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《金證研》北方資本中心 津筏/作者 惜海/風(fēng)控

2014年，三個(gè)“85后”組成青島雷神科技股份有限公司（以下簡稱“雷神科技”）的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)，從游戲本出發(fā)，三年內(nèi)，完成了多輪融資后登陸新三板。2021年，營收規(guī)模達(dá)26億元的雷神科技，向北京證券交易所提交了上市輔導(dǎo)備案申請(qǐng)，開啟沖擊資本市場之路。

【資料圖】

上市背后，雷神科技或問題叢生。雷神科技不但2020年的凈利潤增速出現(xiàn)“斷崖式”下滑，直到2021年增速有所回升。但是報(bào)告期內(nèi)，雷神科技面臨毛利率持續(xù)低于同行均值、客戶集中度高企的窘境，且2020年起經(jīng)營性凈現(xiàn)金流也持續(xù)“失血”。不僅如此，2020年，雷神科技開啟跨界布局酒店經(jīng)營業(yè)務(wù)，兩年后卻以失敗告終。雪上加霜的是，雷神科技子公司頻現(xiàn)經(jīng)營混淆異象，且參股公司的實(shí)控人或系內(nèi)部員工，該參股子公司的控制權(quán)現(xiàn)疑云。

一、連續(xù)兩年“失血”，跨界酒店經(jīng)營業(yè)務(wù)兩年遭“滑鐵盧”

工欲善其事，必先利其器。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是企業(yè)盈利能力的直觀表現(xiàn)。然而，2020-2021年，雷神科技持續(xù)“失血”。

1.1 2020-2021年及2022年1-6月，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流持續(xù)告負(fù)

據(jù)雷神科技簽署于2022年11月16日的招股說明書（注冊(cè)稿）（以下簡稱“招股書”）及2019年年報(bào)，2018-2021年及2022年1-6月，雷神科技的營業(yè)收入分別為16.73億元、20.91億元、22.54億元、26.42億元、11.75億元。同期，雷神科技的凈利潤分別為1,116.46萬元、5,676.18萬元、5,936.09萬元、7,604.81萬元、2,679.65萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，雷神科技的營業(yè)收入增速分別為24.96%、7.82%、17.21%。同期，雷神科技的凈利潤增速分別為408.41%、4.58%、28.11%。

可以看出，2020年，雷神科技的凈利潤增速發(fā)生“斷崖式”下滑，2021年增速有所回升。

據(jù)招股書及2019年年報(bào)，2018-2021年及2022年1-6月，雷神科技經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2,823.35萬元、892.76萬元、-19,461.09萬元、-70,637.28萬元、-35,884.45萬元。

可見，2020-2021年及2022年1-6月，雷神科技持續(xù)“失血”。

此外，雷神科技的毛利率亦不及可比同行平均水平。

1.2 2019-2021年，毛利率持續(xù)低于可比同行均值

據(jù)招股書，雷神科技選取的可比同行共3家，分別為聯(lián)想集團(tuán)有限公司、華碩電腦股份有限公司、微星科技股份有限公司。

2019-2021年及2022年1-6月，雷神科技上述可比同行的毛利率均值分別為14.95%、16.12%、18.79%、16.89%，同期，雷神科技的毛利率分別為10.93%、10.29%、12.62%、11.83%。

可以看出，2019-2021年，雷神科技的毛利率持續(xù)低于同行可比公司均值。

此外，雷神科技的客戶集中度或高企。

1.3 2019-2021年，前五大客戶的銷售收入占比均超七成

據(jù)招股書，2019-2021年及2022年1-6月，雷神科技前五大客戶的銷售收入合計(jì)分別為14.74億元、17.18億元、22.38億元、9.33億元，占雷神科技當(dāng)期銷售的比例分別為70.48%、76.22%、84.7%、79.39%。

可以看出，2019-2021年，雷神科技的客戶集中度逐年攀升，且2021年，前五大客戶的銷售額收入占比超八成。

同時(shí)，作為一家專業(yè)化計(jì)算機(jī)硬件設(shè)備商，2020年，雷神科技卻開始涉足酒店經(jīng)營業(yè)務(wù)。

1.4主營酒店經(jīng)營的子公司均虧損，不足兩年或注銷或被零元轉(zhuǎn)讓

據(jù)招股書，雷神科技是一家專業(yè)化計(jì)算機(jī)硬件設(shè)備商，主要產(chǎn)品包括筆記本電腦、臺(tái)式機(jī)、外設(shè)，以及周邊產(chǎn)品，如顯示器、鍵盤、鼠標(biāo)、耳機(jī)等。

據(jù)雷神科技簽署于2020年9月8日的《雷神科技：對(duì)外投資的公告》，雷神科技擬投資設(shè)立青島雷神電子競技有限公司（以下簡稱“雷神電競”），稱該投資符合其戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，有助于優(yōu)化戰(zhàn)略布局，提升綜合競爭實(shí)力，促進(jìn)持續(xù)發(fā)展。

然而，雷神科技的“跨界”之路并不順利。

據(jù)雷神科技簽署于2022年10月14日的招股說明書上會(huì)稿，截至2022年10月14日，雷神電競系雷神科技全資子公司，其成立于2020年9月11日，主營業(yè)務(wù)為酒店業(yè)務(wù)運(yùn)營平臺(tái)。

此外，雷神電競直接控股的子公司中，四家主營業(yè)務(wù)均為酒店運(yùn)營與管理，分別為青島雷神競界品牌管理有限公司（以下簡稱“雷神競界”）、雷神悅?。ㄇ鄭u）品牌管理有限公司（以下簡稱“青島悅住”）、雷神悅住（濟(jì)南）品牌管理有限公司（以下簡稱“濟(jì)南悅住”）、青島雷神尊客品牌管理有限公司（以下簡稱“雷神尊客”），成立時(shí)間分別為2020年12月15日、2021年9月6日、2021年8月25日、2021年4月6日

2021年，雷神電競、雷神競界、青島悅住、濟(jì)南悅住及雷神尊客，凈利潤分別為-132.02萬元、-264.22萬元、-66.11萬元、-115.62萬元、-25.18萬元。

可以看出，2020年及2021年，雷神科技陸續(xù)成立的雷神電競及其4家子公司，主營業(yè)務(wù)均為酒店管理與運(yùn)營。但在2021年，雷神科技上述五家子公司均處于虧損狀態(tài)。

據(jù)招股書，2022年8月底，濟(jì)南悅住所經(jīng)營的雷神電競酒店（濟(jì)南奧體中心店）已停止運(yùn)營，同年10月，濟(jì)南悅住已相應(yīng)完成工商注銷程序。

據(jù)雷神科技簽署于2022年10月14日的《雷神科技出售資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易》，2022年10月13日，雷神科技召開第二屆董事會(huì)第十五次會(huì)議，稱基于雷神科技未來業(yè)務(wù)及發(fā)展戰(zhàn)略考慮，專注于專業(yè)化計(jì)算機(jī)硬件產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，決定作價(jià)0元，將其持有雷神電競100%的股權(quán)全部對(duì)外轉(zhuǎn)讓。

招股書顯示，截至招股書簽署日2022年11月16日，雷神電競已不再是雷神科技的控股子公司。

可以看出，2020年及2021年，計(jì)算機(jī)硬件設(shè)備商雷神科技，接連設(shè)立了主營業(yè)務(wù)為酒店經(jīng)營的雷神電競及其4家子公司。然而，2021年，上述5家子公司均為虧損。一年后，雷神科技將雷神電競以0元對(duì)外轉(zhuǎn)讓。

也就是說，雷神科技不但2020年的凈利潤增速出現(xiàn)“斷崖式”下滑，直到2021年增速有所回升。但是報(bào)告期內(nèi)，雷神科技面臨毛利率持續(xù)低于同行均值、客戶集中度高企的窘境。且2020年起經(jīng)營性凈現(xiàn)金流也持續(xù)“失血”。此外，2020年雷神科技嘗試“跨界”從事酒店經(jīng)營業(yè)務(wù)，兩年時(shí)間，該業(yè)務(wù)最終以失敗收?qǐng)觯钊诉駠u。

二、多家子公司與關(guān)聯(lián)方存經(jīng)營混淆，參股公司實(shí)控人或系雷神科技員工控制權(quán)現(xiàn)疑云

瓜田不納履，李下不正冠。企業(yè)的聯(lián)系電話、電子郵箱和通信地址，系企業(yè)與包括客戶、供應(yīng)商等在內(nèi)的第三方聯(lián)系的重要媒介。然而，雷神科技卻頻與關(guān)聯(lián)方關(guān)系“扯不清”。

2.1 2019-2021年，子公司雷神網(wǎng)絡(luò)與實(shí)控人最終控制的企業(yè)通信地址重合

據(jù)招股書，雷神網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營有限公司（以下簡稱“雷神網(wǎng)絡(luò)”）成立于2014年12月17日，主營業(yè)務(wù)為計(jì)算機(jī)硬件產(chǎn)品銷售，注冊(cè)地址及主要生產(chǎn)經(jīng)營地均為山東省青島市高新區(qū)匯智橋路127號(hào)青島國家大學(xué)科技園C1-301號(hào)。雷神網(wǎng)絡(luò)系雷神科技的全資子公司，也是雷神科技2019年官網(wǎng)渠道的銷售主體。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2019-2021年，雷神網(wǎng)絡(luò)的企業(yè)通信地址為山東省青島市高新區(qū)匯智橋路127號(hào)青島國家大學(xué)科技園C1-301號(hào)。

值得注意的是，雷神網(wǎng)絡(luò)與雷神科技實(shí)際控制人控制企業(yè)共用地址。

據(jù)招股書，海爾集團(tuán)公司（以下簡稱為“海爾集團(tuán)”）通過直接及間接合計(jì)控制雷神科技38.03%的表決權(quán)，系雷神科技的實(shí)際控制人。

據(jù)青島塔波爾機(jī)器人技術(shù)有限責(zé)任公司（以下簡稱“塔波爾機(jī)器人”）2019-2020年年報(bào)及2021年半年報(bào)，2019-2020年及2021年1-6月，塔波爾機(jī)器人的控股股東均為海爾互聯(lián)科技有限公司（以下簡稱“互聯(lián)公司”），實(shí)際控制人均為海爾集團(tuán)。

據(jù)海爾智家股份有限公司（以下簡稱“海爾智家”）簽署于2022年4月29日的《海爾智家關(guān)于子公司收購塔波爾機(jī)器人100%股權(quán)暨關(guān)聯(lián)交易的公告》，海爾集團(tuán)系海爾智家、互聯(lián)公司的實(shí)際控制人。塔波爾機(jī)器人系互聯(lián)公司全資子公司。青島海爾智慧生活電器有限公司（以下簡稱“生活電器公司”）、重慶新日日順家電銷售有限公司（以下簡稱“日日順”）均系海爾智家的全資子公司。

2022年4月28日，生活電器公司擬收購互聯(lián)公司持有的塔波爾機(jī)器人100%股權(quán)，該交易屬于海爾智家內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，塔波爾機(jī)器人的注冊(cè)資本為18.5億元，同時(shí)，變更記錄顯示，2022年9月26日，日日順對(duì)塔波爾機(jī)器人認(rèn)繳出資18.5億元。

也就是說，2022年4月28日，生活電器公司收購互聯(lián)公司持有的塔波爾機(jī)器人100%股權(quán)。2022年9月26日，日日順收購生活電器公司持有的塔波爾機(jī)器人100%股權(quán)。即是說，截至查詢?nèi)?022年12月2日，日日順持有塔波爾機(jī)器人100%的股權(quán)。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019年至查詢?nèi)?022年12月2日，塔波爾機(jī)器人的實(shí)際控制人均為海爾集團(tuán)。彼時(shí)，雷神科技的實(shí)際控制人也為海爾集團(tuán)，即塔波爾機(jī)器人為雷神科技的關(guān)聯(lián)方。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，海爾機(jī)器人科技（青島）有限公司的歷史名稱為塔波爾機(jī)器人，2019-2021年，塔波爾機(jī)器人的企業(yè)通訊地址為山東省青島市高新區(qū)匯智橋路127號(hào)青島國家大學(xué)科技園C1-301號(hào)。

據(jù)塔波爾機(jī)器人年報(bào)，塔波爾機(jī)器人主營業(yè)務(wù)為智能掃地機(jī)器人產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、銷售。

不難看出，2019-2021年，雷神科技的全資子公司雷神網(wǎng)絡(luò)，與實(shí)際控制人海爾集團(tuán)控制的塔波爾機(jī)器人共用地址。

據(jù)招股書，雷神科技披露的房屋租賃情況，并無上述地址。

不僅如此，雷神科技子公司亦與關(guān)聯(lián)方共用電話和郵箱。

2.2 2019年，2家子公司與董事長擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人的企業(yè)混用電話及郵箱

據(jù)招股書，截至2022年6月30日，青島藍(lán)盾信息科技有限公司（以下簡稱“藍(lán)盾信息”）、青島雷神信息科技有限公司（以下簡稱“雷神信息”）均為雷神科技合并范圍內(nèi)的子公司。

據(jù)雷神科技2019-2021年年報(bào)，2019-2021年，藍(lán)盾信息與雷神信息亦均為雷神科技合并范圍內(nèi)的子公司。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年，藍(lán)盾信息、雷神信息的企業(yè)電子郵箱均為1462343349@qq.com，企業(yè)聯(lián)系電話電話均為137****0990。

據(jù)招股書，截至招股書簽署日2022年11月16日，雷神科技的董事長兼總經(jīng)理路凱林，為青島藍(lán)創(chuàng)達(dá)項(xiàng)目管理中心（有限合伙）（以下簡稱“藍(lán)創(chuàng)達(dá)”）的執(zhí)行事務(wù)合伙人。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，藍(lán)創(chuàng)達(dá)成立于2017年3月13日，其經(jīng)營范圍為企業(yè)管理咨詢、企業(yè)策劃、市場調(diào)研等。2019-2021年，藍(lán)創(chuàng)達(dá)的企業(yè)電子郵箱均為1462343349@qq.com，企業(yè)聯(lián)系電話均為137****0990。

顯然，2019年，藍(lán)創(chuàng)達(dá)與雷神科技子公司藍(lán)盾信息及雷神信息，存在共用郵箱和電話的情形。

值得一提的是，雷神科技參股子公司與員工控股企業(yè)，亦共用電話。

2.3 2020-2021年，參股公司雷神計(jì)算機(jī)與員工朱桂霞控制的企業(yè)共用電話

據(jù)招股書，截至招股書簽署日2022年11月16日，青島雷神計(jì)算機(jī)系統(tǒng)有限公司（以下簡稱“雷神計(jì)算機(jī)”）成立于2020年12月14日，主營業(yè)務(wù)為系統(tǒng)集成及開發(fā)，系雷神科技持股40%的參股公司，其余60%的股份為劉治根持有。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2020-2021年，雷神計(jì)算機(jī)的企業(yè)聯(lián)系電話為150****3966，企業(yè)電子郵箱為liuzhigen@leishen.cn。

據(jù)支付寶公開信息，截至查詢?nèi)?022年12月2日，電話150****3966的持有人為治根（劉*根）。

需要注意的是，雷神計(jì)算機(jī)與雷神科技員工控制的企業(yè)共用電話。

據(jù)招股書，截至招股書簽署日2022年11月16日，青島藍(lán)創(chuàng)達(dá)信息科技有限公司（以下簡稱“藍(lán)創(chuàng)達(dá)信息”）為雷神科技的員工持股平臺(tái)，朱桂霞對(duì)其持股0.46%。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，青島沃姆環(huán)境工程有限公司（以下簡稱“沃姆環(huán)境”）成立于2005年11月16日，注冊(cè)資本為500萬元，經(jīng)營范圍包括空調(diào)的設(shè)計(jì)、管道安裝等。

變更信息顯示，沃姆環(huán)境共發(fā)生2次股東變更信息，2014年12月31日股東變更前后均包括朱桂霞，2022年11月9日股東變更后，朱桂霞不再為股東，同時(shí)，朱桂霞不再擔(dān)任監(jiān)事。截至查詢?nèi)?022年12月2日，沃姆環(huán)境未發(fā)生其他股東變更。

另外，2014年12月31日，沃姆環(huán)境的注冊(cè)資本由50萬元變更為500萬元。同時(shí)，沃姆環(huán)境2021年年報(bào)顯示，2014年12月31日，朱桂霞對(duì)沃姆環(huán)境認(rèn)繳出資490萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2014年12月至2022年11月8日，朱桂霞持有沃姆環(huán)境98%的股份，即為沃姆環(huán)境的實(shí)際控制人。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2020-2021年，沃姆環(huán)境的企業(yè)聯(lián)系電話均為150****3966。

據(jù)公開信息，截至查詢?nèi)?022年12月2日，朱桂霞關(guān)聯(lián)的兩家企業(yè)，分別為沃姆環(huán)境與藍(lán)創(chuàng)達(dá)信息。

也就是說，2020-2021年，雷神科技參股公司雷神計(jì)算機(jī)，與彼時(shí)由雷神科技員工朱桂霞控制的沃姆環(huán)境共用電話，且該電話持有人，或?yàn)槔咨裼?jì)算機(jī)的控股股東劉治根。

不止于此，劉治根或在雷神科技任職。

2.4 參股公司的實(shí)控人劉治根，或?yàn)槔咨窨萍紗T工

由上述知，參股子公司雷神計(jì)算機(jī)的實(shí)控人為劉治根，且2020-2021年，雷神計(jì)算機(jī)的郵箱均為liuzhigen@leishen.cn。

據(jù)招股書，雷神科技的企業(yè)電子郵箱為ir@leishen.cn。

可以看出，雷神計(jì)算機(jī)的企業(yè)電子郵箱域名leishen.cn，與雷神科技的企業(yè)電子郵箱域名leishen.cn一致，且用戶名liuzhigen為劉治根的拼音。

此外，據(jù)青島市乒乓球運(yùn)動(dòng)協(xié)會(huì)發(fā)布于2022年1月24日的公開信息，劉治根擔(dān)任雷神科技總經(jīng)理。

那么，雷神計(jì)算機(jī)的實(shí)際控制人劉治根，與雷神科技總經(jīng)理劉治根，是否為同一人？

換言之，2019-2021年，雷神科技的子公司雷神網(wǎng)絡(luò)，與實(shí)際控制人控制的塔波爾機(jī)器人共用地址。2019年，雷神科技的兩家子公司藍(lán)盾信息及雷神信息，與董事長在外任職企業(yè)藍(lán)創(chuàng)達(dá)，共用電話及郵箱。報(bào)告期內(nèi)，雷神科技上述三家子公司是否存在經(jīng)營混淆的嫌疑？

除了獨(dú)立性問題，2020-2021年，雷神科技的參股公司雷神計(jì)算機(jī)，與員工朱桂霞控制的沃姆環(huán)境共用電話，且該電話所有人為雷神計(jì)算機(jī)的實(shí)際控制人劉治根。而公開信息顯示，劉治根或擔(dān)任雷神科技總經(jīng)理。參股公司雷神計(jì)算機(jī)的實(shí)控人劉治根或?yàn)槔咨窨萍嫉膯T工，劉治根是否代替雷神科技控股雷神計(jì)算機(jī)？關(guān)于參股公司雷神計(jì)算機(jī)的控制權(quán)，背后的疑團(tuán)真實(shí)性迷霧重重。

風(fēng)起于青萍之末，浪成于微瀾之間。此番上市，雷神科技能否經(jīng)得住市場的考驗(yàn)？一切有待時(shí)間的檢驗(yàn)。