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張 旭李樞川

2022年3月財政收支情況：1-3月，全國一般公共預(yù)算收入6.20萬億元，同比增長8.6%；一般公共預(yù)算支出6.36萬億元，同比增長8.3%；政府性基金預(yù)算收入1.38萬億元，同比下降25.6%；政府性基金預(yù)算支出2.48萬億元，同比增長43%。

一般公共預(yù)算收入：3月收入端開始顯弱，當(dāng)月稅收增速為負(fù)，增值稅增速下降較為明顯，個稅增速下降顯著。3月當(dāng)月公共預(yù)算收入增速為3.4%（前值為10.5%），稅收收入增速為-0.2%（前值為10.1%）。從主要稅種來看，3月國內(nèi)增值稅、消費稅、個人所得稅增速均出現(xiàn)一定程度下降，增值稅增速下降較為明顯，個稅增速下降顯著。3月稅收收入以及主要稅種增速快速下降，一方面與退稅減稅政策有關(guān)，另一方面相對疲弱的稅收情況也印證了目前經(jīng)濟下行壓力較大的現(xiàn)實狀況。

一般公共預(yù)算支出：3月當(dāng)月公共預(yù)算支出增速超過預(yù)算安排，財政處于加快發(fā)力階段，3項與基建投資相關(guān)的支出有所減速。一季度中央支出增速已經(jīng)超出預(yù)算安排，地方支出增速已經(jīng)非常接近預(yù)算安排；而3月當(dāng)月來看，一般公共預(yù)算支出同比增長10.4%，已超過了預(yù)算安排。預(yù)算內(nèi)基建投資領(lǐng)域支出相較2021年明顯加強，但目前似有減速，節(jié)能環(huán)保、城鄉(xiāng)社區(qū)、交通運輸這三項3月支出增速有所放緩。

政府性基金預(yù)算：土地出讓降幅收窄，專項債對應(yīng)支出持續(xù)提速。3月當(dāng)月土地出讓收入增速為-22.8%，1-2月則為-29.5%，降幅有所收窄。土地出讓對應(yīng)的支出，一季度增速為-1.5%，3月當(dāng)月增速則為11.1%，顯示支出是在加強的。專項債對應(yīng)支出在一季度增速為505.6%，3月當(dāng)月增速則為534.9%，顯示支出在持續(xù)加強。

債市觀點

4月以來，10Y國債收益率整體在2.80%左右波動，但資金市場利率下降推動1Y國債收益率下行，10Y、1Y國債收益期之間利差有所擴大。政策的適度寬松與基本面的修復(fù)結(jié)合在一起，債市可能很難出現(xiàn)大的交易機會，擇機入場也要適時退場。對于配置型機構(gòu)來說，后續(xù)可以適時配置，10Y國債收益率在2.9%時具有較強的配置價值。

風(fēng)險提示

近期疫情有所反復(fù)，后續(xù)全球經(jīng)濟復(fù)蘇的不確定因素仍存；國內(nèi)經(jīng)濟仍處于恢復(fù)進(jìn)程中，疫情帶來的衍生風(fēng)險也不能忽視。

1、事件

2022年4月20日財政部公布2022年1-3月財政收支情況：

1）1-3月全國一般公共預(yù)算收入6.20萬億元，同比增長8.6%；其中稅收收入同比增長7.7%，非稅收增長14.2%。

2）1-3月全國一般公共預(yù)算支出6.36萬億元，同比增長8.3%；其中，中央本級支出同比增長4.5%，地方支出同比增長8.8%。

3）1-3月全國 政府性基金預(yù)算收入 1.38萬億元，同比下降25.6%，其中土地出讓收入1.20萬億元，同比下降27.4%；政府性基金預(yù)算支出2.48萬億元，同比增長43%，其中土地出讓相關(guān)支出1.54萬億元，同比下降1.5%。

2、點評

2.1 一般公共預(yù)算收入：3月收入端開始顯弱，當(dāng)月稅收增速為負(fù)，增值稅增速下降較為明顯，個稅增速下降顯著

1-3月全國一般公共預(yù)算收入6.20萬億元（完成預(yù)算進(jìn)度的29.5%，2021年同期為28.9%），同比增長8.6%（前值為10.5%）。其中稅收收入同比增長7.7%（前值為10.1%），非稅收入同比增長14.2%（前值為13.7%）。

從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，一季度公共財政收入整體延續(xù)2021年高速增長的態(tài)勢，并且從預(yù)算執(zhí)行進(jìn)度來看，也稍高出2021年同期水平，說明公共預(yù)算收入端表現(xiàn)強勁。但需要注意到的是，2021年9-12月，公共預(yù)算收入增速偏低，而今年1-3月又明顯提升，不排除去年下半年公共預(yù)算收入壓縮入庫，而今年開年集中入庫的情況。

由于開年集中入庫大體發(fā)生在1-2月，因此3月數(shù)據(jù)可能更能體現(xiàn)當(dāng)前公共財政在收入端的實際情況。測算下來，3月當(dāng)月公共預(yù)算收入增速為3.4%（前值為10.5%），稅收收入增速為-0.2%（前值為10.1%），非稅收入增速為14.9%（前值為13.7%）。另外，從主要稅種來看，3月當(dāng)月國內(nèi)增值稅、消費稅、企業(yè)所得稅、個人所得稅收入同比增速分別為-4.0%、8.6%、45.7%、-75.6%（前值分別為6.1%、18.7%、5.4%、46.8%），3月國內(nèi)增值稅、消費稅、個人所得稅增速均出現(xiàn)一定程度下降。3月稅收收入以及主要稅種增速下降，一方面與退稅減稅政策有關(guān)（根據(jù)財政部在一季度財政收支新聞發(fā)布會上說法，年初以來財政部門已經(jīng)出臺20多項稅費支持政策），另一方面，相對疲弱的稅收情況也印證了目前經(jīng)濟下行壓力較大的現(xiàn)實狀況。

在我國稅收結(jié)構(gòu)中，從稅收額來說，國內(nèi)增值稅為第一。3月增資稅增速為-4.0%，較1-2月增速分別下降10.1個百分點，下降較為明顯。3月個人所得稅增速為-75.6%，較1-2月增速分別下降122個百分點，下降幅度非常大。前文提到，由于存在去年稅收延遲到今年集中入庫帶來的擾動，因此對于稅收方面的情況，亦需進(jìn)一步觀察。

2.2 一般公共預(yù)算支出：3月當(dāng)月公共預(yù)算支出增速超過預(yù)算安排，財政處于加快發(fā)力階段，3項與基建投資相關(guān)的支出有所減速

1-3月全國一般公共預(yù)算支出6.36萬億元，同比增長8.3%（前值為增長7%）；其中中央本級支出0.68萬億元，同比增長4.5%（前值為增長4.6%）；地方支出5.68萬億元，同比增長8.8%（前值為增長7.3%）。

2022年兩會上，設(shè)定的2022年全年一般公共預(yù)算支出增速目標(biāo)是8.4%（中央本級3.9%、地方8.9%）。從一季度支出增速來看，中央支出增速已經(jīng)超出預(yù)算安排，地方支出增速已經(jīng)非常接近預(yù)算安排。從3月當(dāng)月來看，一般公共預(yù)算支出同比增長10.4%，已經(jīng)超過預(yù)算安排的增速。在我國一般公共預(yù)算中，地方支出占據(jù)大頭。2022年全國一般公共預(yù)算安排支出26.7萬億元，其中地方為23.1萬億元，占比為86.5%。一季度地方公共預(yù)算支出增速為8.8%，已經(jīng)接近預(yù)算安排，而3月支出增速已經(jīng)超過預(yù)算安排的增速。整體來看，公共預(yù)算支出處于快速支出、加快發(fā)力階段。

一般公共預(yù)算支出結(jié)構(gòu)中，在已經(jīng)公布的10項財政支出細(xì)項中，一季度節(jié)能環(huán)保、城鄉(xiāng)社區(qū)、農(nóng)林水、交通運輸這4項與預(yù)算內(nèi)基建投資有關(guān)領(lǐng)域的支出同比增速分別為6.2%、7.5%、8.4%和10.9%。3月當(dāng)月這4項同比增速分別為-1.2%、7.4%、14.0%和7.3%（1-2月增速分別為11.9%、7.6%、4.5%、14%）。整體來看，預(yù)算內(nèi)基建投資領(lǐng)域支出相較2021年同期明顯加強，但目前似有減速，節(jié)能環(huán)保、城鄉(xiāng)社區(qū)、交通運輸這三項3月支出增速有所放緩。

截至3月，2022年一般公共預(yù)算財政累計支出比收入多1550億元。而按照預(yù)算安排，2022年一般公共預(yù)算財政收支差應(yīng)大致在5.70萬億元（支出減收入）。

2.3 政府性基金預(yù)算：土地出讓降幅收窄，專項債對應(yīng)支出持續(xù)提速

政府性基金預(yù)算方面，2022年預(yù)算安排如下：全國政府性基金預(yù)算收入為9.86萬億元，加上特定機構(gòu)利潤上繳、專項債發(fā)債收入，收入總量為15.2萬億元（其中中央、地方收入總量分別為2.11萬億、13.18萬億），基金收入增速為0.6%（其中中央、地方分別為5.3%、0.4%）；全國政府性基金預(yù)算支出總量為13.90萬億元（其中中央、地方支出總量分別為0.81、13.18萬億），增速為22.3%（其中地方增速為19.3%）。

政府性基金預(yù)算收入方面，1-3月全國政府性基金預(yù)算收入、地方政府性基金收入和土地出讓收入分別為1.38、1.30和1.20萬億元，增速分別為-25.6%、-26.5%和-27.4%。2021年全國政府性基金預(yù)算收入、地方政府性基金收入和土地出讓收入增速分別為4.8%、4.5%、3.5%，今年一季度這三項收入增速均出現(xiàn)明顯下降，考慮到土地出讓收入占據(jù)地方性政府基金預(yù)算收入中的絕大部分，因此，地方性政府基金收入增速下降主要是由于土地出讓收入快速下降所致。另外，3月當(dāng)月土地出讓收入增速為-22.8%，1-2月則為-29.5%，降幅有所收窄。

另外，需要注意到，近期央行公告，今年以來，央行加快向中央財政上繳結(jié)存利潤，截至4月中旬已上繳6000億元，全年將總計上繳11000多億元結(jié)存利潤。根據(jù)今年預(yù)算安排，這部分資金將納入到中央政府性基金預(yù)算進(jìn)行管理。而1-3月中央政府性基金預(yù)算收入僅為853億元，說明央行上繳的結(jié)存利潤并不直接計入到“中央政府性基金預(yù)算收入”，而是可能另列科目，但統(tǒng)一納入到中央政府性基金預(yù)算進(jìn)行管理（類似專項債）。

政府性基金預(yù)算支出方面，1-3月全國政府性基金預(yù)算、地方政府性基金和土地出讓相關(guān)支出分別為2.48、2.45、1.54萬億元，同比增速分別為43%、42.9%和-1.5%，盡管土地出讓對應(yīng)支出下降，但政府性基金預(yù)算支出同比增速提升明顯（2021年全國和地方政府性基金預(yù)算支出增速分別為-3.7%、-4.2%）。

地方政府性基金預(yù)算支出有兩個重要項，一個是土地出讓的相關(guān)收支，另一個則是專項債對應(yīng)的收支。土地出讓對應(yīng)的支出，一季度增速為-1.5%，3月當(dāng)月增速則為11.1%，顯示支出是在加強的。2021年，專項債對應(yīng)支出增速為-15.1%，而測算下來，一季度增速為505.6%，3月當(dāng)月增速則為534.9%，持續(xù)加強。

另外，也需要注意到，截至3月，土地出讓累計收支已經(jīng)出現(xiàn)3480億元的缺口，但這一情況，在2019、2020年同期均出現(xiàn)過。2019、2020年一季度土地出讓收支缺口分別為3459、1460億元，但后續(xù)月份缺口減少，至年末收均大于支。今年后續(xù)的情況怎樣，尚需進(jìn)一步觀察。

債市觀點

當(dāng)前國內(nèi)疫情有所反復(fù)，盡管目前基本面受疫情沖擊明顯，但全年經(jīng)濟工作目標(biāo)已在政府工作報告中基本明確，后續(xù)更多是看政策的發(fā)力情況以及基本面的走勢。宏觀政策方面，從近期財政活動情況來看，財政政策正處于發(fā)力進(jìn)程中。財政部要求加快新增專項債發(fā)行進(jìn)度，6月底前要完成大部分今年新增專項債的發(fā)行工作，并于3季度完成剩余額度發(fā)行掃尾工作，為后續(xù)政策實施留出空間。貨幣政策方面，央行已經(jīng)公告4月25日降低準(zhǔn)備金率25bp，后續(xù)貨幣政策預(yù)計仍將是總量政策和結(jié)構(gòu)性政策的結(jié)合，有操作空間。

債市目前外部干擾因素較多，如國內(nèi)疫情多點擴散、美聯(lián)儲加息帶來美債收益率快速上升、俄烏事件等，但從近期債市走勢來看，影響國內(nèi)債市主要矛盾的還是國內(nèi)基本面走勢以及后續(xù)宏觀政策。4月以來，10Y國債收益率整體在2.80%左右波動，而資金市場利率從3月下旬以來下降明顯，近期1Y國債收益率也有一定程度下降，10Y、1Y國債收益期之間利差有所擴大，截至4月20日，已經(jīng)超過80bp。

我們一直強調(diào)，2022年基本面的最大特征可能是“需求再修復(fù)”。政策的適度寬松與基本面的修復(fù)結(jié)合在一起，債市可能很難出現(xiàn)大的交易機會，擇機入場也要適時退場。對于配置型機構(gòu)來說，后續(xù)可以適時配置，10Y國債收益率在2.9%時具有較強的配置價值。