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摘要

從供需角度出發(fā)，需求端，國(guó)內(nèi)方面，環(huán)保限產(chǎn)政策存在不確定性，根據(jù)主流限產(chǎn)文件討論三種可能的情形：若全年粗鋼產(chǎn)量不增。則下半年粗鋼產(chǎn)量預(yù)估4.81億噸，生鐵產(chǎn)量為3.77億噸，環(huán)比上半年減少7675萬(wàn)噸，那么鐵礦石需求量減少1.23億噸;若1-4月份既往不咎，保證5-12月粗鋼產(chǎn)量不增。則下半年粗鋼產(chǎn)量為5.36億噸，對(duì)應(yīng)生鐵產(chǎn)量4.20億噸，環(huán)比減少3400萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)鐵礦石用量減少5440萬(wàn)噸;若全年壓減2000萬(wàn)噸粗鋼產(chǎn)量。則下半年粗鋼產(chǎn)量4.61億噸，對(duì)應(yīng)生鐵產(chǎn)量3.62億噸，環(huán)比減少9240萬(wàn)噸，鐵礦石用量減少1.48億噸。

國(guó)外方面，疫情后期海外鋼鐵生產(chǎn)基本得以恢復(fù)，若按照歷史同期區(qū)間上沿進(jìn)行測(cè)算，下半年粗鋼產(chǎn)量環(huán)比減少200萬(wàn)噸，上升空間有限。

供應(yīng)端，主流礦方面，四大礦山下半年較上半年整體增量發(fā)運(yùn)1196萬(wàn)噸。國(guó)產(chǎn)礦方面，預(yù)計(jì)下半年環(huán)比增量在400-500萬(wàn)噸左右。國(guó)外非主流礦方面，下半年發(fā)貨量預(yù)計(jì)4億噸左右，環(huán)比增量2300-8300萬(wàn)噸。綜合來(lái)看，2021年下半年全球鐵礦石供應(yīng)較上半年表現(xiàn)增加，增量測(cè)算3896-9996萬(wàn)噸，按比例折算后，國(guó)內(nèi)鐵礦石供應(yīng)量較上半年增加2500-6000萬(wàn)噸。

從總量上看，下半年全球鐵礦石供需表現(xiàn)剩余，庫(kù)存整體將有積累，三季度表現(xiàn)不明顯，主要體現(xiàn)在四季度。結(jié)合報(bào)告中對(duì)供需情況的測(cè)算，下半年鐵礦石價(jià)格中樞將下移至150-170美元/噸的水平，其中，考慮政策落地及外礦發(fā)運(yùn)節(jié)奏影響，三季度價(jià)格整體強(qiáng)于四季度。

正文

1.2021上半年鐵礦石市場(chǎng)回顧

2020年末，鐵礦石價(jià)格偏高位，進(jìn)入2021年，鋼廠焦炭到貨緊張，多數(shù)長(zhǎng)流程鋼廠出現(xiàn)虧損，對(duì)高價(jià)鐵礦石接受度較低，在此情況下，春節(jié)前對(duì)鐵礦石的補(bǔ)庫(kù)不及預(yù)期，鐵礦石價(jià)格也隨鋼價(jià)震蕩偏弱運(yùn)行。

春節(jié)前夕，國(guó)內(nèi)部分地區(qū)疫情再起，國(guó)家鼓勵(lì)就地過(guò)年，市場(chǎng)對(duì)年后成材下游需求較樂(lè)觀，疊加海外需求強(qiáng)勁復(fù)蘇，鋼礦盤面走強(qiáng)，春節(jié)后延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。后因鋼廠去庫(kù)不及預(yù)期，港口持續(xù)累庫(kù)，貿(mào)易商看好后市需求，挺價(jià)惜售，多空博弈，礦價(jià)高位盤整。

進(jìn)入3月，唐山等地限產(chǎn)文件頻發(fā)，環(huán)保限產(chǎn)政策執(zhí)行嚴(yán)格，“碳中和”、“壓減粗鋼產(chǎn)量”等政策背景下，鐵礦石現(xiàn)貨成交頗為冷清，市場(chǎng)情緒受到壓制，礦價(jià)加速下跌。3月下旬成材需求旺季啟動(dòng)，帶動(dòng)市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)，礦價(jià)隨之走強(qiáng)，修復(fù)基差。4月唐山執(zhí)行嚴(yán)格環(huán)保限產(chǎn)，海外復(fù)蘇之下，鐵礦石供需偏緊，礦價(jià)一路上揚(yáng)。

5月中旬，原材料價(jià)格大幅上漲影響到下游工地開工，國(guó)常會(huì)三次開會(huì)談及大宗商品價(jià)格，政治局會(huì)議中房地產(chǎn)、基建的投資預(yù)期下降，鋼礦價(jià)格加速下跌。

進(jìn)入6月，鋼材進(jìn)入傳統(tǒng)需求淡季，七一之前國(guó)內(nèi)嚴(yán)把安全檢查關(guān)，爐料價(jià)格強(qiáng)勢(shì)，鋼廠面臨虧損，檢修增加，又有限產(chǎn)政策擾動(dòng)，礦價(jià)進(jìn)入寬幅震蕩。

上半年鐵礦石期貨合約波動(dòng)較大，主力合約最高達(dá)到1358元/噸，較年初上漲33%。創(chuàng)下上市以來(lái)的新高?，F(xiàn)貨方面，62%品位的普氏指數(shù)最高233.1美元/噸，較年初上漲55%。

圖1、圖2為期現(xiàn)價(jià)格與價(jià)差走勢(shì)圖，目前來(lái)看，鐵礦石主力合約基差仍有一定空間。

2.礦石需求端：國(guó)內(nèi)壓減產(chǎn)量為主基調(diào)，國(guó)外上升空間有限

2.1國(guó)內(nèi)需求：政策存在不確定性，減產(chǎn)壓力較大

2021年的關(guān)鍵詞一定包括“碳中和”、“碳達(dá)峰”，鋼鐵行業(yè)作為高碳排放行業(yè)，控制碳排放成為近幾年的主基調(diào)。兩會(huì)之后，壓減粗鋼產(chǎn)量，鋼鐵行業(yè)環(huán)保限產(chǎn)多次被提及。對(duì)于鋼鐵行業(yè)來(lái)講，今年是政策年，環(huán)保限產(chǎn)政策的不確定性對(duì)鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈品種價(jià)格形成明顯擾動(dòng)。

3月中旬唐山開始執(zhí)行嚴(yán)格的環(huán)保限產(chǎn)并延續(xù)至今，唐山地區(qū)高爐產(chǎn)能利用率持續(xù)低位。從政策執(zhí)行力度及出臺(tái)頻率可以看出，今年對(duì)粗鋼產(chǎn)量的壓減決心很大，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于上升期，下游需求還有韌性。這就造成了限產(chǎn)導(dǎo)致的高鋼價(jià)擠壓下游利潤(rùn)與不執(zhí)行限產(chǎn)粗鋼產(chǎn)量難以控制的矛盾，政策具體的執(zhí)行情況還存在不確定性，結(jié)合上下游情況來(lái)看，在成材需求淡季限產(chǎn)政策的執(zhí)行更順利且效果明顯。

在成材的需求旺季，嚴(yán)格的環(huán)保限產(chǎn)對(duì)鋼價(jià)形成助力，長(zhǎng)短流程鋼廠盈利快速擴(kuò)大，之后又隨著鋼價(jià)的快速回落疊加爐料的供需緊張而快速回落。進(jìn)入6月，長(zhǎng)流程螺紋鋼的冶煉利潤(rùn)持續(xù)虧損，而爐料供需矛盾仍未得到明顯緩解，鋼價(jià)受到成本支撐。

我們根據(jù)主流限產(chǎn)消息推演三種可能的情況：

第一種情況是全年粗鋼產(chǎn)量不增;

第二種情況是1-4月份既往不咎，保證5-12月粗鋼產(chǎn)量不增;

第三種情況是全年壓減2000萬(wàn)噸粗鋼產(chǎn)量。

我們預(yù)計(jì)上半年國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量為5.72億噸，生鐵產(chǎn)量4.54億噸。若按照第一種情況，全年粗鋼產(chǎn)量同比不增，下半年粗鋼產(chǎn)量預(yù)估4.81億噸，生鐵產(chǎn)量為3.77億噸，環(huán)比上半年減少7675萬(wàn)噸;第二種情況，若要保證5-12月產(chǎn)量不增，則下半年粗鋼產(chǎn)量為5.36億噸，對(duì)應(yīng)生鐵產(chǎn)量4.20億噸，環(huán)比減少3400萬(wàn)噸;第三種情況，全年壓減粗鋼產(chǎn)量2000萬(wàn)噸，則下半年粗鋼產(chǎn)量4.61億噸，對(duì)應(yīng)生鐵產(chǎn)量3.62億噸，環(huán)比減少9240萬(wàn)噸。

2.2國(guó)外需求：全面恢復(fù)，增量空間有限

數(shù)據(jù)顯示，1-5月份，全球除中國(guó)外累計(jì)粗鋼產(chǎn)量3.62億噸，較2020年有明顯恢復(fù)，較2019年同期減少300萬(wàn)噸，海外鋼廠基本完全恢復(fù)。從當(dāng)前全球疫苗接種情況來(lái)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍是全球大趨勢(shì)，若按照歷史同期區(qū)間上沿進(jìn)行測(cè)算，下半年全球除中國(guó)外粗鋼產(chǎn)量4.32億噸，較上半年減少200萬(wàn)噸，基本持平。

2.3需求小結(jié)

國(guó)內(nèi)方面，在環(huán)保限產(chǎn)政策存在不確定性的情況下，根據(jù)主流限產(chǎn)文件討論三種可能的情形：

第一種情況是全年粗鋼產(chǎn)量不增。則下半年粗鋼產(chǎn)量預(yù)估4.81億噸，生鐵產(chǎn)量為3.77億噸，環(huán)比上半年減少7675萬(wàn)噸，那么鐵礦石需求量減少1.23億噸;

第二種情況是1-4月份既往不咎，保證5-12月粗鋼產(chǎn)量不增。則下半年粗鋼產(chǎn)量為5.36億噸，對(duì)應(yīng)生鐵產(chǎn)量4.20億噸，環(huán)比減少3400萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)鐵礦石用量減少5440萬(wàn)噸;

第三種情況是全年壓減2000萬(wàn)噸粗鋼產(chǎn)量。則下半年粗鋼產(chǎn)量4.61億噸，對(duì)應(yīng)生鐵產(chǎn)量3.62億噸，環(huán)比減少9240萬(wàn)噸，鐵礦石用量減少1.48億噸。

國(guó)外方面，隨著疫苗接種范圍的擴(kuò)大，疫情逐漸得到有效控制，經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇仍是主基調(diào)，根據(jù)海外除中國(guó)外粗鋼產(chǎn)量情況可以看到，海外鋼鐵生產(chǎn)基本得以恢復(fù)，若按照歷史同期區(qū)間上沿進(jìn)行測(cè)算，下半年粗鋼產(chǎn)量環(huán)比減少200萬(wàn)噸，上升空間有限。

總結(jié)國(guó)內(nèi)外需求演變情況，2021年下半年在國(guó)內(nèi)嚴(yán)控粗鋼產(chǎn)量政策的背景下，全球鐵礦石用量將明顯減少。

3.礦石供應(yīng)端：增量發(fā)運(yùn)為主，非主流礦增量明顯

3.1主流礦山：增量發(fā)貨，巴西更具潛力

澳大利亞方面，一季度受到極端天氣的影響較小，上半年整體表現(xiàn)高位發(fā)運(yùn)。其中，力拓方面上半年發(fā)運(yùn)量1.53億噸，一季度整體好于二季度，預(yù)計(jì)下半年較上半年減量發(fā)運(yùn)，發(fā)運(yùn)1.5億噸，減量261萬(wàn)噸;必和必拓與FMG上半年面臨財(cái)年目標(biāo)的完成，整體發(fā)運(yùn)表現(xiàn)良好，二季度末有沖量發(fā)運(yùn)，預(yù)計(jì)上半年必和必拓發(fā)運(yùn)鐵礦石1.4億噸，下半年發(fā)貨1.29億噸，環(huán)比減量1228萬(wàn)噸;FMG上半年發(fā)運(yùn)8934萬(wàn)噸，下半年預(yù)計(jì)發(fā)出8300萬(wàn)噸，減量634萬(wàn)噸，減量主要體現(xiàn)在三季度。澳洲三大礦山下半年由于季節(jié)性的檢修等因素，整體減量發(fā)運(yùn)2123萬(wàn)噸。

巴西方面，上半年發(fā)運(yùn)狀態(tài)仍不甚理想，二季度末逐漸有所恢復(fù)，淡水河谷上半年鐵礦石發(fā)運(yùn)量1.2億噸左右，下半年預(yù)計(jì)有礦區(qū)恢復(fù)投產(chǎn)，釋放產(chǎn)量，發(fā)貨量預(yù)估1.55億噸，增量3319萬(wàn)噸。

整體來(lái)看，下半年澳巴主流礦山鐵礦石發(fā)運(yùn)將增加1196萬(wàn)噸，其中主要增量將體現(xiàn)在巴西方面。值得注意的是，上半年澳洲鐵礦石發(fā)貨量雖持續(xù)在高位，但由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，發(fā)往中國(guó)的比例有所下降。

3.2國(guó)產(chǎn)礦：穩(wěn)中有增

國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)量體現(xiàn)較為明顯的季節(jié)性特征，且直接受到國(guó)內(nèi)安全檢查影響，一季度鐵精粉產(chǎn)量呈現(xiàn)季節(jié)性洼地，二季度隨鐵礦石價(jià)格走強(qiáng)快速釋放，同比表現(xiàn)好于往年。進(jìn)入下半年，三季度生產(chǎn)較為平穩(wěn)，保持高位，國(guó)慶前或因安全檢查等因素受到影響，四季度又將呈現(xiàn)一個(gè)小高峰。預(yù)計(jì)下半年產(chǎn)量環(huán)比、同比都將表現(xiàn)增量，測(cè)算環(huán)比增量在400-500萬(wàn)噸左右。

3.3國(guó)外非主流礦：高價(jià)格刺激，增量仍具潛力

海外非主流礦山上半年雖維持偏高水平發(fā)運(yùn)，但較2020年下半年的發(fā)運(yùn)水平還有一些空間，在高企的礦價(jià)支撐之下，海外非主流礦發(fā)運(yùn)頗具潛力。其中，澳巴除四大礦山外，中小礦山上半年發(fā)運(yùn)表現(xiàn)不及預(yù)期，明顯低于2020年;印度鐵礦石發(fā)貨量表現(xiàn)較為搶眼，疫情影響有所減弱，之后有望持續(xù)高水平發(fā)運(yùn);除此之外，加拿大、俄羅斯及馬來(lái)西亞上半年鐵礦石發(fā)運(yùn)表現(xiàn)頗佳，下半年也將成為非主流礦的主要貢獻(xiàn)力量。

通過(guò)測(cè)算，上半年國(guó)外非主流(包括澳巴)礦山鐵礦石發(fā)運(yùn)總量預(yù)估3.97億噸左右，同比增量1.07億噸。在礦價(jià)高企及礦山產(chǎn)能投放的狀態(tài)下，預(yù)計(jì)下半年非主流礦仍維持偏高水平發(fā)貨，且較上半年表現(xiàn)增量，發(fā)貨量預(yù)計(jì)4.2-4.8億噸左右，環(huán)比增量2300-8300萬(wàn)噸。

3.4供應(yīng)端小結(jié)

主流礦方面，力拓方面上半年發(fā)運(yùn)量1.53億噸，預(yù)計(jì)下半年減量發(fā)運(yùn)，發(fā)運(yùn)1.5億噸，減量261萬(wàn)噸;預(yù)計(jì)上半年必和必拓發(fā)運(yùn)鐵礦石1.4億噸，下半年發(fā)貨1.29億噸，環(huán)比減量1228萬(wàn)噸;FMG上半年發(fā)運(yùn)8934萬(wàn)噸，下半年預(yù)計(jì)發(fā)出8300萬(wàn)噸，減量634萬(wàn)噸。澳洲三大礦山下半年由于季節(jié)性的檢修等因素，整體減量發(fā)運(yùn)2123萬(wàn)噸。淡水河谷上半年鐵礦石發(fā)運(yùn)量1.2億噸左右，下半年發(fā)貨量預(yù)估1.55億噸，增量3319萬(wàn)噸。四大礦山下半年較上半年整體增量發(fā)運(yùn)1196萬(wàn)噸。

國(guó)產(chǎn)礦方面，預(yù)計(jì)下半年產(chǎn)量環(huán)比、同比都將表現(xiàn)增量，測(cè)算環(huán)比增量在400-500萬(wàn)噸左右。

國(guó)外非主流礦方面，預(yù)計(jì)下半年較上半年表現(xiàn)增量，發(fā)貨量預(yù)計(jì)4億噸左右，環(huán)比增量2300-8300萬(wàn)噸。

綜合來(lái)看，2021年下半年全球鐵礦石供應(yīng)較上半年表現(xiàn)增加，增量測(cè)算3896-9996萬(wàn)噸，按比例折算后，國(guó)內(nèi)鐵礦石供應(yīng)量較上半年增加2500-6000萬(wàn)噸。

4.礦石庫(kù)存：累庫(kù)為主

從總量上看，2021年下半年全球鐵礦石供需剩余較為明顯，鐵礦石庫(kù)存以累庫(kù)為主，考慮到政策落地時(shí)間及外礦發(fā)運(yùn)節(jié)奏，三季度庫(kù)存積累不明顯，主要體現(xiàn)在四季度。

5.總結(jié)與后市展望

從供需角度出發(fā)，下半年全球鐵礦石的供需較為寬松，預(yù)計(jì)鐵礦石價(jià)格中樞將由2021上半年的182.91美元/噸下移至150-170美元/噸。其中，下半年三季度價(jià)格相對(duì)偏強(qiáng)，四季度較三季度整體偏弱，12月份相對(duì)偏強(qiáng)。偏空配置為主。

6.風(fēng)險(xiǎn)提示

6.1產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)傳導(dǎo)對(duì)礦價(jià)的影響

6月份進(jìn)入成材消費(fèi)淡季，鋼價(jià)下跌疊加爐料堅(jiān)挺，長(zhǎng)流程鋼廠表現(xiàn)虧損，對(duì)高價(jià)格的鐵礦石采購(gòu)意愿降低。后期進(jìn)入消費(fèi)旺季，隨著鋼企利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，對(duì)鐵礦石價(jià)格將形成提振。

6.2海外鐵礦石發(fā)運(yùn)節(jié)奏的影響

7月份澳洲礦山將進(jìn)行季節(jié)性的檢修，淡水河谷礦山恢復(fù)運(yùn)營(yíng)及放量情況存在不確定性，非主流礦山恐受疫情等因素影響鐵礦石發(fā)運(yùn)。

6.3宏觀與行業(yè)消息的刺激

貨幣政策與財(cái)政政策的變化對(duì)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的影響;

鋼材產(chǎn)量壓減政策的變化。