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國金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，俄羅斯天然氣斷供風(fēng)險(xiǎn)加速累積的背景下，拜登政府推出的“天然氣馬歇爾計(jì)劃”，但該行認(rèn)為，美國新增LNG供應(yīng)難填俄羅斯供應(yīng)缺口，歐洲還需尋求更多天然氣供應(yīng)，或扭曲市場結(jié)構(gòu)。即便尋找到足夠多的氣源，歐盟LNG基礎(chǔ)設(shè)施區(qū)域分化，或使得實(shí)際供氣分配面臨極大挑戰(zhàn)。全球LNG運(yùn)力趨于飽和、增量有限，疊加歐盟配套泊位欠缺，美國LNG等注定也難解歐洲年內(nèi)能源之殤。

【資料圖】

國金證券主要觀點(diǎn)如下：

一問：對于歐洲而言，美國LNG能否替代俄羅斯天然氣？需更多氣源

美國新增LNG供應(yīng)難填俄羅斯供應(yīng)缺口，歐洲還需尋求更多天然氣供應(yīng)，或扭曲市場結(jié)構(gòu)。俄羅斯天然氣斷供風(fēng)險(xiǎn)加速累積下，美國宣布年內(nèi)將向歐盟新增150億立方米LNG。不過，為了填補(bǔ)超500億立方米的缺口，歐盟還必須向卡塔爾等其他賣家進(jìn)口更多的LNG。由于LNG多采用長協(xié)、現(xiàn)貨占比小，歐盟LNG進(jìn)口量的大幅提升，勢必會(huì)帶來全球供應(yīng)存量的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移、進(jìn)而推升價(jià)格。

即便尋找到足夠多的氣源，歐盟LNG基礎(chǔ)設(shè)施區(qū)域分化，或使得實(shí)際供氣分配面臨極大挑戰(zhàn)。目前來看，歐盟LNG接收站的總閑置容量約為700億立方米，總量上有空間填補(bǔ)俄羅斯天然氣造成的500億立方米缺口。不過，歐盟內(nèi)部的LNG基礎(chǔ)設(shè)施分布不均，疊加天然氣自給率差異較大，實(shí)際調(diào)配或面臨極大挑戰(zhàn)。以德國為例，因缺乏LNG的基礎(chǔ)設(shè)施，德國或需從其他成員國調(diào)入LNG。

二問：美國是否如期增加供應(yīng)，實(shí)現(xiàn)對歐承諾？生產(chǎn)、運(yùn)輸皆有瓶頸

無論是生產(chǎn)或出口，美國LNG的實(shí)際增量空間都相對有限，更有可能是對存量的再分配、推升價(jià)格。美國油氣廠商的資本開支意愿持續(xù)低迷，導(dǎo)致天然氣鉆井量增長緩慢，未來增產(chǎn)力度或?qū)⒚黠@受限。即便有能力生產(chǎn)，美國LNG的液化能力幾乎打滿，且短期增長空間也十分有限。這意味著，歐盟自美國的新增LNG進(jìn)口，實(shí)際上更可能是與亞太地區(qū)競爭存量進(jìn)口份額，或?qū)⑦M(jìn)一步推升價(jià)格。

全球LNG運(yùn)力趨于飽和、增量有限，疊加歐盟配套泊位欠缺，美國LNG等注定也難解歐洲年內(nèi)能源之殤。目前來看，全球LNG運(yùn)輸船數(shù)量達(dá)到621艘，總運(yùn)力不足600億立方米、且?guī)缀鯖]有閑置。全球造船廠投資低迷的背景下，LNG運(yùn)力短期增幅或相對有限。再考慮到歐盟大型LNG運(yùn)輸船泊位的缺口高達(dá)30個(gè)以上、建設(shè)周期至少為4年，即使擴(kuò)大LNG進(jìn)口或也難解歐洲年內(nèi)能源之殤。

三問：缺氣背景下，歐洲可否用煤炭等其他能源代替？面臨三大約束

首先，歐洲重啟煤電有悖于碳減排的長期目標(biāo);其次，歐洲煤炭也難以擺脫對俄羅斯供應(yīng)的依賴。雖然同為化石能源，但煤炭清潔性遠(yuǎn)不及天然氣。歐洲加速推進(jìn)碳減排下，重啟煤電無疑是“開倒車”。退一步講，即使歐盟部分經(jīng)濟(jì)體重啟煤電，以作為替代天然氣的權(quán)宜之計(jì)，但依然難以擺脫對俄羅斯供應(yīng)的依賴。數(shù)據(jù)顯示，與天然氣類似，歐盟接近50%的煤炭進(jìn)口來自俄羅斯、難尋替代賣家。

更大的約束在于，傳統(tǒng)能源供給受限是共性問題、都難尋替代品，價(jià)格同步高企或?qū)⒀葑優(yōu)槟茉崔D(zhuǎn)型期的新常態(tài)。不僅僅是天然氣、煤炭，傳統(tǒng)能源產(chǎn)能不足乃大勢所趨。再考慮到儲(chǔ)能尚未大規(guī)模普及，綠色能源高波動(dòng)注定也難以緩解，或使得能源價(jià)格等同步高企演變?yōu)槟茉崔D(zhuǎn)型期的新常態(tài)。對于歐洲等能源體系脆弱的經(jīng)濟(jì)體而言，能源之殤的持續(xù)時(shí)長或超預(yù)期，并帶來顯著的中長期通脹風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：俄烏戰(zhàn)爭影響、持續(xù)時(shí)長超預(yù)期。