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第三季度國(guó)際油價(jià)經(jīng)歷了大幅震蕩，7月、8月原油價(jià)格均呈深V走勢(shì)，9月油價(jià)持續(xù)震蕩回升。

7月1日，因阿聯(lián)酋對(duì)本國(guó)限產(chǎn)基數(shù)不滿(mǎn)，“OPEC+”難以達(dá)到產(chǎn)量共識(shí)而導(dǎo)致會(huì)議一再延期，市場(chǎng)對(duì)“OPEC+”限產(chǎn)協(xié)議破裂的恐慌加劇，油價(jià)開(kāi)始高位震蕩，而對(duì)美國(guó)通脹預(yù)期的增加，導(dǎo)致市場(chǎng)恐慌情緒再度升級(jí)。直至7月18日“OPEC+”達(dá)成了“2021年底前每月增產(chǎn)40萬(wàn)桶/天、現(xiàn)有的限產(chǎn)協(xié)議延長(zhǎng)至2022年底”的協(xié)議后，市場(chǎng)認(rèn)為供應(yīng)仍低于需求預(yù)期，油價(jià)止跌回升。在歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好、美伊關(guān)系緊張等因素推升下，至7月30日Brent原油連續(xù)期貨價(jià)格重新恢復(fù)到76.33美元/桶的高位，同時(shí)OPEC的7月原油產(chǎn)量達(dá)到15個(gè)月來(lái)的峰值。

8月，受德?tīng)査《镜挠绊?，全球疫情形?shì)愈發(fā)嚴(yán)峻，歐美疫情再攀高峰，亞洲疫情全面爆發(fā)，中國(guó)、新西蘭等多國(guó)封鎖措施重啟，IEA下調(diào)全球原油需求預(yù)期，油價(jià)持續(xù)震蕩下跌;美國(guó)拜登政府制定了2050年電動(dòng)汽車(chē)達(dá)到50%的目標(biāo)，美國(guó)新增鉆機(jī)數(shù)達(dá)到2020年4月以來(lái)峰值，同時(shí)歐美暗示將縮減購(gòu)債(Taper),上述市場(chǎng)信息進(jìn)一步打壓油價(jià)。雖然8月10日美國(guó)參議院通過(guò)1萬(wàn)億美元的基建法案給油價(jià)提供了短暫的支撐，但仍未停止油價(jià)下跌的趨勢(shì)，至8月20日Brent原油期貨價(jià)格再次下跌至65.18美元/桶。

而后，受到美元走弱、美國(guó)縮減購(gòu)債可能延后、“艾達(dá)”颶風(fēng)重創(chuàng)墨西哥灣、美國(guó)原油庫(kù)存降低等一系列有利因素影響，原油價(jià)格一路上升，至9月中旬Brent原油期貨價(jià)格再次恢復(fù)到75美元/桶附近，并開(kāi)始高位震蕩。9月底，在原油供應(yīng)偏緊的基礎(chǔ)上，受天然氣與煤炭?jī)r(jià)格飛漲、全球通脹加劇的影響，原油價(jià)格迅速飆升，9月27日Brent原油期貨價(jià)格上探到79.53美元/桶，達(dá)到2018年9月以來(lái)的最高值。

截至9月28日，第三季度Brent原油連續(xù)期貨結(jié)算平均價(jià)格為73.06美元/桶，WTI平均價(jià)格為70.44美元/桶，環(huán)比分別上漲約5.79%與6.44%，同比分別上漲68.54%和72.27%。

影響三季度國(guó)際油價(jià)的主要因素

(一)德?tīng)査《救蛩僚?，疫苗有效降低死亡?/p>

疫情是目前影響世界經(jīng)濟(jì)及原油市場(chǎng)的最主要因素。從2021年6月中旬開(kāi)始，最先在印度發(fā)現(xiàn)的德?tīng)査儺惒《鹃_(kāi)始肆虐全球，疫情在8月中旬形成峰值后，從9月開(kāi)始出現(xiàn)放緩跡象;目前已有185個(gè)國(guó)家和地區(qū)出現(xiàn)德?tīng)査儺惒《靖腥菊?，疫情中心主要在美洲、歐洲和東南亞。截止2021年9月24日，全球確診病例23042萬(wàn)人，死亡病例472萬(wàn)人，廣泛分布于221個(gè)國(guó)家與地區(qū)。本輪疫情特征為感染率和死亡率明顯下降，尤其是死亡率降幅顯著。

面對(duì)德?tīng)査《?，?shù)據(jù)顯示現(xiàn)有疫苗在降低重癥率、住院率及死亡率方面依然有效，可通過(guò)加快疫苗接種和阻斷傳播途徑來(lái)遏制病毒傳播;多款針對(duì)德?tīng)査《镜囊呙缫惨堰M(jìn)入臨床階段，給全球抗疫斗爭(zhēng)帶來(lái)了希望。

盡管疫情在美國(guó)、日本、歐洲、東南亞、拉美等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)導(dǎo)致醫(yī)院設(shè)施利用率達(dá)到或趨于飽和，醫(yī)療系統(tǒng)一度瀕臨崩潰，但是在較高的疫苗接種率以及較大的社會(huì)經(jīng)濟(jì)壓力下，美國(guó)和歐洲仍然取消或部分取消封鎖措施。

(二)世界經(jīng)濟(jì)不均衡復(fù)蘇，中美歐經(jīng)濟(jì)增速放緩

2021年上半年，在疫情的影響下，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存在明顯的地區(qū)差異。受疫情控制能力、疫苗接種速度以及政策空間等因素影響，中、美兩國(guó)以最快的速度恢復(fù)，拉動(dòng)了世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng);歐洲復(fù)蘇相對(duì)遲緩但反彈強(qiáng)勁;相比之下，南亞、東南亞、中東、非洲和拉美地區(qū)的廣大發(fā)展中國(guó)家及新興經(jīng)濟(jì)體則深陷疫情泥沼，經(jīng)濟(jì)艱難復(fù)蘇。

三季度，全球經(jīng)濟(jì)雖然仍處于擴(kuò)張區(qū)間，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)放緩，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。由于疫情反復(fù)導(dǎo)致供應(yīng)鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊、以及一些國(guó)家經(jīng)濟(jì)刺激力度減弱，全球制造業(yè)及服務(wù)業(yè)采購(gòu)需求放緩;7月、8月全球綜合采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)分別為55.8%、52.6%，至8月已連續(xù)四個(gè)月環(huán)比下降，為2021年1月以來(lái)最低。

7月、8月，受外部不確定性因素增加、國(guó)內(nèi)汛情和疫情的影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期;全年累計(jì)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)10.3%、8.9%，月度消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)8.5%、2.5%，月度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.4%、5.3%;但從累計(jì)來(lái)看，主要宏觀指標(biāo)仍處于合理區(qū)間，經(jīng)濟(jì)總體延續(xù)了恢復(fù)態(tài)勢(shì)。受疫情反彈影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，沒(méi)有預(yù)期強(qiáng)勁;7月、8月，美國(guó)芝加哥采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)分別為73.4%、66.8%、;新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)分別達(dá)到105萬(wàn)、23.5萬(wàn)，失業(yè)率從疫情期間的峰值(14.7%)降至5.4%，仍明顯高于疫情前水平(3.5%)。受疫情復(fù)燃和供應(yīng)鏈持續(xù)受阻的影響，歐洲經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張步伐有所放緩，7月、8月歐元區(qū)綜合采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)分別為60.2、59.0。

(三)原油需求增長(zhǎng)低于預(yù)期，仍低于疫情前水平

受疫情反彈的影響，三季度全球陸上交通增長(zhǎng)不及預(yù)期，境內(nèi)航空出行有所下降，但由于多國(guó)開(kāi)放入境，國(guó)際航班增加且運(yùn)力達(dá)到疫情前的60%?；跈C(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2021年三季度全球液體燃料需求增長(zhǎng)不及預(yù)期，約為97百萬(wàn)桶/天，比2020年同期高3-4個(gè)百萬(wàn)桶/天，環(huán)比增長(zhǎng)約2.5百萬(wàn)桶/天，但仍比預(yù)期值低0.5-1百萬(wàn)桶/天，增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿κ菤W洲、美國(guó)居民出行及消費(fèi)，而東亞、南亞、東南亞、拉美等國(guó)家因德?tīng)査《舅僚岸糠值貐^(qū)重啟封鎖措施，導(dǎo)致當(dāng)?shù)匦枨蠼档停糠值窒藲W美的需求增量。

(四)原油供應(yīng)增長(zhǎng)有限，市場(chǎng)供需維持緊平衡

三季度，全球液體燃料供應(yīng)受“OPEC+”增產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行不到位、美國(guó)颶風(fēng)等因素的影響，而趨于緊俏。全球液體燃料供應(yīng)維持在約96.5百萬(wàn)桶/天，同比增加約5百萬(wàn)桶/天，環(huán)比增長(zhǎng)2.5百萬(wàn)桶/天，低于需求約0.5百萬(wàn)桶/天。

“OPEC+”未達(dá)到承諾增產(chǎn)量。“OPEC+”于7月18日達(dá)成增產(chǎn)協(xié)議，從8月起每月增產(chǎn)0.4百萬(wàn)桶/天，至年底增加2百萬(wàn)桶/天的供應(yīng)量，然而部分國(guó)家增產(chǎn)難以達(dá)到協(xié)議要求，主要是由①俄羅斯稅收政策制約，②哈薩克斯坦進(jìn)行油田維護(hù)，③安哥拉、尼日利亞、阿爾及利亞、阿塞拜疆和馬來(lái)西亞缺乏投資，④墨西哥海上平臺(tái)發(fā)生火災(zāi)等問(wèn)題導(dǎo)致的。其中，墨西哥最大海上生產(chǎn)設(shè)施Ku-Maloob-Zaap(占墨西哥全國(guó)原油產(chǎn)量40%)8月22日因火災(zāi)而關(guān)停產(chǎn)能0.42百萬(wàn)桶/天，綜合氣候、火災(zāi)等因素的影響，預(yù)計(jì)三季度墨西哥原油產(chǎn)量減少0.06百萬(wàn)桶/天。據(jù)統(tǒng)計(jì)，“OPEC+”在7月減產(chǎn)執(zhí)行率110%，超額減產(chǎn)量達(dá)到約0.58百萬(wàn)桶/天;8月的實(shí)際產(chǎn)量比承諾產(chǎn)量低了0.87百萬(wàn)桶/天。

美國(guó)墨西哥灣油氣生產(chǎn)設(shè)施受颶風(fēng)影響而停產(chǎn)。在需求增長(zhǎng)以及高油價(jià)的促進(jìn)下，至8月美國(guó)油氣鉆機(jī)數(shù)已經(jīng)連續(xù)13個(gè)月增加。然而，8月29日颶風(fēng)“艾達(dá)”襲擊美國(guó)墨西哥灣，屆時(shí)有14臺(tái)鉆機(jī)停工，全部海上作業(yè)設(shè)施以及部分陸上油井、凝析油井關(guān)停，涉及產(chǎn)能約為1.74百萬(wàn)桶/天，占當(dāng)?shù)乜偖a(chǎn)能的96%，截止9月上旬，墨西哥灣仍有1.4百萬(wàn)桶/天的產(chǎn)能關(guān)停。預(yù)計(jì)三季度美國(guó)原油產(chǎn)量環(huán)比減少約0.4-0.5百萬(wàn)桶/天。

其他非OPEC國(guó)家增產(chǎn)也較為有限。預(yù)計(jì)三季度加拿大原油產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)約0.15百萬(wàn)桶/天，英國(guó)0.13百萬(wàn)桶/天，挪威0.13百萬(wàn)桶/天，巴西0.1百萬(wàn)桶/天。

(五)陸上庫(kù)存大幅下降，海上浮倉(cāng)庫(kù)存先升后降

三季度，由于供應(yīng)不足而需求相對(duì)旺盛，OECD國(guó)家原油庫(kù)存、美國(guó)EIA原油庫(kù)存持續(xù)大幅下降，海上浮倉(cāng)原油庫(kù)存先升后降。OECD國(guó)家原油庫(kù)存從2121年2月21日的1148百萬(wàn)桶持續(xù)下降，至6月21日降為1086百萬(wàn)桶，至7月21日降為1072百萬(wàn)桶，已經(jīng)低于2015-2019年的平均值。美國(guó)EIA原油庫(kù)存由6月25日的468百萬(wàn)桶，至9月22日降為414百萬(wàn)桶，降幅54百萬(wàn)桶，已降至2018年11月以來(lái)的最低值。受亞洲疫情影響，海上浮倉(cāng)庫(kù)存在7月上升至80百萬(wàn)桶的水平，而后受美國(guó)颶風(fēng)的影響而迅速下降。

(六)歐美暗示縮減購(gòu)債，多國(guó)計(jì)劃退出量化寬松

為了將經(jīng)濟(jì)從新冠大流行的泥潭中拯救出來(lái)，全球主要經(jīng)濟(jì)體實(shí)施了大尺度的寬松政策，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)，更是推出了史詩(shī)級(jí)的刺激，刺激力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2008年的次貸危機(jī)時(shí)期。當(dāng)疫情得到控制、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，各國(guó)將開(kāi)始退出量化寬松、加息并嚴(yán)控金融監(jiān)管政策。受政府債務(wù)上限的制約同時(shí)也為了防止通脹風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)上行，美國(guó)、歐洲央行均暗示將在年內(nèi)縮減購(gòu)債，未來(lái)將逐漸退出量化寬松，收回流動(dòng)性。上述信號(hào)的出現(xiàn)在三季度對(duì)油價(jià)進(jìn)行了一定打壓。

(七)地緣政治事件頻發(fā)，并未引起預(yù)期波動(dòng)

三季度，盡管潛在影響油價(jià)的地緣政治事件頻發(fā)，但并未引起預(yù)期的波動(dòng)。上述事件主要包括：7月30日以色列油輪在阿曼海域遭遇無(wú)人機(jī)襲擊，8月2日美英指責(zé)伊朗，伊朗否認(rèn)參與，8月5日以色列宣稱(chēng)準(zhǔn)備襲擊伊朗，然而中東局勢(shì)的緊張并未引起油價(jià)的預(yù)期上升，油價(jià)持續(xù)下跌。8月11日美國(guó)要求“OPEC+”額外增產(chǎn)，8月16日“OPEC+”表示不會(huì)額外增產(chǎn)，雙方此輪博弈并未引起油價(jià)明顯波動(dòng)。8月15日塔利班進(jìn)入阿富汗首都喀布爾，局部政治局勢(shì)緊張并未引起油價(jià)上升，油價(jià)下跌1.5%。8月26日，美國(guó)表示準(zhǔn)備與伊朗和談，然而該消息并未打壓油價(jià)，油價(jià)上升1%。9月5日，導(dǎo)彈襲擊沙特原油設(shè)施，但油價(jià)并未明顯波動(dòng)。這表明三季度國(guó)際油價(jià)主要由供需基本面、財(cái)政及貨幣政策控制，地緣政治因素帶來(lái)的擾動(dòng)很小。

四季度國(guó)際油價(jià)影響因素分析

(一)變異新冠病毒依然肆虐，疫苗有效期存在隱憂(yōu)

三季度末，因德?tīng)査儺愋鹿诓《舅l(fā)的新一輪疫情有放緩的趨勢(shì)，然而日新增感染仍有46萬(wàn)人/天，在歐洲、美國(guó)以及西太平洋地區(qū)疫情數(shù)據(jù)仍處于高位，醫(yī)院設(shè)施利用率已達(dá)到或趨于飽和。此外，世衛(wèi)組織于9月初提醒全球注意“繆”(μ)這一新的變異新冠病毒，該病毒已進(jìn)入全球40多個(gè)國(guó)家，具有高傳染性和免疫逃逸的潛在特征，可能會(huì)讓疫苗失效。

盡管疫苗為全球抗疫工作帶來(lái)了希望，但仍存在較大隱憂(yōu)。一是疫苗分配不均、接種速度較慢。三季度，美國(guó)疫苗覆蓋率(接種過(guò)至少一劑疫苗的人口占總?cè)丝诘谋壤?僅提高了9.2%，歐洲增加了12.5%。與之相對(duì)比，在低收入國(guó)家中，疫苗覆蓋率只有2.2%。二是疫苗有效期較短。以色列和卡塔爾的數(shù)據(jù)表明，接種6個(gè)月后，輝瑞mRNA疫苗面對(duì)德?tīng)査《镜挠行曰窘禐?;智利研究結(jié)果顯示，科興滅活疫苗的lgG抗體陽(yáng)性率在6個(gè)月后從77.4%下降至47.3%。三是控制疫情所需的疫苗接種率臨界點(diǎn)提高。根據(jù)最新研究結(jié)果，面對(duì)德?tīng)査《?，只有疫苗完全接種率達(dá)到90%的臨界點(diǎn)，疫情才能得到有效控制，比預(yù)期大幅提高了20%。從當(dāng)前疫苗的分配和接種情況看，世界各主要經(jīng)濟(jì)體在第四季度達(dá)到上述臨界點(diǎn)的可能性較低，而且疫苗有效期短的問(wèn)題進(jìn)一步加大了接種疫苗形成保護(hù)屏障的難度。

歷史數(shù)據(jù)表明較低的氣溫有利于新冠病毒的生存和傳播，展望第四季度，新冠變異病毒極有可能在冬季引起全球新一輪疫情。在疫苗研制、生產(chǎn)、接種與病毒傳播的時(shí)間競(jìng)賽中，病毒正朝著對(duì)抗疫苗方向持續(xù)進(jìn)化中，世界各地陸續(xù)發(fā)現(xiàn)新的變異病毒，給全球疫情的發(fā)展帶來(lái)了極大的不確定性。

(二)經(jīng)濟(jì)持續(xù)不均衡復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增大

全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，但增長(zhǎng)的不均衡性將更加凸顯。根據(jù)IMF 7月28日的預(yù)測(cè)，2021全球GDP增速維持在6.0%，預(yù)期實(shí)現(xiàn)半個(gè)世紀(jì)以來(lái)的最快增速;發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇前景被看好，被上修了0.5個(gè)百分點(diǎn)至5.6%;新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的前景出現(xiàn)惡化，被下修0.4個(gè)百分點(diǎn)至6.3%，特別是亞洲新興市場(chǎng)增速被大幅下調(diào)1.1個(gè)百分點(diǎn)至7.5%;考慮到中國(guó)減少了公共投資和財(cái)政支持力度，中國(guó)GDP增速被下調(diào)0.3個(gè)百分點(diǎn)至8.1%。雖然全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期保持不變，但主要依靠少數(shù)幾個(gè)經(jīng)濟(jì)體的強(qiáng)勁回彈及其產(chǎn)生的溢出效應(yīng)，大多數(shù)新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體仍在繼續(xù)與疫情及其他影響作斗爭(zhēng)。

展望四季度，由于財(cái)政政策與貨幣政策的拉動(dòng)力淡出、原材料價(jià)格高昂導(dǎo)致生產(chǎn)成本上升、供應(yīng)鏈斷裂導(dǎo)致部分生產(chǎn)中斷、以及人員流動(dòng)減少導(dǎo)致勞動(dòng)力短缺，全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大。美國(guó)實(shí)施超量寬松貨幣政策，在過(guò)去18個(gè)月的印鈔量已超越過(guò)去上百年總和，從而推升大宗商品價(jià)格暴漲，能源價(jià)格飆升，很可能引發(fā)全球通脹失控，進(jìn)而影響世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行，甚至?xí)?dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)。此外，全球總體經(jīng)濟(jì)前景在疫情影響下仍具有很大的不確定性。

(三)原油需求存在不確定性，受氣候和疫情影響顯著

四季度，受氣候和疫情的影響，全球液體燃料需求存在較大不確定性，約為98-100百萬(wàn)桶/天。氣候方面，主要考慮今年出現(xiàn)寒冬的可能性，導(dǎo)致取暖用燃料需求上升，在煤炭、天然氣供應(yīng)偏緊且價(jià)格高昂的情況下，部分地區(qū)可能轉(zhuǎn)向燃油取暖或發(fā)電，從而進(jìn)一步推升原油需求。疫情方面，冬季新的疫情仍有可能卷土重來(lái)，可能會(huì)降低原油需求。

(四)“OPEC+”與美國(guó)提產(chǎn)不足，市場(chǎng)供應(yīng)偏緊

四季度，盡管原油供應(yīng)冗余產(chǎn)能較多，但是“OPEC+”和美國(guó)很可能出現(xiàn)提產(chǎn)不足的情況，導(dǎo)致市場(chǎng)供應(yīng)偏緊，全球原油市場(chǎng)將處于加速去庫(kù)存過(guò)程，預(yù)計(jì)10-12月全球液體燃料供應(yīng)量將比需求量略低。

“OPEC+”仍將保有約6.5百萬(wàn)桶/天的冗余產(chǎn)能，對(duì)世界原油市場(chǎng)擁有絕對(duì)控制力。“OPEC+”增產(chǎn)協(xié)議采取線(xiàn)性提產(chǎn)，可見(jiàn)“OPEC+”仍然傾向?qū)a(chǎn)能釋放滯后于需求增長(zhǎng)，以掌握應(yīng)對(duì)市場(chǎng)不利影響的主動(dòng)性，避免出現(xiàn)提產(chǎn)后再次收緊產(chǎn)量的難以協(xié)調(diào)局面。如果疫情導(dǎo)致四季度石油需求大幅度縮減，“OPEC+”完全有能力調(diào)整產(chǎn)量予以響應(yīng)。

美國(guó)及其他非OPEC國(guó)家增產(chǎn)幅度有限。四季度，美國(guó)受颶風(fēng)“艾達(dá)”的影響而減少的產(chǎn)量約為0.19百萬(wàn)桶/天，考慮到美國(guó)仍在颶風(fēng)季，因颶風(fēng)及熱帶風(fēng)暴導(dǎo)致的減產(chǎn)可能達(dá)到0.3百萬(wàn)桶/天。預(yù)計(jì)美國(guó)四季度原油產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)僅為0.11-0.23百萬(wàn)桶/天。其他非OPEC國(guó)家增產(chǎn)能力也較為有限，預(yù)計(jì)加拿大四季度環(huán)比增產(chǎn)0.18-0.3百萬(wàn)桶/天，挪威0.12-0.2百萬(wàn)桶/天，英國(guó)0.03-0.12百萬(wàn)桶/天，巴西0.03-0.06百萬(wàn)桶/天。

伊朗作為供應(yīng)側(cè)最大不確定因素，在強(qiáng)硬派萊?？偨y(tǒng)的治下，在年內(nèi)解除制裁并影響國(guó)際原油市場(chǎng)的可能性較低。

由于目前原油供應(yīng)冗余產(chǎn)能多，主要產(chǎn)油國(guó)之間的博弈決定了市場(chǎng)的再平衡。從過(guò)往“OPEC+”和美國(guó)的博弈過(guò)程，可以分析得出：一是美國(guó)對(duì)原油價(jià)格期望的上限是70美元/桶;二是“OPEC+”對(duì)原油價(jià)格容忍的底線(xiàn)是60美元/桶;三是“OPEC+”對(duì)原油價(jià)格期望的下限是65美元/桶;四是“OPEC+”出現(xiàn)利益紛爭(zhēng)難以統(tǒng)一步調(diào)的原油價(jià)格下限是75美元/桶。因此，2021年四季度Brent原油連續(xù)期貨結(jié)算平均價(jià)格大概率不低于65美元/桶。

(五)陸上庫(kù)存加速下降，浮倉(cāng)庫(kù)存可能釋放

四季度，預(yù)計(jì)OECD國(guó)家原油庫(kù)存、美國(guó)EIA原油庫(kù)存消納速度將加快，有可能觸及近十年來(lái)的最低值，但如果出現(xiàn)疫情反彈，去庫(kù)存過(guò)程可能會(huì)放緩;在供應(yīng)偏緊的情況下，海上浮倉(cāng)庫(kù)存也可能進(jìn)一步釋放。

(六)歐美縮減購(gòu)債可能性增大，對(duì)油價(jià)形成打壓

四季度，為了應(yīng)對(duì)通脹，歐美存在縮減購(gòu)債的可能性，油價(jià)將面臨下行壓力。9月9日，歐洲央行開(kāi)始討論寬松政策的退出，預(yù)計(jì)歐洲央行可能于2021年12月放緩疫情緊急購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃(Pandemic EmergencyPurchase Program，PPEP)的購(gòu)買(mǎi)速度，并于明年3月正式結(jié)束PPEP。9月28日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，美國(guó)幾乎滿(mǎn)足了縮減購(gòu)債的條件，但距離實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)還有很長(zhǎng)的路要走，加息還在很遙遠(yuǎn)的未來(lái);即使美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債，美聯(lián)儲(chǔ)仍將凈購(gòu)買(mǎi)債券直至2022年中旬，即繼續(xù)增加寬松支持?？紤]到美國(guó)即將達(dá)到債務(wù)上限，年內(nèi)縮減購(gòu)債的可能性增大，最早會(huì)在2021年11月宣布。需關(guān)注的是，歐美縮減購(gòu)債可能引起油價(jià)暴跌。

(七)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)可能加劇市場(chǎng)震蕩

四季度需要關(guān)注的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)包括：“OPEC+”內(nèi)部矛盾使限產(chǎn)協(xié)議無(wú)法繼續(xù)推行導(dǎo)致油價(jià)下跌;歐美與中國(guó)對(duì)抗加劇導(dǎo)致油價(jià)走低;美國(guó)與俄羅斯對(duì)抗導(dǎo)致油價(jià)下降;美國(guó)放松對(duì)伊朗的制裁將導(dǎo)致油價(jià)下行;美國(guó)對(duì)沙特施壓導(dǎo)致油價(jià)降低;中東地區(qū)的動(dòng)蕩導(dǎo)致油價(jià)上升?？偟膩?lái)說(shuō)，可引起油價(jià)下行的潛在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)較多。

國(guó)際油價(jià)預(yù)測(cè)

展望四季度：基本面來(lái)看，基于目前的疫情、經(jīng)濟(jì)與氣候的現(xiàn)狀以及預(yù)期，原油需求增長(zhǎng)的不確定性較大;供應(yīng)側(cè)“OPEC+”將隨著需求增長(zhǎng)逐步釋放產(chǎn)能，但提產(chǎn)可能不及預(yù)期，美國(guó)受颶風(fēng)影響而產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢，美國(guó)在年內(nèi)取消對(duì)伊朗制裁的可能性較低，原油產(chǎn)量增長(zhǎng)總體不足;原油庫(kù)存加速下降，有可能探至新的低點(diǎn);歐美縮減購(gòu)債的可能性增加，將會(huì)對(duì)油價(jià)施壓;地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)油價(jià)存在擾動(dòng)作用。

綜合基本面分析及機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，研究認(rèn)為：雖然需求不確定性較強(qiáng)，但市場(chǎng)供應(yīng)可控并滯后于需求增長(zhǎng)，因此市場(chǎng)供應(yīng)偏緊可能性較大，第四季度原油價(jià)格很有可能維持增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，甚至有可能突破90美元/桶，但需警惕歐美縮減購(gòu)債所引起的油價(jià)暴跌。在基準(zhǔn)情景下，10月Brent原油連續(xù)期貨平均價(jià)格的波動(dòng)范圍大概率處于在70-78美元/桶。預(yù)計(jì)四季度Brent原油連續(xù)期貨平均價(jià)格的波動(dòng)范圍大概率處于在69-75美元/桶;全年Brent原油連續(xù)期貨平均價(jià)格的波動(dòng)范圍大概率處于在66-72美元/桶。

需關(guān)注五方面風(fēng)險(xiǎn)：一是疫情發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及原油需求的影響;二是氣候?qū)υ褪袌?chǎng)供需的影響;三是“OPEC+”后續(xù)會(huì)議對(duì)釋放原油產(chǎn)能的決定;四是美國(guó)財(cái)政及貨幣政策對(duì)世界經(jīng)濟(jì)及原油市場(chǎng)的影響;五是警惕地緣政治風(fēng)險(xiǎn)或黑天鵝事件引發(fā)的市場(chǎng)大幅波動(dòng)。(作者：蘇佳純)