10月19日，雅葆軒獲得證監(jiān)會核發(fā)的IPO批文，將進(jìn)入北交所發(fā)行環(huán)節(jié)?，F(xiàn)在公司還沒有啟動(dòng)發(fā)行，估計(jì)要11月發(fā)行了。我們先大體熟悉一下這家公司。

【資料圖】

一、測算發(fā)行市盈率19.94倍

發(fā)行底價(jià)：14元

發(fā)行新股： 1360萬股，擬募資2.04億元，募資用于高端電子制造（PCBA產(chǎn)品）擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目等。

發(fā)行后總股本：6384萬股

發(fā)行后流通股本：1360萬股+438.1萬股=1798.1萬股。

發(fā)行后總市值：8.9376億

發(fā)行后流通市值：2.51734億

測算發(fā)行市盈率：2021年扣非凈利潤4483.33萬，對應(yīng)19.94倍。

注冊地：蕪湖市

保薦人：國元證券

控股股東和實(shí)際控制人：胡嘯宇、胡嘯天，二人系同胞兄弟，合計(jì)控制公司 73.63%的股份。

二、第一大客戶深天馬

雅葆軒于2017年1月掛牌新三板，是一家專注于電子產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，主要為客戶提供專業(yè)的 PCBA 電子制造服務(wù)，致力于成為高質(zhì)量電子產(chǎn)品嵌入式硬件創(chuàng)新服務(wù)商。公司的產(chǎn)品涵蓋消費(fèi)電子、工業(yè)控制、汽車電子三大系 列多個(gè)品種，廣泛應(yīng)用于家電、工控顯示、汽車、電子信息、安防等領(lǐng)域。

PCBA是英文Printed Circuit Board +Assembly 的簡稱，也就是說PCB空板經(jīng)過SMT上件，再經(jīng)過DIP插件的整個(gè)制程，簡稱PCBA 。印刷電路板，又稱印制電路板，印刷線路板，常使用英文縮寫PCB（Printed circuit board），是重要的電子部件，是電子元件的支撐體，是電子元器件線路連接的提供者。由于它是采用電子印刷技術(shù)制作的，故被稱為“印刷”電路板。

公司深耕小批量PCBA制造服務(wù)領(lǐng)域多年，相比主要從事中大批量PCBA制造服務(wù)的企業(yè)，具有快速響應(yīng)、反應(yīng)靈活、貼近客戶的優(yōu)勢；相比產(chǎn)品公司自建產(chǎn)線，具備更高效的資源利用率。隨著下游應(yīng)用領(lǐng)域的不斷創(chuàng)新和發(fā)展，下游客戶對“多品種、小批量”的高品質(zhì)快件的需求將逐步增加，類似公司這類專注于小批量PCBA制造服務(wù)的企業(yè)具備較大的成長空間。

同時(shí)，隨著生產(chǎn)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大和生產(chǎn)工藝的不斷改進(jìn)，公司也逐步具備了中大批量PCBA制造的交付能力，并積極參與中大批量PCBA制造服務(wù)的市場競爭。通過多年來的市場開拓，公司已與深天馬、德力西電氣、和輝光電等優(yōu)質(zhì)客戶建立了長期良好的合作關(guān)系，對現(xiàn)有客戶的維護(hù)及優(yōu)質(zhì)新客戶的持續(xù)開發(fā)是公司擴(kuò)大收入規(guī)模的主要途徑。

可比公司一博科技、金百澤主要專注于制樣和中小批 量，易德龍、光弘科技則主要專注于中大批量，而公司立足于制樣和小批量業(yè)務(wù)，在初步建 立小型“護(hù)城河”后進(jìn)一步將業(yè)務(wù)板塊拓展至中大批量的 PCBA 電子制造服務(wù)業(yè)務(wù)，并于 2019 年、2020 年、2022 年先后通過深天馬、德力西、和輝光電的量產(chǎn)審核。同時(shí)擁有制樣和小批量、中大批量兩種業(yè)務(wù)體現(xiàn)了公司多維度、多類型、多品種的立體化電子制造服務(wù)能 力，并可有效體現(xiàn)公司的核心競爭力。

報(bào)告期內(nèi)，公司對前五大客戶銷售收入占比分別為 87.50%、90.65%、95.52%和 98.18%， 其中向第一大客戶深天馬及其下屬企業(yè)的銷售占比分別為 71.24%、77.86%、82.53%和 80.80%，集中度較高。 公司下游客戶深天馬、和輝光電等為顯示面板領(lǐng)域的知名企業(yè)。

根據(jù)灼識咨詢調(diào)查數(shù)據(jù)，我國 PCBA 電子制造服務(wù)行業(yè)內(nèi)有逾三千多名參與者，預(yù)計(jì) 2021 年我國 PCBA 電子制造服務(wù)行業(yè)市場規(guī)模約為 3,907 億元。公司 2021 年度主營業(yè)務(wù)收 入為 1.88 億元，占我國 PCBA 電子制造服務(wù)行業(yè)市場規(guī)模比例約為 0.05%，市場占有率不 高的主要原因系公司前期主要從事制樣和小批量業(yè)務(wù)，雖然自 2019 年、2020 年先后通過深天馬、德力西的量產(chǎn)審核，并在 2021 年快速發(fā)展，但由于公司尚處在快速發(fā)展期間，因此 市場占有率較低。

根據(jù)灼識咨詢的研究報(bào)告，中國 PCBA 電子制造服務(wù)行業(yè)的市場規(guī)模由 2014 年的 2,823 億元增長至 2018 年的 3,382 億元，復(fù)合年增長率為 4.6%，預(yù)計(jì) 2023 年將達(dá)到 4,061 億元。

三、三年一期業(yè)績

背靠深天馬A這個(gè)大客戶，公司近年來業(yè)績快速增長。2019年-2021年，雅葆軒營業(yè)收入分別為6891.1萬元、8722.96萬元、1.92億元，近兩年復(fù)合增長率為67%；歸母凈利潤分別為1026.21萬元、1834.65萬元、4677.74萬元，近兩年復(fù)合增長率為113.5%。

2022年1月1日-2022年6月30日，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.14億元，同比增長51.73%，凈利潤3122.80萬元，同比增長58.72%。

結(jié)合公司的在手訂單、市場需求及公司產(chǎn)能等情況，公司預(yù)計(jì) 2022 年 1-9 月營業(yè)收入 區(qū)間為 16,000.00 萬元至 18,000.00 萬元，較 2021 年同期增長 24.93%至 40.54%；歸屬于母 公司股東凈利潤區(qū)間為 4,200.00 萬元至 4,800.00 萬元，同比增長 24.86%至 42.70%；扣除非 經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤區(qū)間為 3,100.00 萬元至 3,700.00 萬元，同比變動(dòng)為 下降 2.51%至上升 16.36%。

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