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海工行業(yè)景氣循環(huán)周期重開打開向上空間，中國海工企業(yè)迎來窗口機遇期

【資料圖】

美國能源信息署(EIA)在今年8月初發(fā)布短期能源展望報告預計，2022年布倫特原油價格為104.78美元/桶，2023年布倫特價格為95.13美元/桶。由此可見，相對較高油價區(qū)間依然在短期內(nèi)繼續(xù)維持。而因俄羅斯經(jīng)濟被西方國家集體制裁下局面不改，全球天然氣供需短缺格局仍將維持，兩者結(jié)合來看，在可見的短期內(nèi)，油氣價格料大概率維持高企。

時間推移下，行業(yè)玩家對油氣價格高企的認可程度及一致性預期已經(jīng)越來越高，故此將驅(qū)動上下游行業(yè)的發(fā)展方向。

自今年起，在高油價推動下，下游的油氣開發(fā)企業(yè)利潤迎來了較大修復。

據(jù)統(tǒng)計，我國油氣行業(yè)上半年利潤同比大增126%，而海外油氣巨頭如埃克森美孚、雪佛龍等均實現(xiàn)了收入高速增長，于此同時，國際油服巨頭如斯倫貝謝、哈利伯頓、貝克休斯等收入向好發(fā)展，據(jù)新浪財經(jīng)統(tǒng)計，在今年Q2美國最大的28家上市獨立石油生產(chǎn)商創(chuàng)造了255億美元的自由現(xiàn)金流，基本能夠抵消起過去十年所發(fā)生過累計虧損的四分之一。

由此可見，油氣行業(yè)的興旺拉動了油服行業(yè)，加上近年新出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)化趨勢越演越烈，從而改變了石油行業(yè)上游供給端的開采方式，比如得益于海油開采技術(shù)的巨大進步，深海石油開采的盈虧平衡點也降到了30-70美金的區(qū)間，甚至會比某些陸上石油的開采成本還低，陸上石油不但已經(jīng)開采得差不多了近年還因為環(huán)境保護政策推行而不斷收到打擊或限制，因此海油因有機會成為了近年或未來的石油開采的主要途徑而受到越來越多的資金投入，類似海油出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性機會，連同上游行業(yè)景氣，將繼續(xù)往中游行業(yè)傳導。

進而帶動海工在2022年繼續(xù)打開向上空間，行業(yè)景氣周期或重啟。

隨著油價的持續(xù)回升，油氣公司、油服企業(yè)的盈利能力正在快速修復，推動海洋油氣項目投資支出回升，裝備租賃市場實現(xiàn)持續(xù)反彈。

根據(jù)克拉克森研究所最近發(fā)布的數(shù)據(jù)報告，今年上半年克拉克森海上指數(shù)(涵蓋鉆機、海上支援船和水下建造船的日費率)上漲17%，在去年上漲28%的基礎(chǔ)上持續(xù)攀升并創(chuàng)下7年來新高；截至6月底，克拉克森鉆井平臺費率指數(shù)半年上揚24%；海工輔助船(OSV)市場，克拉克森OSV費率指數(shù)在今年上半年上升18%。多個權(quán)威的海工市場費率指數(shù)，在2022年上半年持續(xù)走強，進一步確認了海工市場的發(fā)展趨勢。

全球的海工行業(yè)按著“東升西落”的格局演進，如今正逐步向中國轉(zhuǎn)移。

過去十年，歐美制造強國在海工行業(yè)低迷時期逐漸退出，我國企業(yè)的市場份額明顯提高，目前已經(jīng)接近50%，隨著中國海工行業(yè)的發(fā)展，海工支持政策的頻發(fā)頒發(fā)和落實，中國企業(yè)在海工行業(yè)的市場份額有望持續(xù)提升，并日漸掌握話語權(quán)。

這一輪重新啟動的海工景氣循環(huán)，對于正在不斷攀登高峰且擁有強勁的核心競爭力優(yōu)勢與未來發(fā)展?jié)摿Φ闹袊９て髽I(yè)而言，都是一個非常重要的“窗口機遇期”，讓我們把已發(fā)生重要變化的國內(nèi)海工企業(yè)，挖掘出來并保持密切的關(guān)注，不可錯失這一絕佳的投資機會。

海工裝備制造領(lǐng)域的后來居上者，中集集團海工業(yè)務迎來重要轉(zhuǎn)折

眼下，與海洋經(jīng)濟發(fā)展密切相關(guān)的并且作為高端制造行業(yè)的代表性產(chǎn)業(yè)，海洋工程裝備制造業(yè)正成為了海洋經(jīng)濟的重要組成部分，也成為我國經(jīng)濟新舊動能轉(zhuǎn)換，打造新經(jīng)濟增長點的示范性領(lǐng)域。

而按照產(chǎn)業(yè)鏈的劃分，海工產(chǎn)業(yè)的中游即海洋工程裝備制造商成為了產(chǎn)業(yè)鏈價值創(chuàng)造與競爭力最強的中心環(huán)節(jié)，國內(nèi)從事海洋工程裝備制造的大型企業(yè)并不多見，主要為中船集團、中集集團、中船重工、振華重工、中遠海運集團等。

以中集集團旗下海工業(yè)務板塊集團作為例子介紹，據(jù)公開資料，中集集團的海工業(yè)務主要來自于三大業(yè)務，一個是傳統(tǒng)的油氣裝備，一個是新能源轉(zhuǎn)型的海上風電裝備及運維，最后一個是特種船。油氣裝備主要是鉆井平臺、FPSO建造。

中集集團在2008年通過收購煙臺來福士29.9%的股份正式進入海工裝備制造領(lǐng)域。

2010年10月，中國來福士建造的中國首座深水半潛式鉆井平臺COSLPIONEER在煙臺舉行交船儀式；2017年5月中國來福士自主設(shè)計建造的全球最先進的超深水雙鉆塔半潛式鉆井平臺“藍鯨1號”，將我國深水油氣勘探開發(fā)能力帶入世界先進行列，也承擔了我國南海首次可燃冰成功拭采任務，創(chuàng)造了可燃冰開采時間和產(chǎn)量兩項世界紀錄，“藍鯨1號”被載入中央電視臺紀錄片《大國重器》，為民眾所廣泛熟知；2021年4月，中國來福士再次提出新構(gòu)思，旨在推動實現(xiàn)國家“雙碳”目標及大力發(fā)展可再生清潔能源產(chǎn)業(yè)而開建3060海上風電安裝平臺。

在中集集團剛發(fā)布2022年的中期業(yè)績公告，可發(fā)現(xiàn)其海工業(yè)務板塊跟隨海工行業(yè)景氣度提升而發(fā)生較為重大的轉(zhuǎn)變。簡單來說，在業(yè)務發(fā)展方面，除了往新能源方向轉(zhuǎn)型的海上風電裝備及運維之外，還包括了鉆井平臺和FPSO建造業(yè)務等傳統(tǒng)的海工裝備業(yè)務，正肉眼可見的跟著油價重返高位而得到了快速的復蘇。

不僅該板塊旗下多項業(yè)務及整體運行情況超預期，海工板塊中期業(yè)績迎來大幅改善，多項指標或數(shù)據(jù)創(chuàng)下歷史新高，而且期內(nèi)，中集海工業(yè)務的重組出現(xiàn)新的進展，進程加快，同時，使得海工板塊對應的資產(chǎn)負債率降低，現(xiàn)金增多，為接下來海工旗下各業(yè)務拓展帶來巨大支持和保障。

持續(xù)增長的中集海工業(yè)務中期大幅減虧，新增訂單與在手訂單金額雙雙創(chuàng)下新高

按公告所示，中集集團在2022年上半年錄得總營收721.3億人民幣(單位下同)；營業(yè)利潤、歸母凈利潤分別實現(xiàn)44.5億、25.4億。

中集高端海工裝備承載中國的海洋大國重器的夢，也是集團每一期所備受關(guān)注的業(yè)績板塊。

截止至2022年6月30日，中集集團旗下海工業(yè)務板塊錄得營收25.7億，占集團總營收比例約3.6%；該業(yè)務實現(xiàn)毛利2.9億，而毛利率方面則錄得11.2%，相對與去年同期提升了8.1個百分點，顯示出較好的邊際改善跡象。

由于在去年年底已集中計提了資產(chǎn)減值撥備及資產(chǎn)處置損失，對集團凈利潤帶來了巨大的拖累與負擔，在本次中期業(yè)績上該板塊造成的不利影響因素基本已經(jīng)消除。

期內(nèi)，海工業(yè)務板塊僅錄得凈虧損2.4億，相比去年同期實現(xiàn)大幅減虧64.6%；在今年上半年，EBIT扭虧為盈，首度轉(zhuǎn)正。

(資料來源：公司公告)

與此同時，上半年新增訂單金額6.1億美元，同比增長60.5%，在手訂單金額21.2億美元，同比增長120.0%。

無論新增訂單或在手訂單金額數(shù)據(jù)均創(chuàng)下歷史新高，反映出未來業(yè)績增長已有了保障。

海工業(yè)務2022年主要發(fā)展規(guī)劃，聚焦于集團提出的業(yè)務增長、管理提升兩大要求，前者主要集中在積極布局新能源、提升產(chǎn)品創(chuàng)新力、提升接單水平和盈利能力等，在這份中期業(yè)績中海工在業(yè)務增長方面均有不同程度的較好表現(xiàn)，海工板塊內(nèi)各產(chǎn)品線條也可圈可點。

據(jù)公開資料，中集集團主要通過旗下中集來福士海洋工程有限公司承接海工裝備業(yè)務。

中集來福士制造的海工產(chǎn)品主要分為三大類型，一個是傳統(tǒng)的油氣裝備，一個是新能源轉(zhuǎn)型的海上風電裝備及運維，最后一個是特種船。傳統(tǒng)的油氣裝備主要指鉆井平臺、生產(chǎn)平臺，后者主要為FPSO建造。從累計在手訂單方面入手，油氣裝備、特種船、清潔能源及其他產(chǎn)品線累計在手訂單占比分別為3:3:3:1，顯示出均衡全面的發(fā)展趨勢。

我們知道，中集集團在2021年業(yè)績發(fā)布會上提出海工業(yè)務板塊未來將積極轉(zhuǎn)型海上清潔能源，即提供海上風電裝備及運維服務的海上風電平臺為其全新切入的主打方向。

自去年開始，中集集團迅速將海工高端裝備制造能力迅速遷移至海上風電裝備及安裝領(lǐng)域，已成功為中國海上風電行業(yè)提供多座海上風電安裝平臺、導管架、升壓站等設(shè)備及服務，并成立海上風電運維服務公司，進入海上風場運維藍海市場。

2021年4月份簽約的“3060系列海上風電安裝平臺項目”(包括1+N艘高端海上風電安裝船)，未來將逐步推出多艘適用于全球各類復雜海況高端海上風電安裝船，并為國內(nèi)外海上風電業(yè)主、海上風電總包方及主機廠提供高端海上風電大型裝備，為迎接海上風電平價時代提供切實可行的解決方案。首批3060系列海上風電安裝平臺預計將于2023年一季度交付，屆時可為海工業(yè)績轉(zhuǎn)好帶來正面貢獻。

今年上半年，海工業(yè)務在海上風電平臺繼續(xù)深入發(fā)展。4月由中集來福士為博強重工自主設(shè)計建造的首艘“3060”系列2200T自升式風電安裝船在煙臺基地開工。強烈意識到碳中和帶來行業(yè)重大發(fā)展機遇，海上風電、氫能利用、海上光伏等將形成龐大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，中集海工進一步夯實全球海工裝備轉(zhuǎn)型之路，繼續(xù)快速推薦海上風電安裝相關(guān)裝備及運維服務。

另外，在鉆井平臺、生產(chǎn)平臺方面，得益于行業(yè)景氣度持續(xù)提升，集團海工業(yè)務在此兩大產(chǎn)品線條的業(yè)務運營指標得到快速改善。今年5月份，為主流油氣客戶英國石油公司(BP)建造的自升式生活平臺完成交付，進一步強化了中集來福士在國內(nèi)外自升式平臺領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢。

鉆井平臺方面，將高度受益于近期出現(xiàn)的出租率與費率快速提升。

(資料來源：公開資料)

較高的油價水平及不斷向超深水油氣勘探及生產(chǎn)的趨勢使得傳統(tǒng)海工油氣業(yè)務正在逐步回暖，其中FPSO業(yè)務表現(xiàn)亮眼。

中集海工的FPSO建造業(yè)務，一般來說，單艘金額約30億美金左右。據(jù)悉，在承接訂單方面，2021年12艘，2022預計13艘，23-25年預計年均9艘，主要來自于巴西國油，中集海工近期獲得了巴西國油的油氣平臺工程總包(EPC)資質(zhì)，也拿到了P80船體的總包合同，基本鎖定了該主體目前在22-27年下訂的海工裝備訂單。未來將向EPC總包的戰(zhàn)略方向穩(wěn)步推進。

(資料來源：公開資料)

特種船舶業(yè)務，中集海工主要制造汽車滾裝船。

據(jù)悉，中國車企在電動車上實現(xiàn)了彎道超車，隨著比亞迪、蔚來、小鵬、名爵等車企大量發(fā)布海外出口車型，新能源車出口量有望持續(xù)大增，2022年上半年中國新能源車出口量繼續(xù)高歌猛進，增長至20.2萬輛。新能源車對汽車滾裝船的載重及安全要求較高，所以刺激的新建需求，目前中集來福士在手訂單接近10艘，已經(jīng)在國內(nèi)特種船領(lǐng)域排名前三。

(資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院)

從海工板塊的整體業(yè)績表現(xiàn)，以及板塊各分部業(yè)務發(fā)展趨勢來看，今年上半年各項指標基本上已全面筑底成功并得到了確認，各業(yè)務線條發(fā)展勢頭良好，意味著自下半年開始，海工板塊全面向上的新發(fā)展階段或?qū)霈F(xiàn)，同時也意味著該板塊即將進入對集團業(yè)績帶來正面貢獻的新時期。

行業(yè)高景和年內(nèi)完成重組預期下，海工業(yè)務板塊筑底向上對中集集團意味著什么

值得一提的是，備受市場關(guān)注的海工業(yè)務重組，在今年上半年繼續(xù)取得了良好進展。

今年5月，新加坡來福士、南方中集與煙臺國豐集團正式簽署合資合同，將在今年6月30日前完成出資成立海洋科技集團，注冊資本為50億元。中集集團曾對外表示，通過與煙臺國豐集團以合資方式，整合在煙臺的集團海工相關(guān)資產(chǎn)，成立合資公司海洋科技集團，未來將重點發(fā)展高端海上油氣生產(chǎn)裝備、海上風電、海水淡化等海洋新業(yè)務。

由此可見，海洋科技集團的出現(xiàn)，對于集團海工業(yè)務發(fā)展轉(zhuǎn)折，無疑是一次重大的契機，對其在堅持高質(zhì)量發(fā)展路線的同時實現(xiàn)快速做大做強、在業(yè)內(nèi)全球范圍內(nèi)取得領(lǐng)先位置具備積極而深遠的意義。

回顧過去，2021年6月，煙臺國豐集團與中集集團簽署了《關(guān)于共同設(shè)立深海產(chǎn)業(yè)發(fā)展引領(lǐng)平臺之戰(zhàn)略合作協(xié)議》，雙方擬整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，共同推進深海產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，此舉標志著中集海工資產(chǎn)重組迎來實質(zhì)性的突破。而2022年的二季度內(nèi)，雙方合資成立海洋科技集團，預示著重組又再踏出一步，目前正在“小步快跑”，下一步或?qū)^續(xù)引入戰(zhàn)略投資者，截止至最新時間，該重組項目尚未完成交割仍正在積極推進中，但隨著一個個里程碑事件的達成，能夠感受到重組進程在加快，預計今年年內(nèi)將有機會正式完成落地。

承接上述，行業(yè)景氣周期重啟，年內(nèi)海工業(yè)務板塊重組一旦成功落地，疊加海工業(yè)務板塊業(yè)績筑底向上，對中集集團意味著什么？

簡單而言，過去，由于手持租約租金水平和利用率不及預期，海工平臺出現(xiàn)大額資產(chǎn)減值撥備，對公司業(yè)績表現(xiàn)及上市公司市值帶來了巨大壓力。目前，這一情況在2022年上半年將不復存在，意味著海工集團不再成為公司業(yè)績和價值釋放的“攔路虎”，包袱去除后，料將為公司估值回歸“解鎖”，這是第一點。

第二點帶來的影響則為，站在中長期來看，若單純將其業(yè)績表現(xiàn)作為評估海工業(yè)務投資價值的基準，大致可得到以下推導過程，2021年集團海工業(yè)務營收雖錄得54.4億，但該業(yè)務在2021年毛利率距離海工龍頭企業(yè)的毛利率仍存在距離，比如中國船舶其海工業(yè)務分部正常年份毛利率一般處于10%或以上。而中集海工業(yè)務毛利率在2022年上半年已經(jīng)超過了10%及中國船舶其海工業(yè)務分部毛利率水平。

不妨假設(shè)未來中集海工業(yè)務經(jīng)營進一步向好，毛利率水平維持一定領(lǐng)先的水平位置，將逐步拉動利潤率往5%(或以上)靠攏，按照以上進展推導可得，處于上升期的海工業(yè)務其正常的利潤規(guī)模應對標2.72億或以上，進一步按照行業(yè)高景氣階段一般可謹慎給予15倍或以上的合理估值倍數(shù)，對應的市值預期或在40億以上，而過去虧損的業(yè)績不但不能貢獻市值，反而合并在歸母凈利潤里帶來了市值扣減的效應。海工業(yè)績的反轉(zhuǎn)在未來2-3年必將對公司價值修復帶來重要支持及貢獻。由于此預測推導尚未考慮海工業(yè)務在未來數(shù)年因業(yè)務快速增長所達到的收入規(guī)模提升，筆者認為是非常保守，一定程度意味著按照此預測路徑，中集集團海工業(yè)務板塊正被市場嚴重低估。

總的來說，筆者再次重申，中集集團海工業(yè)務成功實現(xiàn)筑底向上，將成為海工板塊及集團發(fā)展的一個重要時刻。集團海工板塊業(yè)績大幅改善，料將在下半年起不再成為集團利潤帶來負擔，此后隨著海工業(yè)務板塊重組完成落地，在海工行業(yè)高景氣持續(xù)背景下，中集海工板塊被拔高的資產(chǎn)重估價值也將邁入到價值釋放的新階段，并對集團盈利及公司投資價值真正帶來正面貢獻。