摘 要
宏觀方面，各主要經(jīng)濟(jì)體M2增速環(huán)比有所回落，預(yù)計短期美聯(lián)儲不會開始縮減購債，未來首次加息的時間存在不確定性，關(guān)注未來2-3年的通脹水平。制造業(yè)PMI和BDI指數(shù)反映全球制造業(yè)依舊在擴(kuò)張期，國際間貿(mào)易火熱，全球經(jīng)濟(jì)處于修復(fù)增長階段。
需求方面，房地產(chǎn)在三條紅線和集中拿地新政下，拿地積極性和節(jié)奏均受到一定影響，導(dǎo)致1-5月累計拿地面積低于往年平均水平，并拖累新開工面積增速，打亂建材需求節(jié)奏。中短期看，較高的施工和竣工面積表明地產(chǎn)存量施工依然較多，全年建材剛性需求有保障。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇，基建逆周期調(diào)節(jié)功能減弱，預(yù)計下半年基建大概率沒有太多亮點。制造業(yè)方面，雖然整體利潤水平提高，但投資完成額增速較低，整體用鋼需求謹(jǐn)慎樂觀。分行業(yè)看，工程機(jī)械行業(yè)像去年四季度的高增速不容易再出現(xiàn)，汽車行業(yè)芯片短缺的問題將在下半年得到改善，家電行業(yè)內(nèi)需隨著房地產(chǎn)加快竣工仍然有增量，總體不宜過分悲觀。
供給方面，1-5月我國累計生鐵產(chǎn)量約3.8億噸，同比增長約6.7%;粗鋼產(chǎn)量約4.7億噸，同比增長約14.9%;鋼材產(chǎn)量約5.8億噸，同比增長約18.1%。目前，長短流程鋼廠利潤均較低，部分長流程鋼廠利潤已為負(fù)值，主動減產(chǎn)實質(zhì)上已經(jīng)發(fā)生。三季度屬于傳統(tǒng)鋼材淡季，需求較差的情況下利潤難有明顯改善，等待“金九銀十”的旺季表現(xiàn)。從國家對“碳達(dá)峰、碳中和”的態(tài)度看，下半年壓減粗鋼產(chǎn)量的目標(biāo)大概率是要完成的，1-5月份粗鋼較去年同期增加6000萬噸以上，6月份大概率也是超產(chǎn)，因此即使僅實現(xiàn)全年產(chǎn)量不增的目標(biāo)，平均每月至少壓減1100萬噸以上，若能嚴(yán)格執(zhí)行，利好鋼材價格，預(yù)期鋼廠利潤走闊。
結(jié)合供需分析，在壓減粗鋼產(chǎn)量的假設(shè)下，下半年鋼材的供需基本面將呈現(xiàn)偏緊格局。隨著淡季過去，需求重新啟動過程中，鋼材價格將再次上漲，價格中樞上移。同時，考慮到下游的接受度和國家調(diào)控，我們認(rèn)為下半年上漲速度較上半年將有所放慢。另外，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，國家扶持制造業(yè)、遏制房地產(chǎn)的決策短期不會更改，維持全年卷強(qiáng)于螺的觀點，逢低做多卷螺差。
風(fēng)險提示：貨幣邊際收緊超預(yù)期、限產(chǎn)執(zhí)行力度不及預(yù)期、高價格傳導(dǎo)不暢通
1、2021年上半年鋼材價格中樞上移
回顧2021年上半年鋼材市場，春節(jié)前鋼材需求大幅萎縮，鋼價隨之下跌;春節(jié)后，在全球通脹和壓減粗鋼產(chǎn)量預(yù)期的作用下，上海HRB400 20mm螺紋鋼價格從4460元/噸漲至5270元/噸，漲幅約18%;上海Q235B 4.75mm熱卷價格從4750元/噸漲至5770元/噸，漲幅約21%。
五一假期后，在下游行業(yè)補(bǔ)庫需求和市場情緒帶動下，鋼價在一周內(nèi)上漲近千元，并屢創(chuàng)歷史新高。而如此暴力的上漲給下游帶來的巨大影響使得國家高層開始關(guān)注大宗商品價格，并多次在國常會及重大會議上強(qiáng)調(diào)要防止價格快速上漲，穩(wěn)定大宗原材料價格。隨著國家層面的管控，鋼價在2-3周內(nèi)下跌超千元，市場恐慌情緒不斷擴(kuò)散。
6月后，在需求淡季和限產(chǎn)預(yù)期的博弈中，鋼價震蕩運(yùn)行，上海螺紋均價5000元/噸，熱卷均價5490元/噸?？傮w而言，上半年鋼材價格中樞較去年顯著上升。
2、鋼材需求端
2.1全球經(jīng)濟(jì)處于修復(fù)增長階段
4月美國M2增速約18.3%，較上一月收窄6個百分點;巴西M2增速約15.6%，較上一月收窄6.5個百分點，降幅較大。英國、歐元區(qū)、日本、印度M2增速環(huán)比微降，韓國M2增速則較上一月微增。
6月16日，美聯(lián)儲宣布將基準(zhǔn)利率維持在0%-0.25%不變，符合市場預(yù)期。同時，美聯(lián)儲預(yù)計到2023年底將實現(xiàn)兩次加息，利率將從0.1%升至0.6%。同時，美聯(lián)儲將2021年第四季度的通脹率預(yù)期調(diào)整為3.4%，2022年整體通脹指標(biāo)預(yù)期回落至2.1%，2023年降至2.2%?？傮w來看，預(yù)計短期美聯(lián)儲不會開始縮減購債、未來首次加息的時間存在不確定性，仍將關(guān)注未來2-3年的通脹水平。
5月摩根大通全球制造業(yè)PMI為56，美國為61.2，德國為64.4，中國為51，日本為53，印度為50.8，表明全球制造業(yè)雖然增速有所放緩，但依舊處于擴(kuò)張狀態(tài)中。
截至6月30日，BDI指數(shù)為3383，環(huán)比5月上升30%，表明各國經(jīng)濟(jì)情況良好，國際間貿(mào)易火熱。
2.2下半年中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展
6月10日，在陸家嘴論壇上，央行行長易綱發(fā)表講話，貨幣政策要與新發(fā)展階段相適應(yīng)，堅持穩(wěn)字當(dāng)頭，堅持實施正常的貨幣政策，尤其是注重跨周期的供求平衡，把握好政策的力度和節(jié)奏。
5月M2同比增長8.3%，較4月擴(kuò)大0.2個百分點;5月貸款增速為12.2%，較4月收窄0.1個百分點;5月社融規(guī)模1.92萬億，較4月擴(kuò)大0.6個百分點。自去年四季度我國退出寬松的貨幣政策后，社融增速不斷下滑，結(jié)合貸款增速的下滑，表現(xiàn)出緊信用的特征。由于我國疫情控制最好，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較快，今年GDP增速設(shè)定在6%以上，目標(biāo)較低，預(yù)計貨幣政策相比去年不會更加寬松。
中國人民銀行貨幣政策委員會在2021年第二季度例會中指出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，把握好政策時度效，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，維護(hù)經(jīng)濟(jì)大局總體平穩(wěn)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性。因此，我們認(rèn)為下半年中國經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)發(fā)展，貨幣政策以穩(wěn)為主。
2.3建筑材需求
2.3.1房地產(chǎn)：集中拿地打亂建材需求節(jié)奏長期難改下行趨勢
1-5月份房地產(chǎn)累計開發(fā)投資完成額約5.4萬億，同比增長18.3%，2019年該值約4.6萬億;其他費(fèi)用投資約2萬億元，同比增長14.8%，2019年該值約1.7萬億元;建安總投資約3.4億，同比增長21.1%，2019年該值約2.9萬億元。
1-5月份商品房累計銷售面積約6.6億平方米，同比增長36.3%，2019年該值約5.6億平方米;累計拿地面積約4395萬平方米，同比下降7.5%，2019年該值約5169萬平方米;累計新開工面積約7.4億平方米，同比增長6.9%，2019年該值約7.9億平方米;累計施工面積約84億平方米，同比增長約10.1%，2019年該值約74億平方米。
政策上看，始終堅持“房住不炒”的定位，去年出臺的三條紅線和22城集中拿地政策對房地產(chǎn)企業(yè)的拿地積極性和拿地節(jié)奏造成一定影響，導(dǎo)致1-5月份拿地面積數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于往年同期水平。從拿地傳導(dǎo)至新開工，我們發(fā)現(xiàn)新開工面積數(shù)據(jù)僅同2018年同期水平接近，累計同比增速持續(xù)下滑，因此較差的拿地和新開工面積數(shù)據(jù)表明中長期房地產(chǎn)步入下行通道。但是，短期來看，較高的施工面積和竣工面積，表明房地產(chǎn)存量施工的基數(shù)仍然較大，且正在加快完成竣工，保證了建材全年剛性需求。
估算1-5月份地產(chǎn)用螺紋鋼表需約0.74萬噸，同比增長14.9%;估算6-12月份地產(chǎn)用螺紋鋼表需約1.08億噸，全年地產(chǎn)用鋼總量約1.82億噸，同比減少1.8%。
截至6月23日，十大城市商品房成交面積總額約5226萬平方米，同比去年增長61.7%，2019年同期約3670萬平方米;30大中城市商品房成交面積總額約9513萬平方米，同比去年增長51.1%，2019年同期約7958萬平方米，上半年地產(chǎn)銷售超預(yù)期的好。7-9月是房地產(chǎn)傳統(tǒng)銷售淡季，預(yù)計成交有所下滑，四季度觀察是否有翹尾現(xiàn)象。
2.3.2基建：下半年增速或穩(wěn)重微降
1-5月份基建(不含電力)累計投資完成額約5萬億元，同比增長11.8%，2019年該值約4.8萬億元。1-4月份鐵路累計投資約1478.5億元，同比增長4.8%，2019年該值約1562.3億元。
專項債方面，1-5月累計發(fā)行地方專項債1.2萬億元，同比去年減少48.1%，2019年同期約9696萬億元;其中，5月份發(fā)行專項債4524億元，環(huán)比增加31.5%，同比減少56.1%。
隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的加快復(fù)蘇，基建逆周期調(diào)節(jié)能力減弱，就前5個月數(shù)據(jù)看，整體表現(xiàn)不及市場預(yù)期。一季度GDP同比增速約18.3%，為消除疫情干擾，同比2019年一季度增長14.8%，而兩會政府工作報告中僅要求全年GDP增速在6%以上，因此下半年經(jīng)濟(jì)壓力較小，對基建的刺激或有所減弱，估算基建用鋼量與去年基本持平，約1.72億噸。
2.4非建筑材需求
2021年1-4月制造業(yè)利潤總額為2.2萬億元，同比2019年增長48%。1-5月份累計制造業(yè)投資約7.1萬億，同比2019年增長2.6%。雖然制造業(yè)利潤增長較快，且疫情影響基本已經(jīng)消除，但制造業(yè)企業(yè)可能擔(dān)心疫情反復(fù)等原因，投資并未完全跟上，因此對鋼材的需求并未超預(yù)期，下半年非建筑材用鋼需求謹(jǐn)慎樂觀。
根據(jù)房地產(chǎn)用鋼量約占全社會用鋼量的三分之一進(jìn)行估算，估算非建筑用鋼量約4.98億噸，同比增長25.8%。
2.4.1工程機(jī)械：下半年高增速不再跟隨地產(chǎn)新開工變化
2021年1-5月份挖掘機(jī)累計銷量約20萬臺，同比增長37.7%。分機(jī)型看，1-4月份6噸以下小挖累計銷量3萬臺，同比增長42.2%，5月單月同比增長3.5%，增速較上一月大幅收窄;6-10噸中挖銷量約5.4萬臺，同比增長45%，5月單月同比下降1.1%。
挖掘機(jī)主要用于土方開挖、裝載作業(yè)、土地平整等建筑土木工程作業(yè)，銷量變化與房地產(chǎn)和基建投資，尤其是新開工景氣程度緊密相關(guān)。經(jīng)驗顯示，房地產(chǎn)和基建投資與挖掘機(jī)需求呈正相關(guān)關(guān)系，且挖掘機(jī)銷售同比略領(lǐng)先基建和房地產(chǎn)投資變化，尤其是新開工。數(shù)據(jù)上看，挖掘機(jī)單月銷量連續(xù)兩個月回落，且5月增速創(chuàng)近一年來新低，印證房地產(chǎn)和基建在前5個月的疲軟。
但是，如前文所述，房地產(chǎn)因22城集中拿地新政影響拿地和新開工節(jié)奏，基建投資因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有所放緩，所以挖掘機(jī)銷量下滑屬正?，F(xiàn)象。4-5月份是22城集中拿地的兩個月，預(yù)計三季度新開工項目增多，將刺激挖掘機(jī)產(chǎn)銷。
2.4.2汽車：下半年缺芯問題或有改善全年產(chǎn)銷保持穩(wěn)定
2021年1-5月份，我國汽車?yán)塾嬩N量約1087.5萬輛，同比去年增長36.6%，同比2019年增長5.9%;累計產(chǎn)量約1062.6萬輛，同比增長36.4%，同比2019年增長3.8%。
2021年1-5月份，我國汽車制造利潤總額達(dá)2474.5億元，同比增長約107.3%，同比2019年增長31.5%。1-5月份，我國汽車制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計同比約-3.7%，較1-4月份下降0.7個百分點。數(shù)據(jù)上看，雖然汽車行業(yè)利潤較前兩年有較大好轉(zhuǎn)，但并未將其轉(zhuǎn)為投資進(jìn)行再生產(chǎn)，芯片短缺或成主要原因。
2020年底芯片進(jìn)入緊張期，車企開始加大對汽車芯片的訂單，據(jù)了解車載半導(dǎo)體生產(chǎn)周期約6個月，因此2021年三季度后汽車芯片不足將逐步得到好轉(zhuǎn)。4月，中汽協(xié)表示，據(jù)不完全統(tǒng)計，一季度芯片問題對車企的影響在6-7%，二季度很大的可能繼續(xù)延續(xù)短缺，上半年芯片問題影響應(yīng)該在10%以內(nèi)。預(yù)計全年汽車產(chǎn)銷量將保持穩(wěn)定，下半年汽車市場會抹平上半年芯片短缺的影響。因此，下半年尤其是四季度，汽車對鋼材的需求將會釋放。
2.4.3家電：下半年不宜過分悲觀
2021年1-5月份，我國四大家電合計產(chǎn)量約2.48億萬臺，同比增長24.4%，同比2019年增長2.9%。三大家電(洗衣機(jī)/冰箱/空調(diào))合計出口約7090萬臺，同比增長24.6%，同比2019年增長8.4%。數(shù)據(jù)上看，前5個月產(chǎn)量和出口增速較1-4月均有所放緩，據(jù)了解國內(nèi)產(chǎn)量增速放緩或源于家電業(yè)本身的季節(jié)性，國外出口的放緩或源于海外經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇。
整體來說，雖然上半年家電增速逐月下滑，但仍好于往年同期水平，下半年家電不宜過分悲觀。內(nèi)需方面，5月份房屋竣工面積同比增長10.1%，較上月擴(kuò)大13個百分點，預(yù)計下半年房企竣工速度將會加快，對家電等配套設(shè)施的需求也會增加。外需方面，從季節(jié)性角度看下半年出口環(huán)比有所回落，關(guān)注下半年回落幅度。
3、鋼材供應(yīng)端
3.1 2021年1-5月份粗鋼產(chǎn)量同比增長近15%
2021年1-5月生鐵累計產(chǎn)量約3.8億噸，同比增長6.7%，較1-4月份收窄3.6個百分點;粗鋼累計產(chǎn)量約4.7億噸，同比增長14.9%，較1-4月份收窄2.4個百分點;鋼材累計產(chǎn)量約5.8億噸，同比增長18.1%，較1-4月份收窄2.8個百分點。數(shù)據(jù)上看，雖然5月份粗鋼產(chǎn)量增速有所放緩，但考慮到去年5月份鋼鐵生產(chǎn)已不再受疫情影響，且實現(xiàn)了單月正增長，因此今年在唐山限產(chǎn)加嚴(yán)后，前5個月粗鋼產(chǎn)量接近15%的增速依舊遠(yuǎn)超市場預(yù)期。
目前1-5月粗鋼產(chǎn)量增量約6134.9萬噸，與年初“粗鋼不增”的目標(biāo)相差甚遠(yuǎn)。從目前的了解的情況看，不排除放棄減產(chǎn)目標(biāo)，但是筆者認(rèn)為下半年大概率還是會壓減產(chǎn)量，以實現(xiàn)粗鋼不增的目標(biāo)。測算6月份粗鋼產(chǎn)量約9950萬噸，生鐵產(chǎn)量約7590萬噸。
假設(shè)一：2021年粗鋼產(chǎn)量同比2020年減少2000萬噸。在該假設(shè)下，測算下半年粗鋼產(chǎn)量約4.61億噸，生鐵約3.62億噸。
假設(shè)二：2021年粗鋼產(chǎn)量同比2020年不增加。在該假設(shè)下，測算下半年粗鋼產(chǎn)量約4.81億噸，生鐵產(chǎn)量約3.77億噸。
假設(shè)三：鑒于全年粗鋼不增目標(biāo)完成難度過大，適當(dāng)放松減產(chǎn)，假設(shè)1-4月超產(chǎn)產(chǎn)量不追溯，測算下半年粗鋼產(chǎn)量約5.34億噸，生鐵產(chǎn)量約4.19億噸。
無論是哪種假設(shè)，實施的困難都非常大，從目前的了解的信息看執(zhí)行假設(shè)二的概率較大。而一旦確立具體實施辦法并嚴(yán)格執(zhí)行，就會徹底改變下半年鋼鐵市場的供需基本面，利好成材價格。
3.2需求回暖疊加粗鋼壓減下半年鋼材利潤將回升
根據(jù)測算，6月份長流程鋼廠，上海地區(qū)螺紋平均利潤(延遲2周)約20元/噸，環(huán)比5月份收窄690元;熱卷利潤約350元/噸，環(huán)比2月份收窄595元。
5月中旬前，受碳達(dá)峰及唐山限產(chǎn)鋼材價格不斷上漲，長流程鋼廠利潤也不斷擴(kuò)大，并于五一假期后第一周達(dá)到頂峰，螺紋鋼噸鋼利潤最高達(dá)1480元，熱卷達(dá)1800元。5月12日召開的國常會第一次點名大宗商品，要求“跟蹤分析國內(nèi)外形勢和市場變化，做好市場調(diào)節(jié)，應(yīng)對大宗商品價格過快上漲及其連帶影響。”隨后兩天，鋼材價格應(yīng)聲下跌，利潤開始從高位回落，而5月19日國常會再次提及大宗商品，稱“要高度重視大宗商品價格攀升帶來的不利影響，貫徹黨中央、國務(wù)院部署，按照精準(zhǔn)調(diào)控要求，針對市場變化，突出重點綜合施策，保障大宗商品供給，遏制其價格不合理上漲，努力防止向居民消費(fèi)價格傳導(dǎo)。”發(fā)改委等多部門對鋼材價格上漲過快的多次喊話，使得市場恐慌情緒日益增加，鋼價跌跌不休，螺紋鋼利潤迅速回落至盈虧平衡附近，熱卷利潤也縮小了1600元。進(jìn)入6月后，隨著南方梅雨季節(jié)到來，鋼材需求轉(zhuǎn)差，而原料端供需偏緊造成鋼材成本始終高居不下，利潤進(jìn)一步收縮。截至6月30日，上海地區(qū)螺紋鋼利潤約-100元/噸，熱卷利潤約360元/噸，在該利潤水平下，預(yù)計未來鋼廠主動減產(chǎn)將增多，產(chǎn)量增速或受到一定抑制。
電爐方面，6月份上海地區(qū)平電利潤約125元/噸，環(huán)比5月收窄310元;成都地區(qū)約220元/噸，環(huán)比5月收窄490元;廣州地區(qū)約100元/噸，環(huán)比5月收窄480元。目前，三地區(qū)利潤均處于盈虧平衡附近，根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，短流程產(chǎn)量已連續(xù)6周下降，預(yù)計淡季短流程仍會減產(chǎn)。
下半年，隨著雨季結(jié)束，成材需求將逐漸好轉(zhuǎn)，若出臺具體的壓減粗鋼產(chǎn)量辦法并能夠嚴(yán)格執(zhí)行，預(yù)計鋼材利潤將有所回升。
3.3進(jìn)口鋼坯利潤不斷下滑鋼廠進(jìn)口意愿不強(qiáng)烈
2021年1-5月累計凈進(jìn)口鋼坯約444.6萬噸，同比增長46.1%;5月單月凈進(jìn)口123.2萬噸，同比增長45.9%，再次創(chuàng)近5年新高。4月中旬開始，海外鋼坯價格走強(qiáng)，鋼坯進(jìn)口利潤由正轉(zhuǎn)負(fù)，6月平均進(jìn)口利潤為-1000元/噸，預(yù)計未來獨立軋鋼廠的鋼坯進(jìn)口意愿將下降。
2021年1-4月份，我國累計進(jìn)口螺紋鋼約46.4萬噸，2020年約14.2萬噸。6月份美國和歐盟螺紋鋼價格保持上漲態(tài)勢，中國-美國價差穩(wěn)定在-165美元/噸，中國-歐盟價差由-116美元/噸走闊至-152美元/噸;而土耳其、獨聯(lián)體和日本的螺紋鋼價格較5月份小幅上漲，與中國的價差并無太大明顯擴(kuò)大。
熱卷方面，海外經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇階段，制造業(yè)PMI保持?jǐn)U張，6月份除獨聯(lián)體外，美國、歐盟、日本和土耳其的熱卷價格較5月份都有明顯上漲，其與國內(nèi)的價差繼續(xù)擴(kuò)大，因此從出口利潤的角度看，未來熱卷出口將有所好轉(zhuǎn)。但是，近期市場傳言將對熱軋產(chǎn)品征收出口稅，若實施，則會對抑制一部分熱卷出口。
雖然中鋼協(xié)曾表示，“未來要適當(dāng)增加尤其是鋼坯等初級產(chǎn)品進(jìn)口，來滿足國內(nèi)鋼鐵需求。”但從鋼坯的內(nèi)外價差看，難有較大增量。
4、淡季累庫速度超預(yù)期
今年南方地區(qū)入梅時間較早，我們以6月10日為入梅期開始，截至寫稿時間，五大鋼材總庫存增加6.2%至2110.1萬噸，同比去年增加2.8%;其中，社會庫存增加4.4%至1445.4萬噸，同比去年增加0.9%，鋼廠庫存增加10.1%，同比去年增加7.1%。
5月份由于現(xiàn)貨市場集中補(bǔ)庫造成鋼材價格在一周內(nèi)暴漲千元，下游拿貨意愿不強(qiáng);隨后國家高層喊話大宗商品價格過高，鋼材價格應(yīng)聲而跌，跌幅超千點，市場恐慌情緒蔓延，下游仍以觀望為主，成交不佳。鋼價的暴漲暴跌造成今年貿(mào)易商拿貨偏謹(jǐn)慎，廠庫較往年提前積累，社庫積累幅度較大，幾乎達(dá)到去年同期水平，庫存壓力較大。
螺紋鋼方面，總庫存已連續(xù)三周積累，當(dāng)前庫存同比去年增加2.5%，無論是庫存的絕對量還是累庫速度均處于過去5年的高位。
廠庫方面，今年累庫時間早于去年，且同比去年增加9.8%。從生產(chǎn)工藝的角度看，主要增量來自于長流程鋼廠;從地區(qū)看，主要增量來自于華東地區(qū)。社庫方面，整體走勢比較符合季節(jié)性規(guī)律，與去年同期基本持平;主要增量來自于華中、華北和東北地區(qū)，華南和西南地區(qū)社庫遠(yuǎn)低于去年同期水平。
今年梅雨季持續(xù)時間久，預(yù)計總庫存積累將持續(xù)至8月中下旬(第33周)。
熱卷方面，總庫存連續(xù)5周上升，平均增速約2.2%，高于往年同期水平;當(dāng)前庫存同比去年增加10.3%，下游需求不佳，庫存壓力較大。
廠庫方面，較為符合往年的季節(jié)性規(guī)律，同比去年增加4.9%。其中，北方地區(qū)廠庫由于需求淡季和7.1前物流運(yùn)輸管控影響，同比去年增加21.3%，為主要增量地區(qū)。南方廠庫同比去年下降22.9%，華東廠庫基本與去年持平。社庫方面，累庫時間較去年有所提前，當(dāng)前庫存同比去年增加12.5%。其中，華中和東北是主要增量地區(qū)，華東、華南和西北地區(qū)基本與去年同期持平。
5月份鋼價暴漲暴跌，上海地區(qū)熱卷最高點和最低點的價差達(dá)1600元/噸，因此下游制造業(yè)多以觀望為主，補(bǔ)庫意愿不強(qiáng)，造成今年庫存較往年提前積累，且積累幅度較大。據(jù)調(diào)研了解，當(dāng)前制造業(yè)整體庫存偏低，存在剛性補(bǔ)庫需求，預(yù)計8月上旬(第32周)將出庫存拐點。
結(jié)合以上供給、需求和庫存分析，得出以下供需平衡關(guān)系。
5、下半年展望
宏觀方面，各主要經(jīng)濟(jì)體M2增速環(huán)比有所回落，預(yù)計短期美聯(lián)儲不會開始縮減購債、未來首次加息的時間存在不確定性，關(guān)注未來2-3年的通脹水平。制造業(yè)PMI和BDI指數(shù)反映全球制造業(yè)依舊在擴(kuò)張期，國際間貿(mào)易火熱，全球經(jīng)濟(jì)處于修復(fù)增長階段。
需求方面，三條紅線和集中拿地新政下，房地產(chǎn)拿地積極性和拿地節(jié)奏均受到一定影響，導(dǎo)致1-5月累計拿地面積低于往年平均水平，并拖累新開工面積增速，打亂建材需求節(jié)奏。但短期看，較高的施工和竣工面積表明地產(chǎn)存量施工基數(shù)依然較多，全年建材剛性需求有保障。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇，基建逆周期調(diào)節(jié)功能減弱，預(yù)計下半年基建大概率沒有太多亮點。制造業(yè)方面，雖然利潤水平較高，但投資完成額增速較低，整體用鋼需求謹(jǐn)慎樂觀。分行業(yè)看，工程機(jī)械行業(yè)像去年四季度的高增速不容易再出現(xiàn)，下半年跟隨地產(chǎn)新開工的節(jié)奏;汽車行業(yè)芯片短缺的問題將在下半年得到改善，全年產(chǎn)銷保持穩(wěn)定;家電行業(yè)外需隨著海外經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇開始逐漸回落，而內(nèi)需隨著房地產(chǎn)加快竣工仍然有增量，總體不宜過分悲觀。
供給方面，1-5月我國累計生鐵產(chǎn)量約3.8億噸，同比增長約6.7%;粗鋼產(chǎn)量約4.7億噸，同比增長約14.9%;鋼材產(chǎn)量約5.8億噸，同比增長約18.1%。1-5月我國累計進(jìn)口鋼材610萬噸，同比增長11.6%;出口約3092萬噸，同比增長約23.7%;凈出口2482萬噸，同比增長約27%。目前，長短流程鋼廠利潤均較低，部分長流程鋼廠利潤已為負(fù)值，主動減產(chǎn)實質(zhì)上已經(jīng)發(fā)生。三季度屬于傳統(tǒng)鋼材淡季，需求較差的情況下利潤難有明顯改善，等待“金九銀十”的旺季表現(xiàn)。從國家對“碳達(dá)峰、碳中和”的態(tài)度看，下半年壓減粗鋼產(chǎn)量的目標(biāo)大概率是要完成的，1-5月份粗鋼較去年同期增加6000萬噸以上，6月份大概率也是超產(chǎn)，因此即使僅實現(xiàn)全年產(chǎn)量不增的目標(biāo)，平均每月至少壓減1100萬噸以上，若能嚴(yán)格執(zhí)行，利好鋼材價格，預(yù)期鋼廠利潤走闊。
結(jié)合供需分析，在壓減粗鋼產(chǎn)量的假設(shè)下，下半年鋼材的供需基本面將出現(xiàn)偏緊格局。隨著淡季過去，需求重新啟動過程中，鋼材價格將再次上漲，價格中樞上移。同時，考慮到下游對高價格的接受程度和國家對價格快速上漲的調(diào)控，我們認(rèn)為下半年上漲速度較上半年將有所放慢。另外，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，國家扶持制造業(yè)、遏制房地產(chǎn)的決策短期不會更改，下半年長流程一旦減產(chǎn)，對熱卷的影響會更大，維持全年卷強(qiáng)于螺的觀點，逢低做多卷螺差。
6、風(fēng)險提示
貨幣邊際收緊超預(yù)期、限產(chǎn)執(zhí)行力度不及預(yù)期、高價格傳導(dǎo)不暢通
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