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一年前的6月13日，科創(chuàng)板這一承載著重要使命的全新板塊正式開(kāi)板，資本市場(chǎng)迎來(lái)歷史性一刻。如今，科創(chuàng)板即將迎來(lái)開(kāi)板一周年的日子?；厥卓苿?chuàng)板開(kāi)板這一年，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制作為資本市場(chǎng)改革的試驗(yàn)田，為全面推行注冊(cè)制提供經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，也開(kāi)創(chuàng)了A股歷史上多個(gè)“第一”——第一家紅籌企業(yè)登陸科創(chuàng)板、首家特殊表決權(quán)公司誕生、首家尚未盈利企業(yè)成為科創(chuàng)板一員，由此打破A股多年空白。而注冊(cè)制下，科創(chuàng)板重大資產(chǎn)重組也獲“破冰”，截至目前，首單重組項(xiàng)目已提交注冊(cè)。后續(xù)，首家發(fā)行CDR回歸的紅籌企業(yè)何時(shí)亮相科創(chuàng)板、科創(chuàng)板會(huì)否率先引進(jìn)單次T+0等則值得期待。

打破紅籌上市空白

科創(chuàng)板開(kāi)板一年，期間，華潤(rùn)微作為紅籌企業(yè)第一股登陸科創(chuàng)板，打破了A股市場(chǎng)紅籌企業(yè)的空白局面。

長(zhǎng)久以來(lái)，囿于一些政策尚不明確，一些問(wèn)題尚未解決，紅籌企業(yè)A股上市一直未能成行。所謂紅籌企業(yè)，是指注冊(cè)地在境外、主要經(jīng)營(yíng)活動(dòng)在境內(nèi)的企業(yè)。“比如資金跨境流通問(wèn)題，如何監(jiān)管企業(yè)募集資金的使用等，這些也是紅籌企業(yè)在A股上市的難點(diǎn)。”提及此前未能有紅籌企業(yè)在A股上市的情況，新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)如是表示。

2018年6月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法(試行)》，明確紅籌企業(yè)境內(nèi)上市可采用發(fā)行A股股票或中國(guó)存托憑證(CDR)兩種方式。大幅降低了紅籌回歸難度，海外紅籌股回歸之路愈發(fā)明朗。

2019年，科創(chuàng)板啟航，明確紅籌企業(yè)登陸科創(chuàng)板相關(guān)細(xì)則。政策紅利下，從港股退市八年后的紅籌企業(yè)華潤(rùn)微，向科創(chuàng)板發(fā)起沖擊。2019年6月26日華潤(rùn)微科創(chuàng)板申請(qǐng)獲得受理。經(jīng)歷了上交所多輪問(wèn)詢以及科創(chuàng)板上市委的審核，華潤(rùn)微最終拿到了登陸A股的通行證。

2月27日，華潤(rùn)微以紅籌第一股的身份通過(guò)發(fā)行股票登陸科創(chuàng)板，自此，A股市場(chǎng)紅籌企業(yè)的空白局面被打破。作為紅籌第一股，華潤(rùn)微的上市無(wú)疑具有更多的標(biāo)桿意義，監(jiān)管層優(yōu)先試點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)可控的大型紅籌企業(yè)，通過(guò)摸清具體回歸的操作路徑，根據(jù)企業(yè)需求和其他部門的相關(guān)政策進(jìn)行調(diào)整，完善監(jiān)管政策，繼續(xù)支持紅籌企業(yè)回歸科創(chuàng)板上市。

今年4月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于創(chuàng)新試點(diǎn)紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市相關(guān)安排的公告》，近日，上交所最新發(fā)布《關(guān)于紅籌企業(yè)申報(bào)科創(chuàng)板發(fā)行上市有關(guān)事項(xiàng)的通知》。制度鋪路下，紅籌企業(yè)回歸加速。

值得一提的是，九號(hào)智能將于6月12日上會(huì)接受審核，若成功獲得科創(chuàng)板通行證，屆時(shí)，A股將迎來(lái)首家發(fā)行CDR上市的紅籌企業(yè)。

誕生首家特殊表決權(quán)公司

2018年小米集團(tuán)成為港股同股不同權(quán)(特殊表決權(quán))第一股后，A股同股不同權(quán)何時(shí)破冰成為了市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。1月20日，具有特殊表決權(quán)架構(gòu)的優(yōu)刻得登陸科創(chuàng)板，同股不同權(quán)第一股亮相A股，A股同股不同權(quán)亦正式破冰。

同股不同權(quán)又稱為雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)或者AB股結(jié)構(gòu)。與同股同權(quán)中的一股一票不同的是，同股不同權(quán)的公司股票分高、低投票權(quán)兩種股票。其中，高投票權(quán)的股票每股有2票至10票的投票權(quán)，低投票權(quán)的股票每股有一票甚至沒(méi)有投票權(quán)。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝認(rèn)為，AB股的安排有利于創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)在并不持有公司大部分股份的情況下，也能夠擁有大部分投票權(quán)，“但與此同時(shí)，對(duì)投資者的保障顯得有些不足”。實(shí)際上，此前港交所引入同股不同權(quán)也曾引發(fā)市場(chǎng)關(guān)于會(huì)削弱投資者保護(hù)的爭(zhēng)議。

科創(chuàng)板允許同股不同權(quán)企業(yè)上市，制度加持下，優(yōu)刻得攜特殊表決權(quán)架構(gòu)于2019年4月闖關(guān)科創(chuàng)板。而一路走來(lái)，優(yōu)刻得上市之路也并不輕松。從進(jìn)入問(wèn)詢到最終上會(huì)審核，優(yōu)刻得共經(jīng)歷了上交所的四輪問(wèn)詢。在最終獲得上會(huì)前的幾輪問(wèn)詢中，市場(chǎng)關(guān)心的優(yōu)刻得同股不同權(quán)涉及的投資者保護(hù)問(wèn)題曾被上交所重點(diǎn)關(guān)注。

在投行人士王驥躍看來(lái)，“同股不同權(quán)已經(jīng)是新經(jīng)濟(jì)時(shí)代比較普遍的股權(quán)結(jié)構(gòu)，紐交所、納斯達(dá)克、港交所都認(rèn)可。如果信息披露到位，中小投資者利益保護(hù)機(jī)制完善，A股允許股權(quán)表決權(quán)差異公司上市，是對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)新的尊重”。

A股首只同股不同權(quán)股票正式誕生，由此也翻開(kāi)資本市場(chǎng)改革的新一頁(yè)。提及優(yōu)刻得作為同股不同權(quán)第一股登陸A股，王驥躍表示：“優(yōu)刻得能夠嘗鮮同股不同權(quán)，是A股的一大進(jìn)步，能夠?yàn)楹罄m(xù)更多的同股不同權(quán)公司上市起到很好的示范作用。”

尚未盈利企業(yè)獲準(zhǔn)入

科創(chuàng)板具有較大的包容性，允許符合科創(chuàng)板定位、尚未盈利或存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損的企業(yè)在科創(chuàng)板上市。澤璟制藥作為首家登陸科創(chuàng)板的尚未盈利企業(yè)，也一舉改變了此前虧損企業(yè)無(wú)法在A股上市的局面。

多年以來(lái)，在中國(guó)證券市場(chǎng)上市必須是已經(jīng)盈利且達(dá)到一定盈利規(guī)模的公司?？苿?chuàng)板更關(guān)注企業(yè)的未來(lái)發(fā)展能力，關(guān)注是否可以依靠科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，在盈利標(biāo)準(zhǔn)上較現(xiàn)有板塊有了較大幅度的放松。

澤璟制藥是一家專注于腫瘤、出血及血液疾病、肝膽疾病等多個(gè)治療領(lǐng)域的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型新藥研發(fā)企業(yè)。2019年6月，澤璟制藥遞交招股書(shū)，向科創(chuàng)板發(fā)起沖擊。囿于創(chuàng)新藥研發(fā)需要大量資本開(kāi)支，截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，澤璟制藥尚未盈利且存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損，澤璟制藥也成為尚未盈利即闖關(guān)A股中的一員。2019年10月30日，澤璟制藥成功過(guò)會(huì)，成為首家過(guò)會(huì)的尚未盈利企業(yè)。1月23日，澤璟制藥順利上市登陸科創(chuàng)板，A股歷史迎來(lái)標(biāo)志性事件。

“由于研發(fā)投入巨大，或者市場(chǎng)培育需要時(shí)間，抑或擴(kuò)張階段需要持續(xù)投入，很多優(yōu)質(zhì)的科技創(chuàng)新型公司在實(shí)現(xiàn)盈虧平衡之前會(huì)持續(xù)虧損，但并不妨礙其具有投資價(jià)值和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。”在王驥躍看來(lái)，允許尚未盈利的科技創(chuàng)新類公司在境內(nèi)證券市場(chǎng)上市，體現(xiàn)了監(jiān)管理念上的轉(zhuǎn)變，有利于優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新企業(yè)借助國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展，又有利于普通投資者分享優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新企業(yè)的成長(zhǎng)紅利。

不過(guò)，王驥躍也補(bǔ)充道：“并不是虧損公司一定可以在A股上市，而是有投資價(jià)值但暫時(shí)虧損的公司可以在A股上市，有盈利能力只是暫時(shí)還沒(méi)有盈利，投資者認(rèn)可。”

如今，澤璟制藥之后，截至目前，百奧泰等尚未盈利企業(yè)也得以成功登陸科創(chuàng)板，成為A股一員。

注冊(cè)制下首單重組“過(guò)審”

科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制下的并購(gòu)重組也已“破冰”。

科創(chuàng)板開(kāi)板不足半年之際，科創(chuàng)板第一并購(gòu)案于2019年12月6日晚間出爐。彼時(shí)，科創(chuàng)板“001號(hào)”華興源創(chuàng)公布，公司擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買蘇州歐立通自動(dòng)化科技有限公司100%股權(quán)，拓展檢測(cè)設(shè)備種類的同時(shí)拓展下游應(yīng)用領(lǐng)域至可穿戴消費(fèi)電子。

科創(chuàng)板首單重組預(yù)案出爐3個(gè)月后，華興源創(chuàng)此次重組即在3月27日獲得上交所受理。之后，該重組在4月10日進(jìn)入問(wèn)詢階段。從此次交易問(wèn)詢函來(lái)看，上交所著重于標(biāo)的資產(chǎn)財(cái)務(wù)真實(shí)性和標(biāo)的資產(chǎn)對(duì)于上市公司的價(jià)值。 一個(gè)月后，華興源創(chuàng)于5月14日對(duì)重組問(wèn)詢進(jìn)行了回復(fù)。

5月25日，上交所科創(chuàng)板上市審核中心出具了同意華興源創(chuàng)發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金申請(qǐng)的審核意見(jiàn)。對(duì)此，新華社報(bào)道稱，“這也標(biāo)志著科創(chuàng)板重大資產(chǎn)重組正式‘破冰’”。

需要指出的是，時(shí)間上，從獲得受理到通過(guò)上交所審核，科創(chuàng)板首單重組歷時(shí)不足2個(gè)月。另外，從今年3月9日華興源創(chuàng)發(fā)布重組草案，到5月25日獲得上交所審核通過(guò)，總計(jì)耗時(shí)78天。“這充分體現(xiàn)了‘科創(chuàng)板速度’和注冊(cè)制的市場(chǎng)化核心內(nèi)涵。”投融資專家許小恒感嘆道。

上交所最新信息顯示，作為科創(chuàng)板第一單，華興源創(chuàng)此次重組事項(xiàng)已經(jīng)在6月8日提交注冊(cè)。針對(duì)此次重組相關(guān)問(wèn)題，北京商報(bào)記者致電華興源創(chuàng)進(jìn)行采訪，對(duì)方電話未能有人接聽(tīng)。

在北京一位券商人士看來(lái)，并購(gòu)重組是企業(yè)外延式發(fā)展的重要途徑。華興源創(chuàng)此次重組作為科創(chuàng)板第一單獲得上交所同意，無(wú)疑在發(fā)揮科創(chuàng)板作為深化資本市場(chǎng)改革“試驗(yàn)田”方面具有積極的示范效應(yīng)。(記者 高萍)