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西南證券股份有限公司韓晨近期對(duì)蔚藍(lán)鋰芯（002245）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：傳統(tǒng)圓柱周期向上，新業(yè)務(wù)打開彈性空間》，給予蔚藍(lán)鋰芯增持評(píng)級(jí)。

蔚藍(lán)鋰芯

投資要點(diǎn)

(資料圖片)

事件：公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.27億元，同比增長(zhǎng)21.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.33億元，同比增長(zhǎng)99.1%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.56億元，同比增長(zhǎng)186.5%。公司2025年Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.99億元，同比增長(zhǎng)22.2%，環(huán)比增長(zhǎng)15.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.91億元，同比增長(zhǎng)98.0%，環(huán)比增長(zhǎng)35.0%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.08億元，同比增長(zhǎng)175.0%，環(huán)比增長(zhǎng)41.2%。盈利方面，公司2025年上半年銷售毛利率/凈利率分別為20.8%/9.9%，分別同比變化5.8pp/3.5pp。公司2025年Q2銷售毛利率/凈利率分別為21.1%/10.6%，分別環(huán)比變化0.7pp/1.4pp。費(fèi)用方面，公司2025年上半年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.0%/1.6%/5.7%/0.3%，分別同比變化0.2pp/-0.4pp/-0.2pp/-0.1pp。

公司鋰電池出貨量穩(wěn)中有進(jìn)，盈利能力穩(wěn)定。2025年上半年，公司鋰電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約16億元，同比增長(zhǎng)44%，出貨約3.1億顆，其中二季度約1.8億顆，營(yíng)收約9億元。公司馬來工廠已經(jīng)投產(chǎn)，未來出貨量穩(wěn)步上升。公司上半年單顆盈利約0.5元，下半年在稼動(dòng)率提升情況下，有望進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)，公司鋰電池全年出貨在7億顆左右。

技術(shù)不斷提升，下游應(yīng)用領(lǐng)域逐漸拓圈，打開增長(zhǎng)空間。為解決機(jī)器人行業(yè)核心痛點(diǎn)，聯(lián)合Molicel推出了全新高容量圓柱電芯21700-M65A。該產(chǎn)品已于今年6月正式發(fā)布。在固態(tài)圓柱電芯領(lǐng)域，率先發(fā)布了更高安全性、更長(zhǎng)壽命、更廣溫區(qū)適應(yīng)性的新款具備量產(chǎn)能力的半固態(tài)圓柱21700-60HES產(chǎn)品，60HES體系突破350Wh/Kg大關(guān)。下游開拓上，除了傳統(tǒng)電動(dòng)工具、清潔電器、智能出行(電踏車/電摩)等市場(chǎng)，同時(shí)BBU模塊(數(shù)據(jù)中心后備電源)、eVTOL、AI機(jī)器人等新應(yīng)用場(chǎng)景的出現(xiàn)，支撐未來整體市場(chǎng)容量不斷擴(kuò)大。

LED及金屬物流業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定。2025年上半年，公司繼續(xù)貫徹推動(dòng)LED業(yè)務(wù)從普通照明領(lǐng)域向背光領(lǐng)域轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)收入約8.6億元，同比增長(zhǎng)14.6%，毛利率25.63%，提升9.77pp。金屬物流業(yè)務(wù)，上半年?duì)I收11.9億元，同比增長(zhǎng)2.9%，繼續(xù)保持良好運(yùn)營(yíng)態(tài)勢(shì)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司工具鋰電池行業(yè)逐季度修復(fù)，高倍率電池下游應(yīng)用場(chǎng)景加速擴(kuò)大，需求有望高速增長(zhǎng)。2025-2027年歸母利潤(rùn)為7.09/9.57/11.24億元，維持“持有”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰電池需求不及預(yù)期、行業(yè)產(chǎn)能過剩導(dǎo)致價(jià)格戰(zhàn)、LED行業(yè)整體低迷等風(fēng)險(xiǎn)。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為20.67。