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編輯 | 于斌

出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

【資料圖】

今年11月，小熊U租母公司凌雄科技集團(tuán)有限公司正式通過聆訊，在港交所主板掛牌上市正式招股，這一消息也把眾人的目光，再次聚焦到IT辦公租賃這一賽道。

從小熊U租的融資歷程來看，其在4年時(shí)間內(nèi)完成8輪融資，背后的資本顯赫亮眼：既有東方富海、前海長城基金等知名基金，也有騰訊、京東互聯(lián)網(wǎng)巨頭以及一些政府基金。

盡管目前已經(jīng)成功上市，但縱觀小熊U租近幾年的發(fā)展，擺在其面前仍有諸多問題待解。一是IT租賃行業(yè)的整體增速近乎停滯，這也讓日后小熊U租的發(fā)展走向不穩(wěn)定。二是重資產(chǎn)項(xiàng)目一直在二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)都不太理想，投資人越來越看重企業(yè)盈利能力的前提下，小熊U租的業(yè)務(wù)根基卻并不穩(wěn)當(dāng)。

股東離場(chǎng)，小熊U租或不被看好

公開信息顯示，成立于2004年的小熊U租最早在深圳華強(qiáng)北靠電腦組裝和二手個(gè)人電腦銷售起家。如今小熊U租提供的一套DaaS解決方案主要包括設(shè)備訂閱服務(wù)、IT技術(shù)訂閱服務(wù)、基于SaaS的設(shè)備管理服務(wù)以及設(shè)備回收服務(wù)。與傳統(tǒng)運(yùn)營模式相比，DaaS可幫助企業(yè)在三年期間內(nèi)將運(yùn)營成本降低約10%至30%。

良好的業(yè)績表現(xiàn)加上廣闊的前景，按常理推斷，小熊U租會(huì)在資本市場(chǎng)會(huì)贏得追捧，但事實(shí)并非如此。

2019年至2021年，小熊U租的營收復(fù)合年增長率為63.1%。2022年上半年，小熊U租營收為8.54億元，同比增長59%，增速已經(jīng)放緩。

雖然從去年收入來看，小熊U租已經(jīng)成為中國最大的企業(yè)級(jí)DaaS供應(yīng)商，然而因賽道極度分散，小熊U租2021年的收入占市場(chǎng)份額還不到4%，與行業(yè)友商們的差距也并沒有拉開。

位居第二名的易點(diǎn)云，2021年公司營收為10.11億元，約占總市場(chǎng)份額的4%。也就是說，市場(chǎng)第一和第二的差距僅為1%。

過去小熊U租之所以得到快速發(fā)展，離不開背后的幾位大股東的資源輸出。大股東們給小熊U租帶來的不單單是資金上的扶持，更是在公司業(yè)務(wù)方面助推小熊U租的發(fā)展。

比如，京東從線上平臺(tái)和線下客戶群兩方面為小熊U租導(dǎo)流，小熊U租通過京東打開了獲客引流的天花板。同時(shí)借助于云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)和智能語音等關(guān)鍵技術(shù)上為小熊U租提供大力支持。而騰訊除為小熊U租導(dǎo)流外，也邀請(qǐng)小熊U租加入騰訊云SssS加速器、SssS技術(shù)聯(lián)盟。

從招股書數(shù)據(jù)上發(fā)現(xiàn)，2019年至2021年，小熊U租前五大客戶貢獻(xiàn)的收入占總收入的七成比例。在未來，這五大客戶走了任意一個(gè)，都會(huì)給小熊U租業(yè)績帶來嚴(yán)重的損害，更讓小熊U租的發(fā)展充滿隱患。

若后續(xù)大客戶回款不及時(shí)甚至出現(xiàn)壞賬的話，疊加銀行存款和抵押物到期，二級(jí)市場(chǎng)上后續(xù)募集資金不順的話，不知此時(shí)小熊U租如何解決自身的現(xiàn)金流問題呢？

資源仰賴背后股東的輸出，業(yè)務(wù)仰賴幾位大客戶，小熊U租的發(fā)展根基顯然并不穩(wěn)當(dāng)。這種資源輸出是有限且短暫的，小熊U租并不能一味依賴于合作伙伴。

更重要的是，在小熊U租上市前夕，騰訊、聯(lián)想、京東三者已集體在上市前減持套現(xiàn)。這或許在說明小熊U租的業(yè)務(wù)發(fā)展并不像表面般美好。

依賴單一營收，盈利遇阻

目前在小熊U租的收入中，設(shè)備回收收入占據(jù)大頭。數(shù)據(jù)顯示，2021年小熊U租營收達(dá)到13.3億元，其中設(shè)備訂閱服務(wù)收入2.66億元，IT技術(shù)訂閱服務(wù)收入1.4億元。而設(shè)備回收營收則為9.24億元，占總營收的七成左右。

這種對(duì)單一業(yè)務(wù)過度依賴的方式，也給小熊U租的發(fā)展帶來了諸多不確定性因素。

從成本角度來看，設(shè)備回收業(yè)務(wù)是屬于典型的重資產(chǎn)項(xiàng)目。這一業(yè)務(wù)模式帶來的直接后果就是小熊U租過去3年半虧損已達(dá)到7億元，同時(shí)面臨低毛利率、重資產(chǎn)、現(xiàn)金流承壓等挑戰(zhàn)。

2019年至2021年期間，小熊U租流動(dòng)及非流動(dòng)借款結(jié)余從1.8億元上漲到5.4億元。對(duì)于持續(xù)上升的借款結(jié)余金額，小熊U租在招股書中的說明是由于業(yè)務(wù)擴(kuò)張導(dǎo)致融資活動(dòng)增加，用以支付采購的IT設(shè)備。

顯然，小熊U租必須要靠長期購入資產(chǎn)才能維持業(yè)務(wù)的正常進(jìn)展，但這也必然會(huì)加劇公司的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。

從收益角度來看，2019年至2021年小熊U租在設(shè)備回收業(yè)務(wù)方面的毛利率僅有0.1%、6.5%、3.1%，毛利率不高且出現(xiàn)了下滑的現(xiàn)象。這就造成了“收入多，但不賺錢”的窘境。從短期來看，小熊U租的這種運(yùn)營模式有可能會(huì)出現(xiàn)盤子做得越大，虧損越嚴(yán)重的情況。

而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手易點(diǎn)云的毛利率卻是小熊U租的數(shù)倍有余。在招股書報(bào)告期內(nèi)，易點(diǎn)云的整體毛利率分別為38%、41.4%、47.7%、50.9%。因此，雖然憑借3.9%的市場(chǎng)份額暫列第一的小熊U租，未來想要持續(xù)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和地位，恐怕沒有想象中那么容易。

細(xì)究其商業(yè)模式和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)則可以看到小熊U租明顯短板，小熊U租主打的DaaS，屬于一對(duì)一的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，需要重資產(chǎn)運(yùn)營，很難實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

在此前提下，倘若小熊U租盈利能力進(jìn)一步惡化，可能轉(zhuǎn)為凈負(fù)債狀況。這也應(yīng)了那句話：上市不一定是終點(diǎn)，反而有可能是企業(yè)短板的放大鏡。

外憂內(nèi)困，小熊U租難破局

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，未來幾年IT租賃服務(wù)分部的增長預(yù)計(jì)將接近停滯，其中，租賃模式在2017年至2021年的復(fù)合年增長率為3.8%，預(yù)計(jì)2021年至2026年則為-2.4%，出現(xiàn)了下滑。

對(duì)比起歐美國家，我國的IT租賃市場(chǎng)看似還有巨大的生長空間，但實(shí)際上一直進(jìn)展緩慢，很大程度是因?yàn)閲榕c文化差異導(dǎo)致的。

租賃的屬性，讓一般企業(yè)并不太感冒。一方面因?yàn)樽饣貋淼脑O(shè)備，并不是真正屬于自己，而國內(nèi)的文化更傾向于能夠“買斷”的物品所有權(quán)。另一方面，對(duì)于大型企業(yè)來說，出于信息安全考慮，更不會(huì)考慮租賃電腦設(shè)備。

小熊U租賃的核心對(duì)象是初創(chuàng)型公司，前期在成本有限的情況下，可以支付每臺(tái)幾十元或一兩百元的費(fèi)用，然而一旦客戶過了初創(chuàng)期后，很多公司會(huì)根據(jù)自身情況采購電腦，因?yàn)橛闷饋砑劝踩?，且長期來看也成本劃算。

所以小熊U租租賃業(yè)務(wù)面臨的主要問題是客戶流失率以及并不能為客戶提供更高的增值服務(wù)。

但若是單純用戶市場(chǎng)的消費(fèi)理念問題，小熊U租尚能通過資金投入去營銷，繼而培育市場(chǎng)，教育用戶，是可以扭轉(zhuǎn)局面的。但如今科技革新，云計(jì)算的功能日漸龐大和豐富，讓整個(gè)IT租賃行業(yè)都失去了優(yōu)勢(shì)。

艾媒咨詢公司公布的數(shù)據(jù)表明，中國的云計(jì)算將在2021年超過2300億元，2023年有望超過3000億。在一定程度上，云計(jì)算本身也是一種租借方式。但由于服務(wù)器、數(shù)據(jù)和運(yùn)營都是“云端化”的，所以大規(guī)模生產(chǎn)的成本要比傳統(tǒng)的設(shè)備要低得多。

可以預(yù)見的是，云計(jì)算帶來的終端輕量化將成為潮流。當(dāng)越來越多的企業(yè)員工借助手中的移動(dòng)設(shè)備都可完成日常工作的話，其對(duì)二手電腦的租賃和購買的需求也會(huì)隨之降低。因此，云計(jì)算飛速發(fā)展帶來的直接影響就是會(huì)蠶食部分IT辦公產(chǎn)品的市場(chǎng)空間。

所以，對(duì)于如今的小熊U租來說，外部最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手并非友商易點(diǎn)云。而是在近幾年疫情助推之下，國內(nèi)各類新興辦公模式的興起。

身披DaaS第一股的光環(huán)，小熊U租風(fēng)光無限，但背后的隱憂也比較明顯，畢竟賬面上的虧損正持續(xù)上升。而小熊U租如今暴露出的種種問題，也和當(dāng)年一些做資源共享項(xiàng)目企業(yè)在后續(xù)的運(yùn)營過程中所暴露出的問題有所一致。

如今很多的“偽共享”項(xiàng)目在生存線上掙扎，或者已經(jīng)崩盤。不知接下來的小熊U租，是否能夠快速地找到企業(yè)增長的第二曲線，進(jìn)而打破這種魔咒。

結(jié)語

對(duì)于小熊U租來說，作為行業(yè)第一，其占據(jù)的份額只有個(gè)位數(shù)。基于此，即使推開港交所的大門，如果小熊U租不進(jìn)行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和提升，也很難在資本市場(chǎng)持續(xù)吸引投資者。

畢竟不管是出于何種原因，IPO前大量股東集體出逃的行為都會(huì)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，并對(duì)小熊U租未來的發(fā)展產(chǎn)生憂慮。

因此，上市只是起點(diǎn)，持續(xù)迭代服務(wù)、滿足用戶需求，提升市場(chǎng)滲透率，釋放更大的規(guī)模效應(yīng)和盈利空間，才是小熊U租下一步征程。