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繼中石油、中石化、中海油(“三桶油”)之后，第四家國有石油上市央企有望誕生。近日，中化集團(tuán)旗下中化能源股份有限公司(以下簡稱“中化能源”)向上海證券交易所遞交招股說明書，正式啟動上市工作。

與橫跨石油全產(chǎn)業(yè)鏈的“三桶油”不同，中化能源的業(yè)務(wù)只集中于產(chǎn)業(yè)鏈中下游，尤其石油貿(mào)易業(yè)務(wù)占據(jù)其營收的絕大部分，而這一業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也導(dǎo)致中化能源雖然營收規(guī)模龐大，整體利潤卻較為微薄。在此背景下，中化能源能否借助此次上市募資為自身打造出新的利潤增長點，正成為外界關(guān)注的焦點。

石油貿(mào)易營收占比超七成

招股說明書顯示，此次計劃在上海證券交易所主板上市的中化能源，擬向公眾發(fā)行不超過約62.9億股的公司股份，占公司總股本的25%。通過此次公開募股，中化能源計劃募集資金共110億元。

中化能源是央企中化集團(tuán)的子公司，在2019年中化集團(tuán)5747億元的營收中，有近八成來自于中化能源。作為中化集團(tuán)能源業(yè)務(wù)的主要經(jīng)營載體和核心營收來源,中化能源主營業(yè)務(wù)包括石油貿(mào)易及服務(wù)、油品及化工品銷售、煉油化工和倉儲物流等板塊。其中，石油貿(mào)易及服務(wù)主要涉及原油、成品油的進(jìn)出口及國際轉(zhuǎn)口貿(mào)易。

目前,中化集團(tuán)間接持有中化能源80%的股份，為后者的實際控制人，中化能源董事長一職也由中化集團(tuán)總經(jīng)理楊華兼任。中化能源2019年引入的農(nóng)銀投資、工銀投資等5家戰(zhàn)略投資者，持有公司剩余的20%股份，這5家戰(zhàn)略投資者當(dāng)時為此斥資約115億元。

招股說明書顯示，2017年，中化能源營業(yè)收入為3942.05億元，凈利潤為51.2億元;2018年，中化能源營業(yè)收入為4563.07億元，凈利潤為31.61億元;2019年，中化能源營業(yè)收入為4435.73億元，凈利潤為32.62億元;2020年1-9月，中化能源營業(yè)收入為2098.82億元，凈利潤為14.06億元。

與布局橫跨石油產(chǎn)業(yè)鏈上中下游的“三桶油”不同，中化能源的業(yè)務(wù)僅集中在中下游，且較為依賴石油貿(mào)易業(yè)務(wù)。根據(jù)招股說明書，2020年1-9月，中化能源的石油貿(mào)易及服務(wù)收入為1483.33億元，占營業(yè)收入的比重超過七成，而在2019年這一占比更是高達(dá)八成。

在業(yè)內(nèi)人士看來，中化能源對石油貿(mào)易業(yè)務(wù)的依賴不難理解。一方面，中化能源自身未涉足上游勘探及開發(fā)業(yè)務(wù)，因此只能通過貿(mào)易方式來獲取原油;另一方面，原油及成品油國際貿(mào)易是中化能源的起家業(yè)務(wù)，如今中化能源是國內(nèi)僅有的5家擁有國營原油進(jìn)口貿(mào)易資質(zhì)和成品油出口配額的國營石油貿(mào)易企業(yè)之一。

毛利率低于同行

在石油行業(yè)，勘探及開發(fā)是公認(rèn)毛利率較高的業(yè)務(wù)，而石油貿(mào)易則是毛利率較低的業(yè)務(wù)，因而中化能源整體利潤較為微薄。以2019年為例，中石油、中石化主營業(yè)務(wù)毛利率分別為12%、7.9%，而中化能源卻僅為2.5%。

具體來看，中石油、中石化毛利率之所以明顯高于中化能源，勘探及開發(fā)業(yè)務(wù)發(fā)揮了不小的拉動作用。2019年，中石油、中石化的勘探及開發(fā)業(yè)務(wù)毛利率分別高達(dá)24%、15.5%，均為兩家毛利率最高的業(yè)務(wù)板塊。

除了石油貿(mào)易及服務(wù)，油品及化工品銷售業(yè)務(wù)是中化能源營收占比第二大的業(yè)務(wù)板塊。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年9月30日，中化能源的油品銷售業(yè)務(wù)已在全國范圍內(nèi)17個省(自治區(qū)、直轄市)建立營銷網(wǎng)絡(luò)，布局602座自營及合作經(jīng)營站和766座加盟站，是國內(nèi)頭部成品油加油站品牌。

盡管行業(yè)排名靠前，但中化能源油品及化工品銷售業(yè)務(wù)的毛利率也較低，且近年來呈現(xiàn)波動下滑的趨勢，2017年、2018年、2019年、2020年1-9月的毛利率分別為7.48%、3.72%、4.07%及3.76%。

其實，不僅是整體利潤較為微薄，2020年以來中化能源還面臨國際油價下降的巨大壓力。經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝表示，石油企業(yè)的經(jīng)營或多或少都會受到國際油價的影響。不過，由于自身并無上游勘探及開發(fā)業(yè)務(wù)，中化能源對國際油價的變動相對來說更敏感。

對此，中化能源也在招股說明書中坦言，“公司生產(chǎn)運營及業(yè)績和石油價格具有較強(qiáng)的相關(guān)性”。根據(jù)招股說明書，2020年以來，由于國際油價波動及新冠疫情暴發(fā)，中化能源各業(yè)務(wù)分部收入均受一定程度的影響。

進(jìn)入2021年，中化能源面臨的油價壓力仍未徹底消除。2月17日，倫敦布倫特和紐約WTI油價分別漲至每桶64.34美元、61.14美元。雖然油價呈現(xiàn)回暖勢頭，但國家發(fā)改委價格監(jiān)測中心認(rèn)為，支撐當(dāng)前油價的影響因素并不穩(wěn)固，短期內(nèi)油價可能呈現(xiàn)區(qū)間波動態(tài)勢。

對于如何看待2021年國際油價走勢及自身經(jīng)營環(huán)境，中化能源相關(guān)負(fù)責(zé)人向北京商報記者表示，眾所周知，石油價格受到宏觀經(jīng)濟(jì)、地緣政治、供求關(guān)系等因素影響。中化能源是一家石油石化產(chǎn)業(yè)運營商及綜合服務(wù)商，業(yè)務(wù)覆蓋了石油產(chǎn)業(yè)鏈的中下游，公司通過多元化措施減少石油價格波動給業(yè)績帶來的影響。

押注煉油化工業(yè)務(wù)

事實上，中化能源也意識到了自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)存在問題。中化能源在招股說明書中表示，公司積極通過產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營，提高產(chǎn)品和服務(wù)市場競爭力，合理管控風(fēng)險等多元化措施減少石油價格波動給業(yè)績帶來的影響。

廈門大學(xué)中國能源政策研究院院長林伯強(qiáng)表示，產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營有利于增強(qiáng)中化能源的抗風(fēng)險能力和整體實力。要想實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營，中化能源需要拓展現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈布局，進(jìn)一步涉足石油產(chǎn)業(yè)鏈上下游的其他板塊。

那么，中化能源希望向哪個方向拓展產(chǎn)業(yè)鏈呢?北京商報記者注意到，煉油化工業(yè)務(wù)在招股說明書中被中化能源明確定義為“(公司)未來利潤的主要增長點”，而中化能源此次上市募資的大部分也都將用于煉油化工業(yè)務(wù)。

在中化能源此次擬上市募集的110億元中，70億元計劃投向中化泉州100萬噸/年乙烯項目(項目總投資324.94億元)，該項目屬于煉油化工領(lǐng)域，主要由煉油改擴(kuò)建、乙烯及芳烴工程、公用輔助工程等組成。

在林伯強(qiáng)看來，中化能源缺少涉足產(chǎn)業(yè)鏈上游業(yè)務(wù)(如勘探及開發(fā)業(yè)務(wù))的實力，加碼更下游的煉油化工業(yè)務(wù)是一種更務(wù)實的選擇。然而，現(xiàn)階段國內(nèi)煉化產(chǎn)能已經(jīng)呈現(xiàn)出過剩的跡象，競爭日益升溫，加碼煉化長遠(yuǎn)來看有利于中化能源的發(fā)展，但短期內(nèi)能給中化能源業(yè)績帶來的幫助會很有限。

近年來，隨著油氣體制改革的進(jìn)一步推進(jìn)，我國對于石油產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)環(huán)節(jié)正逐步放寬監(jiān)管，煉油化工領(lǐng)域的市場化程度不斷提升。借助政策支持，以恒力石化、榮盛石化、桐昆股份等為代表的民營企業(yè)與埃克森美孚、巴斯夫等為代表的外資企業(yè)均已進(jìn)入我國煉油化工行業(yè)。

對于競爭壓力，中化能源也在招股說明書中坦言，中國煉廠產(chǎn)能格局由過去的國有企業(yè)為主逐漸變成未來的國有企業(yè)與民營企業(yè)并行的狀態(tài)，市場放開的政策紅利下將催化市場激烈競爭。公司煉油化工業(yè)務(wù)面臨市場競爭日益加劇風(fēng)險。(記者 錢瑜 濮振宇)