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《金證研》北方資本中心 橘梓/作者 惜海/風(fēng)控

近年來(lái)，露營(yíng)躍升為當(dāng)下熱門的戶外休閑活動(dòng)之一，其場(chǎng)景亦從山林、沙漠、草原向城郊和城區(qū)的湖畔、樹林和公園靠攏，露營(yíng)從野外生存蛻變?yōu)樾蓍e放松，從而走入大眾化的行列。在此背景下，主營(yíng)戶外用品的揚(yáng)州金泉旅游用品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“金泉股份”）乘勢(shì)沖擊資本市場(chǎng)。

(資料圖片)

而上市背后，證監(jiān)會(huì)亦就金泉股份客戶集中度髙、毛利率持續(xù)低于同行可比公司等問(wèn)題進(jìn)行了問(wèn)詢。其中2020年，金泉股份的營(yíng)業(yè)收入增速下滑至不足百分之一，且凈利潤(rùn)“開倒車”。此外，金泉股份還面臨主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)低于同行均值、取得授權(quán)的專利數(shù)量行業(yè)墊底的窘境。而且，金泉股份僅有的一項(xiàng)發(fā)明專利于其開始輔導(dǎo)時(shí)通過(guò)受讓取得，涉嫌臨門“突擊”取得發(fā)明專利的嫌疑。

值得注意的是，金泉股份向其關(guān)聯(lián)供應(yīng)商采購(gòu)金額累計(jì)逾千萬(wàn)元，還有向外協(xié)廠商采購(gòu)的金額累計(jì)超兩千萬(wàn)元，而前述供應(yīng)商的員工社保繳納人數(shù)常年為0人。金泉股份與上述企業(yè)的交易真實(shí)性存疑。

一、凈利潤(rùn)“開倒車”，毛利率低于同行平均水平

天下熙熙皆為利來(lái)，天下攘攘皆為利往。營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)的變化情況，是企業(yè)持續(xù)盈利能力的體現(xiàn)。然而，金泉股份的持續(xù)盈利能力卻不容樂觀。

1.1 2020年?duì)I收增速下滑至不足百分之一，凈利潤(rùn)“開倒車”

據(jù)金泉股份于2022年1月26日簽署的《金泉股份首次公開發(fā)行股票招股說(shuō)明書（申報(bào)稿）》（以下簡(jiǎn)稱“招股書”），2018-2020年及2021年1-6月，金泉股份的營(yíng)業(yè)收入分別為4.91億元、5.96億元、5.97億元、3.69億元。同期，金泉股份的凈利潤(rùn)分別為6,253.06萬(wàn)元、8,274.19萬(wàn)元、5,951.87萬(wàn)元、4,212.95萬(wàn)元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2020年，金泉股份的營(yíng)業(yè)收入增速分別為21.27%、0.23%。同期，金泉股份的凈利潤(rùn)增速分別為32.32%、-28.07%。

由此可見，2020年，金泉股份的營(yíng)業(yè)收入增速下滑至不足百分之一，且凈利潤(rùn)“開倒車”。

另外，金泉股份的子公司也未讓人“省心”。

1.2 2020年，三家子公司中兩家陷入虧損的窘境

據(jù)招股書，截至招股書簽署日2022年1月26日，金泉股份納入合并范圍的共有3家子公司，分別為金泉（越南）旅游用品有限公司（以下簡(jiǎn)稱“越南金泉”）、金泉（香港）旅游用品有限公司（以下簡(jiǎn)稱“香港金泉”）、Peak Outdoor Co.,Ltd（以下簡(jiǎn)稱“PEAK公司”）。

其中，香港金泉成立于2019年5月10日，并于2019年納入金泉股份的合并范圍。2020年及2021年1-6月，香港金泉的凈利潤(rùn)分別為-99.7萬(wàn)元、-173.33萬(wàn)元。

此外，越南金泉成立于2016年5月20日，并于2018年納入金泉股份的合并范圍。2020年及2021年1-6月，越南金泉的凈利潤(rùn)分別為1,031.11萬(wàn)元、1,234.43萬(wàn)元。

另外，PEAK公司成立于2016年9月20日，系2020年2月29日香港金泉通過(guò)合并取得。PEAK公司于2020年納入金泉股份的合并范圍。2020年及2021年1-6月，PEAK公司的凈利潤(rùn)分別為-582.48萬(wàn)元、35.16萬(wàn)元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2020年，金泉股份的虧損子公司占子公司總數(shù)的比例為66.67%。

即是說(shuō)，2020年，金泉股份超六成子公司陷入虧損狀態(tài)。

雪上加霜的是，金泉股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率低于同行可比公司均值。

1.3 2018-2020年及2021年1-6月，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)低于同行均值

據(jù)招股書，金泉股份的同行業(yè)可比公司共四家，包括牧高笛戶外用品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“牧高笛”）、浙江永強(qiáng)集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“浙江永強(qiáng)”）、安徽開潤(rùn)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“開潤(rùn)股份”）、浙江大自然戶外用品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“浙江自然”）。

另外，2018-2020年及2021年1-6月，金泉股份上述4家同行可比公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率均值分別為27.53%、31.29%、30.84%、27.5%，金泉股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為18.08%、20.68%、21.28%、19.85%。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年，金泉股份較同行業(yè)可比公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別低9.45個(gè)百分點(diǎn)、10.61個(gè)百分點(diǎn)、9.56個(gè)百分點(diǎn)。

值得注意的是，2020年，金泉股份扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率下滑。

1.4 2020年，扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率下滑

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，金泉股份的扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為18.65%、21.49%、14.53%、10.63%。

可見，2020年，金泉股份扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率下滑。

不難看出，2020年，金泉股份的營(yíng)業(yè)收入增速下滑至不足百分之一，且凈利潤(rùn)“開倒車”。此外，2020年，金泉股份超六成子公司陷入虧損狀態(tài)。并且，2020年，金泉股份扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率下滑。至此，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)低于同行均值的金泉股份能否保持其持續(xù)盈利能力？

值得注意的是，金泉股份的創(chuàng)新能力或遭拷問(wèn)。

二、專利數(shù)行業(yè)“墊底”，涉嫌突擊受讓發(fā)明專利

惟創(chuàng)新者行穩(wěn)致遠(yuǎn)。研發(fā)創(chuàng)新能力是企業(yè)發(fā)展的動(dòng)力。然而，金泉股份取得授權(quán)的專利數(shù)量或落后于同行可比公司。

2.1 截至2022年1月26日，取得授權(quán)的專利數(shù)量落后于同行

據(jù)招股書，截至招股書簽署日2022年1月26日，金泉股份及其子公司取得授權(quán)的專利數(shù)量為15項(xiàng)。

據(jù)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2022年1月26日，金泉股份的同行可比公司中，牧高笛母公司、浙江自然母公司、浙江永強(qiáng)母公司、開潤(rùn)股份母公司取得授權(quán)的國(guó)內(nèi)專利數(shù)量分別為59項(xiàng)、151項(xiàng)、890項(xiàng)、61項(xiàng)。

可見，截至招股書簽署日2022年1月26日，金泉股份及其子公司取得授權(quán)的專利總數(shù)行業(yè)“墊底”。

不僅如此，金泉股份已取得授權(quán)的專利中，僅有一項(xiàng)發(fā)明專利。

2.2 僅有的一項(xiàng)發(fā)明專利為輔導(dǎo)備案后受讓取得，或突擊取得撐門面

據(jù)招股書，截至招股書簽署日2022年1月26日，金泉股份僅有一項(xiàng)名為“一種帳篷桿架組件”的發(fā)明專利，且該發(fā)明專利的取得方式為受讓取得。

據(jù)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局，專利號(hào)為2016110261026的“一種帳篷桿架組件”的發(fā)明專利，申請(qǐng)日為2014年11月21日，專利狀態(tài)為專利權(quán)維持，該專利的發(fā)明人為區(qū)慧玲，專利權(quán)人為金泉股份。另外，“一種帳篷桿架組件”專利的變更記錄顯示，2020年12月24日，該專利的申請(qǐng)人由嘉興沃瑞科技有限公司變更為金泉股份。

據(jù)國(guó)金證發(fā)[2020]562號(hào)，2020年10月23日，國(guó)金證券股份有限公司對(duì)金泉股份進(jìn)行了首次公開發(fā)行股票的輔導(dǎo)工作。

即是說(shuō)，2020年10月23日，金泉股份進(jìn)行了首次公開發(fā)行股票的輔導(dǎo)工作，次日金泉股份即通過(guò)受讓取得一項(xiàng)發(fā)明專利，是否為突擊取得？

此外，截至2021年6月30日，金泉股份大專及以下學(xué)歷的員工占員工總?cè)藬?shù)的比例超九成。

2.3 大專及以下學(xué)歷的員工占比超九成，其中包含核心技術(shù)人員

據(jù)招股書，截至2021年6月30日，金泉股份共有2,427名員工，其中大專、中專、高中及以下學(xué)歷的員工數(shù)量分別為181名、94名、2,038名。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，截至2021年6月30日，金泉股份大專及以下學(xué)歷的員工數(shù)量為2,313名，占其員工總?cè)藬?shù)的比例為95.3%。

據(jù)招股書，金泉股份共有3名核心技術(shù)人員，分別為王永林、周業(yè)武、張美琴，且三人分別為高中、大專、中專學(xué)歷。

2.4 研發(fā)人員占比不足5%，且研發(fā)人員人均薪酬低于銷售人員

據(jù)招股書，截至2021年6月30日，金泉股份共有86名研發(fā)人員。此外，2018-2020年，金泉股份研發(fā)人員的人均薪酬分別為5.69萬(wàn)元、5.91萬(wàn)元、5.67萬(wàn)元。同期，金泉股份銷售人員的人均薪酬分別為8.91萬(wàn)元、8.88萬(wàn)元、7.37萬(wàn)元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，截至2021年6月30日，金泉股份研發(fā)人員占其員工總?cè)藬?shù)的比例為3.54%。此外，2018-2020年，金泉股份銷售人員的人均薪酬較其研發(fā)人員的人均薪酬分別高出3.22萬(wàn)元、2.97萬(wàn)元、1.7萬(wàn)元。

也就是說(shuō)，截至招股書簽署日2022年1月26日，金泉股份取得授權(quán)的專利數(shù)量行業(yè)墊底。并且，開始輔導(dǎo)次日，金泉股份通過(guò)受讓突擊取得一項(xiàng)發(fā)明專利，或存湊數(shù)之嫌疑。此外，金泉股份還面臨員工學(xué)歷或偏低、研發(fā)人員的人均薪酬均低于其銷售人員的人均薪酬的窘境。

值得注意的是，金泉股份與其關(guān)聯(lián)方的交易，或遭采銷數(shù)據(jù)真實(shí)性的拷問(wèn)。

三、為“零人”關(guān)聯(lián)方創(chuàng)收千萬(wàn)元，外協(xié)廠商也現(xiàn)零人異象撐起超兩千萬(wàn)元采購(gòu)額

人無(wú)信不立,業(yè)無(wú)信不興。在上市過(guò)程中，為防止暗藏的關(guān)聯(lián)交易滋生，梳理上市企業(yè)的關(guān)聯(lián)方及雙方交易情況，顯得尤為重要。此方面，報(bào)告期內(nèi)，金泉股份的關(guān)聯(lián)供應(yīng)商撐起上千萬(wàn)元采購(gòu)額，卻現(xiàn)零人異象。

3.1 2018-2020年，向關(guān)聯(lián)方揚(yáng)州博揚(yáng)采購(gòu)金額累計(jì)逾千萬(wàn)元

據(jù)招股書，揚(yáng)州博揚(yáng)紡絲棉有限公司（以下簡(jiǎn)稱“揚(yáng)州博揚(yáng)”）系金泉股份董事李宏慶，其兄弟子女的岳母李鶴琴持股的企業(yè)。并且，李鶴琴亦擔(dān)任揚(yáng)州博揚(yáng)的執(zhí)行董事兼總經(jīng)理。揚(yáng)州博揚(yáng)主要從事棉紡織品生產(chǎn)和銷售。

此外，2018-2020年，金泉股份向揚(yáng)州博揚(yáng)采購(gòu)棉質(zhì)填充物等材料的金額分別為406.09萬(wàn)元、263萬(wàn)元、336.28萬(wàn)元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年，金泉股份向揚(yáng)州博揚(yáng)的采購(gòu)金額累計(jì)為1,005.37萬(wàn)元。

蹊蹺的是，2021年上半年，金泉股份不再向揚(yáng)州博揚(yáng)進(jìn)行采購(gòu)，對(duì)此，證監(jiān)會(huì)也進(jìn)行了問(wèn)詢。

3.2 2021年1-6月，上市輔導(dǎo)后關(guān)聯(lián)交易急“剎車”

據(jù)證監(jiān)會(huì)于2022年2月18日發(fā)布的《金泉股份首次公開發(fā)行股票申請(qǐng)文件反饋意見》，其中關(guān)于關(guān)聯(lián)交易，證監(jiān)會(huì)要求金泉股份說(shuō)明2021年1-6月不再向揚(yáng)州博揚(yáng)采購(gòu)的原因。

即是說(shuō)，2020年10月23日，金泉股份開始接受上市輔導(dǎo)，而2021年上半年，金泉股份不再向揚(yáng)州博揚(yáng)進(jìn)行采購(gòu)，此舉是否為避嫌？

而觀其背后，揚(yáng)州博揚(yáng)現(xiàn)“零人”異象。

3.3 揚(yáng)州博揚(yáng)的員工社保繳納人數(shù)常年為零人，并被列入經(jīng)營(yíng)異常名錄

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，揚(yáng)州博揚(yáng)成立于2012年2月23日，其經(jīng)營(yíng)范圍包括紡絲棉、包裝材料等銷售、棉紡織品生產(chǎn)、銷售。截至查詢?nèi)?022年11月18日，揚(yáng)州博揚(yáng)唯一的股東系李鶴琴。此外，2016-2021年，揚(yáng)州博揚(yáng)的社保繳納人數(shù)均為0人。

據(jù)公開信息，截至查詢?nèi)?022年11月18日，揚(yáng)州博揚(yáng)的實(shí)際控制人為李鶴琴，除揚(yáng)州博揚(yáng)外，李鶴琴名下無(wú)其他控制的企業(yè)。揚(yáng)州博揚(yáng)無(wú)有關(guān)李鶴琴的其他變更記錄。

即是說(shuō)，揚(yáng)州博揚(yáng)或不存在由實(shí)際控制人李鶴琴通過(guò)控制的其他企業(yè)，代繳社保的情況。

值得注意的是，揚(yáng)州博揚(yáng)曾被列入經(jīng)營(yíng)異常名錄。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年10月24日，在揚(yáng)州市邗江區(qū)市監(jiān)局進(jìn)行的2019年度“雙隨機(jī)、一公開”抽查計(jì)劃中，揚(yáng)州金泉的72項(xiàng)檢查結(jié)果均為通過(guò)登記的住所無(wú)法聯(lián)系。

據(jù)此，2019年10月24日，揚(yáng)州市邗江區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局將揚(yáng)州博揚(yáng)列入經(jīng)營(yíng)異常名錄。此外，2020年5月20日，揚(yáng)州博揚(yáng)在依法辦理住所或者經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所變更登記后，申請(qǐng)移出經(jīng)營(yíng)異常名錄。

也就是說(shuō)，2016-2021年，揚(yáng)州博揚(yáng)的員工社保繳納人數(shù)均為0人。并且，2019年10月24日至2020年5月20日，揚(yáng)州博揚(yáng)因通過(guò)登記的住所或者經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所無(wú)法聯(lián)系而被列入經(jīng)營(yíng)異常名錄。然而2018-2020年，金泉股份卻持續(xù)向揚(yáng)州博揚(yáng)進(jìn)行采購(gòu)，累計(jì)采購(gòu)額超千萬(wàn)元。

無(wú)獨(dú)有偶，金泉股份的外協(xié)加工廠商中或也存在“零人”企業(yè)。

3.4 2018-2020年及2021年上半年，向俊達(dá)羽絨及惠達(dá)羽絨累計(jì)采購(gòu)金額超兩千萬(wàn)元

據(jù)招股書，揚(yáng)州市邗江俊達(dá)羽絨制衣廠（以下簡(jiǎn)稱為“俊達(dá)羽絨”）及揚(yáng)州市惠達(dá)羽絨制衣廠（以下簡(jiǎn)稱為“惠達(dá)羽絨”）系同一控制下的企業(yè)。2018年，俊達(dá)羽絨系金泉股份的第一大外協(xié)廠商，外協(xié)加工費(fèi)合計(jì)為820.07萬(wàn)元，占金泉股份當(dāng)年外協(xié)加工費(fèi)總額的比例為13.73%。

2019-2020年，俊達(dá)羽絨與惠達(dá)羽絨合計(jì)均為金泉股份的第一大外協(xié)廠商，金泉股份向兩者采購(gòu)的外協(xié)加工費(fèi)合計(jì)分別為778.92萬(wàn)元、656.69萬(wàn)元，占金泉股份當(dāng)年外協(xié)加工費(fèi)總額的比例分別為15.63%、15.01%。

2021年1-6月，俊達(dá)羽絨與惠達(dá)羽絨合計(jì)為金泉股份的第四大外協(xié)廠商，金泉股份向兩者采購(gòu)的外協(xié)加工費(fèi)合計(jì)為241.83萬(wàn)元，占金泉股份當(dāng)年外協(xié)加工費(fèi)總額的比例分別為8.08%。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年及2021年1-6月，金泉股份向俊達(dá)羽絨及惠達(dá)羽絨采購(gòu)縫紉工序的外協(xié)加工費(fèi)累計(jì)為2,497.51萬(wàn)元。

3.5 2016-2021年，俊達(dá)羽絨及惠達(dá)羽絨的員工社保繳納人數(shù)均為零人

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，俊達(dá)羽絨成立于2003年8月7日，其經(jīng)營(yíng)范圍為羽絨服裝制造及加工等。截至查詢?nèi)?022年11月18日，俊達(dá)羽絨僅卜萬(wàn)珍一名股東。2016-2021年，俊達(dá)羽絨的員工社保繳納人數(shù)均為0人。

此外，惠達(dá)羽絨成立于2016年9月29日，其經(jīng)營(yíng)范圍為羽絨服裝、羽絨制品、戶外用品、紡織品、針紡織品等，截至查詢?nèi)?022年11月18日，惠達(dá)羽絨僅卜俊一名股東。2016-2021年，惠達(dá)羽絨的社保繳納人數(shù)均為0人。

據(jù)公開信息，截至查詢?nèi)?022年11月18日，俊達(dá)羽絨的實(shí)際控制人為卜萬(wàn)珍。除俊達(dá)羽絨外，卜萬(wàn)珍亦控制揚(yáng)州市邗江俊緣羽絨制衣廠（以下簡(jiǎn)稱“邗江俊緣”）。此外，惠達(dá)羽絨的實(shí)際控制人卜俊不存在其他控制的企業(yè)。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，邗江俊緣成立于2008年7月30日，其經(jīng)營(yíng)范圍為羽絨服裝加工、銷售。2016-2021年，邗江俊緣的員工社保繳納人數(shù)均為0人。

即是說(shuō)，2018-2020年及2021年1-6月，金泉股份向外協(xié)廠商俊達(dá)羽絨及惠達(dá)羽絨累計(jì)采購(gòu)的金額超兩千萬(wàn)元，但交易期間，俊達(dá)羽絨及惠達(dá)羽絨的員工社保繳納人數(shù)均為0人。

不難看出，報(bào)告期內(nèi)，金泉股份累計(jì)向關(guān)聯(lián)方揚(yáng)州博揚(yáng)采購(gòu)上千萬(wàn)元，向外協(xié)廠商俊達(dá)羽絨及惠達(dá)羽絨采購(gòu)超兩千萬(wàn)元。前述三家供應(yīng)商均現(xiàn)員工社保繳納人數(shù)常年為0人的異象，個(gè)中交易真實(shí)性或遭拷問(wèn)。

浮云難蔽日，霧散終有時(shí)。種種問(wèn)題之下，金泉股份本次沖擊上市之路或“荊棘叢生”。