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從交運(yùn)中觀視角跟蹤全球客貨復(fù)蘇進(jìn)程。新冠病毒全球大流行以來，對全球客貨流動造成顯著且持續(xù)影響。隨著疫情影響逐漸減弱，全球經(jīng)濟(jì)秩序逐步恢復(fù)。交運(yùn)是很好的中觀視角，可以客觀且量化地跟蹤中國及全球人員流動、產(chǎn)成品與大宗品貿(mào)易恢復(fù)進(jìn)程。（1）規(guī)避通脹因素，通過實(shí)打?qū)嵉牧吭u估恢復(fù)程度。（2）規(guī)避樣本風(fēng)險，防止上下游微觀調(diào)研選取有限或偏面導(dǎo)致觀測偏差。

全球人員流動：全球復(fù)蘇進(jìn)程持續(xù)，防疫政策導(dǎo)致差異。過去兩年新冠疫情全球大流行，而全球航空客流逐步恢復(fù)，目前恢復(fù)至2019年超五成。防疫政策導(dǎo)致復(fù)蘇進(jìn)程差異：（1）航空國內(nèi)客流：美國國內(nèi)客流已恢復(fù)至2019年同期；中國受疫情反復(fù)影響，近期國內(nèi)客流降至不足2019年兩成。（2）航空國際客流：歐美恢復(fù)至超五成，顯著快于亞太的不到一成。防疫政策將繼續(xù)導(dǎo)致恢復(fù)進(jìn)度差異。

全球產(chǎn)成品貿(mào)易：美線需求保持旺盛，空運(yùn)集運(yùn)運(yùn)價均高位回落。2021年以來，全球產(chǎn)成品貿(mào)易量率先恢復(fù)正增長，其中美線從亞洲進(jìn)口需求保持旺盛。（1）全球航空貨運(yùn)（高端產(chǎn)成品）：空運(yùn)貨量自2021Q1較2019年正增長，2022年1-2月較2019年增長9%。其中，亞美空運(yùn)貨量較2019年增長兩成。近期貨運(yùn)運(yùn)力恢復(fù)致亞美航線載運(yùn)率下降，運(yùn)價高位回落。（2）全球集運(yùn)（中低端產(chǎn)成品）：集運(yùn)貨量自2020Q3較2019年正增長，2022年1-2月較2019年增長8%。其中，亞洲至歐美航線貨量增速有所回落。過去兩個月，美西港口擁堵有所改善，集運(yùn)公司結(jié)算運(yùn)價回落超一成。2022年建議警惕需求拐點(diǎn)風(fēng)險。維持集運(yùn)業(yè)“中性”評級。

全球大宗品貿(mào)易：干散貨與原油貨量增長疲弱，運(yùn)價均低位波動。近期干散貨需求增長疲弱，油運(yùn)需求滯后恢復(fù)。（1）全球干散貨海運(yùn)（鐵礦石/煤炭）：鐵礦石海運(yùn)量下滑，煤炭海運(yùn)量回升，運(yùn)價BDI低位波動。（2）全球油運(yùn)（原油）：過去一年全球原油去庫存先行且已基本完成，近期原油海運(yùn)量滯后恢復(fù)，但仍低于2019年同期。浮倉釋放供給彈性也已有限，未來兩年環(huán)保政策將加速運(yùn)力出清，油運(yùn)市場產(chǎn)能利用率將由周期低谷逐步修復(fù)。俄烏沖突導(dǎo)致短期恐慌情緒，油運(yùn)運(yùn)價低位波動；實(shí)質(zhì)影響取決于歐洲制裁，或?qū)е滦枨笠馔?，提示不確定性。建議關(guān)注油運(yùn)未來兩年確定復(fù)蘇、疊加需求意外的底部布局時機(jī)。受益標(biāo)的中遠(yuǎn)海能（600026）、招商輪船（601872）。

風(fēng)險提示：疫情持續(xù)風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、政策風(fēng)險、油價風(fēng)險等。