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憑借何種優(yōu)勢(shì)在AI勝出？

(相關(guān)資料圖)

作者：蒙多

編輯：吳雙

風(fēng)品：令煜

來(lái)源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

2023年，Chat-GPT的爆火無(wú)它能及。一眾科技企業(yè)，或興奮或焦慮，紛紛擁抱大模型。

4月26日，民生證券人工智能高峰論壇上，“紅衣教主”周鴻祎再度演示了“360智腦”。

有業(yè)內(nèi)人士稱，迭代升級(jí)后“360智腦”基于“360GPT大模型”，展現(xiàn)能力遠(yuǎn)超此前。

周鴻祎稱，未來(lái)中國(guó)不會(huì)只有一個(gè)大模型，每個(gè)政府部門(mén)、企業(yè)，甚至個(gè)人都將擁有專有GPT。中國(guó)GPT的藍(lán)海市場(chǎng)將為中小企業(yè)提供SaaS化服務(wù)。

足夠藍(lán)海誘惑、足夠信心雄心，然也入局者眾，百舸爭(zhēng)渡中三六零能脫穎而出嗎？

01

增長(zhǎng)之痛 “回A”首次巨虧

營(yíng)收四連降、負(fù)債率新高

LAOCAI

參考“Chat GPT”母公司Open AI的發(fā)展歷程，除了掌握硬核技術(shù)，還要拿出真金白銀，一切成敗需實(shí)力說(shuō)話。

4月21日，三六零發(fā)布2022年報(bào)：營(yíng)收95.21億元，同比下滑12.54%；歸母凈利潤(rùn)-22.04億元，同比下滑344.23%。

雙滑頹勢(shì)也延續(xù)到了2023年：一季度營(yíng)收19.66億元，同比下滑22.17%；歸母凈利-1.86億元，同比下滑18.99%。

如將視線拉長(zhǎng)，增長(zhǎng)瓶頸已延續(xù)多年。2018年至2022年，營(yíng)收131.29億元、128.41億元、116.15億元、108.86億元、95.21億元，

同比增速7.28%、-2.19%、-9.55%、-6.28%、-12.54%，連續(xù)四年負(fù)增。

同期，歸母凈利35.35億元、59.80億元、29.13億元、9.02億元、-22.04億元，同比增速分別為4.83%、69.19%、-51.30%、-69.02%、-344.23%，連續(xù)三年下滑，且降幅越來(lái)越大，2022年超22億的巨虧，更是“回A”后的首次虧損。

無(wú)疑，三六零正在遭遇成長(zhǎng)逆風(fēng)局。不禁疑問(wèn)，如此基本面，三六零發(fā)力Chat GPT有多少底氣？騰挪空間？

目前，三六零主營(yíng)業(yè)務(wù)包括互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)、智能硬件、互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)、游戲、其他、安全以及其他。

其中，互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)報(bào)告期內(nèi)貢獻(xiàn)了47.09億元營(yíng)收，占主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收比49.73%，妥妥支柱業(yè)務(wù)。然毛利率67.55%，同比減少了2.61個(gè)百分點(diǎn)。另兩個(gè)大頭“業(yè)務(wù)”智能硬件、安全以及其他業(yè)務(wù)毛利率亦減少了0.84個(gè)百分點(diǎn)、11.71個(gè)百分點(diǎn)。

互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)、游戲、其他三業(yè)務(wù)毛利率保持了喜增，無(wú)奈三者營(yíng)收體量羸弱，總和不及互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)一項(xiàng)，難拉大盤(pán)：2022年三六零主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率58.59%，較上年減少了3.59個(gè)百分點(diǎn)。

拉長(zhǎng)視線看，同樣呈下滑態(tài)勢(shì)：2018年至2022年，三六零主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為69.53%、65.33%、62.48%、62.18%、58.59%。

細(xì)觀利潤(rùn)表，2022年巨虧背后，除了主業(yè)低迷外，還受到資產(chǎn)減值影響。

銠財(cái)君注意到，其公允價(jià)值變動(dòng)收益-5241.40萬(wàn)元，投資收益-12.93億元。

受上述項(xiàng)目損失影響，三六零同期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-19.05億元，較2021年同期11.58億元下降了-264.55%。

對(duì)此，三六零解釋稱，2022年公司投資合聯(lián)營(yíng)企業(yè)（哪吒汽車）虧損約9億元、降價(jià)處置Opera虧損約5億元，上述減值顯著拖累公司整體業(yè)績(jī)。

另一廂，負(fù)債壓力仍在增加。2018年至2022年負(fù)債率為17.27%、15.02%、16.95%、16.84%、17.97%，2022年為五年新高。

02

從高光到困局 風(fēng)口追逐

有無(wú)錯(cuò)付忽視？

LAOCAI

好在，各報(bào)告期末，三六零賬面貨幣資金為149.87億元、194.63億元、265.56億元、192.46億元、227.82億元；流動(dòng)負(fù)債合計(jì)為48.83億元、48.64億元、72.38億元、64.58億元、56.59億元。

相比賬面充裕的資金額，債務(wù)負(fù)擔(dān)并不算重。可若要涉足大模型賽道，能否支撐就要打個(gè)問(wèn)號(hào)了。

據(jù)悉，大模型的前期訓(xùn)練和后期運(yùn)轉(zhuǎn)都需支出巨額費(fèi)用。國(guó)盛證券報(bào)告《ChatGPT 需要多少算力》估算，僅GPT-3 訓(xùn)練一次的成本就約達(dá) 140 萬(wàn)美元，對(duì)于一些更大的 LLM（大型語(yǔ)言模型），訓(xùn)練成本介于 200 萬(wàn)美元至 1200 萬(wàn)美元間。

另?yè)?jù)美國(guó)《財(cái)富》雜志報(bào)道，即便率先推出“Chat GPT”的OpenAI，2022年凈虧總額仍高達(dá)5.45億美元。

不算苛問(wèn)，營(yíng)收連降、凈利大虧、盈利能力不斷下滑的三六零，是否堅(jiān)持跑完這場(chǎng)“燒錢”馬拉松？最終又能分幾杯羹、改善多少成長(zhǎng)性，進(jìn)而打破成長(zhǎng)逆風(fēng)局？

千難萬(wàn)難，可決勝大模型，三六零不能輸。

提起三六零，許多人第一反應(yīng)都是網(wǎng)絡(luò)安全衛(wèi)士、互聯(lián)網(wǎng)大廠老炮。

2006年，周鴻祎辭任雅虎總經(jīng)理后創(chuàng)立了奇虎三六零。憑借“免費(fèi)安全”，一舉顛覆了傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)安全市場(chǎng)。公司推出的360安全衛(wèi)士短短一年便“殺瘋了”，躋身國(guó)內(nèi)用戶量最大的安全軟件。

2011年3月，三六零正式登陸美國(guó)紐交所，IPO獲得40倍超額認(rèn)購(gòu)，成為當(dāng)年中國(guó)企業(yè)在美最成功的IPO交易之一，足見(jiàn)市場(chǎng)殷殷期待。

上市后，起初三六零亦不負(fù)眾望、積極探索增量、尋求改變：

面對(duì)洶涌而至的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)大潮，一方面發(fā)布了“360°開(kāi)放計(jì)劃”，推出360安全桌面等產(chǎn)品；另一面上線360手機(jī)桌面、360手機(jī)助手、360手機(jī)瀏覽器等多款移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品。

甚至商業(yè)布局還從軟件跨界至硬件。2012年5月，360宣布合作發(fā)售特供機(jī)產(chǎn)品，打造智能手機(jī)開(kāi)放平臺(tái)。其認(rèn)為這將為用戶提供高性能、高配置、低價(jià)格、體驗(yàn)好的特供手機(jī)，同時(shí)幫助手機(jī)廠商實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)化。2015年8月，360手機(jī)奇酷旗艦版、青春版亮相。

除智能手機(jī)外，三六零還推出了“隨身WIFI”、行車記錄儀等硬件產(chǎn)品。易觀數(shù)據(jù)顯示，2016下半年至2017上半年，360行車記錄儀市場(chǎng)份額達(dá)到26%。作為跨界者，成績(jī)單相當(dāng)拿的出手。

只是，對(duì)于三六零的拓展嘗試亦有觀望爭(zhēng)議，甚至遭到了做空機(jī)構(gòu)沽空。

2011年11月至2012年3月，香櫞曾六次做空三六零。香櫞認(rèn)為，三六零管理層的過(guò)去“值得懷疑”，創(chuàng)始人周鴻祎存在歷史財(cái)務(wù)問(wèn)題，還表示三六零夸大了網(wǎng)址導(dǎo)航收入和網(wǎng)頁(yè)游戲收入。

面對(duì)惡意做空，“紅衣教主”周鴻祎曾怒斥其“不懂中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)”，也給三六零后期私有化退市埋下伏筆。

2015年6月，三六零內(nèi)部信流出。周鴻祎稱：“老齊和我經(jīng)過(guò)審慎思考，決定啟動(dòng)360私有化戰(zhàn)略計(jì)劃?！辈⒅毖裕骸拔覀儺?dāng)中的很多人認(rèn)為，360目前80億美元的市值，并未充分體現(xiàn) 360的公司價(jià)值?！?/p>

2016年7月，隨著私有化交割順利完成，三六零結(jié)束海外上市之旅。隨后借殼“江南嘉捷”，2018年2月成功登陸上交所。上市首日，開(kāi)盤(pán)價(jià)65.67元，總市值一度達(dá)4441億元，較私有化時(shí)的93億美元市值暴漲近700%，市場(chǎng)熱情肉眼可見(jiàn)。

然而，高估值需要好業(yè)績(jī)來(lái)佐證。遺憾的是，起碼從后續(xù)業(yè)績(jī)走勢(shì)看，三六零實(shí)在是辜負(fù)了上述熱情。

股價(jià)隨之震蕩下行，截止2023年5月11日，股價(jià)14.71元，雖受Chat-GPT爆火較年初漲幅翻倍，可較巔峰期仍縮水超7成。

平心而論，回歸A股后的三六零不可不謂努力。不僅推出了全球最大的分布式智能安全系統(tǒng)——360安全大腦，還發(fā)布了業(yè)內(nèi)首個(gè)自研家庭防火墻路由器系統(tǒng)——360家庭防火墻OS，持續(xù)走在行業(yè)前沿，卻依然沒(méi)能阻止業(yè)績(jī)下滑，到底哪里錯(cuò)付了？

回顧發(fā)展歷程，多元化是關(guān)鍵詞之一。從軟件到硬件，再到金融貸款、投資哪吒汽車，三六零的商業(yè)版圖一直向外擴(kuò)張，且都是風(fēng)口熱門(mén)賽道。

行業(yè)分析師劉俊群表示，簡(jiǎn)單說(shuō)，三六零商業(yè)模式就是“流量變現(xiàn)”。基礎(chǔ)安全服務(wù)全部面向用戶免費(fèi)，也把一些賺錢軟件推薦給用戶。正是基于流量變現(xiàn)思維的商業(yè)模式，三六零形成了以互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)為主的收入結(jié)構(gòu)?？剂堪Y結(jié)在于，流量變現(xiàn)的思維或商業(yè)模式是否適用硬件產(chǎn)品。

不算多苛問(wèn)，比如，360旗下攝像頭便曾因涉嫌侵犯公眾隱私權(quán)遭到質(zhì)疑。也有輿論質(zhì)疑，三六零技術(shù)支持存在虛假宣傳和自動(dòng)收費(fèi)問(wèn)題。

瀏覽黑貓投訴，有消費(fèi)者表示，360清理大師利用元享七天VIP誘導(dǎo)消費(fèi)，并在本人不知情情況下亂收費(fèi)、自動(dòng)續(xù)費(fèi)。

除了360清理大師，旗下其他產(chǎn)品亦遭多條投訴。截至2023年5月11日18時(shí)，黑貓平臺(tái)有關(guān)360借條的投訴量高達(dá)2.9萬(wàn)條。

有用戶投訴稱，其3月18日在360平臺(tái)借得分期易12000萬(wàn)元，共償還13615元。在借款成功后，還款界面卻有一個(gè)超級(jí)V卡支付連接，分三期，每期840元，共2520元。

另有消費(fèi)者稱，自己在融360分期易借款5000元，還了5673.48元，必須還一個(gè)超級(jí)V卡，變相收費(fèi)，利息超過(guò)國(guó)家規(guī)定，在休息時(shí)間還違規(guī)發(fā)送催收信息。

......

（上述投訴均已經(jīng)過(guò)平臺(tái)審核）

03

首秀翻車、離婚波瀾

如何定風(fēng)波？

LAOCAI

其實(shí)，有關(guān)360金融產(chǎn)品的收費(fèi)亂象，早在2019年的3.15晚會(huì)便有曝光。彼時(shí)，融360因超利貸、砍頭貸等問(wèn)題被央視點(diǎn)名。

不禁疑問(wèn)，兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)四年，旗下產(chǎn)品改善了多少，有無(wú)衍生隱患？

在銠財(cái)看來(lái)，三六零作為國(guó)內(nèi)網(wǎng)安巨頭，從軟件到硬件，再到金融、大模型的多元探索，符合近年來(lái)平臺(tái)化企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。然從旗下產(chǎn)品的一些瑕疵亂象看，只賭對(duì)風(fēng)口還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，真正吃透紅利、打開(kāi)新增曲線，還要夯實(shí)品控風(fēng)控、專業(yè)性等基本功。

業(yè)績(jī)一再承壓，已不再允許三六零錯(cuò)付誤判。

掘金大模型，愿景可期、挑戰(zhàn)也不少。

3月29日，2023數(shù)字安全與發(fā)展高峰論壇（下稱“高峰論壇”）上，三六零首度發(fā)布了三六零版Chat GPT。演示環(huán)節(jié)，周鴻祎曾向其提問(wèn)“梅西在阿根廷國(guó)家隊(duì)進(jìn)了幾個(gè)球”，答案卻不準(zhǔn)確。

面對(duì)首秀“翻車”，周鴻祎直言“今天為了滿足大家的好奇心，把“孩子”抱出去展示下，還要趕快抱回來(lái)?！?/p>

周鴻祎曾表示，中國(guó)大語(yǔ)言模型技術(shù)水平和 GPT-4 的差距在2到3年時(shí)間。 “Chat GPT的技術(shù)方向已經(jīng)明確，包括三六零版 Chat GPT的中國(guó)產(chǎn)品要想追趕上GPT-4 ，不存在難以逾越的技術(shù)障礙，中國(guó)應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持長(zhǎng)期主義精神，迎頭趕上?！?/p>

有無(wú)難逾越的技術(shù)障礙，仁者見(jiàn)仁?？梢钥隙ǖ氖牵b于賽道發(fā)展的方興未艾，三六零版Chat GPT的進(jìn)化升級(jí)應(yīng)是持續(xù)進(jìn)行時(shí)，少不了攻堅(jiān)克難、決絕投入、戰(zhàn)略定力。

關(guān)鍵較勁時(shí)刻，2023年4月4日，三六零突發(fā)公告稱，周鴻祎與胡歡經(jīng)友好協(xié)商，已辦理離婚手續(xù)，并就股份分割作出安排。按照約定，周鴻祎將把其持有的公司4.46億股股份（約占總股份6.25%）分割至胡歡名下。以4月4日收盤(pán)股20.08元/股計(jì)，胡歡所得價(jià)值約90億元。

盡管胡歡方面表示，未來(lái)6月內(nèi)沒(méi)有減持股份計(jì)劃，但離婚消息還是讓市場(chǎng)炸鍋。4月6日起連續(xù)四個(gè)交易日下降，4月10日更來(lái)了個(gè)跌停。

觀望情緒背后，一些輿論對(duì)公司控制權(quán)提出了擔(dān)憂。對(duì)此，律師董永在知乎表示，本次離婚并不影響周鴻祎對(duì)三六零的控制權(quán)。除上述分割股份，其還通過(guò)天津奇信志成公司間接持有三六零股份，分割后表決權(quán)占比仍達(dá)52.45%，依然是三六零掌舵者。

從此看，上述擔(dān)憂有些過(guò)慮了。

不過(guò)，大模型大藍(lán)海的同時(shí)，也強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)、強(qiáng)專業(yè)性、高門(mén)檻。再多愿景利好也恐遠(yuǎn)水難解近渴，短期難變實(shí)在業(yè)績(jī)，前期培育更是燒錢。

行業(yè)分析師于盛梅表示，深入一度看，市場(chǎng)情緒波動(dòng)的底層邏輯，還在業(yè)績(jī)基本面?；A(chǔ)業(yè)務(wù)面臨成長(zhǎng)挑戰(zhàn)、掘金大模型又有不少不確定性，如何向外界釋放更多成長(zhǎng)確定性，是三六零、周鴻祎“定風(fēng)波”的題眼，也是一道持續(xù)嚴(yán)肅考題。

03

押注優(yōu)勢(shì)明顯、價(jià)值火山口野望

能否做個(gè)好“礦工”

LAOCAI

當(dāng)然，三六零亦有押寶底氣。

審視大模型賽道，研發(fā)過(guò)程中算力、算法和數(shù)據(jù)是角力三要素。其中，數(shù)據(jù)因其稀缺性門(mén)檻較高，而這恰是三六零優(yōu)勢(shì)所在。

公開(kāi)資料顯示，公司旗下的360搜索位列中國(guó)搜索引擎Top 2，日均抓取超10億次，累計(jì)抓取近10000億張網(wǎng)頁(yè)和近200億條索引。同時(shí)，網(wǎng)頁(yè)端擁有15萬(wàn)個(gè)優(yōu)質(zhì)權(quán)威站點(diǎn)和18億張優(yōu)質(zhì)頁(yè)面；360問(wèn)答和360百科為公司提供了近6億條問(wèn)答和2000萬(wàn)詞條。

垂類數(shù)據(jù)方面，360文庫(kù)和360文庫(kù)還為公司提供了6億篇360文章、超9000萬(wàn)篇精選摘要和7000萬(wàn)條題目。

長(zhǎng)遠(yuǎn)視角看，上述海量數(shù)據(jù)的抓取經(jīng)驗(yàn)，以及完整頁(yè)面質(zhì)量?jī)?yōu)化體系，將為三六零的模型迭代提供優(yōu)質(zhì)語(yǔ)料，為其大模型迭代升級(jí)提供助力，這從上述三六零版Chat GPT的高效迭代中可有窺見(jiàn)。

周鴻祎認(rèn)為，未來(lái)會(huì)很快推出智能辦公產(chǎn)品，相關(guān)產(chǎn)品加上類 Chat GPT能力。目前，以“360 新搜索”為代表的新一代 AI 產(chǎn)品矩陣，包括但不限于 360 瀏覽器、數(shù)字助理、蘇打辦公、智能營(yíng)銷等，已或?qū)㈥懤m(xù)面向企業(yè)客戶開(kāi)啟小范圍定向邀約測(cè)試。

值得一提的是，在對(duì)模型進(jìn)行參數(shù)蒸餾后，三六零針對(duì)安全場(chǎng)景進(jìn)行了二次訓(xùn)練，形成了包含 AI 能力的安全大腦整體解決方案?？芍^技術(shù)、安全雙管齊下、齊頭并進(jìn)。

在三六零看來(lái)，隨著對(duì)生成式大語(yǔ)言模型在數(shù)字安全領(lǐng)域二次訓(xùn)練的推進(jìn)，企業(yè)在數(shù)字安全技術(shù)領(lǐng)域也將迎來(lái)巨大變革。周鴻祎亦預(yù)計(jì)，GPT6到GPT8人工智能將會(huì)產(chǎn)生意識(shí)，變成新物種。

不可否認(rèn)，于商業(yè)應(yīng)有而言，任何生意都值得用Chat GPT技術(shù)顛覆，或者重新做一遍。這是開(kāi)年以來(lái)，Chat GPT概念持續(xù)火熱的根本原因。單從此看，擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的三六零押注大模型，無(wú)疑正坐在一個(gè)價(jià)值火山口、增量富礦上。包括銠財(cái)在內(nèi)各界應(yīng)給其更多耐心信心、掌聲鼓勵(lì)。

只是，愿景終究是愿景，能否真正做個(gè)好“礦工”，將優(yōu)勢(shì)、主動(dòng)權(quán)轉(zhuǎn)成勝勢(shì)盡快商業(yè)化落地、如愿泛起更多業(yè)績(jī)水花、進(jìn)而擺脫成長(zhǎng)頹態(tài)，仍是一場(chǎng)時(shí)間賽跑，實(shí)力、定力、韌性、精準(zhǔn)性比拼。

黎明之前，仍有一段至暗鏖戰(zhàn)。能否熬過(guò)、靠啥熬過(guò)，考驗(yàn)三六零、周鴻祎的大智慧。

本文為銠財(cái)原創(chuàng)