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投資摘要

鋼鐵半年度業(yè)績(jī)逐步明晰，板塊有望迎來(lái)年內(nèi)第二波機(jī)會(huì)。隨著鞍鋼等公司發(fā)布中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，鋼鐵二季度業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)之前預(yù)期，板塊業(yè)績(jī)優(yōu)、估值低以及競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)改善，當(dāng)前行業(yè)淡季是較好的布局時(shí)期。庫(kù)存短期小幅積累。上周鋼材價(jià)格維持高位震蕩，五大品種社會(huì)庫(kù)存上升39.92萬(wàn)噸、鋼廠庫(kù)存上升26.64萬(wàn)噸，受到梅雨季影響，需求有所延遲。上周螺紋鋼社庫(kù)、廠庫(kù)分別升19.97、16.49萬(wàn)噸，熱卷社庫(kù)廠庫(kù)分別升10.86、1.24萬(wàn)噸。上周五大品種鋼材表觀消費(fèi)1047.96萬(wàn)噸，較2015-2020年同期平均水平高13.27萬(wàn)噸，目前供給已經(jīng)接近峰值，而需求韌性較強(qiáng)，供需格局良好。高產(chǎn)能利用率下，鋼價(jià)有望維持高位。

我們正站在鋼鐵行業(yè)新繁榮的起點(diǎn)。修訂版《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換辦法》進(jìn)一步確認(rèn)了鋼鐵行業(yè)過(guò)去二十年產(chǎn)能擴(kuò)張周期的結(jié)束，我們認(rèn)為當(dāng)下正是行業(yè)新繁榮的起點(diǎn)。鋼鐵行業(yè)新繁榮將呈現(xiàn)以下特征：1)城鎮(zhèn)化率提高和制造業(yè)發(fā)展背景下，需求繼續(xù)上升，行業(yè)將迎來(lái)供需長(zhǎng)周期錯(cuò)配，鋼價(jià)大幅波動(dòng)結(jié)束，未來(lái)行業(yè)持續(xù)景氣。2)兼并重組加速，行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)明顯。行業(yè)集中度快速上升，龍頭企業(yè)議價(jià)權(quán)提升。行業(yè)龍頭通過(guò)持續(xù)的優(yōu)化管理、提升效率最終降低成本。同時(shí)綠色發(fā)展將拉開(kāi)龍頭與其他企業(yè)的成本差距，龍頭將產(chǎn)生超額收益。行業(yè)產(chǎn)能周期結(jié)束后，擴(kuò)產(chǎn)能的模式不再，未來(lái)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率下降、分紅上升，行業(yè)逐漸向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)變。3)電爐快速發(fā)展。修訂版《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換辦法》鼓勵(lì)電爐發(fā)展，電爐鋼占比或?qū)⒖焖偬嵘?，由于電爐開(kāi)啟靈活的特點(diǎn)，供給與需求匹配度增強(qiáng)，價(jià)格波動(dòng)性降低。4)優(yōu)特鋼持續(xù)發(fā)展，中信特鋼、撫順特鋼等個(gè)股，估值從周期品切換到成長(zhǎng)邏輯。5)行業(yè)中長(zhǎng)期盈利中樞的上修，ROE上升。

鋼鐵行業(yè)將保持長(zhǎng)周期景氣。上周五大品種鋼材周產(chǎn)量為1114.52萬(wàn)噸，環(huán)比前一周增加10.18萬(wàn)噸，鋼材產(chǎn)量已接近峰值，上升空間有限。上周全國(guó)高爐開(kāi)工率61.19%，較前一周下降0.55個(gè)百分點(diǎn), 6月11日全國(guó)電爐開(kāi)工率為71.15%，較前一周上升1.92個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年1至5月，全國(guó)累計(jì)生產(chǎn)粗鋼4.73億噸左右，較20年同期上升13.9%。在全球復(fù)蘇背景下，歐美鋼價(jià)持續(xù)攀升，日本鋼價(jià)也有所上漲，國(guó)內(nèi)鋼材全年需求依然旺盛，鋼鐵行業(yè)將保持長(zhǎng)周期景氣。

持續(xù)推薦鋼鐵板塊。隨著業(yè)績(jī)釋放，鋼鐵板塊逐步進(jìn)入配置窗口。繼續(xù)推薦板材三大龍頭華菱鋼鐵、寶鋼股份、新鋼股份，受益南鋼股份;螺紋三小龍方大特鋼、三鋼閩光、韶鋼松山。從電爐鋼占比上升的角度，推薦成長(zhǎng)股方大炭素。同時(shí)推薦特鋼標(biāo)的甬金股份、廣大特材、中信特鋼、撫順特鋼、永興材料、久立特材。

風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策超預(yù)期收緊。

1.鋼價(jià)高位震蕩，庫(kù)存小幅積累

1.1 鋼材現(xiàn)貨、期貨價(jià)格下降，社會(huì)庫(kù)存上升

上周上海螺紋鋼現(xiàn)貨跌90元/噸至5040元/噸，跌幅1.75%;期貨跌261元/噸至5061元/噸，跌幅4.90%。熱軋卷板現(xiàn)貨跌130元/噸至5770元/噸，跌幅2.20%;期貨跌263元/噸至5347元/噸，跌幅4.69%。上海中板價(jià)格下降，冷卷價(jià)格下降，線材價(jià)格下降。中板跌90元/噸至5460元/噸，跌幅1.62%;冷卷跌80元/噸至6580元/噸，跌幅1.20%;線材跌10元/噸至5490元/噸，跌幅0.18%。鋼價(jià)在經(jīng)歷小幅上漲之后維持高位震蕩運(yùn)行。從成交來(lái)看，鋼材下游需求強(qiáng)度仍高于19年水平，全年鋼材需求偏好，且供給上升幅度有限，我們預(yù)期鋼材價(jià)格將持續(xù)高位震蕩行情，中樞將高于2020年。

鋼材社會(huì)庫(kù)存上升，鋼廠庫(kù)存上升。上周主要鋼材社會(huì)庫(kù)存周環(huán)比上升39.92萬(wàn)噸，鋼廠庫(kù)存上升26.64萬(wàn)噸。社會(huì)庫(kù)存方面，上周螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存753.72萬(wàn)噸，環(huán)比增加19.97萬(wàn)噸;線材社會(huì)庫(kù)存163.42萬(wàn)噸，增加3.23萬(wàn)噸;熱卷社會(huì)庫(kù)存268.91萬(wàn)噸，增加10.86萬(wàn)噸。鋼廠庫(kù)存方面，上周螺紋鋼鋼廠庫(kù)存330.41萬(wàn)噸，上升16.49萬(wàn)噸;線材鋼廠庫(kù)存80.28萬(wàn)噸，上升7.17萬(wàn)噸;熱卷鋼廠庫(kù)存105.34萬(wàn)噸，上升1.24萬(wàn)噸。南方梅雨季影響下游需求，跌價(jià)鋼價(jià)下行需求延后，鋼材庫(kù)存小幅積累。我們認(rèn)為受梅雨季及氣溫逐步升高的影響，短期內(nèi)鋼材進(jìn)入階段性需求淡季，但長(zhǎng)期來(lái)看鋼材全年需求維持旺盛，鋼價(jià)仍將持續(xù)高位運(yùn)行。

1.2 建材成交量均值環(huán)比上升

建材成交量均值環(huán)比上升。上周建材成交均值20.98萬(wàn)噸，環(huán)比上升9.93%，同比下降18.06%。

1.3上周唐山高爐開(kāi)工率與前一周持平，全國(guó)高爐開(kāi)工率下降

上周唐山高爐開(kāi)工率與前一周持平，全國(guó)高爐開(kāi)工率下降。上周唐山高爐開(kāi)工率48.41%，與前一周持平;全國(guó)高爐開(kāi)工率61.19%，較前一周下跌0.55個(gè)百分點(diǎn)。6月11日全國(guó)電爐開(kāi)工率71.15%，較前一周上升1.92個(gè)百分點(diǎn)。唐山產(chǎn)能利用率為61.47%，較前一周下跌0.52個(gè)百分點(diǎn);全國(guó)盈利鋼廠比率為76.69%，較前一周上升0.62個(gè)百分點(diǎn)。

上周鋼材產(chǎn)量上升。上周鋼材周度總產(chǎn)量1114.52萬(wàn)噸，環(huán)比上升10.18萬(wàn)噸。其中螺紋鋼產(chǎn)量380萬(wàn)噸，環(huán)比上升8.72萬(wàn)噸，產(chǎn)量較2016-2020年平均水平高34.388萬(wàn)噸。熱卷產(chǎn)量340.04萬(wàn)噸，環(huán)比下降0.45萬(wàn)噸，較2016-2020年平均水平高17.548噸。

1.4螺紋鋼模擬生產(chǎn)利潤(rùn)下降，熱卷模擬生產(chǎn)利潤(rùn)下降

上周測(cè)算螺紋鋼生產(chǎn)利潤(rùn)下降，測(cè)算熱卷生產(chǎn)利潤(rùn)下降。測(cè)算螺紋鋼生產(chǎn)利潤(rùn)跌146元/噸至131.0元/噸，熱卷利潤(rùn)跌186元/噸至461.0元/噸。

1.5上周美國(guó)、日本熱卷價(jià)格上漲，歐盟鋼價(jià)上漲

美國(guó)、日本熱卷價(jià)格有所上漲，歐盟鋼價(jià)上漲。上周美國(guó)螺紋鋼價(jià)格950.0美元/噸，與前一周持平;美國(guó)熱卷價(jià)格上漲15美元/噸至1785.0美元/噸，漲幅0.85%。歐盟螺紋鋼價(jià)格上漲20美元/噸至920.0美元/噸，漲幅2.22%;歐盟熱卷價(jià)格上漲5美元/噸至1380.0美元/噸，漲幅0.36%。日本螺紋鋼價(jià)格820.0美元/噸，與前一周持平;日本熱卷價(jià)格上漲10美元/噸至965.0美元/噸，漲幅1.05%。

2. 上周鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格上升，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格持平

上周鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格上升，期貨價(jià)格下跌;焦炭現(xiàn)貨持平，期貨下跌。上周日照港PB粉(鐵含量61.5%)漲46元/噸至1490.0元/噸，漲幅3.19%;鐵礦石主力期貨價(jià)格跌44元/噸至1203.0元/噸，跌幅3.53%。焦炭方面，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格2970.0元/噸，與前一周持平;焦炭期貨價(jià)格跌28元/噸至2693.5元/噸，跌幅1.03%。上周焦煤現(xiàn)貨價(jià)格1640.0元/噸，與前一周持平;焦煤期貨價(jià)格跌27.5元/噸至1955.0元/噸，跌幅1.39%?？紤]到21年下半年淡水河谷的關(guān)停礦區(qū)陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，鐵礦供需缺口逐漸修復(fù)，維持21年鐵礦石價(jià)格前高后低的判斷。

上周鐵礦石港口庫(kù)存減少，鋼廠鐵礦石可用天數(shù)上升。上周鐵礦石港口庫(kù)存12088.75萬(wàn)噸，周環(huán)比下跌278.42萬(wàn)噸。6月16日鋼廠鐵礦石可用天數(shù)27天，較6月2日上升1天。

上周巴西鐵礦石總發(fā)貨量下降，澳大利亞鐵礦石總發(fā)貨量上升。上周巴西鐵礦石總發(fā)貨量696.0萬(wàn)噸，周環(huán)比下降25.4萬(wàn)噸;澳大利亞鐵礦石總發(fā)貨量1644.6萬(wàn)噸，周環(huán)比上升142.7萬(wàn)噸。

上周鐵礦石到貨量周環(huán)比上升，鐵礦石日均疏港量周環(huán)比上升。上周鐵礦石到貨量1143.3萬(wàn)噸，周環(huán)比上升187.4萬(wàn)噸;鐵礦石日均疏港量300.53萬(wàn)噸，周環(huán)比上升2.24萬(wàn)噸。

上周四大鐵礦石生產(chǎn)商總發(fā)貨量周環(huán)比上升。上周四大鐵礦石生產(chǎn)商總發(fā)貨量1580.4萬(wàn)噸，周環(huán)比上升160.1萬(wàn)噸。其中，力拓鐵礦石發(fā)貨量589.5萬(wàn)噸，周環(huán)比上升139.7萬(wàn)噸;必和必拓鐵礦石發(fā)貨量612.1萬(wàn)噸，周環(huán)比上升14.8萬(wàn)噸;淡水河谷鐵礦石發(fā)貨量625.60萬(wàn)噸，持平前一周;FMG鐵礦石發(fā)貨量378.8萬(wàn)噸，周環(huán)比上升5.6萬(wàn)噸。

上周鋼廠焦炭庫(kù)存下降，鋼廠焦炭平均可用天數(shù)下降。上周樣本鋼廠焦炭庫(kù)存436.12萬(wàn)噸，較前一周下降8.32萬(wàn)噸;上周鋼廠焦炭庫(kù)存平均可用天數(shù)13.49天，較前一周下降0.22天。

上周鋼廠焦炭庫(kù)存下降，鋼廠焦炭平均可用天數(shù)下降。上周樣本鋼廠焦炭庫(kù)存436.12萬(wàn)噸，較前一周下降8.32萬(wàn)噸;上周鋼廠焦炭庫(kù)存平均可用天數(shù)13.49天，較前一周下降0.22天。

上周鋼廠焦煤庫(kù)存上升，鋼廠焦煤平均可用天數(shù)上升。上周焦煤鋼廠庫(kù)存822.55萬(wàn)噸，環(huán)比上升6.53萬(wàn)噸。上周鋼廠焦煤庫(kù)存平均可用天數(shù)16.38天，較前一周上升0.13天。

上周獨(dú)立焦化廠焦煤庫(kù)存下降，三港口焦煤庫(kù)存上升，六港口焦煤庫(kù)存上升。100家獨(dú)立焦化廠焦煤庫(kù)存795.71萬(wàn)噸，環(huán)比下降16.77萬(wàn)噸。上周三港口(京唐、日照、連云港)焦煤庫(kù)存416萬(wàn)噸，周環(huán)比上升15萬(wàn)噸。六港口(三港口和青島、日照、連云港)焦煤庫(kù)存507萬(wàn)噸，較前一周上升21萬(wàn)噸。

3. 廢鋼價(jià)格上升，石墨電極價(jià)格持平

2021年5月生鐵粗鋼比為80.3%，環(huán)比下降1.57個(gè)百分點(diǎn)。即粗鋼產(chǎn)量中19.7%是廢鋼。國(guó)內(nèi)高爐受限較多，高爐產(chǎn)量的下降帶來(lái)行業(yè)利潤(rùn)的上升，電爐性價(jià)比逐漸上升，生鐵粗鋼比穩(wěn)步下降。預(yù)期下半年隨著鐵礦價(jià)格回落，鐵水粗鋼比有望逐步回升。

上周廢鋼價(jià)格上升，普通功率石墨電極價(jià)格與前一周持平，高功率石墨電極價(jià)格與前一周持平，超高功率石墨電極價(jià)格與前一周持平。上周廢鋼價(jià)格漲70元/噸至3690元/噸。上周電弧爐煉鋼成本漲73.5元/噸至4691.7元/噸，漲幅1.59%。上周普通功率石墨電極價(jià)格16625元/噸，與前一周持平;高功率石墨電極價(jià)格19750元/噸，與前一周持平;超高功率石墨電極價(jià)格24375元/噸，與前一周持平。

4.上周不銹鋼價(jià)格上升，電解鎳價(jià)格下降

上周不銹鋼價(jià)格上升，電解鎳價(jià)格下降。上周不銹鋼(304，6mm卷板)價(jià)格漲200元/噸至17400元/噸，漲幅1.16%;電解鎳跌5200元/噸至131310元/噸，跌幅3.81%。

5.地產(chǎn)、基建投資平穩(wěn)， 鋼材需求持續(xù)較好

5.1 粗鋼產(chǎn)量繼續(xù)上升，鋼材出口增速放緩

1-5月粗鋼產(chǎn)量累計(jì)同比增速下降，粗鋼日均產(chǎn)量環(huán)比4月下降。2021年1-5月我國(guó)粗鋼產(chǎn)量累計(jì)同比增速為13.9%，較4月下降1.9個(gè)百分點(diǎn);5月粗鋼日均產(chǎn)量為320.81萬(wàn)噸/天，較4月份日均產(chǎn)量下降5.36萬(wàn)噸/天。

5月份我國(guó)生鐵產(chǎn)量環(huán)比下降。2021年5月我國(guó)生鐵累計(jì)同比增速為5.4%，較4月下降3.3個(gè)百分點(diǎn)。5月份生鐵日均產(chǎn)量當(dāng)月值為252.1萬(wàn)噸/天，相較4月下降1.13萬(wàn)噸/天。

鋼材出口增速放緩。2021年5月我國(guó)鋼材累計(jì)出口3092萬(wàn)噸，累計(jì)同比增速為23.7%，較4月下降0.8個(gè)百分點(diǎn);鋼材累計(jì)進(jìn)口610萬(wàn)噸，累計(jì)同比增速為11.6%，較4月下降5.3個(gè)百分點(diǎn)，累計(jì)凈出口鋼材2482萬(wàn)噸。

鐵礦石進(jìn)口小幅下降。2021年5月我國(guó)鐵礦石進(jìn)口4.72億噸，累計(jì)同比增速為6.0%，較4月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。

5.2 5月地產(chǎn)、基建投資整體平穩(wěn)

2021年5月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)增速下降。2021年1-5月全國(guó)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)完成額累計(jì)同比增速15.4%，增速較1-4月下降4.5個(gè)百分點(diǎn)。

2021年5月份基建投資累計(jì)同比增速較4月份下降，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降。2021年1-5月，我國(guó)基建投資完成額累計(jì)同比增加11.8%，增速較1-4月下降6.6個(gè)百分點(diǎn);1-5月我國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)5.4萬(wàn)億元，同比上升18.3%，增速較4月份下降3.3個(gè)百分點(diǎn)。

受到集中供地影響，地產(chǎn)拿地、開(kāi)工下降。截至21年5月，我國(guó)商品房待售面積5.1億，環(huán)比4月下降410萬(wàn)平米。在購(gòu)地和新開(kāi)工方面，2021年1-5月土地購(gòu)置面積累計(jì)同比增速為-7.5%，較4月下降12.3個(gè)百分點(diǎn);5月房屋新開(kāi)工面積累計(jì)同比增速為6.9%，較4月下降5.9個(gè)百分點(diǎn);房屋竣工面積累計(jì)同比增速為16.4%，較4月下降1.5個(gè)百分點(diǎn)。

工業(yè)增加值累計(jì)同比增速下降。2021年1-5月份，工業(yè)增加值累計(jì)同比增速為17.8%，較4月下降2.5個(gè)百分點(diǎn)。

水泥產(chǎn)量累計(jì)同比增速下降，汽車(chē)產(chǎn)量累計(jì)同比增速下降。2021年1-5月水泥產(chǎn)量累計(jì)同比增速為19.2%，較4月份下降10.9%。2021年1-5月我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)量累計(jì)同比增速為38.4%，較4月份下降15個(gè)百分點(diǎn)。

2021年1-4月份，家電累計(jì)同比增速下降。2021年4月我國(guó)空調(diào)產(chǎn)量累計(jì)同比增速為39.5 %，較3月下降10.3個(gè)百分點(diǎn);電冰箱產(chǎn)量累計(jì)同比增速為40.9%，較3月下降13.7個(gè)百分點(diǎn);洗衣機(jī)產(chǎn)量累計(jì)同比增速為44.8%，較3月下降5.9個(gè)百分點(diǎn);彩電產(chǎn)量累計(jì)同比增速為14.2%，較3月份下降3.9個(gè)百分點(diǎn)。

5月份發(fā)電量累計(jì)值同比增速下降。2021年1-5月，我國(guó)發(fā)電量累計(jì)同比增速為14.9%，較4月下降1.9個(gè)百分點(diǎn)。

6. 投資建議

持續(xù)推薦鋼鐵板塊。隨著業(yè)績(jī)釋放，鋼鐵板塊逐步進(jìn)入配置窗口。繼續(xù)推薦板材三大龍頭華菱鋼鐵、寶鋼股份、新鋼股份，受益南鋼股份;螺紋三小龍方大特鋼、三鋼閩光、韶鋼松山。從電爐鋼占比上升的角度，推薦成長(zhǎng)股方大炭素。同時(shí)推薦特鋼標(biāo)的甬金股份、廣大特材、中信特鋼、撫順特鋼、永興材料、久立特材。

風(fēng)險(xiǎn)提示

貨幣政策超預(yù)期收緊

受2020年上半年低基數(shù)影響，2021年上半年我國(guó)GDP將出現(xiàn)較快增長(zhǎng)，貨幣及財(cái)政寬松托底經(jīng)濟(jì)的必要性減弱。我們判斷我國(guó)貨幣政策在2021年將在保持流動(dòng)性的前提下小幅收緊。若貨幣政策超預(yù)期收緊，地產(chǎn)及基建開(kāi)工將受到不利影響，鋼鐵行業(yè)需求或下滑，不利于行業(yè)內(nèi)公司業(yè)績(jī)。(作者：李鵬飛、魏雨迪)