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股權(quán)激勵(lì)建立在不確定性之上。

文/每日財(cái)報(bào) 呂明俠

年關(guān)交際之時(shí)，舍得酒業(yè)還給外界送出了一個(gè)“大瓜”。

(相關(guān)資料圖)

2022年12月28日，舍得酒業(yè)股份有限公司(舍得酒業(yè)，600702.SH)公告稱，董事會(huì)分別收到公司董事長(zhǎng)張樹平、董事郝毓鳴的書面辭職報(bào)告。

張樹平因個(gè)人原因申請(qǐng)辭去公司董事、董事長(zhǎng)職務(wù)，同時(shí)辭去公司董事會(huì)戰(zhàn)略委員會(huì)主任委員職務(wù)，其辭職后繼續(xù)擔(dān)任公司其他職務(wù)；郝毓鳴因個(gè)人原因申請(qǐng)辭去公司董事職務(wù)，同時(shí)辭去公司董事會(huì)薪酬與考核委員會(huì)委員職務(wù)，其辭職后不再擔(dān)任公司任何職務(wù)。

圖源：公告

舍得酒業(yè)表示，上述兩名高管的辭職未導(dǎo)致公司董事會(huì)人數(shù)低于法定人數(shù)，不會(huì)影響公司的正常運(yùn)作。

也就在同一天，舍得酒業(yè)還披露了2022年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃授予結(jié)果。值得注意的是，在這份股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃里，設(shè)立的股票解除限售條件要求，2022年?duì)I收不低于59.4億元或歸母凈利潤(rùn)不低于14億元、2023年?duì)I收不低于74.1億元或歸母凈利潤(rùn)不低于15.7億元、2024年?duì)I收不低于100.2億元或歸母凈利潤(rùn)不低于20.5億元。

如果按照舍得酒業(yè)此次公布的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，想要順利完成目標(biāo)，理想狀態(tài)下的營(yíng)收增速分別要達(dá)到19.54%、24.75%及35.22%。由此，得以一窺舍得酒業(yè)的野心。

可實(shí)際上，舍得酒業(yè)上一次高管變動(dòng)還直接讓其戴上了“ST”的帽子。這一敏感點(diǎn)下，投資者難免會(huì)多幾分小心，尤其疊加老酒戰(zhàn)略的飽受質(zhì)疑、經(jīng)銷商問題等，外界對(duì)其業(yè)績(jī)的預(yù)期怕也很難釋放。因此，股權(quán)激勵(lì)所帶來的作用效果，尚值得深思。

爭(zhēng)議中的“老酒戰(zhàn)略”

舍得酒業(yè)的前身為四川沱牌，成立于1951年，是四川酒類品牌中“第六朵金花”之一。

在公司發(fā)展早期，沱牌酒主攻低端消費(fèi)市場(chǎng)，營(yíng)收利潤(rùn)處于行業(yè)第一梯隊(duì)。1996年，沱牌股份成功登陸上交所，控股股東為射洪市政府，成為最早上市的一批白酒企業(yè)。2000年，沱牌銷量名列國(guó)內(nèi)白酒行業(yè)第一，市占率達(dá)到3.07%，累計(jì)銷量達(dá)50億瓶。

2001年5月，國(guó)家開始對(duì)白酒企業(yè)從量征收消費(fèi)稅，這對(duì)主要走量的沱牌十分不利。為此，沱牌酒業(yè)推出了高端系列“品味舍得酒”，舍得品牌正式誕生。

但這些年來，舍得酒業(yè)被股東方不?！罢垓v”，一度接近淪為三線白酒的營(yíng)收水平。甚至一些名氣遠(yuǎn)不及它的酒企，都悄悄將它甩到了身后。直到2020年底，復(fù)星系接替天洋控股入主后，舍得酒業(yè)才總算有所喘息，而順帶“老酒”戰(zhàn)略的提出，則讓舍得酒業(yè)實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收的快速增長(zhǎng)。

與之相同步的，“老酒戰(zhàn)略”以來，其業(yè)績(jī)雖取得了突飛猛進(jìn)式增長(zhǎng)，但質(zhì)疑聲也不絕于耳，基本指向都是其“12萬余噸優(yōu)質(zhì)基酒不實(shí)”“老酒品質(zhì)不好”“老酒造假”等方面。

事實(shí)上，以目前白酒行業(yè)而言，很難考究“老酒”的概念定義。一般來說，所有經(jīng)過陳年的佳釀、存放時(shí)間較長(zhǎng)的酒均可稱為老酒，而在中國(guó)南方地區(qū)，老酒則是黃酒的別稱。

再就目前消費(fèi)者視角下，對(duì)老酒的理解也可謂一頭霧水。像舍得宣稱現(xiàn)在有12萬多噸老酒的龐大儲(chǔ)量，就有媒體就公開質(zhì)疑：全部是老酒是偽命題、是謊言，并且存在外購(gòu)酒精的事實(shí)，而在應(yīng)對(duì)輿論這方面，舍得并沒有強(qiáng)有力的反駁能夠“服眾”。

經(jīng)銷商成了“雙刃劍”

表現(xiàn)在業(yè)績(jī)上，2019年～2021年，舍得酒業(yè)營(yíng)業(yè)收入分別為26.5億元、27.04億元及49.69億元，同比分別增長(zhǎng)19.79%、2.02%和83.8%。今年前三季度，舍得酒業(yè)營(yíng)業(yè)收入46.17億元，同比增長(zhǎng)28%；歸母凈利潤(rùn)12億元，同比增長(zhǎng)23.76%。

也許可以說，舍得酒業(yè)如能繼續(xù)保持現(xiàn)有發(fā)展速度，要達(dá)成股票解除限售條件也并非難事。但是，基于其“模糊”的老酒戰(zhàn)略，長(zhǎng)期性還真值得商榷。且與此同時(shí)，舍得酒業(yè)的經(jīng)銷商還表現(xiàn)出了許多“倦怠”。

作為酒企的“蓄水池”，合同負(fù)債通常發(fā)揮著潤(rùn)滑業(yè)績(jī)的作用，合同負(fù)債這一指標(biāo)的變化更能反映酒企的經(jīng)營(yíng)成色。一般而言，合同負(fù)債增長(zhǎng)，說明預(yù)收經(jīng)銷商貨款增加，企業(yè)銷售前景樂觀。若合同負(fù)債下降，往往意味著經(jīng)銷商采購(gòu)積極性下降。

從舍得酒業(yè)的過往業(yè)績(jī)來看，今年一季報(bào)和半年報(bào)中，合同負(fù)債金額都要大于2021年同期。但是，第三季度的消極表現(xiàn)直接影響了全年趨勢(shì)，前三季度，舍得酒業(yè)合同負(fù)債同比下降57.53%至3.61億元，下降金額高達(dá)4.91億元。放在行業(yè)內(nèi)，同期幾乎所有的白酒企業(yè)，合同負(fù)債都伴隨著營(yíng)業(yè)收入的增加有所增長(zhǎng)。

根據(jù)舍得三季報(bào)，截至2022年第三季度末，舍得酒業(yè)共有經(jīng)銷商2312家，環(huán)比上半年凈減少144家，主要系公司加強(qiáng)經(jīng)銷商評(píng)估對(duì)經(jīng)銷商進(jìn)行優(yōu)化。

還記得2020年以前，舍得的經(jīng)銷商優(yōu)化率在10％左右，這和行業(yè)普遍情況差不多。但2020年及之后，優(yōu)化率突飛猛進(jìn)，一度接近30％，直到2022年也看不出剎車的趨勢(shì)。追溯背后，一方面每年有新的經(jīng)銷商大量進(jìn)入舍得銷售體系。另一方面，經(jīng)銷商內(nèi)部“清洗”又十分激進(jìn)，如此形勢(shì)下，經(jīng)銷商怕難免人人自危，很容易會(huì)畏懼被“優(yōu)化”下去。

很顯然，舍得這樣的機(jī)制是為了督促業(yè)績(jī)，但是這樣持續(xù)下去很可能產(chǎn)生諸多“副作用”，比如2021年出現(xiàn)的舍得酒業(yè)經(jīng)銷商大量囤貨以操縱股價(jià)等消息，皆起因于此。所以，“重壓”經(jīng)銷商，很可能意味著擠出了“油水”，也增添了一些不確定性。

綜上，基于舍得酒業(yè)老酒戰(zhàn)略的“模糊”與爭(zhēng)議，以及對(duì)待經(jīng)銷商的管理風(fēng)格，在公司高層迭代之際，用股權(quán)激勵(lì)試圖改善業(yè)績(jī)自然存在不確定性。