元，累計(jì)縮水超30%。

內(nèi)部管理層，也有動(dòng)蕩。

2022年6月，因個(gè)人原因，巨人網(wǎng)絡(luò)“功臣”吳萌申請(qǐng)辭去聯(lián)席總經(jīng)理職務(wù)。

猶記2021年時(shí)，一向敢言的吳萌曾言：“不管多大的企業(yè)，都是老板決定了一個(gè)企業(yè)的興衰，同時(shí)維持企業(yè)的昌盛是極其困難的。說(shuō)得簡(jiǎn)單直白點(diǎn)，一個(gè)公司最大的成本是老板自己，其次是高管的穩(wěn)定。那在史總退休后呢，實(shí)際上這個(gè)問(wèn)題就暴露得比較明顯了。我們畢竟是個(gè)做產(chǎn)品的公司，好產(chǎn)品是守不出來(lái)的，進(jìn)攻的號(hào)角還是得老板自己來(lái)吹?！?/p>

語(yǔ)言犀利，卻也發(fā)人深省。

只是，這番話點(diǎn)醒史玉柱了嗎？

看看行業(yè)的白刃競(jìng)爭(zhēng)、創(chuàng)新高階血拼、自身掉隊(duì)困態(tài)，對(duì)史玉柱、巨人網(wǎng)絡(luò)來(lái)說(shuō)，絕地反擊的時(shí)間還有多少？

04

王炸期許 靈魂挑戰(zhàn)

LAOCAI

當(dāng)然，亡羊補(bǔ)牢為時(shí)未晚。只是改變，就是希望。

大佬威名遠(yuǎn)播，作為巨人“圖騰”，史玉柱重新回歸臺(tái)前的自身，就是一信心提振利器。

從史玉柱此番透露的信息看，巨人網(wǎng)絡(luò)，以及背后巨人集團(tuán)，仍有看點(diǎn)。

回到上述活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)，史玉柱表示，“今天晚上兩個(gè)項(xiàng)目，一個(gè)征途，一個(gè)黃金醬酒，這些都是我們的事業(yè)，所以你們不用擔(dān)心將來(lái)有一天我會(huì)不會(huì)賣了，絕對(duì)不會(huì)賣的?！?/p>

巨人集團(tuán)旗下征途IP將與黃金醬酒達(dá)成全方面戰(zhàn)略合作。由他親自監(jiān)制的新手游《原始征途》也宣布啟動(dòng)iOS預(yù)約，并將于今年下半年推向市場(chǎng)。

此外，數(shù)字藏品和“云釀酒”玩法，亦被視為布局元宇宙的戰(zhàn)略動(dòng)作。

近日，黃金醬酒宣布推出首款限量數(shù)字藏品，一共發(fā)行33個(gè)尊享版、288個(gè)典藏版。

征途IP系列游戲，同步上線“云釀酒”定制玩法，用戶可在游戲內(nèi)實(shí)時(shí)體驗(yàn)醬酒釀造，獲得“黃金醬酒”游戲道具。并有機(jī)會(huì)獲得“聯(lián)名酒”，實(shí)現(xiàn)線上“云釀酒”虛擬體驗(yàn)。

游戲、白酒、元宇宙，三熱詞串聯(lián)就是一“王炸”組合。不得不說(shuō)，史玉柱、巨人不愧布局老手、眼光獨(dú)到精準(zhǔn)。競(jìng)品追擊、價(jià)值自證之心滿滿，不乏逆襲翻盤可能。

只是，能否真正“炸”開兩者的發(fā)展迷霧、“炸”出一個(gè)新未來(lái)？依然需要時(shí)間作答。

史玉柱表示，征途和黃金醬酒是第一次一起做事，要在兩個(gè)產(chǎn)品間打通。其實(shí)是挺難的一件事，好在它都是巨人集團(tuán)產(chǎn)品，所以內(nèi)部沒(méi)有障礙，相信兩邊團(tuán)隊(duì)一定能找到很好結(jié)合點(diǎn)。

信心雄心可嘉，不乏野望。

但需警惕的是，白酒與游戲雖在用戶端有所重合，但始終屬于兩個(gè)行業(yè)，中間存在行業(yè)溝壑。白酒市場(chǎng)雖大，競(jìng)爭(zhēng)卻也日益白刃、且巨頭林立，更講求專業(yè)性、特色沉淀，遠(yuǎn)非一蹴而就。

善于在資本市場(chǎng)長(zhǎng)袖起舞的史玉柱，能否沉下心來(lái)在產(chǎn)品上發(fā)力、在經(jīng)營(yíng)上使勁、在研發(fā)端下功夫，仍需打一個(gè)問(wèn)號(hào)。

跨界多元、曉喻新生很美，卻從不是輕松話題。如烹小鮮、如履薄冰，看眼光、看膽識(shí)，更看實(shí)力匹配、上下一體。

追擊之心、自證之心越急迫，實(shí)操面越要穩(wěn)陣腳、扎深入，如何品味快與慢，或才是史玉柱、巨人的靈魂挑戰(zhàn)。

本文為銠財(cái)原創(chuàng)

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