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鈣鈦礦資本市場的瘋狂

截止到2022年12月18日，國內(nèi)至少有8起鈣鈦礦相關(guān)的投融資事件，相關(guān)企業(yè)估值已經(jīng)超100億，在這些創(chuàng)投資本背后，不乏淡馬錫投資、紅杉中國、IDG資本、高瓴資本等行業(yè)頭部機構(gòu)，用“瘋狂”來形容2022年鈣鈦礦在一級市場的融資行為毫不為過。

2022年鈣鈦礦電池滲透率不足1%，2030年有望增長至30%；2022年鈣鈦礦電池新增產(chǎn)能達(dá)0.4GW，2030年或?qū)⑦_(dá)161GW。2023年國內(nèi)全行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模樂觀情況下有望達(dá)到六條1000MW產(chǎn)線，在百兆瓦產(chǎn)線進(jìn)度上領(lǐng)跑的纖納光電、協(xié)鑫光電、極電光能均在2023年可能有GW級產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)計劃，鈣鈦礦已經(jīng)邁過從0-1的階段，即將迎來從1-N的全新階段。鈣鈦礦投資核心標(biāo)的（鈣鈦礦量產(chǎn)、技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)）均為初創(chuàng)公司，鈣鈦礦從1-N的過程的機會就在2023年。

(資料圖片)

鈣鈦礦的炒作邏輯

炒作鈣鈦礦，無非就是從設(shè)備和耗材兩條線入手。鈣鈦礦的設(shè)備、耗材及制作流程如圖：

鈣鈦礦電池產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)展纖納光電、協(xié)鑫光電等已經(jīng)建成百MW級成熟產(chǎn)線并實現(xiàn)出貨，其他仍有眾多新進(jìn)入者，產(chǎn)業(yè)化趨勢明顯，預(yù)計2023年將有GW級項目規(guī)劃落地。目前量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率可以做到16%，根據(jù)我們產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研情況看，預(yù)計2023年能夠達(dá)到18%。

鈣鈦礦設(shè)備技術(shù)路線選擇從下游企業(yè)看，目前各個膜層的設(shè)備選擇有所差異，其中PVD確定性及占比較高、其次涂布、RPD、ALD、蒸鍍等技術(shù)路線具有企業(yè)涉及或布局.

我始終認(rèn)為，炒作需要落地，就是可以釋放業(yè)績，這樣才是可持續(xù)的，比如膠膜、pvd設(shè)備，激光設(shè)備。這些都可以落地。也就是說有自主知識產(chǎn)權(quán)，不被人卡脖子。

但是玻璃跟耗材的邏輯不是太好。因為就玻璃廠來說，最近普通的玻璃是跌的，光伏玻璃的靶材又卡在上游日韓廠家手里。就算產(chǎn)業(yè)規(guī)模做大，也是苦逼的打工人而已。靶材的邏輯也一樣，現(xiàn)在國產(chǎn)替代的路線并不清晰，沒有哪一家能替代進(jìn)口。也許好多年都替代不了。什么時候隆華跟隆基的合作有突破了，我認(rèn)為才是買入的最佳時機。

所以我認(rèn)為應(yīng)該從設(shè)備和零部件來尋找突破口。所有的pvd、cvd設(shè)備，不管是蒸鍍的還是濺射的，都需要真空環(huán)境，防止雜質(zhì)侵入。那么真空管跟真空閥門的使用量就是一個增量的過程。

鈣鈦礦關(guān)鍵設(shè)備進(jìn)展

RPD和涂覆機設(shè)備價值量最高。產(chǎn)業(yè)化設(shè)備主要包含磁控濺射儀、RPD設(shè)備、涂覆機、蒸鍍機和激光設(shè)備等?？昭▊鬏攲硬捎么趴貫R射設(shè)備；鈣鈦礦層多采用涂覆機；電子傳輸層多采用RPD設(shè)備：背電極根據(jù)選取材料不同可以選用磁控濺射設(shè)備或蒸鍍機。RPD和涂覆機是生產(chǎn)環(huán)節(jié)中最貴設(shè)備。RPD設(shè)備目前捷佳偉創(chuàng)獨供，價格較高：磁控濺射設(shè)備供應(yīng)商眾多且價格相對低廉，但磁控濺射對薄膜損傷大，得到的電池轉(zhuǎn)換效率相對較低；涂覆機的量產(chǎn)設(shè)備主要來源是上海德滬、日本東麗、眾能光電和大正微納；蒸鍍機供貨商眾多，但多為小面積蒸鍍；激光設(shè)備生產(chǎn)廠商眾多，技術(shù)門檻相對其他設(shè)備較低。

纖納光電、協(xié)鑫光電等已經(jīng)建成百MW級成熟產(chǎn)線并實現(xiàn)出貨，其他仍有眾多新進(jìn)入者，產(chǎn)業(yè)化趨勢明顯，預(yù)計2023年將有GW級項目規(guī)劃落地。目前量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率可以做到16%，根據(jù)我們產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研情況看，預(yù)計2023年能夠達(dá)到18%。

從下游企業(yè)看，目前各個膜層的設(shè)備選擇有所差異，其中PVD確定性及占比較高、其次涂布、RPD、ALD、蒸鍍等技術(shù)路線具有企業(yè)涉及或布局：

1）京山輕機：公司目前已布局PVD、蒸鍍、ALD等核心鍍膜設(shè)備，以及玻璃清洗機、干燥機、封裝設(shè)備，是目前上市公司中在鈣鈦礦設(shè)備領(lǐng)域布局較為全面的企業(yè)之一。其中公司推出的PVD濺射設(shè)備已成熟，蒸鍍設(shè)備也已實現(xiàn)多個客戶的出貨，此外公司與高校合作開發(fā)的空間式ALD設(shè)備正在客戶端驗證，該設(shè)備解決了傳統(tǒng)ALD設(shè)備效率低的問題，有望在電子傳輸層中實現(xiàn)應(yīng)用。

2）奧聯(lián)電子：2022年12月9日公司發(fā)布公告，與胥明軍共同出資設(shè)立奧聯(lián)光能，計劃2023年50MW鈣鈦礦中試線投產(chǎn)，2024年600MW鈣鈦礦裝備和120MW鈣鈦礦電池組件生產(chǎn)線投產(chǎn)，力爭5年內(nèi)形成8GW鈣鈦礦裝備和2GW鈣鈦礦電池組件生產(chǎn)能力。

3）德龍激光：公司推出了針對鈣鈦礦薄膜太陽能電池生產(chǎn)整段設(shè)備，包括P0層激光打標(biāo)設(shè)備，P1、P2、P3激光劃線設(shè)備，P4激光清邊設(shè)備及其中一系列自動化設(shè)備，目前設(shè)備已投入客戶量產(chǎn)線使用，率先實現(xiàn)百兆瓦級規(guī)?；慨a(chǎn)。

4）捷佳偉創(chuàng)：公司2022年實現(xiàn)了PRD設(shè)備、蒸鍍設(shè)備訂單的落地，其中PRD設(shè)備進(jìn)展較快，客戶反饋良好。此外，公司鈣鈦礦整線設(shè)備的研發(fā)已完成，目前正在與下游客戶接洽溝通過程中。

5）奧來德：公司立足于現(xiàn)有OLED蒸鍍設(shè)備及材料的技術(shù)積累，正式向鈣鈦礦光伏電池領(lǐng)域進(jìn)軍。2022年11月公司公告建設(shè)鈣鈦礦蒸鍍設(shè)備開發(fā)項目、有機鈣鈦礦載流子傳輸材料和長壽命器件開發(fā)項目，布局鈣鈦礦專用蒸鍍設(shè)備以及空穴傳輸層材料。

11月18日晚，公司發(fā)布公告表示擬使用超募資金4900萬元投資建設(shè)“鈣鈦礦結(jié)構(gòu)型太陽能電池蒸鍍設(shè)備的開發(fā)項目”（計劃投資額2900萬元，建設(shè)周期20個月）和“低成本有機鈣鈦礦載流子傳輸材料和長壽命器件開發(fā)項目”（計劃投資額2000萬元，建設(shè)周期20個月）。

此次募投項目可分為針對鈣鈦礦光伏電池所需核心蒸鍍設(shè)備和核心材料的開發(fā)。在設(shè)備方面，采用線性蒸發(fā)源的蒸鍍機可以提高鈣鈦礦光伏電池大面積制備的均勻性、批次穩(wěn)定性、連續(xù)重復(fù)生產(chǎn)等能力。公司目前為國內(nèi)唯一一家6代AMOLED線性蒸發(fā)源的國產(chǎn)供應(yīng)商，公司在高世代的高性能線性蒸發(fā)源領(lǐng)域也已有技術(shù)布局。同時，公司也在進(jìn)行小型蒸鍍機的設(shè)計和制造布局，在小型蒸鍍機的制造方面加大研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化力度。

根據(jù)公司公告，截至目前國內(nèi)鈣鈦礦光伏電池在建及規(guī)劃產(chǎn)能為29GW，“十四五”期間在建及規(guī)劃產(chǎn)能有望達(dá)到50-75GW。如按照單GW設(shè)備投資額3.5億元計算，對應(yīng)設(shè)備總投資為175-263億元，鍍膜設(shè)備為87.5-131.5億元，其中蒸鍍設(shè)備為11.8-17.7億元。

材料方面，空穴傳輸材料是鈣鈦礦太陽能電池的核心材料之一。公司通過多年研發(fā)積累，在OLED有機材料方面已經(jīng)覆蓋空穴功能材料、發(fā)光功能材料、電子功能材料等多品種，相關(guān)OLED有機材料已穩(wěn)定供應(yīng)給國內(nèi)頭部面板廠商。因此，受益于在OLED行業(yè)的積累，公司具有豐富的空穴型載流子開發(fā)經(jīng)驗，在此基礎(chǔ)上公司可通過進(jìn)一步設(shè)計材料獲得滿足鈣鈦礦光伏電池所需的空穴傳輸材料產(chǎn)品。

6）寶馨科技：公司與西電張春福教授團(tuán)隊合作，開發(fā)鈣鈦礦異質(zhì)結(jié)疊層電池，預(yù)計2023年完成試驗線的建設(shè)，2024年進(jìn)入中試階段，5年內(nèi)會完成鈣鈦礦異質(zhì)結(jié)電池疊層量產(chǎn)的目標(biāo)，后續(xù)鈣鈦礦異質(zhì)結(jié)電池疊層技術(shù)也將成為公司的發(fā)展重點

7）新萊應(yīng)材：算是零部件的增量代表：做“超潔凈公司”的管材龍頭。臺灣人的企業(yè)，最早給日韓美代工，慢慢有了自己的技術(shù)。短炒有概念，長炒有業(yè)績，疊加原料鋼材跌價。這是一個穩(wěn)穩(wěn)的戴維斯雙擊。也是一個隱藏的增量分支龍頭。

8）材料端：金晶科技

目前，鈣鈦礦組件成本結(jié)構(gòu)占比最多的是電極材料，達(dá)37%，其次是TCO玻璃等封裝材料，占比32%，鈣鈦礦自身材料成本占比僅為5%，TCO玻璃在整個鈣鈦礦組件成本中占比較大。

金晶科技是全球唯二能大規(guī)模提供TCO玻璃的企業(yè)，板硝子是全球最大的光伏用TCO鍍膜玻璃供應(yīng)商。國內(nèi)相關(guān)玻璃企業(yè)有TCO方面的技術(shù)儲備，但是暫未實現(xiàn)大規(guī)模生產(chǎn)，且技術(shù)工藝與金晶科技仍有一定差距，輕易不會進(jìn)入TCO玻璃領(lǐng)域（設(shè)備投入大，退出成本高）。旗濱和耀皮曾在2010年左右嘗試為當(dāng)時大火的薄膜玻璃生產(chǎn)TCO玻璃，但因為國內(nèi)薄膜電池沒發(fā)展起來，他們最終鎩羽而歸。

TCO玻璃的生產(chǎn)關(guān)鍵在于TCO鍍膜，可分為在線鍍膜和離線鍍膜兩種方式，在線鍍膜即將鍍膜設(shè)備安裝在浮法玻璃生產(chǎn)線的錫槽上方，離線鍍膜則是鍍膜則是獨立于玻璃產(chǎn)線之外。由于PVD設(shè)備較大且結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，因此無法用于在線鍍膜；而CVD設(shè)備相對簡單，可用于在線鍍膜。從全生命周期來看，在線鍍膜的設(shè)備具有較強的專用性，且窯爐投產(chǎn)后改變玻璃生產(chǎn)線較難（需要在窯爐的錫槽上方預(yù)留空間），因此具有較高的退出成本。

目前公司已經(jīng)與國外頭部薄膜電池和國內(nèi)頭部鈣鈦礦電池生產(chǎn)企業(yè)達(dá)成合作，成為了他們TCO玻璃的核心供應(yīng)商：

纖納光電：公司于2022/10/10與國內(nèi)鈣鈦礦電池研發(fā)生產(chǎn)領(lǐng)先企業(yè)纖納光電簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，根據(jù)合作協(xié)議，公司需根據(jù)纖納光電未來的鈣鈦礦擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，投資建設(shè)相應(yīng)的TCO玻璃產(chǎn)線，以滿足纖納光電的生產(chǎn)需求。纖納光電未來若每增加1 GW的鈣鈦礦電池產(chǎn)能規(guī)劃，公司需配套不低于500萬平米/年TCO玻璃產(chǎn)能。

協(xié)鑫光電：金晶集團(tuán)22年8月29日官網(wǎng)新聞，協(xié)鑫光電董事長范斌一行3人到訪金晶集團(tuán)，一起參觀并考察了金晶位于博山的TCO導(dǎo)電玻璃生產(chǎn)線，雙方目前正在推進(jìn)戰(zhàn)略協(xié)議盡快落定，雙方由供需關(guān)系轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，通過加強技術(shù)交流，精誠協(xié)作，早日實現(xiàn)鈣鈦礦GW級產(chǎn)線建設(shè)。

First Solar：金晶集團(tuán)22年8月27日官網(wǎng)新聞，美國First Solar的CMO攜其亞太區(qū)采購及馬來西亞公司高管于8月26日到訪金晶科技位于馬來西亞居林高科園的馬來西亞公司。金晶科技馬來西亞公司實現(xiàn)了對First Solar馬來西亞工廠背板玻璃的獨家供應(yīng)，日本板硝子產(chǎn)能無法滿足First Solar擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度，金晶科技成為First Solar的TCO玻璃二供。協(xié)鑫光電

依據(jù)纖納光電與金晶科技的《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，1GW的鈣鈦礦電池，需配套不低于500萬平米/年TCO玻璃，可測算未來2GW鈣鈦礦產(chǎn)能對應(yīng)3.9億TCO玻璃營收，未來三年市場總規(guī)模約為115億，假設(shè)金晶科技市場份額60%，未來3年收入大概是70億。（提醒：測算是在產(chǎn)業(yè)化實際進(jìn)程上往前提了1年or半年的時間，別問我為什么，A股成長股炒作尿性，提前把預(yù)期打完。）金晶2022年年收入大概是70億，TCO玻璃這塊未來3年年均給金晶提供23億收入，TCO玻璃這塊未來會成為金晶科技收入占比30%以上的業(yè)務(wù)。

其他設(shè)備個股：

杰普特、帝爾激光、德龍激光：3道激光刻線及激光清邊

西子潔能：參股眾能光電10%，

眾能光電：為鈣鈦礦設(shè)備頭部標(biāo)的

1、觀點變化：

（1）鈣鈦礦與晶硅結(jié)盟趨勢加強，晶硅/鈣鈦礦疊層成為主流技術(shù)之一。

（2）技術(shù)+資本推動下，2-3年內(nèi)鈣鈦礦GW級產(chǎn)線落地可能性較大。

（3）鈣鈦礦進(jìn)入2.0時代，學(xué)者創(chuàng)業(yè)、更多百兆瓦產(chǎn)線計劃中，1-3年內(nèi)行業(yè)面臨洗牌。

2、電池廠商產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展：

（1）協(xié)鑫光電：量產(chǎn)線（1*2米）效率向15%邁進(jìn)，23年計劃邁向18%。GW級產(chǎn)線已在規(guī)劃中，目標(biāo)24年下半年落地。

（2）仁爍光電：150MW產(chǎn)線項目規(guī)劃完成，目標(biāo)23年Q4投產(chǎn)，24年效率爭取超18%，向20%努力。

（3）光晶能源：23年底計劃實現(xiàn)100MW 0.6*1.2米產(chǎn)線，爭取24年效率破20%。

（4）大正微納：0.6*1.2米大尺寸柔性組件效率提升中，計劃百兆瓦產(chǎn)能24年投產(chǎn)。

（5）脈絡(luò)能源：已完成數(shù)千萬天使輪融資用于中試線建設(shè)，預(yù)計23年1月完成場地裝修。

3、設(shè)備廠商產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展：

（1）德滬涂膜：涂膜設(shè)備邁向世界一流，干燥結(jié)晶設(shè)備開發(fā)中。計劃23年建成20MW中試線、100MW涂-干-結(jié)晶工藝平臺。

（2）捷佳偉創(chuàng)：具有全工序關(guān)鍵高精密真空鍍膜設(shè)備。預(yù)計22年銷售10多臺鈣鈦礦RPD設(shè)備。

（3）弗斯邁：鈣鈦礦產(chǎn)線集成商，目前約完成50%設(shè)備自主研發(fā)，目標(biāo)向70%邁進(jìn)。

（4）方昇光電：從OLED蒸鍍拓展至鈣鈦礦蒸鍍，降維打擊。

4、鈣鈦礦：下一代光伏新勢力，漸成崛起之勢

（1）優(yōu)勢：高效率、低成本、弱光性能好、應(yīng)用廣泛等；

（2）問題：壽命及穩(wěn)定性、大面積制備的一致性等，配方+工藝+設(shè)備齊發(fā)力尋找解決方案；

（3）路線：鈣鈦礦單結(jié)、鈣鈦礦疊層（疊HJT、TOPCon、鈣鈦礦等）并行發(fā)展；

（4）應(yīng)用：光伏電站、BIPV、BAPV、車載光伏、室內(nèi)光伏等。