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斑馬消費 任建新

【資料圖】

A股游戲板塊腰疼，果然名不虛傳。

此前以游戲業(yè)務(wù)超強盈利能力著稱、去年主營業(yè)務(wù)實際盈利偷偷排名A股游戲板塊第二的吉比特，今年上半年居然業(yè)績下降了20%以上。

到底是產(chǎn)品青黃不接的問題，還是出海戰(zhàn)略長期遲緩的問題，總之，警鐘早已敲響。

半年業(yè)績首次下降

猝不及防。A股游戲板塊頭部企業(yè)首份半年報出爐，居然就給了剛剛?cè)计鹣Ｍ耐顿Y者們重重一擊。

8月16日，吉比特（603444.SH）披露2022年半年報，公司營業(yè)收入25.11億元，同比增長5.17%，歸母凈利潤6.88億元，同比下降23.59%。經(jīng)營性現(xiàn)金流7.50億元，同比下降27.34%。

公司指出，業(yè)績變動主要與投資業(yè)務(wù)和匯率波動有關(guān)，剔除這些因素之后，上半年調(diào)整后歸母凈利潤6.56億元，同比增長1.03%。

即便如此，這也是吉比特上市以來最差的一次半年業(yè)績。最近5年，公司中報凈利潤增速分別為11.91%、38.95%、18.17%、63.77%、-23.59%。

實際上，公司本期業(yè)績水份頗多，匯兌收益1.04億元等。如果不是這樣，下降的幅度會更大。

2022年上半年，吉比特毛利率89.93%，較上年同期提升了8.03個百分點。但是，由于費用增長過多，其中以宣傳運營服務(wù)費及員工薪酬為甚，最終導(dǎo)致了業(yè)績下滑。

具體到產(chǎn)品上，盡管公司宣傳與運營服務(wù)費大幅提升，但多款拳頭產(chǎn)品表現(xiàn)不佳，《問道》端游營業(yè)收入小幅下降、《鬼谷八荒（PC 版）》收入明顯下降，2021年6月上線的《摩爾莊園》，本期流水相比上年同期大幅下降。

影視娛樂大行業(yè)均存在單一產(chǎn)品依賴問題，游戲行業(yè)同樣如此，吉比特也不能例外。經(jīng)典產(chǎn)品的生命周期終將結(jié)束，新產(chǎn)品能否成為爆款又充滿不確定性。上坡的速度有多快，下坡的時候就有多猛。

業(yè)績披露后，吉比特股價大跌7.80%，報收312.00元/每股，最新市值224.22億元，單日蒸發(fā)19億元。

游戲股盈利神話

2004年，盧竑巖和蘇華舟在廈門合資組建吉比特，各持股50%?？恐秵柕馈返葞卓町a(chǎn)品，公司短短幾年就迅速崛起，連續(xù)多年凈利過億，很快就開始準備IPO。

吊詭的是，就在籌備期間，前董事長蘇華舟以2.71億元的對價轉(zhuǎn)讓了自己所持全部股份，放棄數(shù)十億財富，離職創(chuàng)立游戲公司極致互動。

當(dāng)時的媒體報道稱，蘇華舟退出，是因為公司經(jīng)營決策的矛盾所致。

在盧竑巖的帶領(lǐng)下，吉比特推出了迄今為止最成功的作品《問道手游》，并于2017年初成功上市——以游戲業(yè)務(wù)在A股獨立完成IPO的公司，到現(xiàn)在也只有3家。

2006年上線的端游《問道》，最高同時在線人數(shù)一度接近百萬；《問道手游》2016年上線，即便到2021年，也能在APP Store游戲暢銷榜中穩(wěn)定排進前20，最高排名第7。

《問道手游》貢獻了吉比特大部分業(yè)績，并帶領(lǐng)公司一路高歌猛進，問鼎A股游戲板塊盈利能力第一的寶座。

這是“悶聲發(fā)財”的典型代表：長期毛利率超過90%、凈利率超過40%；2015年凈利潤還不到兩個億，次年便跨上5億門檻，2020年突破10億元。

2021年，前有《問道手游》繼續(xù)開路，后有當(dāng)年2月上線的《一念逍遙》新手發(fā)力，公司當(dāng)年業(yè)績大爆發(fā)，營業(yè)收入46.19億元，同比增長68.44%，歸母凈利潤同比增長40.36%至14.68億元。

去年，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)調(diào)整+版號限制+游戲監(jiān)管加碼，全行業(yè)實際銷售收入只增長了6.40%。企業(yè)端，頭部動蕩，腰部萎靡，尾部出清，退市的游戲股都能數(shù)出一大串。

在這樣的游戲“小年”，吉比特仍然保持了高速的業(yè)績增長，不僅秒殺同梯隊的游族網(wǎng)絡(luò)、巨人網(wǎng)絡(luò)，單論游戲業(yè)務(wù)盈利，甚至超過第一梯隊的世紀華通和完美世界，僅次于A股游戲老大三七互娛。

按照之前的業(yè)績增速，在擁躉們的設(shè)想中，要不了幾年，吉比特就能穩(wěn)定躋身A股游戲前三甲。

但是，人無千日好，花無百日紅。吉比特的盈利神話，在2022年，開始崩塌。

從當(dāng)下的情況來看，《問道手游》的表現(xiàn)可能已經(jīng)開始松動，而《一念逍遙》還沒有做好替補的準備。

投資者更擔(dān)心的是，這種頹勢一旦開啟，便很難在短時間內(nèi)扭轉(zhuǎn)。

根本問題何在？

吉比特業(yè)績對單一產(chǎn)品的依賴，長期存在，這家偏居廈門、看起來很佛系的公司，其實一直在試圖扭轉(zhuǎn)這一局勢，并且有著廣泛布局的野心。

截至2021年底，吉比特儲備產(chǎn)品達到11款，均為手機游戲，截至目前已有5款拿到版號。

除了自己不斷推出《一念逍遙》、《摩爾莊園》等階段性產(chǎn)品，還通過投資孵化了一大批游戲公司，比如去年底港股上市的青瓷游戲，以及在新三板掛牌的雷霆股份、淘金互動、勇仕網(wǎng)絡(luò)，堪稱游戲行業(yè)的“小騰訊”。

但是，青瓷游戲業(yè)績低迷，去年營收11.06億元、虧損3.67億元，今年上半年營業(yè)收入下降七成左右，繼續(xù)虧損6000萬元-9000萬元，業(yè)績垮塌，無堪大用。

另外，更重要的原因為，吉比特的出海布局，太過遲緩。

吉比特2017年上市，當(dāng)年境外業(yè)務(wù)營業(yè)收入僅為258.11萬元，占公司營業(yè)收入的0.18%。

之后幾年，國內(nèi)市場受政策等因素影響，游戲廠商紛紛出海。但是，吉比特海外業(yè)務(wù)一直不溫不火，2018年-2020年收入分別為1877.45萬元、2455.40萬元、9428.54萬元，占營業(yè)收入的比重僅為3%，且毛利率極低，幾乎僅有國內(nèi)業(yè)務(wù)的一半。

2021年，海外市場成為行業(yè)巨頭的業(yè)務(wù)亮點，三七互娛、世紀華通該板塊收入都達到50億級，相當(dāng)于再造了一家游戲大廠。

反觀吉比特，在海外市場運營多款游戲，去年收入僅1.38億元，占總營業(yè)收入的2.99%，毛利率僅為57.79%。

出海大潮持續(xù)數(shù)年，這個時候中國游戲廠商們早就在日韓歐美等各大市場形成了割據(jù)，留給吉比特等后來者的市場還有多少？